2024，終會(huì )成為半導體產(chǎn)業(yè)拐點(diǎn)

5 年，英偉達的第一款芯片 NV1 四處碰壁，公司只剩下 30 天的周轉資金。2024 年，英偉達的 Blackwell GPU 供不應求，公司總市值突破 3.6 萬(wàn)億美元。

同樣是 1995 年，英特爾在全球 PC 處理器市場(chǎng)占比超過(guò) 75%，確立了在個(gè)人電腦市場(chǎng)的領(lǐng)導地位?；氐?2024 年，英特爾股價(jià)自今年以來(lái)暴跌近 60%，市值跌至 800 多億美元，這是英特爾三十年來(lái)首次跌破千億美元大關(guān)。

兩大半導體巨頭的市值變化，正是現在的半導體格局的縮影。

有一句話(huà)是這么說(shuō)的：「人往往會(huì )高估一年時(shí)間發(fā)生的變化，但低估五年時(shí)間發(fā)生的變化?！够剡^(guò)頭來(lái)看，2024 年半導體產(chǎn)業(yè)一整年的變化，卻比起前五年加起來(lái)還要大。

2024 年，將是半導體產(chǎn)業(yè)的拐點(diǎn)。為什么這么說(shuō)？

因為作為產(chǎn)業(yè)的一種，半導體產(chǎn)業(yè)也離不開(kāi)能給表征產(chǎn)業(yè)的基本特征：分工、產(chǎn)品、服務(wù)。而計算機、芯片這種產(chǎn)品，則離不開(kāi)其背后的科學(xué)。產(chǎn)業(yè)和科學(xué)是相互依存的關(guān)系，甚至于在 19 世紀 70 年代之前，產(chǎn)業(yè)顯然是依存于科學(xué)的。（之后西利曼事件的爭議則是科學(xué)與產(chǎn)業(yè)之間關(guān)系的分水嶺）

今年半導體產(chǎn)業(yè)的巨大變化，是技術(shù)（科學(xué)）、政策、市場(chǎng)三方明爭暗斗的結果。

半導體企業(yè)的巨變

2024 年有很多刺激業(yè)內人士神經(jīng)的消息。

首當其沖的還是不斷暴漲的英偉達市值。微軟和蘋(píng)果坐穩全球前二市值最高的公司是從 2010 年開(kāi)始，雖然兩者自 10 多年前就在「美股一哥」的排名上開(kāi)始來(lái)回「糾纏」，但也沒(méi)有再換過(guò)別人。

當地時(shí)間 2024 年 6 月 18 日收盤(pán)，英偉達股價(jià)上漲 3.51%，報 135.58 美元，總市值達 3.335 萬(wàn)億美元，一舉超過(guò)了微軟和蘋(píng)果，成為全球市值最高的上市公司。

這是影響全球的變化，諸如 2011 年 8 月，蘋(píng)果公司首次戰勝?？松梨趭Z得世界市值最大公司頭銜，這也是科技公司戰勝傳統石油公司的標志性時(shí)刻。而英偉達成為全球第一市值的公司，則是代表著(zhù)科技行業(yè)發(fā)展重心的轉變。以蘋(píng)果為代表的消費電子、軟件等傳統領(lǐng)域，在過(guò)去引領(lǐng)了一個(gè)時(shí)代，而英偉達的第一，則意味著(zhù)科技行業(yè)的發(fā)展重心正加速向 AI 領(lǐng)域轉移。

此外，在今年 11 月 8 日，英偉達替代英特爾成為道瓊斯工業(yè)平均指數的成分股。標普全球表示，成分股調整是為了確保指數擁有更具代表性的半導體敞口。實(shí)際上，這也是一個(gè)佐證：AI 真正走向了商業(yè)化賽道，AI 對于半導體行業(yè)的影響越來(lái)越大。

2024 年半導體行業(yè)里，除了不斷提高的上限，也有不斷刷新的下限。

半導體行業(yè)有兩大龍頭，說(shuō)出來(lái)可以說(shuō)路邊小兒都知道：英特爾、三星。自 1992 年，英特爾就已經(jīng)是世界第一大半導體廠(chǎng)商，并且此后的 25 年中一直穩坐龍頭。雖然 2017 年三星的芯片業(yè)務(wù)首次超越英特爾，但再怎么說(shuō)，也是在不斷搶奪龍頭地位的存在。

今年的兩大芯片巨頭，似乎是陷入了「沼澤」，不斷掙扎。

正如前文所述，英特爾市值下跌，這是因為英特爾不斷虧損的業(yè)績(jì)。今年 2 季度，英特爾虧損達到了 16 億美元，遠高于上季度虧損的 4.37 億美元。而最新的三季度財報，則公布了其 56 年歷史上最大的季度虧損——166 億美元（約合人民幣 1182 億元）。

三星在 2024 年同樣處于艱難境地。10 月，三星公布了第三季度營(yíng)業(yè)利潤約為 9.1 萬(wàn)億韓元，低于此前市場(chǎng)預期的 11.5 萬(wàn)億韓元。

三星電子設備解決方案部門(mén)負責人全永鉉（Jeon Young-hyun）還就此發(fā)表了道歉聲明，表示公司的業(yè)績(jì)不如市場(chǎng)預期，引發(fā)了人們對公司基本技術(shù)競爭力和未來(lái)的憂(yōu)慮，作為領(lǐng)導公司經(jīng)營(yíng)的高層會(huì )負起責任。（韓國連日本道歉那套也學(xué)過(guò)來(lái)了）

同樣，股市反映了公司的情況，三星股價(jià)在當地時(shí)間 11 月 14 日，一度下跌 2.45% 至 51700 韓元，這是 2020 年 6 月 24 日以來(lái)的最低點(diǎn)。以這種態(tài)勢發(fā)展下去，今年全年的三星股價(jià)，將會(huì )是逾 20 年表現最差的一年。

歐洲的「頹廢」

2024 年變化的不只是顯性的企業(yè)排名，還有地區變化。

在半導體產(chǎn)業(yè)受到全球政府關(guān)注的情況下，有一個(gè)地區的半導體今年全年都在下降——歐洲?？赡芎芏嗳藳](méi)有注意，但 WSTS 的數據不會(huì )騙人。

來(lái)源：WSTS 半導體產(chǎn)業(yè)縱橫制表

我們統計了 WSTS 自今年 1 月起公布的芯片銷(xiāo)售額，截至目前，歐洲全年芯片銷(xiāo)售額同比都是負數。當然，還有日本，不過(guò)日本在 8、9 月同比略微回正。

歐洲半導體產(chǎn)業(yè)在 2024 年陷入了疲軟狀態(tài)。歐洲半導體「三巨頭」：英飛凌、意法半導體、恩智浦，營(yíng)收都不太好。

英飛凌營(yíng)收在三季度達到 37.02 億歐元，同比下降 9%。目前，英飛凌已下調了 2024 年的業(yè)績(jì)展望，將今年的營(yíng)收預期調至 155 億至 165 億歐元，低于此前 165 億至 175 億歐元的預期。意法半導體三季度凈營(yíng)收為 32.5 億美元，同比下降 26.6%。恩智浦營(yíng)收同比下降 5.4% 至 32.5 億美元，略低于分析師預期的 32.6 億美元。

現今，歐洲的汽車(chē)、工業(yè)市場(chǎng)都已經(jīng)出現了負增長(cháng)的情況。從更具體的層面去觀(guān)察，光電子和分立器件的表現不盡如人意，MCU 市場(chǎng)呈現出萎縮態(tài)勢且出現了負增長(cháng)，模擬市場(chǎng)也經(jīng)歷了長(cháng)達 17 個(gè)月的連續負增長(cháng)。按照市場(chǎng)機構 Future Horizons 的預測，2025 年歐洲半導體市場(chǎng)只會(huì )有 8% 的增長(cháng)幅度。

追根溯源

世界唯一不變的就是變化本身。今年半導體產(chǎn)業(yè)內，之所以發(fā)生了如此多的變化，我們追根溯源看看政策、市場(chǎng)、技術(shù)。

政策

政策對于產(chǎn)業(yè)的影響之大不言而喻，政策層面，美國、歐洲、日本、韓國、越南都在這兩年前后發(fā)布了半導體相關(guān)的政策。但從現在來(lái)看，美國、歐洲的《芯片法案》，最后落實(shí)的不大。

到目前，美國芯片法案 520 億美元補貼目前已發(fā)放一半以上，大概為 26 個(gè)項目撥款超過(guò) 350 億美元。但是資金似乎遲遲不到位，英特爾一直在抱怨「兩年了，一分錢(qián)都沒(méi)見(jiàn)到?！?/span>

美國的《芯片法案》更是在特朗普明年上臺之后搖搖欲墜。因為特朗普是對于《芯片法案》的態(tài)度是持反對的。在接受媒體采訪(fǎng)時(shí)特朗普直言：「太糟糕了?！箽W盟的《歐洲芯片法案》更是沒(méi)有水花。2022 年提出的，現在在歐洲建廠(chǎng)的卻不多，英特爾的項目甚至沒(méi)有開(kāi)動(dòng)。

但是要注意到，《芯片法案》發(fā)揮了一個(gè)「空手套白狼」的作用。英特爾、臺積電、三星、美光、格芯、Amkor 等因為《芯片法案》的補助，已經(jīng)在美國的不同地區建設工廠(chǎng)。即使后期資金補助時(shí)間拉長(cháng)，或者甚至資金補助取消，已經(jīng)建設了一半的晶圓廠(chǎng)會(huì )變成「爛尾樓」嗎？恐怕不見(jiàn)得?？梢哉f(shuō)對于半導體企業(yè)來(lái)說(shuō)，在美國建廠(chǎng)這件事已經(jīng)是「箭在弦上，不得不發(fā)」。

雖然《芯片法案》落實(shí)得不算到位，并且特朗普持否認態(tài)度，但對于先進(jìn)制造業(yè)回流美國這件事，特朗普肯定是沒(méi)話(huà)說(shuō)的。

這也就是為什么我們在看英特爾的時(shí)候，又認為英特爾不會(huì )如此糟糕。雖然英特爾一直被唱衰，但是我們不能拋開(kāi)一切，只從一個(gè)切面觀(guān)察這家企業(yè)。我們不能忽略，英特爾其實(shí)在地緣政治舞臺上發(fā)揮著(zhù)重要的作用，而且也是美國政府的半導體產(chǎn)業(yè)和外交策略的籌碼之一。

在看英特爾前景的時(shí)候，我們不能忽略美國戰略和地緣政治的元素?，F在半導體產(chǎn)業(yè)占據了重要的戰略地位，大家都心知肚明。先不管能不能到極致的 3nm 工藝，但全球范圍內，能夠制造先進(jìn)工藝芯片的企業(yè)就三家：臺積電、英特爾、三星。

美國的《芯片法案》還是有很大一部分的計劃，是流向英特爾亞利桑那州建設兩座大型工廠(chǎng)，以及在俄亥俄州建造另外兩座工廠(chǎng)等項目。

所以，英特爾的未來(lái)，還是充滿(mǎn)看點(diǎn)的。也不能直接就認為會(huì )「一衰到底」。

市場(chǎng)

為什么最近幾年國內也開(kāi)始喊「內卷」？因為科技創(chuàng )新的速度變慢了，加上三年疫情影響，在各種壓力之下，中國的經(jīng)濟發(fā)展速度也隨之變慢，「內卷」也就來(lái)了。

「第二曲線(xiàn)」理論認為，產(chǎn)業(yè)發(fā)展有生命周期，任何一條增長(cháng)曲線(xiàn)都是先升后降的拋物線(xiàn)，實(shí)現持續增長(cháng)的秘密是在拐點(diǎn)出現之前開(kāi)始一條新的增長(cháng)曲線(xiàn)，從而形成新舊動(dòng)能梯次接續、不斷改善提高的發(fā)展態(tài)勢。

我們現在正處在上一輪科技和產(chǎn)業(yè)革命的蕭條期，要想讓經(jīng)濟再次繁榮，就要引爆新一輪的科技革命和產(chǎn)業(yè)革命。這是周期帶來(lái)的拐點(diǎn)。

新一輪的爆點(diǎn)無(wú)疑是在 AI 上，這也是很多業(yè)內人士的共識了。AI 帶來(lái)的是市場(chǎng)的新增長(cháng)點(diǎn)，很多技術(shù)掩埋在 AI 之下。

技術(shù)

AI 之上，我們要看到的是技術(shù)發(fā)展。

這次 AI 能夠爆發(fā)，毫無(wú)疑問(wèn)是技術(shù)帶動(dòng)的。GenAI 的出現，醞釀了很久。而這次 AI 的爆發(fā)，又帶動(dòng)了其他原本正在醞釀的技術(shù)。

第一個(gè)具有代表性的是：臺積電的先進(jìn)封裝工藝，CoWoS。

目前半導體最受關(guān)注的兩個(gè)產(chǎn)品：GPU、HBM，這兩個(gè)產(chǎn)品都要靠著(zhù)先進(jìn)的工藝才能生產(chǎn)。而臺積電的 CoWoS 封裝還在其中發(fā)揮著(zhù)非常關(guān)鍵的作用，以至于有人開(kāi)始戲稱(chēng)「臺積電將是全球第一的封測廠(chǎng)?！乖谶@里，原本屬于后道工藝的封測已經(jīng)出現了明顯前道化的趨勢。

并且，在 HBM 供應商不斷提高堆疊密度的進(jìn)程中，對于未來(lái)的第五代 HBM（即 HBM4）和邏輯層之間的互聯(lián)事宜，將由存儲大廠(chǎng)與代工廠(chǎng)聯(lián)合完成。按照 SK 海力士的說(shuō)法，HBM4 會(huì )在很大程度上改變以往業(yè)界把 DRAM 視作「通用芯片」的這種認知，使其搖身一變成為一種定制化的存儲特殊工藝芯片。在此過(guò)程中，相關(guān)的技術(shù)訣竅（know-how）將由代工廠(chǎng)和存儲原廠(chǎng)共同來(lái)?yè)?，這也是臺積電今年宣稱(chēng)的「代工 2.0」計劃的題中之義。

第二個(gè)具有代表性的是：架構之爭，也就是 x86 和 Arm、RISC-V 之間的市場(chǎng)爭奪。

今年很明顯的一個(gè)趨勢，Arm 架構芯片的市場(chǎng)占有率在提升。前段時(shí)間的 x86 聯(lián)盟已經(jīng)表態(tài)得很明顯了：正面剛。雖然乍一看是三大架構在市場(chǎng)方面的變化，可實(shí)際上是 CISC（復雜指令集）和 RISC（精簡(jiǎn)指令集）這兩種芯片設計理念長(cháng)達三十年的相互角逐。這種角逐本質(zhì)上是計算機體系結構這門(mén)「科學(xué)技術(shù)」的發(fā)展在「產(chǎn)業(yè)」領(lǐng)域的延伸。

AI 的出現，給這兩大設計理念，更多的應用場(chǎng)景。從目前來(lái)看 RISC 架構下的架構（Arm、RISC-V）確實(shí)是有先天的優(yōu)勢，因為具備 AI 天生需要的低功耗和高能效。這也意味著(zhù)，Arm 有一天真的有可能實(shí)現更高的市占比，而這是在技術(shù)和市場(chǎng)的雙重推動(dòng)下。