突破2500億：蘋(píng)果現金儲備太高是好還是壞？

　　當前蘋(píng)果的現金儲備突破了2500億美元!蘋(píng)果手中的現金可以買(mǎi)下通用電氣，比德國外匯儲備還多。當然，蘋(píng)果的現金儲備不僅僅是賬上的錢(qián)，是更廣義的現金，包括流通性很高、可以迅速變現的債券或現金等價(jià)物、短期(或長(cháng)期)的市場(chǎng)債券，長(cháng)期和短期證券，包括美債、企業(yè)債以及貨幣市場(chǎng)基金(MMF)等等。

　　蘋(píng)果擁有巨額現金流的基礎是源于其以iPhone為核心建構的軟硬件模式的不可替代性(iPhone/iOS/App Store)，具備壟斷性的單邊定價(jià)權，以及在產(chǎn)業(yè)鏈中的絕對強勢與主導地位，使得其不斷地積蓄起現金。換句話(huà)說(shuō)，蘋(píng)果公司當前的商業(yè)模式就是搖錢(qián)樹(shù)。

　　對于蘋(píng)果投資人與蘋(píng)果公司本身來(lái)說(shuō)，現金儲備高有很多好處，也有多重焦慮

　　我們知道，在財務(wù)會(huì )計中，上市公司現金流的意義毋庸置疑。高水平而充沛的現金持有，說(shuō)明公司運營(yíng)狀況良好，財務(wù)健康。而反之現金流常年緊張，資產(chǎn)負債率過(guò)高，說(shuō)明危機重重，某種程度上，現金流是一家公司的生命線(xiàn)。

　　高的現金儲備固然可以更好地應對風(fēng)險，擁有足夠的現金進(jìn)行并購、產(chǎn)品升級、以及新業(yè)務(wù)擴展等等運作。也意味著(zhù)蘋(píng)果有著(zhù)足夠多錢(qián)可以用來(lái)收購一些公司，補足在一些領(lǐng)域的短板。此外，這些錢(qián)還可能用來(lái)降低公司杠桿率，或是拉動(dòng)自身在供應鏈組件上的自主權，投入更多錢(qián)在關(guān)鍵元器件的開(kāi)發(fā)，打造更多的內部組件和較少的供應商來(lái)激發(fā)其創(chuàng )新體系并控制成本，甚至可以創(chuàng )造更多的條件將部分供應商遷回美國。

　　另一方面，蘋(píng)果財務(wù)報表上驚人的現金儲備，而且一年比一年多，也可以視為蘋(píng)果的資產(chǎn)沒(méi)有得到很好的利用，其公司決策層也沒(méi)有找到更好的投資項目，或者說(shuō)能力有限美有把足夠的錢(qián)用在研發(fā)上以及無(wú)法推出新的革新產(chǎn)品、找不到新的商業(yè)增長(cháng)點(diǎn)導致有錢(qián)沒(méi)處花。畢竟，喬布斯之后，庫克這么多年唯一推出的新產(chǎn)品就是一款手表。而且這么些年來(lái)蘋(píng)果的研發(fā)費用一直偏少，2014年沒(méi)進(jìn)全球前20，15年研發(fā)費用不到微軟一半，16財年研發(fā)費用勉強超過(guò)100億。

　　投資人可能也會(huì )擔憂(yōu)，蘋(píng)果管理層或者決策層是不是找不到投資花錢(qián)的地方，難免也會(huì )質(zhì)疑蘋(píng)果的未來(lái)前景。從這個(gè)層面上講，高現金儲備也可能是個(gè)消極信號。高的現金儲備固然可以更好地應對風(fēng)險，但是對蘋(píng)果這樣的科技公司，有沒(méi)有足夠的錢(qián)去清償債務(wù)應對未知的風(fēng)險不是蘋(píng)果這種層面的科技巨頭應該優(yōu)先考慮的，蘋(píng)果應該優(yōu)先考慮的是，賬上的錢(qián)要用于哪些創(chuàng )新技術(shù)的研發(fā)、新項目的收購或布局找到新的增長(cháng)點(diǎn)。

　　但蘋(píng)果也有自身的考慮與邏輯，盡管蘋(píng)果現金儲備高而研發(fā)、投資、新品研發(fā)等諸多投入太少，這并不符合一般性的投資邏輯，從一般性的投資邏輯來(lái)看，一大筆錢(qián)放著(zhù)吃利息肯定比不過(guò)變成生產(chǎn)線(xiàn)上暢銷(xiāo)的產(chǎn)品來(lái)的賺。然而問(wèn)題就在這里，蘋(píng)果也看到，全球市場(chǎng)接近飽和，蘋(píng)果用戶(hù)疲態(tài)顯露，蘋(píng)果在開(kāi)發(fā)下一代交互，開(kāi)發(fā)智能家居，智能汽車(chē)、AR、VR等產(chǎn)品上都比較保守，一方面在這些領(lǐng)域投資周期較長(cháng)，難以短期見(jiàn)到投入產(chǎn)出與回報，另一方面市場(chǎng)并未被驗證過(guò)，蘋(píng)果不會(huì )愿意做第一個(gè)吃螃蟹的。因此，蘋(píng)果知道不斷投入資金在產(chǎn)品研發(fā)上，可能生產(chǎn)出來(lái)的產(chǎn)品依然可能賣(mài)不掉，與其轉化成難變現的存貨，還不如存著(zhù)現金吃利息風(fēng)險比較好。

　　蘋(píng)果的現金儲備高，更多是一種基于美國稅收政策的被動(dòng)

　　從另一個(gè)方面看，蘋(píng)果的現金儲備高，更多是一種基于美國稅收政策的被動(dòng)。美國稅法規定，一旦跨國公司要把海外盈利和經(jīng)營(yíng)累積的現金拿回美國使用，就需要對這部分利潤按照美國的企業(yè)所得稅向美國政府繳稅納稅35%。為了規避美國高額稅收，蘋(píng)果公司便利用愛(ài)爾蘭低稅收區來(lái)發(fā)展業(yè)務(wù)。當然并不是蘋(píng)果一家公司這么干，微軟，思科，谷歌和甲骨文等科技公司基本上也這么干，包括蘋(píng)果在內的這幾家巨頭加起來(lái)的海外資產(chǎn)早就超過(guò)了1萬(wàn)億。因此，為了避稅以及廉價(jià)的借貸成本使得公司不愿動(dòng)用海外現金。所以就導致海外現金越堆越高，因為將這些現金轉回美國比在美國發(fā)行債券的成本更高。

　　在許多硅谷巨頭正是因為尋求避稅，不愿動(dòng)用海外現金。反而通過(guò)發(fā)行債券用戶(hù)回購股票護著(zhù)派息等用途。比如不久前，投資者為應對美聯(lián)儲(Fed)加息、國債市場(chǎng)大幅下跌，甲骨文(Oracle)、微軟等公司發(fā)行了數十億美元的債務(wù)。蘋(píng)果去年就發(fā)行120億美元債券，為未來(lái)股票回購和分紅籌集資金。

　　蘋(píng)果現金儲備太高，可能會(huì )面臨更大的回報股東的壓力

　　當年的比爾蓋茨也是非常注重現金儲備，但在2011年微軟帝國的現金儲備達到了一個(gè)高峰：750億美元，遠遠超出了蓋茨指定的標準，當時(shí)微軟也很有壓力，因為如果有巨額現金儲備又不向股東的返還以及分紅的話(huà)，公司的性質(zhì)有可能會(huì )劃定為投資公司行業(yè)，后來(lái)迫于壓力，微軟拿出了320億美元巨額分紅，并將年度分紅總額上調35億美元，并且回購了30多億股票來(lái)變相將現金返還投資者。所以微軟花掉現金儲備的方式是包括大幅度的分紅以及股票回購行動(dòng)以及收購，而回報股東成了最核心的目標。

　　作為上市公司，現金儲備不可避免會(huì )被要求用于給大小股東們分紅或者回購股票。蘋(píng)果在美國本土擁有的現金被用于支持公司各種活動(dòng)，比如股票回購以及分紅等。蘋(píng)果2012年曾斥資450億美元用于回購股票，這種資本回報計劃已經(jīng)進(jìn)行過(guò)多次，現在總額達到2000億美元。同時(shí)，蘋(píng)果公司不久前就上調了自己的季度股息，從此前的0.57美元每股上調至現在的0.63美元每股，共計向投資者支付股息132.2億美元。

　　那么從這里來(lái)看，蘋(píng)果現金儲備太高，可能會(huì )面臨更大的回報股東的壓力。這并不是一件好事，因為，大規模的現金儲備，拿出來(lái)分紅和回購而不是投資可能會(huì )成為一種慣性思維。那么市場(chǎng)會(huì )對蘋(píng)果呈現兩種看法，一種是過(guò)于保守不思進(jìn)取的守財奴。一種是注重資金效率以及股東權益。但從當前來(lái)看，市場(chǎng)可能更多偏向于第一種看法，因為用的別人的錢(qián)在生錢(qián)才能說(shuō)明資金利用率越高，而不是反之，當年華爾街日報某知名hedge fund基金經(jīng)理曾批評蘋(píng)果持有大量現金，資金利用率低，后來(lái)蘋(píng)果被迫分紅。他們認為，如果企業(yè)不能讓資金看起來(lái)利用更有效率就應該發(fā)給持股人自行投資。這可能也能解釋去年華爾街狼王Carl Icahn 的基金清倉蘋(píng)果的原因。

　　蘋(píng)果需要反思：急劇增長(cháng)的現金儲備沒(méi)有推動(dòng)新潮前衛的產(chǎn)品問(wèn)世

　　在喬布斯時(shí)代的蘋(píng)果，曾經(jīng)的一個(gè)現金儲備的高峰期是達到了70億美元，這為iPod系列產(chǎn)品的進(jìn)一步推廣創(chuàng )造了有利條件，當時(shí)有業(yè)內人士坦言，對于充滿(mǎn)靈感的蘋(píng)果來(lái)說(shuō)，堅實(shí)的現金儲備也就意味著(zhù)前衛產(chǎn)品將會(huì )屢屢問(wèn)世。

　　但在目前，庫克時(shí)代執掌的蘋(píng)果，其現金儲備每年都在增長(cháng)，但這并沒(méi)有推動(dòng)更為新潮前衛的產(chǎn)品問(wèn)世，蘋(píng)果可能需要反思下：這不僅僅意味著(zhù)蘋(píng)果一直沒(méi)有找到一個(gè)新的增長(cháng)領(lǐng)域花錢(qián)，而是解決創(chuàng )新困境問(wèn)題上，蘋(píng)果并沒(méi)有把錢(qián)的用處體現出來(lái)。當然另一方面是，蘋(píng)果單單依賴(lài)現有的智能手機軟硬件業(yè)務(wù)已經(jīng)能夠賺到足夠多的錢(qián)，花錢(qián)去探索那些充滿(mǎn)風(fēng)險的未知領(lǐng)域的動(dòng)力不足。但話(huà)說(shuō)回來(lái)，蘋(píng)果以后能不能像現在這么盈利，很大程度上要取決于未來(lái)的幾年公司能不能再像以前那樣拿出優(yōu)秀的產(chǎn)品。

　　由于蘋(píng)果當前的模式本身就是搖錢(qián)樹(shù)，分析師估計蘋(píng)果所擁有的現金量可能會(huì )在未來(lái)四年半里翻一番。這么多現金流，一直在公司賬面上不花出去顯然不是一件好事，這意味著(zhù)公司沒(méi)有把足夠的信心與決心去驅動(dòng)未來(lái)公司的收入持續水平。日前，嘉寶川崎財富和投資管理公司首席執行官羅斯.格伯(Ross Gerber)在參加CNBC頻道“Closing Bell”節目時(shí)表示：現在應該是讓蒂姆.庫克表現活躍的時(shí)候了。如果擁有2500億美元的現金而不去使用它，將會(huì )是一種犯罪行為。合理使用現金是一個(gè)首席執行官應該要做的事情。

　　通過(guò)收購來(lái)構建護城河的辦法也在一定程度上有效，因為智能手機業(yè)務(wù)早已過(guò)了幾何式增長(cháng)的時(shí)期，有人認為，憑借2500多億美元的現金，蘋(píng)果完全可以收購Netflix、迪士尼和特斯拉等公司。但按照蘋(píng)果的習慣，對于大規模并購慎之又慎。有數據顯示，在過(guò)去的四年間，蘋(píng)果每年大約收購15家至20家公司，平均每筆交易的規模約為幾億美元。最大的一次并購案是2014年，以32億美元收購了Beats。

　　所以說(shuō)，蘋(píng)果面臨的問(wèn)題不在于財務(wù)結構而在于新的增長(cháng)點(diǎn)疲軟乏力上。盡管我們知道，很多前瞻性的項目與業(yè)務(wù)需要趁著(zhù)手里錢(qián)多的時(shí)候迅速上馬，從過(guò)去來(lái)看，蘋(píng)果并不擅長(cháng)于此，因為并購之后的業(yè)務(wù)整合形成協(xié)同效應又是一個(gè)難題?，F金流充裕雖然代表財務(wù)健康，但一旦主營(yíng)業(yè)務(wù)受到新興公司或業(yè)務(wù)的沖擊，等行業(yè)起來(lái)的時(shí)候一旦喪失先機，可能用錢(qián)也買(mǎi)不回來(lái)，現金流的意義就沒(méi)那么大了。這個(gè)道理，當年手握大量現金儲備的諾基亞就沒(méi)明白過(guò)來(lái)。不過(guò)總的來(lái)說(shuō)，在未來(lái)幾年中，蘋(píng)果身上大規?；貓蠊蓶|的壓力將會(huì )越來(lái)越大。從知道賺錢(qián)到學(xué)會(huì )花錢(qián)，蘋(píng)果還需要一個(gè)思維的跳躍。