聯(lián)華電子及臺積電營(yíng)收下跌 中芯國際逆勢增長(cháng)

　　中芯國際第三季度，得益于當季硅片出貨量環(huán)比增長(cháng)5.4%至每月平均77.12萬(wàn)片，營(yíng)收按季增長(cháng)4.3%至5.699億美元，高于管理層1%-3%的增長(cháng)指引。中芯自主研發(fā)的95nm多晶硅導體超低漏電技術(shù)，實(shí)現了8 吋制造技術(shù)下邏輯芯片集成度的成倍提高，亦使產(chǎn)品更具競爭力。最終，當季公司實(shí)現凈利0.83億美元，按季增加7.8%。

　　還值一提的是，中國客戶(hù)在第三季貢獻總收入的47.9%。作為國內領(lǐng)先的代工廠(chǎng)，預計中芯將持續受益于內地需求的增長(cháng)，中國收入貢獻將從2012年的37%增加至2015近50%的水平，相當于收入年化復合增長(cháng)20%以上。

　　第4季度是半導體行業(yè)的相對淡季，聯(lián)華電子及臺積電等預期營(yíng)收將錄得中高單位數跌幅，不過(guò)，中芯預計營(yíng)收將環(huán)比增長(cháng)3%-6%，毛利率為28%- 30%。首先，營(yíng)收增長(cháng)受惠于28nm制程的推動(dòng)，其次，除了深圳8寸晶圓廠(chǎng)外，北京的12 英吋新廠(chǎng)也將于四季度投產(chǎn)，將不斷提升公司產(chǎn)能。而且，隨著(zhù)深圳新工廠(chǎng)電源管理單元和指紋傳感器快速上量，公司還有望奪取競爭對手市場(chǎng)份額。

　　中芯已于第三季開(kāi)始確認28納米制程的收入，管理層預期2016年第四季其有望貢獻兩位數的收入百分比。28nm 目前是晶圓代工領(lǐng)域最熱門(mén)的工藝，內地制造首度應用于主流智能手機，預示著(zhù)工藝的成熟及應用范圍的拓展。新工藝盡管短期負面影響毛率，但未來(lái)其收入貢獻將 穩步提升，將成長(cháng)為公司的主要成長(cháng)點(diǎn)。

　　盡管行業(yè)低迷，但強勁的收入和利潤率或令中芯國際于2015年業(yè)績(jì)創(chuàng )新高，明顯優(yōu)于同業(yè)。 2016年折舊增加拖累毛利率，但先進(jìn)制程及產(chǎn)能擴充對收入的貢獻有望為公司帶來(lái)業(yè)績(jì)保障。有市場(chǎng)人士給予其對應15年每股賬面價(jià)值1.2倍的估值水平， 目標價(jià)為0.92港元，為“買(mǎi)入”評級。