五年暴漲1749%，AMD市值與Intel僅有一步之遙

根據最新的股****市場(chǎng)數據顯示，AMD股價(jià)在過(guò)去五年里暴漲了1749%，市值高達1905億美元，距離英特爾的市值（2018億美元）僅有一步之遙。

考慮到市場(chǎng)的熱度和英特爾目前的困境，有些人認為， AMD 的估值可以繼續增長(cháng)，但seekingalpha分析師認為，在合乎邏輯的情況下，英特爾將獲得更多的市值。

他進(jìn)一步強調，自己并不相信 AMD 能夠真正達到英特爾的規模。雖然從表面上看，英特爾和 AMD 可能是同類(lèi)公司，產(chǎn)品相似，但英特爾的范圍要廣得多，能提供涵蓋 5G、物聯(lián)網(wǎng)、代工市場(chǎng)和自動(dòng)駕駛的產(chǎn)品。所有這些都是 AMD 沒(méi)有投資的重要領(lǐng)域。

因此，該分析師表示，從長(cháng)遠來(lái)看，兩家公司目前的相對估值似乎站不住腳。盡管 AMD 的估值有可能增長(cháng)，但為了使相對估值更能反映潛在現實(shí)，他認為英特爾的估值要大得多。

AMD ：有缺陷且有限
讓我們從 AMD 開(kāi)始。這實(shí)際上是最簡(jiǎn)單的部分（與財務(wù)/估值相比）。顯然，AMD 的主要論點(diǎn)仍然是在圖形領(lǐng)域從英偉達和英特爾搶份額，在 CPU 與Intel奪取市場(chǎng)份額。
然而，大多數人真正關(guān)心的是什么仍然未知。AMD Ryzen賣(mài)了多少？Radeon多少錢(qián)？主機和 Epyc 銷(xiāo)售之間的區別是什么？這似乎是AMD 不想讓投資者知道的事情。
首先，在CPU當年，AMD有300億的收入目標。
但在 CPU 方面，作者的觀(guān)點(diǎn)是中性到略微看跌。他指出，英特爾 2022 年即將推出的產(chǎn)品組合將是一次重大升級（英特爾稱(chēng)其為十年來(lái)最大的更新），以至于筆者認為 AMD 對英特爾的威脅將在未來(lái)結束。此外，正如英特爾在最近的第三季度電話(huà)會(huì )議上所說(shuō)，在這些短缺的時(shí)代，產(chǎn)能就是命運，為此作者認為英特爾比依賴(lài)臺積電 (的AMD 更有能力提供供應。
然而，一些細節還阻止作者變得看跌。那就是盡管英特爾的 PC 路線(xiàn)圖堅如磐石，但他仍然對英特爾在數據中心的執行和進(jìn)展感到困惑。（例如，與 Granite Rapids 延遲一年多的時(shí)間相比，Meteor Lake 延遲了大約 1-2 個(gè)季度。）
此外，雖然已經(jīng)花費了幾年時(shí)間，但現在，人們必須認識到 AMD 已經(jīng)獲得了關(guān)鍵的勢頭，并且被視為英特爾的合法替代品。因為英特爾數據中心當前大部分收入仍然來(lái)自 14nm 部件，而且這種勢頭可能會(huì )持續一段時(shí)間。
因此，我認為沒(méi)有理由懷疑 Pat Gelsinger 的聲明，即他的目標是 2024-2025 年才能看到新投資的結果。在那個(gè)更長(cháng)期的時(shí)間表中，當前的短缺也將成為歷史上的一個(gè)臨時(shí)記錄。
在中性情況下，我預計 AMD 的市場(chǎng)份額將穩步增加至 30% 左右。如果我們假設 PC + 數據中心 TAM 增長(cháng)到 1000億美元，那么隨著(zhù)時(shí)間的推移，AMD 的收入可能會(huì )達到300億美元。在最壞的情況下，英特爾重新獲得領(lǐng)導地位可能意味著(zhù) AMD 可能再次成為有價(jià)值的品牌。
其次，來(lái)到GPU方面，AMD有100億美元的收入目標。
關(guān)于這點(diǎn)，我稍微看好，因為我認為 Nvidia 的市場(chǎng)份額地位站不住腳。AMD 最新的加速器似乎與英特爾即將推出的 1000 億晶體管 5nm Ponte Vecchio 龐然大物一樣強大（理論性能是 Nvidia 的 A100 的 2 倍以上）。
然而，數據中心中另一個(gè)不可見(jiàn)的問(wèn)題可能是軟件（優(yōu)化）。盡管如此，我并不完全贊同 CUDA 是無(wú)法企及的圣杯這個(gè)觀(guān)點(diǎn)，因為例如，人工智能是通過(guò)與供應商無(wú)關(guān)的框架（如 TensorFlow）完成的。話(huà)需如此，從 Nvidia 手中奪取市場(chǎng)份額仍然會(huì )很困難。
總的來(lái)說(shuō)，大多數人會(huì )認為 AMD 的游戲和數據中心等增長(cháng)市場(chǎng)將長(cháng)期繼續增長(cháng)，有些人會(huì )認為 AMD 的增長(cháng)速度也可能快于整體市場(chǎng)。將上述 CPU 估計值與游戲機和圖形相結合，隨著(zhù)時(shí)間的推移，AMD 的收入可能會(huì )翻一番多一點(diǎn)，達到 400億美元。如果我們假設 AMD 在 2030 年達到這個(gè)水平，那么它將比英特爾落后大約兩到三年。
Intel：被低估了
在過(guò)去的幾年里，盡管其財務(wù)狀況良好，但根據普遍共識，英特爾在技術(shù)上落后，現在的市盈率只有微不足道的個(gè)位數。然而，在我看來(lái)，英特爾前景可欺，現在尤其如此，因為英特爾終于有了一位能干的 CEO，他得到了董事會(huì )的批準，將所有資金投入創(chuàng )新（而不是股****回購）。而這正是英特爾將要做的。正如我最近所說(shuō)，股市通常不會(huì )根據其路線(xiàn)圖對一家公司進(jìn)行估值，這意味著(zhù)投資者有足夠的時(shí)間參與進(jìn)來(lái)。
首先看中央處理器方面，事實(shí)上，這些路線(xiàn)圖意味著(zhù)英特爾可以在未來(lái)三到四年內合理地扭轉局面。正如上一節所述，英特爾在 PC 方面似乎相當安全。在數據中心，英特爾暗示 Granite Rapids（計劃在上述延遲后于 2023 年推出）的內核數量將是 Sapphire Rapids 的 2 倍，這意味著(zhù)英特爾可以超越 AMD（屆時(shí)將擁有 96 核 CPU）的112 核 CPU。
總而言之，英特爾將在未來(lái)幾年內使其路線(xiàn)圖重回正軌，因此將在未來(lái)保持其市場(chǎng)份額，遠在 AMD 獲得 AMD 真正需要證明其估值合理的 40% 或更多市場(chǎng)份額之前。
然而，英特爾值得高估值的主要原因是，它的目標市場(chǎng)比 AMD 大得多。在我聲稱(chēng) AMD 不是英特爾的一半的文章中，我將英特爾描述為半導體集團。過(guò)去，我討論過(guò)5G、機器人出租車(chē)和代工業(yè)務(wù)。英特爾還有一些較小的增長(cháng)業(yè)務(wù)，包括 Optane 內存和物聯(lián)網(wǎng)，這些業(yè)務(wù)上個(gè)季度增長(cháng)超過(guò) 50%，創(chuàng )下新紀錄。
例如，我之前估計 Mobileye 可能會(huì )變得和數據中心或 PC 一樣大。Pat Gelsinger 還為英特爾代工服務(wù)業(yè)務(wù)增加了一個(gè)額外的通配符。我一直在密切關(guān)注英特爾和臺積電路線(xiàn)圖的進(jìn)展，在最樂(lè )觀(guān)的情況下，如果英特爾真正實(shí)現到 2025 年超越臺積電的目標，它可能會(huì )開(kāi)始占據重要的市場(chǎng)份額。在過(guò)去幾年，他們通過(guò)從英特爾手中奪取市場(chǎng)份額來(lái)增加收入；在這種情況下，英特爾可能會(huì )開(kāi)始從臺積電那里獲得可觀(guān)的份額（以及收入）。
因此，英特爾涉足了半導體的所有主要增長(cháng)領(lǐng)域：云、人工智能、圖形、5G、物聯(lián)網(wǎng)、代工和自動(dòng)駕駛。這意味著(zhù)英特爾在大約 2 倍于 AMD 的市場(chǎng)中展開(kāi)競爭。因此，近似地說(shuō)，AMD 的價(jià)值甚至不及英特爾的一半（沒(méi)有 >50% 的市場(chǎng)份額）。
不過(guò)，英特爾必須向市場(chǎng)證明 (1) 它可以再次可靠地執行其領(lǐng)導過(guò)程路線(xiàn)圖，從而恢復毛利率，以及 (2) 它可以增長(cháng)其收入以犧牲競爭對手（AMD、Nvidia、臺積電）為代價(jià)。
為此，高通代工廠(chǎng)贏(yíng)得英特爾 20A 節點(diǎn)的勝利可能被視為一小步。就目前而言，最有希望的跡象可能是在Pat Gelsinger 被任命為 CEO 之后加入或重新加入英特爾的老兵數量。
用更多的數字來(lái)說(shuō)明這一點(diǎn)，在前面的部分中，我估計 AMD 到 2030 年可能達到400億美元，而英特爾的約為1200億美元。假設從現在起十年后，英特爾當前的問(wèn)題將不再可見(jiàn)，人們可能會(huì )爭辯說(shuō)，英特爾作為 IDM，很可能將其利潤率提高到約 60%（高于 AMD） .
因此，有人可能會(huì )爭辯說(shuō)，英特爾的估值實(shí)際上應該高于 AMD。在這種情況下，AMD 和英特爾之間的相對估值可能會(huì )（有利于英特爾）從目前的 1 倍擴大到（至少）3 倍（基于 3 倍的收入）。這將導致英特爾的市值高達 1 萬(wàn)億美元。當然，這是在假設業(yè)務(wù)中不會(huì )再出現像目前這樣繼續降低英特爾估值的失誤的情況下。
最后，作為比較，特斯拉現在已經(jīng)增長(cháng)到創(chuàng )紀錄的 1 萬(wàn)億美元估值，盡管 FSD 仍然只是 L2 和測試版，而英特爾將于明年開(kāi)始其 L4 機器人業(yè)務(wù)。特斯拉的收入也較低，毛利率也低了 20 個(gè)百分點(diǎn)。如前所述，英特爾似乎比特斯拉更適合自動(dòng)駕駛：優(yōu)步，英特爾將主導自動(dòng)駕駛。大量投資者將巨大的估值歸因于特斯拉不存在的機器人出租車(chē)業(yè)務(wù)，因此從這個(gè)角度來(lái)看，1 萬(wàn)億美元的英特爾不會(huì )那么牽強。