比亞迪“芯”事重重

2008年，股神巴菲特投資比亞迪（002594.SZ）時(shí)，被富士康的郭臺銘瘋狂鄙視，嘲笑他投錢(qián)給這么爛的公司還為其站臺，真是徒有股神之名。

12年過(guò)去了，比亞迪的股****升值了近20倍，而現在傳了一年之久的比亞迪半導體上市的消息也逐漸清晰。

5月11日，比亞迪公告稱(chēng)擬將控股子公司比亞迪半導體分拆至深交所創(chuàng )業(yè)板上市，比亞迪早已不是單純的汽車(chē)公司，創(chuàng )始人王傳福曾說(shuō)，如果他沒(méi)有造車(chē)，就會(huì )去造半導體，結果最后比亞迪車(chē)造了，半導體也造了只要國家和消費者需要，比亞迪似乎什么都可以制造。

當然對于公司來(lái)說(shuō)，投資者更需要關(guān)注其成長(cháng)性，那比亞迪半導體能復制比亞迪的輝煌么？

從這點(diǎn)來(lái)說(shuō)，也是本文想要研究的三個(gè)問(wèn)題：

比亞迪半導體的發(fā)展由來(lái)？

比亞迪半導體背后的IGBT是什么？

比亞迪半導體的對手是誰(shuí)？

作為一家市值4500億的上市公司，比亞迪在汽車(chē)類(lèi)半導體領(lǐng)域也發(fā)展得很早。

早在2003年，比亞迪就組建了汽車(chē)半導體事業(yè)部，屬于比亞迪的第六事業(yè)部，而這一年比亞迪啟動(dòng)對陜西秦川汽車(chē)廠(chǎng)的收購，從手機電池行業(yè)進(jìn)入燃油車(chē)制造行業(yè)。

2004年，半導體事業(yè)部作為比亞迪微電子公司注冊成立。剛進(jìn)入這一新興領(lǐng)域，比亞迪發(fā)現汽車(chē)類(lèi)半導體是限制發(fā)展的重要因素，尤其是被看做汽車(chē)電力電子裝置“CPU”的IGBT，由此比亞迪半導體前期發(fā)展一般。

2008年，比亞迪以2億元收購了寧波中緯，這被認為是關(guān)鍵一步。但當時(shí)外界并不看好，比亞迪至少虧20億元、芯片項目巨虧拖累比亞迪的報道漫天飛。

2010年，比亞迪自造的1.0代IGBT芯片問(wèn)世，并在當時(shí)的插混車(chē)型做了一些驗證；2013年，2.0代芯片正式裝車(chē)比亞迪e6；2015年底，2.5代芯片推出，目前市場(chǎng)上的比亞迪商用車(chē)，以2.0和2.5代產(chǎn)品為主。

2018年，比亞迪微電子發(fā)布全新一代車(chē)規級IGBT標桿性產(chǎn)品——比亞迪IGBT4.0，其宣稱(chēng)打破了市場(chǎng)完全被外資芯片巨頭壟斷的現狀。

隨后比亞迪微電子開(kāi)始了重組，將受讓寧波比亞迪半導體有限公司100％股權和廣東比亞迪節能科技有限公司100％股權，并收購惠州比亞迪實(shí)業(yè)有限公司智能光電、LED光源和LED應用相關(guān)業(yè)務(wù)。

重組后，比亞迪半導體擬以增資擴股等方式引入戰略投資者。去年5月，比亞下比亞迪半導體公司僅42天后完成A輪融資估值為75億元，又過(guò)了20天后完成A＋輪融資。經(jīng)過(guò)兩輪融資之后，比亞迪半導體估值已達到102億元。

從股東方面看，比亞迪股份依然是比亞迪半導體的最大股東，持股比例高達72.3%。緊隨其后的是紅杉。

在汽車(chē)領(lǐng)域，比亞迪半導體為客戶(hù)提供車(chē)規級半導體整體解決方案，制造并批量生產(chǎn)了 IGBT、SiC MOSFET、IPM、MCU、CMOS圖像傳感器、電磁及壓力傳感器、LED 光源、車(chē)載LED顯示等多種車(chē)規級半導體產(chǎn)品，應用于新能源汽車(chē)電機驅動(dòng)控制系統、整車(chē)熱管理系統、電源管理系統、車(chē)身控制系統、車(chē)載影像系統、汽車(chē)照明系統等領(lǐng)域。

到2020年12月，比亞迪的IGBT車(chē)規級功率器件累計裝車(chē)超過(guò)了100萬(wàn)輛。

在工業(yè)、消費電子和家電領(lǐng)域，比亞迪半導體已成功量產(chǎn)IGBT、IPM、MCU、CMOS 圖像傳感器、嵌入式指紋識別、電流傳感器、電池保護IC、AC-DC IC、LED光源、LED 照明、LED顯示等產(chǎn)品。

據公告，本次分拆上市后，比亞迪半導體將繼續從事功率半導體、智能控制IC、智能傳感器及光電半導體的研發(fā)、生產(chǎn)及銷(xiāo)售。

未來(lái)，比亞迪半導體將以車(chē)規級半導體為核心，同步推動(dòng)工業(yè)、家電、新能源、消費電子等領(lǐng)域的半導體業(yè)務(wù)發(fā)展。

從公告中中我們可以看到比亞迪半導體于2020年度的凈利潤為0.32億元，而這部分業(yè)務(wù)在2020年底的凈資產(chǎn)為31.87億元。

發(fā)展18年的比亞迪半導體，前期一直被外資卡脖子，原因也在于IGBT的供應過(guò)少，國外封鎖，國內沒(méi)有適合的產(chǎn)品，從而被迫走上自己研發(fā)的道路。

在動(dòng)力電池、電機領(lǐng)域，雖然中國企業(yè)和頂級的外資企業(yè)尚有一定的差距，但畢竟可以實(shí)現自給自足，而在一些高精尖的核心零部件領(lǐng)域，已經(jīng)出現了被外資“卡脖子”的現象。

比如比亞迪半導體主攻的IGB，T即絕緣柵雙極型晶體管。它是由BJT和MOSFET組成的復合功率半導體器件，既有MOSFET的開(kāi)關(guān)速度高、輸入阻抗高、控制功率小、驅動(dòng)電路簡(jiǎn)單、開(kāi)關(guān)損耗小的優(yōu)點(diǎn)，又有BJT導通電壓低、通態(tài)電流大、損耗小的優(yōu)點(diǎn)。

在高壓、大電流、高速等方面是其他功率器件不能比擬的，因而是電力電子領(lǐng)域較為理想的開(kāi)關(guān)器件，是未來(lái)應用發(fā)展的主要方向。

從成本來(lái)看，IGBT占整機總成本5%以上，是除電池之外成本第二高的元器件。電機和電機控制器是新能源汽車(chē)的核心零部件，直接決定汽車(chē)的行駛性能。

在電機驅動(dòng)中，IGBT主要存在于逆變器模塊。逆變器的功能主要是將直流轉變?yōu)榻涣鲝亩峁┙o驅動(dòng)電動(dòng)機。

根據北斗航天汽車(chē)數據，電機和電機控制器分別占整車(chē)成本的4%和9%左右。而在電機控制器內部，IGBT模塊約占其成本的37%。因此，IGBT模塊在整車(chē)成本中占5%左右。若加上車(chē)載空調控制系統中IGBT，則成本占比更高。

此外，高功率電動(dòng)汽車(chē)對于IGBT的要求也會(huì )越來(lái)越高，這將間接提升整個(gè)新能源汽車(chē)中 IGBT的成本。

作為工業(yè)控制及自動(dòng)化領(lǐng)域的核心器件，IGBT模塊在電機節能、軌道交通、智能電網(wǎng)、航空航天、家用電器、汽車(chē)電子、新能源發(fā)電、新能源汽車(chē)等諸多領(lǐng)域都有廣泛的應用。

在電驅動(dòng)“三合一”總成中的減速器（尤其是變速器），一直以來(lái)外資就占據著(zhù)明顯的優(yōu)勢，而在功率半導體方面，一直主要依賴(lài)采購國外產(chǎn)品，以絕緣柵雙極型晶體管IGBT為例，直到2017年底車(chē)規級IGBT幾乎100%依賴(lài)進(jìn)口，目前國內只有比亞迪、斯達半導等公司可以生產(chǎn)，絕大部分市場(chǎng)份額由外資占據。

以德國英飛凌生產(chǎn)的某一款I(lǐng)GBT通用模塊為例，單價(jià)1300-1500元，因為市場(chǎng)缺貨的原因，單價(jià)直接上漲到1800-2300元，而許多具備自產(chǎn)芯片和自行封裝的外資控制器企業(yè)，同類(lèi)模塊成本只有700-800元，增加了國產(chǎn)控制器和電驅動(dòng)產(chǎn)品的市場(chǎng)競爭難度。

根據YOLE的預測，全球IGBT市場(chǎng)將在2022年超過(guò)50億美元，主要增長(cháng)來(lái)自IGBT功率模塊。

增長(cháng)的首要原因是由于汽車(chē)市場(chǎng)的大容量，特別是電動(dòng)汽車(chē)和混合動(dòng)力汽車(chē)（EV/HEV）中動(dòng)力系統的電氣化。電動(dòng)汽車(chē)/混合動(dòng)力汽車(chē)行業(yè)具有巨大的增長(cháng)前景，因為它仍然是一個(gè)具有巨大容量潛力的新興市場(chǎng)。

到2022年，預計電動(dòng)汽車(chē)/混合動(dòng)力汽車(chē)中IGBT的總收入將占整個(gè)IGBT市場(chǎng)40%左右。

近年來(lái)，中國IGBT企業(yè)產(chǎn)量持續上升，未來(lái)幾年我國IGBT行業(yè)將保持快速發(fā)展。根據 “智研咨詢(xún)”預測，到2024年我國IGBT行業(yè)產(chǎn)量將達到7820萬(wàn)只，需求量將達到1.96億只。未來(lái)我國IGBT需求仍將遠超產(chǎn)量，很大程度上依舊要依賴(lài)進(jìn)口。

同時(shí)，充電樁保有量持續增加帶動(dòng)充電樁用IGBT需求提升。除了應用于新能源汽車(chē)本身之外，IGBT也在智能充電樁中充當開(kāi)關(guān)元件使用，并直接影響充電樁的傳輸效率。平均來(lái)看，IGBT模塊占充電樁成本的20%左右。據充電聯(lián)盟數據顯示，截至2020年9月，我國公共充電樁保有量達到60.6萬(wàn)臺，目前仍在持續快速增加。

隨著(zhù)新能源汽車(chē)保有量的增長(cháng)、使用頻率的增加和使用范圍的延伸，充電需求將持續提升，這也將帶動(dòng)包括充電樁在內的充電基礎設施的快速推廣，同時(shí)帶動(dòng)充電樁用 IGBT需求持續提升。

如同光刻機一樣，IGBT也是國家和企業(yè)需要攻克的難關(guān)之一。

目前國內外IGBT市場(chǎng)仍主要由外國企業(yè)占據，雖然中國IGBT市場(chǎng)需求增長(cháng)迅速，但由于國內相關(guān)人才缺乏，工藝基礎薄弱，國內企業(yè)產(chǎn)業(yè)化起步較晚，IGBT模塊至今仍幾乎全部依賴(lài)進(jìn)口，市場(chǎng)主要由歐洲、日本及美國企業(yè)占領(lǐng)。

那么比亞迪半導體如果上市，面臨的對手是誰(shuí)？

根據IHS最新報告，全球前五大IGBT供應商占據市場(chǎng)份額超過(guò)65%，排名第一的英飛凌市占率達到 34.5%。全球前十大IGBT供應商，國內僅有斯達半導體（603290.SH）上榜，市占率為 2.2%，與龍頭企業(yè)相差甚遠。

其中英飛凌科技公司的前身是西門(mén)子集團的半導體部門(mén)，于1999年獨立。公司總部位于德國慕尼黑，是全球領(lǐng)先的半導體公司之一。英飛凌科技公司作為行業(yè)龍頭，是IGBT技術(shù)領(lǐng)導者，對于低電壓中電壓和高電壓IGBT領(lǐng)域，英飛凌均占據領(lǐng)先地位。

排名第二的三菱電機株式會(huì )社是三菱集團的核心企業(yè)之一，成立于1921年。三菱電機半導體產(chǎn)品包括功率模塊（IGBT、IPM、MOSFET等）、微波/射頻和高頻光器件、光模塊和標準工業(yè)用的 TFTLCD 等。三菱電機在中等電壓、高電壓IGBT領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位。

第三名的富士電機株式會(huì )社成立于1923年，主要生產(chǎn)IGBT模塊和IPM模塊，產(chǎn)品在工業(yè)控制和變頻家電中廣泛使用。

第四的賽米控成立于1951年，總部位于德國紐倫堡。生產(chǎn)產(chǎn)品包括芯片、分立器件、二極管、晶閘管、IGBT功率模塊和系統功率組件。賽米控在低電壓消費級IGBT領(lǐng)域具備一定優(yōu)勢。

由此看出，在IGBT行業(yè)，德國日本是行業(yè)領(lǐng)頭羊之一，而在中國企業(yè)中也有不斷攻克此項高精尖行業(yè)的先鋒。

比如科創(chuàng )板也有一家做IGBT的企業(yè)——斯達半導體，它與比亞迪在同一賽道，由于國產(chǎn)IGBT賽道的稀缺性，所以斯達半導體上市之后，備受追捧。在其上市的第一個(gè)月就暴漲870%，目前市值300億。

其主要產(chǎn)品為功率半導體元器件，包括IGBT、MOSFET、IPM、FRD、SiC等等。其研發(fā)出了全系列IGBT芯片、FRD芯片和IGBT模塊，實(shí)現了進(jìn)口替代。其中IGBT模塊產(chǎn)品超過(guò)600種，電壓等級涵蓋100V-3300V，電流等級涵蓋10A-3600A。

產(chǎn)品已被應用于新能源汽車(chē)、變頻器、逆變焊機、UPS、光伏/風(fēng)力發(fā)電、SVG、白色家電等領(lǐng)域。下游主要客戶(hù)有英威騰、匯川技術(shù)、巨一動(dòng)力，上海電驅動(dòng)股份、合康新能等公司。

目前斯達半導IGBT模塊營(yíng)收占比均保持在98%以上，其中1200V IGBT模塊的銷(xiāo)售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例在70%以上。

另一家汽車(chē)半導體賽道的重量級玩家——聞泰科技（600745.SH），有接近40%~50%的產(chǎn)值來(lái)自汽車(chē)產(chǎn)業(yè)。

與上述對手不同，在并購安世半導體后，聞泰科技從手機業(yè)務(wù)擴展至汽車(chē)產(chǎn)業(yè)。其收購的安世半導體在汽車(chē)領(lǐng)域重點(diǎn)開(kāi)發(fā)小信號晶體管和二極管;小信號MOS管; 功率MOS管; 接 口保護器件（ESD 保護等）、通用邏輯器件等，布局主動(dòng)安全、電源管理、電動(dòng)助力轉向以及LED照明四大塊業(yè)務(wù)，終端廠(chǎng)商包括奧迪、寶馬、瑪莎拉蒂等一線(xiàn)品牌。

過(guò)去一年，聞泰科技的盈利能力步步攀升，2020年凈利潤達24億，增長(cháng)92.68%，市值達到1076億。

在華為事件之后，中國已經(jīng)迎來(lái)了半導體行業(yè)的春天，比亞迪也吸引到巨量的投資，參考國內同行公司的估值，如果按照中金給比亞迪半導體300億的估值計算，比亞迪手中的股權價(jià)值可以達到217億元，而IGBT業(yè)務(wù)，也是眾多投資者看好比亞迪半導體業(yè)務(wù)，并想趁著(zhù)資本熱潮摘下盈利的果實(shí)，而這也是比亞迪的芯機會(huì )。