走出估值迷亂 比亞迪拆分電動(dòng)車(chē)業(yè)務(wù)兩大必要性

　　2017年，比亞迪手機業(yè)務(wù)營(yíng)收404.7億元，同比增長(cháng)3.5%。毛利潤達53億，同比增長(cháng)35.8%。

　　2017年，電池及手機業(yè)務(wù)合計貢獻毛利潤64億，強有力地支持了電動(dòng)車(chē)業(yè)務(wù)，也為孵化“軌道交通”等新興業(yè)務(wù)輸送了“血液”。

　　2017年，汽車(chē)業(yè)務(wù)毛利潤138億元，比2016年少賺23.4億，同比降幅達14.5%。

　　汽車(chē)業(yè)務(wù)毛利潤下降有兩個(gè)原因，一是燃油汽車(chē)的貢獻減少，2017年銷(xiāo)量下滑24.6%。根據前面的分析，這是比亞迪戰略重心轉移的結果。二是研發(fā)投入大，2017年比亞迪研發(fā)費用達62.7億，主要花在電動(dòng)車(chē)、動(dòng)力電池和軌道交通上。

　　2017年，比亞迪扣非凈利潤減少16.3億，而汽車(chē)業(yè)務(wù)毛利潤減少了23.4億，在公司毛利潤總額只的占比下降8個(gè)百分點(diǎn)。很明顯，汽車(chē)業(yè)務(wù)是2017年比亞迪凈利潤下降的“禍首”?！?/p>

　　與其說(shuō)汽車(chē)業(yè)務(wù)拖累了電池、手機業(yè)務(wù)，不如說(shuō)“其它業(yè)務(wù)(包括燃油車(chē))在滋養電動(dòng)車(chē)、軌道交通”。

　　如果把各項業(yè)務(wù)比喻為“孩子”，比亞迪這個(gè)家長(cháng)是太偏愛(ài)電動(dòng)車(chē)了。但是在禁售燃油車(chē)大勢所趨的背景下，比亞迪的“偏心”合情合理。

　　走出估值迷亂

　　比亞迪是個(gè)“籠子”，關(guān)著(zhù)電池、手機、燃油車(chē)、電動(dòng)車(chē)、軌道交通等五只“獨角獸”，除了軌道交通比較“幼齒”，其它四只放出來(lái)都可以進(jìn)入傳說(shuō)中由科技部“欽定”的“獨角獸名單”。

　　這種局面很容易讓投資者迷亂。如果問(wèn)他們“看好比亞迪整體業(yè)績(jì)，還是只關(guān)注某一項?”估計多半會(huì )回答“電動(dòng)車(chē)呀”。再問(wèn)：“燃油車(chē)銷(xiāo)量下降24.5%，電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)量增長(cháng)15%，是利好還是利空?”，答曰“說(shuō)不好，至少兩相抵消吧!”但披露年報后比亞迪股價(jià)的那輪下跌，說(shuō)明投資人是迷茫的。

　　這種情況下，應當運用SOTP(Sum Of The Part)對各項主要業(yè)務(wù)分別估值，然后加總。

　　電池、手機部件等業(yè)務(wù)被裝入比亞迪電子市值300億港元，約合240億人民幣，比亞迪持股比例為65.76%，持股市值約為25億美元。

　　汽車(chē)業(yè)務(wù)營(yíng)收566億，其中電動(dòng)車(chē)(包括電動(dòng)大巴)占比已超過(guò)50%。假如給燃油車(chē)業(yè)務(wù)1倍的市銷(xiāo)率(PS)估值約合50億美元。

　　前面說(shuō)過(guò)，比亞迪電動(dòng)車(chē)業(yè)務(wù)估值在250億美元～360億美元，此處取中按305億美元計算。

　　電動(dòng)車(chē)制造成本的很大一部分是動(dòng)力電池，比亞迪自已生產(chǎn)動(dòng)力電池，這塊業(yè)務(wù)沒(méi)有單獨披露。根據前面的假設，2017年比亞迪電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)售額280億，毛利潤率為20%的話(huà)，成本就是224億，其中動(dòng)力電池成本約135億(假設電池占成本的60%)。由是是估算，只能近似地認為比亞迪動(dòng)力電池營(yíng)收約為寧德時(shí)代的80%。目前正在走IPO流程的寧德時(shí)代，根據市人士預測市將達1300億，說(shuō)比亞迪動(dòng)力電池值1000億不為過(guò)，約合160億美元。

　　電池、手機、燃油車(chē)、電動(dòng)車(chē)、動(dòng)力電池等業(yè)務(wù)簡(jiǎn)單相加，不計軌道交通，比亞迪這個(gè)“筐”里的東西就值540億美元。目前比亞迪在A(yíng)股的市值僅為230億美元，折讓超過(guò)56%!

　　其實(shí)比亞迪也應該采取措施方便投資者估值，比如將新能源車(chē)業(yè)務(wù)拆分出來(lái)。按照市場(chǎng)地位和資本的狂熱，比亞迪只要放出風(fēng)說(shuō)要拆分，新能源車(chē)業(yè)務(wù)分分鐘就可估值到300億美元，相當于又“變”出一個(gè)比亞迪。

　　拆分電動(dòng)車(chē)業(yè)務(wù)這只是“動(dòng)動(dòng)手指頭”的事，這是因為有了從2002年開(kāi)始的積累。

　　拆分電動(dòng)車(chē)業(yè)務(wù)的必要性

　　除了便于投資產(chǎn)估值，拆分動(dòng)車(chē)還有兩點(diǎn)好處：

　　一是 “確定賽道的格局”

　　當一個(gè)縱深廣闊、“天花板”很高的新興領(lǐng)域玩家很少而且本公司實(shí)力超群時(shí)，應當考慮拆分。

　　在國際資本市場(chǎng)，電動(dòng)車(chē)這條跑道上只有特斯拉一位“專(zhuān)業(yè)選手“。國內主要玩家是汽車(chē)廠(chǎng)，電動(dòng)車(chē)只是它們的主營(yíng)業(yè)務(wù)之一。例如比亞迪有電池、手機部件、燃油汽車(chē)、電動(dòng)車(chē)等項業(yè)務(wù)，無(wú)法被資本市場(chǎng)確認為”專(zhuān)業(yè)選手“。

　　比亞迪電動(dòng)車(chē)業(yè)務(wù)具備對標特斯拉實(shí)力。由于新能源車(chē)至關(guān)重要，各國政府會(huì )采取這樣那樣的措施為本土企業(yè)保駕護航。比亞迪多年蟬聯(lián)中國新能源車(chē)銷(xiāo)量冠軍，憑借在電池技術(shù)、燃油車(chē)生產(chǎn)經(jīng)驗、售前售服務(wù)體系、電動(dòng)大巴等方面的積累，便沒(méi)有市場(chǎng)保護也不懼與特斯拉對撼。

　　在這樣一條金光燦燦的跑道上，有的是“燃油車(chē)兼電動(dòng)車(chē)玩家”的虛影和互聯(lián)網(wǎng)造車(chē)企業(yè)漫天飛舞的PPT。將電動(dòng)汽車(chē)業(yè)務(wù)拆分出來(lái)，成為跑道上最引人矚目的選手，在樹(shù)立品牌、吸引資本關(guān)注等方面將占盡優(yōu)勢，連政府公關(guān)都會(huì )事半功倍。

　　去年12月與每日優(yōu)鮮的三位創(chuàng )始人座談(徐正、曾斌、許曉輝)，得知“便利購”將于次日宣布獲得騰訊領(lǐng)投的2億美元。2017年3月份一家無(wú)人貨架公司把貨架擺到每日優(yōu)鮮辦公室，令徐正等人開(kāi)始關(guān)注這個(gè)模式，4月份開(kāi)始論證，6月份產(chǎn)品上線(xiàn)，由拆分出來(lái)的子公司——便利購運營(yíng)。

　　上來(lái)就拆分，盡快融資，徐正的解釋是“我們要盡快地確定這個(gè)賽道的格局?！?/p>

　　二是結盟友

　　江湖上常講“一個(gè)好漢三個(gè)幫”，越是龐大復雜的事業(yè)越需要眾多玩家齊心協(xié)力，最好的辦法或者說(shuō)最強的紐帶是股權關(guān)系。

　　劉強東那么“獨”還主動(dòng)找騰訊要求合作;張近東橫了半輩子，最終還是傍了阿里;梁建章雄才大略，一邊讓百度成為攜程大股東一邊拿旗下公司與騰訊“結親家”;王健林如果早拉幾家央企或國字號金融機構參股，萬(wàn)達13個(gè)文旅項目及77家酒店會(huì )被以白菜價(jià)“割讓”嗎?

　　趁拆分電動(dòng)車(chē)業(yè)務(wù)之機，比亞迪可嘗試引入四類(lèi)角色：

　　第一類(lèi)是根正苗紅的汽車(chē)廠(chǎng)商，如“北汽”;

　　第二類(lèi)是電力系統央企，如“國電投”;

　　第三類(lèi)是財政部直屬“金融央企”，如國開(kāi)行、中國人壽、建銀投資等;

　　第四類(lèi)是深圳市政府下屬的投資機構;

　　在我們的國情下，當市場(chǎng)足夠大(比如年銷(xiāo)售規模超過(guò)5000億)，純民企想保住市場(chǎng)份額第一是妄想。

　　電動(dòng)車(chē)潛在市場(chǎng)“比天大”，以往可食用的“蛋糕”沒(méi)多少，真正有實(shí)力者暫時(shí)看不上。但不久的將來(lái)他們一定會(huì )在這領(lǐng)域找“代言人”或直接殺入。純民營(yíng)企業(yè)比亞迪“護食”是護不住的!

　　關(guān)于拆分電動(dòng)車(chē)業(yè)務(wù)的必要性，比亞迪不會(huì )沒(méi)有看到。蔚來(lái)汽車(chē)正緊鑼密鼓地籌備IPO，比亞迪分拆電動(dòng)車(chē)業(yè)務(wù)還會(huì )遠嗎?短則一兩個(gè)季度長(cháng)則一兩年內就會(huì )有動(dòng)作!

　　最后，有必要談?wù)勑履茉窜?chē)補貼“退坡”。

　　新能源車(chē)補貼在這個(gè)關(guān)口“退坡”，說(shuō)明國家認為有優(yōu)秀企業(yè)具備足夠市場(chǎng)競爭力、公眾認識已超越“閾值”。

　　再對購買(mǎi)進(jìn)行大額補貼，一會(huì )扭曲“價(jià)格信號”，妨礙市場(chǎng)發(fā)育。好比網(wǎng)約車(chē)曾同時(shí)補貼司機和用戶(hù)，制造“虛假繁榮”。補貼一撤，許多分司機不想開(kāi)了，相當一部分用戶(hù)坐不起了;二是妨礙廠(chǎng)家之間充分的市場(chǎng)競爭，讓跟本沒(méi)有資格的玩家靠補貼甚至騙補生存。

　　新能源車(chē)補貼“退坡”對比亞迪這家頭部企業(yè)的負面影響是短暫的，隨著(zhù)“劣幣”被淘汰，市場(chǎng)秩序改善，消費者購買(mǎi)、使用積極性提高，電動(dòng)車(chē)“井噴”即將到來(lái)。