為什么中國臺灣的半導體地位難以撼動(dòng)？

1/17日臺積電股價(jià)收在503元; 臺積電虎年股價(jià)累計下挫133元，跌幅約20.91%，市值縮水3.44萬(wàn)億元，影響大盤(pán)指數達1100點(diǎn)。 而市場(chǎng)上又出現許多「不看好」臺積電的聲音。

不過(guò)，日前（1/16）《彭博》才報導，中國臺灣IC芯片出口連續7年成長(cháng)，中國臺灣仍穩坐全球半導體產(chǎn)業(yè)龍頭地位。 市場(chǎng)上充滿(mǎn)了各種消息，但到底哪些消息是信息，哪些又是摻雜在信息中的噪聲？ 本文帶你一起分辨，并告訴你為什么中國臺灣半導體產(chǎn)業(yè)的地位難以撼動(dòng)！

《快思慢想》這本暢銷(xiāo)書(shū)的作者，也是諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主康納曼（Daniel Kahneman），他在2021年出版了一本新書(shū)《噪聲：人類(lèi)判斷的缺陷》。

一個(gè)成功的投資者也必須學(xué)會(huì )判斷什么是信息，什么是噪聲？ 沒(méi)有信息，我們無(wú)從做出判斷，但摻雜在信息中的噪聲，常會(huì )造成決策上的誤導和偏差。 然而，就算我們屏蔽了噪聲的干擾，相同的信息也會(huì )因解讀的不同，而造成決策方向的南轅北轍。

英特爾CEO基辛格（Pat Gelsinger）在《華爾街日報》論壇上說(shuō)，中國臺灣在技術(shù)供應鏈中扮演著(zhù)重要的角色，但它不穩定，并認為世界需要地域平衡、有韌性的供應鏈。 我們不妨就以上論述來(lái)分析哪些是信息，哪些是噪聲？

中國臺灣（指的就是臺積電）扮演關(guān)鍵角色、世界需要地域平衡、有韌性的供應鏈，這三個(gè)論述都對，但這就代表臺積電處境堪慮嗎？ 英特爾作為臺積電的競爭者，同時(shí)也是爭取美國芯片補助的主要成員，又因為目前在先進(jìn)制程和良率上的落后，在搶奪資源的過(guò)程中，打出地緣政治這張牌，自然要高聲嘹亮，才能為英特爾爭取到關(guān)注的資源。

英特爾背后的意圖可以理解，卻嚇壞許多臺積電的投資者，甚至不惜在低價(jià)中拋售，臺積電真的岌岌可危嗎？

「你有分辨噪聲的能力嗎」

如果你充分了解臺積電過(guò)去三十年，在經(jīng)營(yíng)公司體質(zhì)上所做的努力，就會(huì )明白「岌岌可?！咕褪鞘袌?chǎng)上的噪聲，是對不愿意做功課的投資者最大的懲罰，相反地，也是給有心、用心的投資者最大的禮物，何以見(jiàn)得呢？

第一，如果臺海真的爆發(fā)戰爭，中國臺灣有哪家公司的投資可以幸免？ 就算把錢(qián)放在銀行里定存，也都剩下白紙一張。 第二，中國臺灣許多公司都沒(méi)有在海外經(jīng)營(yíng)的實(shí)力和能力，相反的臺積電有，因此就投資而言，臺積電有分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險的能力，但多數公司卻沒(méi)有。

第三，我們要考慮臺積電在地緣政治中，有沒(méi)有應變能力？ 應變的效果和預期如何？ 從美日等國爭相邀請臺積電設廠(chǎng)，代表臺積電對于風(fēng)險的應變能力強于中國臺灣95%以上的公司。

第四，臺海發(fā)生戰事的機率有多大？ 中國臺灣有沒(méi)有能力降低發(fā)生的機率？ 這恐怕才是地緣政治的重中之重，也是所有政治人物、學(xué)者都在探討的，我在后文有幾點(diǎn)論述，認為如果真的發(fā)生戰事，臺積電會(huì )比中國臺灣99%以上的公司更安全。

第五，就外資的角度而言，臺積電是他們在地緣政治考量下所做的減碼，但真的所有外資都減碼了嗎？ 好像也未必，橋水基金、老虎基金、巴菲特的波克夏，甚至哈佛大學(xué)校務(wù)基金，都悄悄地把臺積電列為重點(diǎn)持有。

只不過(guò)，在美國暴力升息、臺幣大幅貶值的情況下，短期間的賣(mài)壓高于買(mǎi)入，難免造成股價(jià)波動(dòng)，這在股災來(lái)臨時(shí)是很平常的現象，就像蘋(píng)果在2008年金融海嘯期間，就從200美元腰斬至100元，再跌至75元。 股災來(lái)臨時(shí)的調節向來(lái)都是劇烈的，但并不減損一流企業(yè)的投資價(jià)值，金融海嘯后蘋(píng)果公司的股價(jià)上漲超過(guò)50倍，當初賣(mài)掉的理由，事后發(fā)現都不見(jiàn)了，只看到賣(mài)掉的人捶胸頓足。

再深入探究，外資應該主導中國臺灣投資市場(chǎng)的穩定性嗎？中國臺灣資本市場(chǎng)難道自己沒(méi)有實(shí)力穩住中國臺灣的投資環(huán)境嗎？ 這是中國臺灣資本巿場(chǎng)的宿命，還是覺(jué)醒？ 后續也有專(zhuān)文論述。

總結來(lái)說(shuō)，我認為從國外買(mǎi)家的立場(chǎng)來(lái)看，地域平衡、有韌性的供應鏈，這些需求和期望是對的，而臺積電就是因為擁有關(guān)鍵技術(shù)，更有條件在國外設廠(chǎng)布局，分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險。

至于臺積電赴海外設廠(chǎng)是否會(huì )增加營(yíng)運成本，以致于喪失市場(chǎng)競爭力？ 這也是只見(jiàn)其一、不見(jiàn)其二的看法，后文也會(huì )從毛利率和成本，表述為何臺積電在海外擴廠(chǎng)，仍保有亮眼財報的能力和實(shí)力。

「從資本支出看經(jīng)濟景氣」

以大環(huán)境來(lái)看，除了考量臺積電在全球半導體產(chǎn)業(yè)供應鏈的位置以外，也不能忽略經(jīng)濟景氣循環(huán)周期。

開(kāi)車(chē)的人都知道，踩油門(mén)跟剎車(chē)都是需要的。 你不可能一路上都只有踩油門(mén)而不剎車(chē)，也不會(huì )一路剎車(chē)而不踩油門(mén)，而能順利到達目的地。 同樣地，經(jīng)濟景氣會(huì )受到許多因素的干擾，有時(shí)過(guò)熱，央行就會(huì )采取措施讓經(jīng)濟冷卻一下，如果經(jīng)濟太低迷了，就會(huì )透過(guò)降息來(lái)刺激經(jīng)濟的活絡(luò )。

從開(kāi)車(chē)到經(jīng)濟的原理都一樣，再到晶圓制造產(chǎn)業(yè)也是如此，一般散戶(hù)看投資，如果聚焦在短時(shí)間上，就無(wú)法具備對于產(chǎn)業(yè)全貌的認知。

經(jīng)濟指標中有所謂的「領(lǐng)先」和「落后」指標，例如失業(yè)率就是落后指標。 至于對于半導體的晶圓制造商臺積電而言，「資本支出」就是未來(lái)獲利盈余的領(lǐng)先指標。 這個(gè)道理很簡(jiǎn)單但很重要，若沒(méi)有先花錢(qián)蓋工廠(chǎng)，就沒(méi)有產(chǎn)能，就算技術(shù)領(lǐng)先，沒(méi)有產(chǎn)能也無(wú)法獲得收入的增加和盈余的成長(cháng)。

臺積電在2020年技術(shù)和良率取得領(lǐng)先之后，大力加碼三年近千億美元的資本支出，這個(gè)幅度之大、金額之高前所未見(jiàn)，甚至比起最強勁的對手三星公司，不只是小幅領(lǐng)先，而是巨大的差距。

三年近千億美元的資本支出是神來(lái)之筆，不但讓臺積電在「技術(shù)領(lǐng)先」跟「制造領(lǐng)先」之外，再多了一項「產(chǎn)能領(lǐng)先」。 有了產(chǎn)能，當對手企圖進(jìn)入市場(chǎng)時(shí)，就可以透過(guò)價(jià)格競爭的優(yōu)勢，讓對手面臨更大的競爭障礙。 技術(shù)領(lǐng)先、制造領(lǐng)先、產(chǎn)能領(lǐng)先，也是臺積電在操作28納米時(shí)的成功范例，這三個(gè)連環(huán)拳打得對手幾乎難以招架，迫使格芯（Global foundries）幾乎放棄7納米以后的先進(jìn)制程。

那么照這樣看來(lái)，臺積電宣布資本支出下降10%，豈不代表看淡未來(lái)的獲利盈余嗎？ 我認為影響并不大。 首先，收緊10%的資本支出「是延后，不是取消」，此舉是為因應美國過(guò)去二十年從未有的暴力升息，將造成經(jīng)濟的硬著(zhù)陸或軟著(zhù)陸，在經(jīng)濟衰退和通膨問(wèn)題的優(yōu)先次序上，通貨膨脹的問(wèn)題必須優(yōu)先解決，但這是短時(shí)間的現象。

我曾經(jīng)以一個(gè)不精準但大家很容易明了的比喻，來(lái)說(shuō)明通貨膨脹的問(wèn)題。 通脹仿佛是火災，一家著(zhù)火可以燒毀 一整排房屋，特別是一旦民眾形成通貨膨脹的預期心理， 所有物品就會(huì )輪番漲價(jià)，或者隨之補漲，漲不停的物價(jià)就會(huì )以螺旋式不停上升而失控。

至于經(jīng)濟衰退，有一點(diǎn)像是待在冬天里暖氣不足的寒冷屋內，可以有較多補救的方法，比如說(shuō)多蓋兩層棉被、 打開(kāi)電暖爐，都可以協(xié)助度過(guò)寒冬。 簡(jiǎn)單地說(shuō)，中央銀行對于經(jīng)濟衰退有較寬裕的處理時(shí)間和刺激工具。

回顧臺積電歷年的資本支出，和2010年金融海嘯后相比，臺積電這幾年的資本支出簡(jiǎn)直是巨人與兒童。 對比2010年時(shí)59億美元的資本支出，讓臺積電取得非常亮麗的戰果，這一次三年近千億美元的大手筆，就算2022年延后其中10%的資本支出（約40億美元），也有960億美元，這只不過(guò)是經(jīng)濟景氣循環(huán)中的小小調整，不會(huì )影響未來(lái)臺積電的競爭實(shí)力，相反地，這是臺積電經(jīng)營(yíng)團隊懂得審時(shí)度勢，適時(shí)調整行進(jìn)中踩油門(mén)跟剎車(chē)的機制而已。