NOR Flash行業(yè)趨勢解讀：供不應求或成常態(tài) 大陸存儲雄心勃勃

　　這個(gè)時(shí)間點(diǎn)我們討論NorFlash行業(yè)趨勢與全年景氣度，一方面是Nor廠(chǎng)商二季度業(yè)績(jì)即將公布，而相關(guān)公司一季度業(yè)績(jì)沒(méi)有充分反映行業(yè)變化;另一方面是相關(guān)標的與行業(yè)基本面也出現了變化(如Switch超預期大賣(mài)以及兆易創(chuàng )新收到證監會(huì )反饋意見(jiàn)等)，同時(shí)我們調高AMOLED與TDDINor的需求拉動(dòng)預期，詳細測算供需缺口，以求對未來(lái)趨勢定性、定量研究;

　　汽車(chē)電子與工控拉動(dòng)行業(yè)趨勢反轉TDDI+AMOLED新需求錦上添花

　　1、汽車(chē)與工控拉動(dòng)2016趨勢反轉

　　從各方面驗證，2016年是NOR的拐點(diǎn)。首先,NOR市場(chǎng)為什么過(guò)去持續下跌?一方面是NAND由于更高的性?xún)r(jià)比在智能機領(lǐng)域替代NOR，另一方面是功能機出貨持續下滑。但目前情況是NAND替換已經(jīng)完成，在智能機應用穩定在ISP、TDDI、AMOLED等領(lǐng)域以及低端功能機，而功能機領(lǐng)域還有較大市場(chǎng)且增速的下滑也已經(jīng)趨于平緩。根據Gartner，2016年功能機出貨3.96億部，同比增速-5.71%，遠小于過(guò)去幾年兩位數以上的衰退，其背后原因是由于收入結構與人口結構等因素影響，仍有較多地區以功能機為主，根據PEW研究，東南亞、印度、非洲與日本(由于人口老齡化影響)智能手機普及率僅有20%、17%、10%與39%(全球平均水平是43%)。因此對于功能機，我們預計仍有3億部左右的筑底市場(chǎng)存在，對應25%的下降空間，預計未來(lái)幾年功能機下滑速度持續在10%以?xún)取?/p>

　　傳統功能機市場(chǎng)下滑明顯趨緩的同時(shí)，工控與汽車(chē)等新應用在強勢崛起。華邦電汽車(chē)和工用占比從2012年2%迅速提升至2016年18%。而旺宏汽車(chē)和工控占比也從09年的不到3%一路提升至16年的20%，復合增長(cháng)率達39.08%。而根據CYPRESS，專(zhuān)用于A(yíng)DAS系統NOR市場(chǎng)也預計將從2016年的0.28億美元增長(cháng)至2021年的1.21億美元，對應復合增長(cháng)率28%。

　　2、調高TDDI+AMOLED需求拉動(dòng)預期

　　AMOLED與TDDI對NORFlash需求拉動(dòng)可能比我們預計的更樂(lè )觀(guān)。

　　(a)AMOLED：由于亮度均勻性和殘像是AMOLED兩大難題(Mura)，因此需要通過(guò)外部驅動(dòng)電路感知像素的電學(xué)或光學(xué)特性然后進(jìn)行補償(De-mura)，而由于De-mura編碼整合進(jìn)入驅動(dòng)IC成本過(guò)高，因此需要外掛一顆8Mb(FullHD)或32Mb(QHD)的NORFlash，目前為三星供應NOR的主要為臺資廠(chǎng)商旺宏和華邦電，而旺宏是蘋(píng)果獨家供應商，一顆單價(jià)約為0.2-0.5美元，我們測算17/18年新市場(chǎng)空間1.90/2.4億美元。

　　(b)TDDI：TDII是將觸控與顯示驅動(dòng)芯片集成。根據Synaptics，2017/2018年全球TDDI銷(xiāo)量3.8/5.3億顆，對應市場(chǎng)0.38/0.53億美元。

　　(c)eflash滲透率:在我們原先假設中,考慮到eFlash(嵌入式NOR)是趨勢，因此18/19/20年按照20%/50%/70%假設eflash占比，但由于面積和成本，以及高低壓制程不兼容(eflash運行在12V，而驅動(dòng)IC運行在28V)等因素，我們進(jìn)一步調低eflash18/19/20比率至0%/5%/15%，同時(shí)假設17/18/19/20年NOR的平均價(jià)格漲幅為30%/10%/-10%/-10%,對應17/18/19/20年新增市場(chǎng)規模2.98/4.50/5.09/5.42億美元(由于17年OLED用NOR一大增量來(lái)自于蘋(píng)果新款手機，預計蘋(píng)果機相對安卓機零部件價(jià)值量高，因此17年OLED用NOR相對16年實(shí)際提價(jià)假設43%)。

　　3、市場(chǎng)未來(lái)預計維持二位數增長(cháng)

　　在傳統應用下滑趨勢減緩，汽車(chē)、工控、AMOLED與TDDI等新應用強勢拉動(dòng)的背景下，預計17~2020年NORFlash市場(chǎng)復合增長(cháng)率15.74%，至2020年市場(chǎng)規模有望達到47.68億美元。

　　中性預期下未來(lái)幾年產(chǎn)能小幅穩健提升

　　從供給角度整體收縮，美光逐步退出市場(chǎng)，CYPRESS退出中低容量，臺系與大陸廠(chǎng)商進(jìn)行擴產(chǎn)。中性預期下我們預計17/18/19年全球NOR的產(chǎn)能在20.16/22.95/25.98萬(wàn)片/月，YOY分別為-5.81%/13.84%/13.22%。

　　美光已經(jīng)停產(chǎn)其生產(chǎn)NOR的8寸產(chǎn)線(xiàn)，對應月產(chǎn)能2萬(wàn)片/月，而我們預計其另一條月產(chǎn)能1.2萬(wàn)片/月，生產(chǎn)汽車(chē)和工控產(chǎn)品的12寸線(xiàn)也有可能在未來(lái)幾年退出。

　　另一方面，CYPRESS近期也宣布持續退出中低容量的NOR，轉而專(zhuān)注汽車(chē)與工控領(lǐng)域。2017年的CYPRESS分析師見(jiàn)面會(huì )，CEOHassaneEl-Khoury聲明公司NOR的目標是維持毛利率在50%，而傳統應用毛利率普遍在25%左右(兆易創(chuàng )新存儲部分2016年毛利率25%;旺宏2016年毛利率24%)，因此公司將會(huì )專(zhuān)注于汽車(chē)與工控等高端市場(chǎng)。CYPRESS此前已經(jīng)退出部分傳統市場(chǎng)，對應8000萬(wàn)美元的市場(chǎng)規模，預計未來(lái)2-4年將會(huì )將其產(chǎn)能減少至50%以下。

　　根據TrendForce，2016年CYPRESS市占率25%，美光市占率18%，綜合CYPRESS和美光信息，不考慮美光12寸線(xiàn)的退出，預計未來(lái)3-4年將會(huì )有12%~20%的供給空缺出現，且預計主要的產(chǎn)能收縮出現在頭兩年(盡管美光是出賣(mài)設備，但是預計如果是新的進(jìn)入者接手設備，預計需要4年以上時(shí)間大規模達產(chǎn)，如果是市場(chǎng)傳統玩家，也需要1年半以上時(shí)間)。而另一方面，臺灣和大陸預計未來(lái)將會(huì )持續擴產(chǎn)，搶占市場(chǎng)。根據華邦電、旺宏、力晶等，臺系大廠(chǎng)未來(lái)幾年都有明確的擴產(chǎn)計劃，其中力晶甚至會(huì )逐步將LCD驅動(dòng)IC轉移至合肥廠(chǎng)生產(chǎn)，空余產(chǎn)能生產(chǎn)NOR，最高產(chǎn)能高達2.4萬(wàn)片/月(12寸)。而對于大陸NOR擴產(chǎn)，我們持有謹慎關(guān)注態(tài)度，與競爭對手不同，大陸NOR生產(chǎn)主要由代工廠(chǎng)生產(chǎn)，而NOR一般是毛利率最低的產(chǎn)品，代工廠(chǎng)一般不會(huì )主動(dòng)加大NOR的產(chǎn)能，另一方面NOR大廠(chǎng)武漢新芯上游硅片受到日系廠(chǎng)商限制，預計今明兩年對大陸NOR總供給產(chǎn)生影響。因此，綜合以上信息，假定不存在新的進(jìn)入者，中性預期下我們預計17/18/19年全球NOR的產(chǎn)能在20.16/22.95/25.98萬(wàn)片/月，YOY分別為-5.81%/13.84%/13.22%。

　　供不應求可能成為常態(tài)，缺口有望維持至19年

　　1、17年缺口13.40%，且有拉大趨勢

　　將2016年作為供求平衡年，設為基數100，綜合供需兩方面因素，未來(lái)幾年NORFlash供不應求可能是一種常態(tài)，17年缺口預計13.40%，且有加大趨勢。

　　2、大陸存儲雄心勃勃，不容忽視的不確定性

　　與海外不同的是，大陸的NORFlash產(chǎn)業(yè)目前以Fabless為主，目前生產(chǎn)掌握在武漢新芯和中芯國際等晶圓廠(chǎng)手中，并且政府已經(jīng)變成強勢主導地位，一個(gè)可能的問(wèn)題的是，國家平臺(紫光系)或者地方平臺(福建、合肥)未來(lái)是否會(huì )進(jìn)入這個(gè)市場(chǎng)?倘若進(jìn)入，對市場(chǎng)沖擊幾何?

　　我們的觀(guān)點(diǎn)是預計國家或者地方平臺不會(huì )進(jìn)入該市場(chǎng)，即使進(jìn)入，2020年前也可能不會(huì )改變供不應求的基本局面。首先，政府平臺主要目標是在DRAM/NAND等主流市場(chǎng)實(shí)現國產(chǎn)替代，而不是進(jìn)入大陸已經(jīng)占有優(yōu)勢的NOR;其次，相對于動(dòng)輒300億美元的DRAM/NAND，NOR的市場(chǎng)太小了不足以容納百億美元以上投資的地方隊和國家隊，所以我們預計國家或地方平臺不會(huì )進(jìn)入該市場(chǎng)。倘若進(jìn)入，預計19年大陸實(shí)現10萬(wàn)片/月的產(chǎn)能才能實(shí)現供求平衡，而16年產(chǎn)能45萬(wàn)片，17年由于硅片緊張預計產(chǎn)能收縮。因此我們認為即使考慮新的進(jìn)入者或大陸擴產(chǎn)，在此情況下預計產(chǎn)能缺口仍將有望延續至2019年(對應于圖9的虛線(xiàn)預測，19年達到平衡條件是大陸總產(chǎn)能達到9萬(wàn)片/月，預計對應17年~19年產(chǎn)能復合增長(cháng)率69%)。