深度剖析：動(dòng)力鋰電池走熱 八家上市公司值得期待

　　據中國汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì )統計，7月新能源汽車(chē)生產(chǎn)19307輛，銷(xiāo)售16884輛，同比分別增長(cháng)2.2倍和3.3倍。發(fā)展新能源汽車(chē)是國家戰略，管理層已從發(fā)展規劃、消費補貼、稅收政策、科研投入、政府采購、標準制定等方面著(zhù)手構建了一整套支持新能源汽車(chē)加快發(fā)展的政策體系。從產(chǎn)業(yè)鏈看，新能源汽車(chē)涉及整車(chē)、鋰電池、充電站等相關(guān)領(lǐng)域。其中，鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈作為新能源汽車(chē)的核心要件成長(cháng)性好，投資機會(huì )確定。

　　行業(yè)空間大、增速快

　　2014年鋰電池產(chǎn)量高速增長(cháng)，動(dòng)力電池成為最大增長(cháng)端。根據相關(guān)統計，2014年國內鋰離子電池電芯產(chǎn)量為2986.8萬(wàn)KWh，同比增長(cháng)31%，保持較高的增速。細分來(lái)看，消費電子產(chǎn)品用鋰離子電池產(chǎn)量同比增長(cháng)16%，動(dòng)力電池產(chǎn)量同比增長(cháng) 130%。按照新增量來(lái)看，動(dòng)力電池已經(jīng)超越消費電子，成為鋰離子電池增長(cháng)的最大動(dòng)力。鋰電池需求涉及行業(yè)廣泛，重點(diǎn)在筆記本電腦、手機、電動(dòng)汽車(chē)，其中電動(dòng)汽車(chē)占比13%。

　　統計表明，新能源汽車(chē)使用的電池以鋰電池為主。根據工信部統計數據，截至第69批節能與新能源汽車(chē)示范推廣應用工程推薦車(chē)型動(dòng)力電池情況，電池類(lèi)型前五分別為磷酸鐵鋰677批次，錳酸鋰105批次，三元鋰88批次，鉛酸電池池51批次，多元鋰41批次；磷酸鐵鋰廠(chǎng)商前幾分別為合肥國軒高科108批次，中航鋰電100批次，沃特瑪電池81批次，萬(wàn)向46批次，天津力神電池46批次；錳酸鋰廠(chǎng)商前幾名分別為中信國安盟固力78批次，蘇州星恒電源10批次，中通客車(chē)8批次，福田愛(ài)易科新能源8批次，多氟多4批次。

　　從政策角度支持鋰電池發(fā)展：財政部發(fā)布《關(guān)于對電池、涂料征收消費稅的通知》，明確指出對鉛酸電池從2016年1月1日起征收4%消費稅。這無(wú)疑加速鋰電池取代鉛酸的步伐，迎來(lái)鋰電發(fā)展的新高潮。鋰電池與傳統鉛酸電池比較表明，鋰電池使用在新能源汽車(chē)領(lǐng)域有諸多優(yōu)勢：傳統鉛酸電池與鋰電池性能對照來(lái)看，一般電動(dòng)汽車(chē)用鉛酸電池為16公斤左右。而用鋰電池只有3公斤左右，移動(dòng)、充電輕松自如，成本約為300元左右。

　　就壽命而言，鋰電池為鉛酸電池的4倍，鉛酸電池1年就要換一次，4年花費1000多元，還比較麻煩。而鋰電池可用4年以上，綜合使用成本僅為鉛酸電池的四分之一左右。且從環(huán)保角度考慮，鋰電池無(wú)污染，符合政策需要。隨著(zhù)鋰電池的性能提升與成本下降，鉛酸電池被優(yōu)異性能的鋰電池取而代之是必然趨勢，為鋰電池開(kāi)拓千億存量空間奠定良好的市場(chǎng)基礎。

　　動(dòng)力鋰電池需求巨大。預計2015年我國新能源汽車(chē)的產(chǎn)量約20萬(wàn)輛，相對我國目前年銷(xiāo)售超過(guò)2000萬(wàn)輛汽車(chē)總量，占比1%不到。也就是說(shuō)，新能源汽車(chē)理論上還有超過(guò)100倍的市場(chǎng)空間。新能源汽車(chē)發(fā)展的巨大空間，將會(huì )給作為其重要組成部分的動(dòng)力電池帶來(lái)巨大空間。且目前使用的新能源電動(dòng)汽車(chē)動(dòng)力電池主要是以鋰為原材料的動(dòng)力鋰電池，所以動(dòng)力鋰電池未來(lái)空間巨大。

　　動(dòng)力鋰電池需求增速維持高位，新能源汽車(chē)對鋰電池的需求已經(jīng)成為鋰電池增長(cháng)的主要原因。最近幾年，新能源汽車(chē)無(wú)論是產(chǎn)量還是銷(xiāo)量都在快速增長(cháng)，且屬于逐漸放量階段。國家“十二五”規劃中，到2015年，純電動(dòng)汽車(chē)和插電式混合動(dòng)力汽車(chē)累計產(chǎn)銷(xiāo)量力爭達到50萬(wàn)輛；到2020年，純電動(dòng)汽車(chē)和插電式混合動(dòng)力汽車(chē)生產(chǎn)能力達200萬(wàn)輛，累計產(chǎn)銷(xiāo)量超過(guò)500萬(wàn)輛。一旦電動(dòng)汽車(chē)市場(chǎng)規?；瘑?dòng)，將給鋰電市場(chǎng)帶來(lái)爆發(fā)式的增長(cháng)。2014年作為新能源汽車(chē)爆發(fā)的元年，在2015年繼續維持爆發(fā)基礎上，將會(huì )使得鋰電池銷(xiāo)量爆發(fā)，走出好的行情。

　　2010年5月31日以來(lái)，鋰電池指數走出較好行情，最高漲幅超過(guò)300%，大幅度跑贏(yíng)上證指數、深證成指，與創(chuàng )業(yè)板指數相當。從二級市場(chǎng)股價(jià)表現來(lái)看，鋰電池產(chǎn)業(yè)是得到市場(chǎng)認可的。在新能源汽車(chē)放量的情況下，鋰電池的基本面獲得支撐，二級市場(chǎng)的表現將會(huì )更加精彩。

　　全產(chǎn)業(yè)鏈快速增長(cháng)

　　鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈。鋰離子電池主要由電芯、保護板等組成。絕大多數電池中，電芯占據了70%以上的成本。 鋰離子電芯主要由四部分組成，分別是正極、負極、隔膜、電解液（電解質(zhì)），占據了鋰電池絕大部分成本，是市場(chǎng)研究的熱點(diǎn)。其中，正極材料主要有鈷酸鋰、錳酸鋰和三元材料等幾種，正極材料占據電芯約44%的成本比例。

　　在動(dòng)力鋰電池的巨大增量需求帶動(dòng)下，上游的關(guān)鍵原材料將迎來(lái)發(fā)展的良機。未來(lái)正極、負極、隔膜、電解液（電解質(zhì)）將與動(dòng)力電池發(fā)展速度相一致，基本上保持40%以上的年均復合增長(cháng)率。

　　2014年10月開(kāi)始，碳酸鋰價(jià)格開(kāi)始了持續的上漲之路。從需求端看，海關(guān)的碳酸鋰進(jìn)口從4月開(kāi)始明顯放量，這也符合一貫的“量在價(jià)先”的原則。 2015年3月底的智利洪水事件，進(jìn)一步加速了產(chǎn)品價(jià)格的上漲。目前，碳酸鋰價(jià)格已經(jīng)處于近幾年的高位?；诠┙o增加有限，而需求上升比較迅速，鋰產(chǎn)品價(jià)格的上漲將持續。涉及標的有贛鋒鋰業(yè)、天齊鋰業(yè)、眾和股份、路翔股份、江特電機。

　　動(dòng)力電池高速增長(cháng)。在電動(dòng)汽車(chē)放量下，動(dòng)力電池也迎來(lái)了銷(xiāo)量高峰， 同期增速超210%。產(chǎn)能利用率也達到了歷史高點(diǎn)，如比亞迪、沃特瑪、國軒等動(dòng)力企業(yè)出現供不應求的狀態(tài)。目前，為應對電動(dòng)車(chē)巨大需求，各大企業(yè)都在積極擴大產(chǎn)能。根據我們對中國市場(chǎng)與行業(yè)判斷，2015 年的動(dòng)力電池的產(chǎn)量大幅增加，其相應增速達170%。從中長(cháng)期來(lái)看，鋰動(dòng)力電池在2018 年產(chǎn)量將達到50GWh，屆時(shí)其銷(xiāo)售收入也將突破700 億。2015~2018年將會(huì )是動(dòng)力電池企業(yè)決定其未來(lái)格局的重要點(diǎn)。

　　正級材料銷(xiāo)量維持高速增長(cháng)，未來(lái)3~5年復合增長(cháng)率達到40%。正極材料生產(chǎn)廠(chǎng)商現狀為比亞迪鈷酸鋰2000噸、磷酸鐵鋰1000噸以上；中信國安盟固利三元正極材料3000噸以上；湖南杉杉正極材料產(chǎn)能1萬(wàn)噸；北京當升鈷酸鋰3900噸、三元材料2000噸。涉及標的比亞迪、杉杉股份、眾和股份、當升科技等。

　　負極材料銷(xiāo)量維持高速增長(cháng)，未來(lái)3~5年復合增長(cháng)率40%。主要材料為石墨，碳的材料。負極材料應是四大關(guān)鍵材料中中國與國外差距最小的原材料產(chǎn)品。涉及標的有杉杉股份、眾和股份、中國寶安子公司貝特瑞。

　　隔膜銷(xiāo)量維持高速增長(cháng)，未來(lái)3~5年復合增長(cháng)率40%，預計2018年銷(xiāo)量會(huì )達到10億平米。目前產(chǎn)能中科科技15000萬(wàn)平方米；云天化3000萬(wàn)平方米；滄州明珠7500萬(wàn)平方米；佛塑科技11700萬(wàn)平方米；大東南6000萬(wàn)平方米。隔膜材料環(huán)節盡管能夠出產(chǎn)品的企業(yè)較多，但是銷(xiāo)量都處于較低水平，下一階段隔膜行業(yè)投資關(guān)鍵有兩點(diǎn)：銷(xiāo)量成為檢驗的關(guān)鍵指標之一，銷(xiāo)量提升有望帶動(dòng)盈利水平提升；功能化高端產(chǎn)品比例提升，主要體現在陶瓷涂層隔膜等高端產(chǎn)品占比提升。

　　電解液銷(xiāo)量維持高速增長(cháng)，未來(lái)3~5年復合增長(cháng)率40%，預計2018年銷(xiāo)量會(huì )達到10萬(wàn)噸。六氟磷酸鋰：未來(lái)的競爭焦點(diǎn)在于規模和成本，產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋最長(cháng)的多氟多具有成長(cháng)機會(huì )。從當前的產(chǎn)能現狀以及在建的擴產(chǎn)情況來(lái)看，國內的多氟多現有產(chǎn)能1200 噸/年，在建產(chǎn)能1000 噸/年；九九久公司現有產(chǎn)能400 噸/年，在建產(chǎn)能1600 噸/年。兩家公司產(chǎn)能建設完畢后，生產(chǎn)能力將躍居全球前三位的水平。天津金牛以及廣州天賜等企業(yè)也規劃將產(chǎn)能達到1000 噸/年的量級。電解液：電解液是進(jìn)入國際產(chǎn)業(yè)鏈最深入的環(huán)節，未來(lái)競爭的焦點(diǎn)在于高電壓產(chǎn)品以及阻燃性產(chǎn)品的推出速度，優(yōu)勢企業(yè)包括：江蘇國泰、新宙邦、杉杉股份。

　　鋰電池設備有望爆發(fā)式增長(cháng)。2014 年，中國鋰電生產(chǎn)設備產(chǎn)值（不含進(jìn)口設備）為38 億元，同增31%，考慮進(jìn)口設備，總需求達75 億元。增長(cháng)主要受以下因素影響：動(dòng)力電池廠(chǎng)商不斷擴產(chǎn)，直接帶動(dòng)設備需求；產(chǎn)品轉型，更換設備。2014年鋁殼市場(chǎng)增長(cháng)受阻，企業(yè)轉戰軟包市場(chǎng)，需要新型設備。產(chǎn)線(xiàn)改進(jìn)升級，全自動(dòng)化率逐漸提升。短期鋰電池設備需求有望爆發(fā)式增長(cháng)。2015年受益新能源汽車(chē)市場(chǎng)的繼續爆發(fā)，國內幾大動(dòng)力電池廠(chǎng)商如比亞迪、國軒高科、沃特瑪、中航鋰電等均在擴廠(chǎng)中，外資主要廠(chǎng)商也相繼在國內建廠(chǎng)，這些直接帶動(dòng)設備需求，GBII 預計，2015年鋰電生產(chǎn)設備的國產(chǎn)產(chǎn)值將達到78億元，實(shí)現翻倍增長(cháng)。涉及標的有先導股份和贏(yíng)合科技。

　　重點(diǎn)關(guān)注8家公司

　　從鋰離子、鋰礦資源、碳酸鋰、正極材料、負極材料、六氟磷酸鋰、電解液、隔膜、鋰電池設備劃分，A股相關(guān)上市公司有20多家，其中8家公司值得重點(diǎn)關(guān)注。

　　東源電器：收購國軒高科進(jìn)入新能源電池領(lǐng)域，成為新能源電池領(lǐng)域龍頭。國軒高科的生產(chǎn)覆蓋了鋰離子動(dòng)力電池（組）產(chǎn)品從正極材料到電芯以及電池成組的各主要環(huán)節，是自主研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售一體化的龍頭企業(yè)，手握核心技術(shù)，行業(yè)資源豐富。國軒高科的客戶(hù)大多是新能源汽車(chē)企業(yè)，其中電池組占總收入比例90%以上，來(lái)自新能源汽車(chē)收入占比80%以上。2011~2013年營(yíng)業(yè)收入從1.96億到7.82億，復合增長(cháng)率達到90%，未來(lái)三年仍會(huì )維持70%以上復合增長(cháng)率，其中 2014年收入超過(guò)10個(gè)億，已公布2015年半年度業(yè)績(jì)快報增長(cháng)162%。

　　滄州明珠：公司主營(yíng)PE塑料管道和管件、BOPA 膜、鋰電池隔膜三大業(yè)務(wù)，目前擁有PE管道管材產(chǎn)能10.5萬(wàn)噸、BOPA薄膜2.85萬(wàn)噸、鋰電池隔膜產(chǎn)能3000萬(wàn)平方米（定增產(chǎn)能投產(chǎn)后鋰電池隔膜總產(chǎn)能將達到7500萬(wàn)平方米）。2014年公司的收入結構中，PE管道產(chǎn)品占64.0%，BOPA薄膜制品占30.2%，鋰電隔膜占 5.8%。但由于鋰電隔膜毛利率遠高于PE管道管材和BOPA薄膜制品，鋰電池隔膜占毛利潤的比例為18.7%。2012~2014年，公司鋰電池隔膜業(yè)務(wù)的收入快速增長(cháng)，從2587.6萬(wàn)元增加至1.2億元，年均增速達115.5%，鋰電池隔膜對公司未來(lái)業(yè)績(jì)影響較大。

　　天賜材料：主營(yíng)精細化工新材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，涵蓋三大業(yè)務(wù)包括個(gè)人護理品材料、鋰離子電池材料及有機硅材料。公司具備鋰離子電池核心原材料六氟磷酸鋰的研發(fā)和生產(chǎn)能力，是A 股中唯一一家具備六氟磷酸鋰與鋰電池電解液一體化生產(chǎn)的公司。2014年鋰電池行業(yè)收入占比28%，預計2015年將會(huì )達到39%，對公司業(yè)績(jì)的影響會(huì )越來(lái)越大。雖然六氟磷酸鋰價(jià)格在下降，但是毛利率仍然維持在30%以上。

　　長(cháng)園集團：2014年，公司看準新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)未來(lái)的發(fā)展機會(huì )，積極布局新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈，相繼投資或收購了星源材質(zhì)（鋰電池隔膜）、沃特瑪（新能源汽車(chē)動(dòng)力電池、離網(wǎng)式儲能產(chǎn)品）、江蘇華盛精化（電池電解液添加劑）、運泰利（精密檢測設備），在新能源汽車(chē)產(chǎn)品線(xiàn)中的隔膜、電解液添加劑、動(dòng)力電池、精密檢測設備都通過(guò)并購完成了相應的布局。長(cháng)園戰略性參股國內動(dòng)力鋰電池龍頭企業(yè)沃特瑪11.11%股份，鋰電池作為連接電解液材料與電動(dòng)汽車(chē)的關(guān)鍵部件，沃特瑪能夠有效地發(fā)揮華盛與運泰利的產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)同優(yōu)勢，沃特瑪未來(lái)三年每年業(yè)績(jì)翻番是可以預期的。

　　多氟多：全球規模最大、技術(shù)領(lǐng)先、市場(chǎng)占有率高的無(wú)機氟化工龍頭企業(yè)之一。公司主要業(yè)務(wù)包括傳統氟化鹽以及電子級氟化物的研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售。主營(yíng)產(chǎn)品包括冰晶石、無(wú)水氟化鋁、六氟磷酸鋰以及鋰電池正極材料等。有望借助收購紅星汽車(chē)打造以產(chǎn)業(yè)上游材料（六氟磷酸鋰）、鋰電池及電池管理系統（BMS），電機管理系統、電動(dòng)車(chē)整車(chē)系統及生產(chǎn)制造為主線(xiàn)的新能源汽車(chē)全產(chǎn)業(yè)鏈布局，從技術(shù)能力、價(jià)值鏈、制造體系上形成真正意義上的閉環(huán)，成為小版“比亞迪”。

　　贏(yíng)合科技：能夠提供鋰電自動(dòng)化生產(chǎn)線(xiàn)上約2/3 設備，是國內廠(chǎng)商中提供設備最多的公司；以新產(chǎn)品為主線(xiàn)，重視研發(fā)團隊建設；成功上市有利提高競爭力。2014年我國鋰電生產(chǎn)設備產(chǎn)值（不含進(jìn)口設備）為 38億元，同比增長(cháng)31%。2015年受益新能源汽車(chē)市場(chǎng)的繼續爆發(fā)，鋰電生產(chǎn)設備的產(chǎn)值將有望達到78億元。公司2015年中報收入增長(cháng)45%，業(yè)績(jì)增速不高，主要因為上市財務(wù)費用上升，未來(lái)在高收入增長(cháng)下，業(yè)績(jì)高增長(cháng)可期。

　　先導股份：公司卷繞機等產(chǎn)品已達到全球先進(jìn)水平，2014年鋰電設備收入占比已上升至50%，成為公司增長(cháng)最大動(dòng)力。下游客戶(hù)涵蓋三星、ATL、比亞迪等國內外鋰電龍頭。預計 2015年國內設備市場(chǎng)規?？蛇_78億元，同比增長(cháng)105.3%。公司期內實(shí)現營(yíng)業(yè)收入1.92億元，同比增速88.47%，主要得益于鋰電池需求進(jìn)入爆發(fā)期以及公司鋰電池設備收入貢獻率近年大幅提升。歸屬股東凈利潤累計4622.8萬(wàn)元，同比增速103.60%，攤薄EPS為0.69元。截至2015年中報，未執行訂單尚有7.62億元，具有成為行業(yè)龍頭的潛質(zhì)，坐享鋰電設備爆發(fā)盛宴。

　　眾和股份：2012 年9月，公司增持廈門(mén)帛石2/3 股權進(jìn)軍鋰電產(chǎn)業(yè)鏈。廈門(mén)帛石旗下?lián)碛旭R爾康礦山98%股權以及深圳天驕70%的股權；2013年12月公司受讓神通公司20%股權，神通公司計劃開(kāi)展新能源汽車(chē)電池租賃、充電服務(wù)等業(yè)務(wù)；2014年8月通過(guò)收購少數股東股權眾和股份控股金鑫礦業(yè)及閩鋒鋰業(yè)96.14%股權和深圳天驕70%股權；參股神通電動(dòng)車(chē)能公司試水終端市場(chǎng)，完成資源端（鋰輝石）→鋰鹽（氫氧化鋰）→正極材料（三元材料）→電池使用全產(chǎn)業(yè)鏈布局。