汽車(chē)電子行業(yè)萎縮 需要探尋新“出口”

　　近年快速增長(cháng)的汽車(chē)電子可能遭遇挑戰。全球汽車(chē)半導體市場(chǎng)領(lǐng)先產(chǎn)商飛思卡爾在二季度的增長(cháng)僅為0.5%。電子產(chǎn)業(yè)鏈下游的不景氣，決定了全球整個(gè)電子產(chǎn)業(yè)仍將處于淡季陰云的籠罩之下。

　　上半年全球電子供應鏈中的過(guò)剩半導體庫存保持高位。據iSuppli公司統計，一季度是傳統的銷(xiāo)售淡季，因此半導體庫存大幅增加，達到60億美元的高位，供應商的庫存天數（DOI）接近44天，比2007年底提高了4天；第二季度由于供應商們建立庫存迎接需求相對旺盛的下半年，過(guò)剩庫存與第一季度基本持平。然而經(jīng)濟環(huán)境惡化導致的下游需求令人擔憂(yōu)，我們認為供應鏈中過(guò)多的庫存可能壓低半導體平均銷(xiāo)售價(jià)格，對下半年市場(chǎng)的加劇惡化起著(zhù)推動(dòng)作用。

上半年上市公司盈利不佳

　　今年上半年電子元器件板塊上市公司共實(shí)現營(yíng)業(yè)收入259.76億元，比去年同期增長(cháng)22.52%，低于全部A股的營(yíng)收增長(cháng)幅度（29.82%）；實(shí)現凈利潤15.39億元，同比增長(cháng)44.78%，高于A(yíng)股市場(chǎng)19.68%的增速。但是，若扣除扭虧為盈的液晶顯示板塊，電子板塊上半年的凈利潤僅為8.88億元，比去年的凈利潤10.94億元下滑18.83%。

　　上半年電子板塊的凈利潤下滑主要是由主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率顯著(zhù)下滑。今年國內制造業(yè)普遍面臨了原材料和資源價(jià)格上漲、勞動(dòng)力成本上升以及人民幣升值等多方面因素影響，電子類(lèi)公司毛利率下滑是大勢所趨。加上國內企業(yè)基本上處于技術(shù)金字塔的中低端，僅依靠勞動(dòng)力成本優(yōu)勢在國際市場(chǎng)上占據一席之地；在全球電子產(chǎn)業(yè)步入成熟期的宏觀(guān)大背景下，行業(yè)競爭日趨激烈，電子產(chǎn)品價(jià)格呈現大幅下降趨勢，國內產(chǎn)商缺乏定價(jià)話(huà)語(yǔ)權。

　　目前我國電子產(chǎn)業(yè)處于技術(shù)升級的轉型時(shí)期，而今年的宏觀(guān)環(huán)境對于我國的電子企業(yè)是艱難的一年。全球經(jīng)濟進(jìn)入衰退，各國需求進(jìn)一步萎縮，同時(shí)人民幣不斷升值，給出口依存度高達67%的國內電子產(chǎn)業(yè)帶來(lái)了沉重壓力。為對付通貨膨脹，政府采取緊縮的貨幣政策避免經(jīng)濟過(guò)熱，同時(shí)還降低了出口退稅。此外，經(jīng)營(yíng)成本和勞動(dòng)力成本仍在上漲，食品、汽油和電力價(jià)格上升的步伐還未停止。以上種種多方面因素，使得國內電子企業(yè)的利潤空間遭遇嚴重擠壓。

板塊估值不具優(yōu)勢

　　電子元器件板塊整體P/E估值水平高于A(yíng)股市場(chǎng)平均水平。從2008年中報數據分析，目前A股市場(chǎng)2008年動(dòng)態(tài)市盈率為13.1倍，而電子元器件板塊為18.82倍，相對市場(chǎng)整體水平高出50%。這也反映出電子行業(yè)上市公司盈利預期下降，使得板塊整體估值處于相對高估的水平。
　　從長(cháng)期來(lái)看，A股電子板塊個(gè)股的投資價(jià)值在于企業(yè)產(chǎn)品與技術(shù)升級帶來(lái)行業(yè)地位與盈利能力的提升。從短期來(lái)看，電子企業(yè)盈利能否出現轉機，關(guān)鍵還在于出口市場(chǎng)能否回暖，以及大宗商品等原材料價(jià)格是否逐步回落到合理水平。我們的判斷是，在美國次貸危機沒(méi)有結束，美國及全球其他發(fā)達國家經(jīng)濟沒(méi)有復蘇之前，亦或是在消費電子或者互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域沒(méi)有產(chǎn)生重量級新品應用需求的情況下，電子元器件行業(yè)仍將處于相對低谷之中。鑒于在可預見(jiàn)的四季度，電子元器件行業(yè)當前所處的不利外部發(fā)展環(huán)境并沒(méi)有改善跡象，我們繼續維持對電子元器件行業(yè)“中性”的投資評級。