艾森股份科創(chuàng )板IPO：毛利率相較同行波動(dòng)大 芯動(dòng)能申報前減持

艾森股份以傳統封裝電鍍系列化學(xué)品起步，逐步向先進(jìn)封裝領(lǐng)域拓展延伸。不過(guò)，目前公司超六成營(yíng)收來(lái)自傳統封裝領(lǐng)域，先進(jìn)封裝業(yè)務(wù)線(xiàn)的產(chǎn)品主要來(lái)自外購。且近年來(lái)主要原材料價(jià)格上漲較大，公司毛利率相較同行波動(dòng)明顯。
《科創(chuàng )板日報》記者進(jìn)一步穿透公司股權，背后潛伏鵬鼎控股、京東方、順絡(luò )電子、四川雙馬等多家A股上市公司。值得注意的是，在股權變更過(guò)程中，艾森股份的股權轉讓價(jià)格存在明顯差異，且關(guān)系密切的芯動(dòng)能卻在IPO申報前夕減持。
▌外購及外協(xié)產(chǎn)品合計占六成
艾森股份主營(yíng)電子化學(xué)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，圍繞著(zhù)電子電鍍、光刻兩個(gè)半導體制造及封裝過(guò)程中的工藝環(huán)節，形成了電鍍液及配套試劑、光刻膠及配套試劑兩大產(chǎn)品板塊。截至2021年末，公司電鍍液及配套試劑、電鍍配套材料、光刻機及配套試劑的營(yíng)收占比分別為42.52%、40.03%、17.03%。

從應用領(lǐng)域來(lái)看，艾森股份產(chǎn)品營(yíng)收超六成集中在傳統封裝，先進(jìn)封裝及電子元件領(lǐng)域合計達35%。其中，公司先進(jìn)封裝領(lǐng)域收入主要來(lái)源于光刻膠配套產(chǎn)品，包括光刻膠、附著(zhù)力促進(jìn)劑、去除劑、顯影液和刻蝕液。
不過(guò)，《科創(chuàng )板日報》記者注意到，近年來(lái)艾森股份光刻膠產(chǎn)品銷(xiāo)售幾乎為外購產(chǎn)品。整體來(lái)看，截至2021年末，公司自產(chǎn)產(chǎn)品、外協(xié)產(chǎn)品和外購產(chǎn)品的營(yíng)收占比分別為41.48%、37.5%、21.02%。
據悉，艾森股份以傳統封裝電鍍系列化學(xué)品起步，在國內傳統封裝領(lǐng)域建立優(yōu)勢后逐步向先進(jìn)封裝領(lǐng)域拓展。目前，公司用于先進(jìn)封裝的電鍍錫銀、電鍍銅基液、g/i 線(xiàn)負性光刻膠、OLED 陣列制造用正性光刻膠（兩膜層）及晶圓制造用i 線(xiàn)正性光刻膠等產(chǎn)品均在下游客戶(hù)中取得一定進(jìn)展。
客戶(hù)方面，華天科技、通富微電、長(cháng)電科技等國內封測廠(chǎng)商是艾森股份的主要客戶(hù)，近三年前五大客戶(hù)合計營(yíng)收占比約50%左右，華天科技一家占20%左右。
值得關(guān)注的是，有業(yè)內人士向《科創(chuàng )板日報》記者透露，今年以來(lái)國內封測廠(chǎng)商產(chǎn)能利用率已大幅下降，艾森股份此時(shí)大幅擴產(chǎn)，不僅高速增長(cháng)難以維持，而且在建工程愈加拖累業(yè)績(jì)。從產(chǎn)品價(jià)格來(lái)看，盡管公司電鍍液及配套試劑、電鍍配套材料的價(jià)格從2021年以來(lái)同比增長(cháng)明顯，但主要來(lái)自原材料上漲驅動(dòng)。
數據顯示，直接材料占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)超90%，原材料采購中化工類(lèi)和金屬類(lèi)材料采購金額合計占比達97%。截至2022年3月末，錫材占原材料采購總額達57%，而錫材均價(jià)已從2019年的132.21元/千克上漲至297.11元/千克。

此外，艾森股份整體毛利率近年來(lái)處于下降趨勢，近三年分別為36.26%、35.81%、29.25%。不僅相較上海新陽(yáng)、安集科技以及晶瑞電材等國內同行波動(dòng)頗為明顯，而且已大幅低于可比公司平均值。
▌股權轉讓存在價(jià)格差異
艾森股份此次IPO，擬合計募資7.11億元。其中，年產(chǎn)12000噸半導體專(zhuān)用材料項目2.11億元、集成電路材料測試中心項目4.5億元、補充流動(dòng)資金5000萬(wàn)元。

公司方面稱(chēng)，未來(lái)將繼續加大半導體用高端電子化學(xué)品材料的研發(fā)力度，重點(diǎn)完成晶圓制造用化學(xué)放大光刻膠、晶圓制造用及先進(jìn)封裝用PSPI、OLED 用光刻膠（PSPI）、大馬士革銅互連工藝鍍銅添加劑等產(chǎn)品的研發(fā)和量產(chǎn)工作。
股權結構方面，截至招股書(shū)披露日，張兵、蔡卡敦、艾森投資分別持股28.79%、10.36%、8.88%居于前列，前十大股東合計持股79.42%，發(fā)行前有35個(gè)股東。其中，張兵和蔡卡敦為夫妻關(guān)系，通過(guò)直接及間接合計持有公司48.03%股份，為艾森股份實(shí)際控制人。
《科創(chuàng )板日報》記者進(jìn)一步穿透公司股權，發(fā)現背后潛伏鵬鼎控股、京東方、順絡(luò )電子、兆易創(chuàng )新、兆豐股份、新湖中寶、四川雙馬等上市公司。其中，截至發(fā)行前，鵬鼎控股直接持有公司3.93%股權，京東方通過(guò)芯動(dòng)能持股6.65%。
值得關(guān)注的是，在艾森股份近年的股權變動(dòng)中，存在股權轉讓價(jià)格差異的問(wèn)題。2018年12月28日，孫彤以1.796元/股的價(jià)格將53.36萬(wàn)股公司股份轉讓給了張兵，而在同時(shí)期芯動(dòng)能卻斥資7.34元/股認購了272.59萬(wàn)股股份，持股比例升至14.45%。
2020年6月25日，盧瑞華以3.51元/股將62.25萬(wàn)股公司股份轉讓給了張兵，而前一年鵬鼎控股、士蘭創(chuàng )投、保騰順絡(luò )等機構投資者認購公司股權的價(jià)格卻為11.56元/股。
《科創(chuàng )板日報》記者注意到，艾森股份與京東方合作緊密，芯動(dòng)能曾位居第二大股東。但在公司申報IPO的前一年，2021年6月曾增持股權的芯動(dòng)能卻將462.5萬(wàn)股股權轉讓給了芯沛投資、秋晟資產(chǎn)、國發(fā)創(chuàng )投等外部投資者，持有艾森股份的比例下降至7.68%。
對于股權轉讓價(jià)格差異、原材料價(jià)格波動(dòng)大、封測廠(chǎng)商等下游需求減緩等問(wèn)題，《科創(chuàng )板日報》記者致電艾森股份證券部并發(fā)送采訪(fǎng)提綱至郵箱，但截至發(fā)稿時(shí)尚未回復。