解讀臺積電2016年Q4財報 未來(lái)重“芯”何在？

　　2、 2017年業(yè)績(jì)指引

　　2017全年：

　　2017公司預計半導體市場(chǎng)增速4%。公司將持續增加研發(fā)支出使其保持在一個(gè)合理的位置。2017年全年營(yíng)收YoY落于5-10%區間，低于2016年增速。

　　臺積電的營(yíng)收增速還將繼續高于行業(yè)平均的7%水準，可見(jiàn)增長(cháng)拉動(dòng)繼續來(lái)自于智能手機的拉貨，以及HPC，汽車(chē)和IOT方面的應用增長(cháng)。

　　2018年會(huì )更好，16nm制程增長(cháng)的邊際效應遞減，下一個(gè)長(cháng)生命周期7nm可能會(huì )在2018年量產(chǎn)，相對而言，2018年會(huì )是臺積電的大年。

　　2017H1：上半年增速10%，但是Q1 QoQ 8-10%，所以公司認為Q2和Q3是QoQ增速比較快的時(shí)間。Q1比預期更低，主要還是移動(dòng)端季度調整的原因造成。

　　2017H2：針對中國Foundary的高速增長(cháng)(Smic 20-30%)，首先公司認為上半年接近10%的增長(cháng)比較明確，下半年由于還比較遠，保守預估5%，后續再進(jìn)行調整。

　　2017Q1：2017Q1營(yíng)收將環(huán)比下降9-10%，但毛利率仍然維持高水準，Q1半導體庫存調整，臺積電產(chǎn)品結構性變化良好。

　　受智能手機周期性季節調整影響，公司預計Q1營(yíng)收落于2360-2390億新臺幣區間內，Q1的營(yíng)收有所下滑，我們認為符合正常的合理預期?？梢?jiàn)明年1季度蘋(píng)果處理器的訂單量將會(huì )有所下滑。半導體整體庫存也會(huì )在1季度有所調整。公司的毛利率Q1指引為51.5%-53.5%，在營(yíng)收下滑的情況下，仍然保持高位水準，我們相信，應該是產(chǎn)品結構性變化導致，比如16nm制程的比例增高。

　　臺積電未來(lái)的發(fā)展方向

　　1、 半導體行業(yè)增速平緩

　　臺積電方面認為，7nm先進(jìn)制程上的長(cháng)生命周期，16nm拉動(dòng)需求除手機之外，HPC的勢頭發(fā)展不可忽視。 2017預計TSMC收入用美金計價(jià)增長(cháng)5-10%，公司認為17年上半年的增速將接近10%，下半年增速接近5%。、公司認為2015-2020年間TSMC的收入和營(yíng)業(yè)利潤平均年增速維持在5-10%之間。ROE不低于20%。上半年增速10%，但是Q1 QoQ 8-10%，所以公司認為Q2和Q3是QoQ增速比較快的時(shí)間。Q1比預期更低，主要還是移動(dòng)端季度性的原因造成。

　　臺積電指出，2017年是16nm或者14FinFET的重點(diǎn)出量的一年。公司16年雖然市占率56%，但是相比預期的65%-70%還有很大的差距(28nm的時(shí)代公司市占率接近80%)，公司認為17年市占率會(huì )很強勁。希望可以回到65-70%的水準。主要是16nm FinFET公司認為還有很大的潛力，希望可以達到28nm當年的狀況。

　　針對1季度營(yíng)收降低但是毛利維持，公司認為16nm現在占比很大同時(shí)利潤率還在持續提升，28nm在銷(xiāo)售中占比很大，利潤率很穩定。同時(shí)公司還在持續尋求cost down。所以毛利率維持。公司17年的capex約為10Bn，同2016，大多支出產(chǎn)生在上半年。我們認為其在10-7nm的資本開(kāi)支將持續到18年

　　公司17年上半年就會(huì )開(kāi)始10nm的量產(chǎn)，但是快速大量的10nm量產(chǎn)交付產(chǎn)生在下半年，公司認為整體的毛利率全年維持在50%左右，但是僅就下半年的10nm量產(chǎn)出貨，公司認為會(huì )降低整體2個(gè)點(diǎn)的毛利率(良率等)。

　　HPC的部分，公司認為包含高性能計算機，服務(wù)器，基礎網(wǎng)絡(luò )設施，機器學(xué)習，游戲，AR VR等。其中，AR VR和游戲需求開(kāi)始爬升，從TSMC的角度看到增速大概是兩位數的增長(cháng)。其他部分剛開(kāi)始進(jìn)入tsmc的板塊，所以只有兩位數的增長(cháng)，不過(guò)大部分產(chǎn)品都還在研發(fā)階段，沒(méi)有統計出貨量。(GPU用于Gaming的統計在PC中，AI的統計在HPC中)。

　　公司預計明年智能手機的增速6%，但是認為整體Semi行業(yè)增速4%，主要是由于低端手機增速比較高，高端手機增速很低，但是單臺手機里面的半導體含量還是個(gè)位數的增加。16和28nm一季度的沒(méi)有下修預測。10nm大量出貨在下半年，公司認為10nm2017年3季度出貨占比將超過(guò)10%。 16nm現在市占率超過(guò)65%

　　2、 美國政策不會(huì )影響臺積電建廠(chǎng)邏輯

　　臺積電認為過(guò)去多年公司在美國提供了數以十萬(wàn)級的崗位，同時(shí)公司一定程度上相當于創(chuàng )立了fabless這個(gè)產(chǎn)業(yè)，對美國的fabless公司和行業(yè)也有很多的需求和幫助，公司認為之前的白宮半導體新聞只是內部向總統的建議，公司會(huì )在美國提供更多的就業(yè)機會(huì )，這也是Trump最希望的方向和concern的根本原因。對公司運營(yíng)層面沒(méi)有太多影響。(06年張總跟Bush總統會(huì )面的時(shí)候當時(shí)內部的建議給總統是從伊拉克撤軍，但是總統還是選擇了繼續，所以張總認為委員會(huì )的建議總統不一定會(huì )如何，而且這個(gè)建議是個(gè)奧巴馬的，trump的關(guān)注點(diǎn)是就業(yè))。

　　臺積電很多的業(yè)務(wù)在美國，公司并不是因為臺灣的人力成本低而取得成功，并且公司在臺灣的人力成本也不比在美國的低。公司暫時(shí)沒(méi)有考慮在美國設立fab，主要如下面兩條原因：1 地緣優(yōu)勢帶來(lái)的交流效率高。臺灣新竹之間工廠(chǎng)的工程師可以隨時(shí)交流，一個(gè)工廠(chǎng)出了問(wèn)題另一個(gè)工廠(chǎng)的工程師可以隨時(shí)幫忙解決。在交流溝通效率上非常高效。而這一點(diǎn)在紐約和曼哈頓之間就很難復制。2 臺灣有上千的供應商服務(wù)支持，可以隨時(shí)候命，而搬遷到美國就無(wú)法有如此高效的產(chǎn)業(yè)群資源。

　　3 、晶圓漲價(jià)不會(huì )對公司成本結構影響盡在1%以?xún)?/p>

　　由于12寸wafer供需緊張，對TSMC將形成0.2%的GP影響，影響比較小。但是其8寸的出貨有兩位數的下降(整體YoY 11%)主要是由于8-12的轉移，比如指紋芯片，已經(jīng)有客戶(hù)從8轉向12寸wafer，這個(gè)趨勢還將持續，今年公司還將尋求8英寸上面更多的應用方向，所以降幅會(huì )同比降低很多，利用率會(huì )稍有提升。

　　從wafer account的角度來(lái)看，10和7nm的產(chǎn)品比28nm稍微低一些(10 and 7 wafer count will be slightly less than 28, slightly)。但是收入會(huì )大幅度增加。

　　4 、EUV設備會(huì )在2018年7nm制程中規模使用

　　臺積電7nm現在正在qualify中，一季度底大概能完成認證。公司已經(jīng)有超過(guò)20個(gè)客戶(hù)根據7nm來(lái)設計產(chǎn)品，今年會(huì )有15-20家完成相關(guān)產(chǎn)品設計。第一家完成這個(gè)制程的公司。公司看到，會(huì )在7nm量產(chǎn)后的第二年，使用EUV設備來(lái)進(jìn)行生產(chǎn)。因此我們推斷會(huì )是2018年EUV設備在7nm中規模使用。EUV設備如果能解決目前光源功率等問(wèn)題，會(huì )是在7nm甚至更高制程上的最優(yōu)選擇。

　　同時(shí)公司表示2020年的5nm將會(huì )大量采用EUV的設備來(lái)降低成本。

　　5 、下游產(chǎn)品結構性變化還是以智能手機為主，但在HPC和汽車(chē)電子等方面有潛力成為新的增長(cháng)動(dòng)力

　　由于臺積電55-60%的業(yè)務(wù)收入來(lái)自于Smartphone，結合今年5-10%的增速目標，大致估算2017年增速的80%來(lái)自智能手機(大約YoY 6-7%) IOT和auto 增速20-30%預計。前5名客戶(hù)占比收入約50%，前10名占比70%。多年未變的數字。2017，公司預計智能手機數量增速6%，從14.7億部增加到15.5億部，其中，高端手機增速3%，中端手機增速5%，低端手機增速8%。同時(shí)公司預計PC出貨數量降低5%，平板數量降低7%，IOT設備數量增長(cháng)34%。