長(cháng)電科技：2021圓滿(mǎn)收官 看好2022業(yè)績(jì)持續性增長(cháng)

2021 年業(yè)績(jì)符合我們預期

    公司公布2021 年業(yè)績(jì)：收入305.0 億元，同比增長(cháng)15.3%，毛利率18.4%，同比提升2.9ppts；歸母凈利潤29.6 億元，同比增長(cháng)126.8%，扣非后凈利潤24.9 億元，同比增長(cháng)161.2%，上述主要財務(wù)指標均創(chuàng )下歷史新高。對應到4Q21 單季度來(lái)看，公司實(shí)現收入85.9 億元，環(huán)比增長(cháng)6.0%；毛利率19.8%，環(huán)比繼續提升1.0ppts；歸母凈利潤8.4 億元，環(huán)比增長(cháng)6.3%。整體業(yè)績(jì)符合我們預期。

    發(fā)展趨勢

    2021 全年業(yè)績(jì)高增長(cháng)，繼續兌現公司降本提效戰略，為股東帶來(lái)豐厚回報。我們看到，2021 年長(cháng)電持續推進(jìn)精益化管理，優(yōu)化成本、費用各類(lèi)指標，在收入繼續穩步成長(cháng)的背景下，公司全年銷(xiāo)售及管理費用絕對值基本維持或呈現下降，財務(wù)費用大幅降低，助力扣非后凈利潤實(shí)現翻倍以上成長(cháng)，且根據公司利潤分配預案公告，2021 年長(cháng)電擬向股東派發(fā)每股現金紅利0.2 元（含稅），連續兩年實(shí)現股利分配，且分紅比例呈逐年提升。我們認為，在公司管理層的不斷努力下，公司經(jīng)營(yíng)狀況已經(jīng)發(fā)生根本性改變，長(cháng)電科技已經(jīng)成為一家整合了全球領(lǐng)先技術(shù)、產(chǎn)能資源、并踐行持續為股東創(chuàng )造回報戰略的優(yōu)質(zhì)半導體標的。

    公司憑借自身技術(shù)的絕對領(lǐng)先優(yōu)勢及不斷優(yōu)化的產(chǎn)品結構，積極把握下游需求結構變化，有望實(shí)現穿越周期成長(cháng)。根據公開(kāi)數據披露，長(cháng)電科技擁有4,660 件封測領(lǐng)域相關(guān)專(zhuān)利，專(zhuān)利數量超越了中國大陸封測企業(yè)專(zhuān)利數量排名前十名中后九名企業(yè)之和，且絕大多數擁有5 年以上有效期。公司在高密度大顆fcBGA 封裝測試技術(shù)（2.5D/3D 產(chǎn)品已經(jīng)獲得客戶(hù)認證通過(guò)）、高密度SiP 封裝測試技術(shù)上位居全球領(lǐng)先地位, 在高性能計算領(lǐng)域，長(cháng)電科技也已推出 XDFOI全系列產(chǎn)品，為客戶(hù)提供業(yè)界領(lǐng)先的超高密度異構集成解決方案。在具體產(chǎn)能擴張方向上，公司21 年整體資本開(kāi)支投入具有較強針對性，重點(diǎn)擴充高端、需求可持續的相關(guān)產(chǎn)能，我們看到公司已經(jīng)先行采用自有資金投入了高密度集成電路及系統及封裝等募投項目。展望2022年，我們認為公司強勁的現金流儲備有望支撐公司60 億元的資本開(kāi)支計劃，公司業(yè)績(jì)有望實(shí)現穿越周期成長(cháng)，進(jìn)一步擴大市場(chǎng)份額。

    盈利預測與估值

    我們基本維持公司2022/2023 年收入/凈利潤預測。公司當前股價(jià)對應22/23 年13.9x/12.3x P/E?？紤]到市場(chǎng)對部分消費類(lèi)半導體需求景氣度擔憂(yōu)，我們下調目標價(jià)22%至40.00 元人民幣（58%上行空間），對應22.0x/19.5x 2022 年/2023 年P(guān)/E。

    風(fēng)險

    公司產(chǎn)品結構優(yōu)化進(jìn)度不及預期；半導體封測行業(yè)需求增長(cháng)不及預期。