大唐電信：一季報正常虧損 全年業(yè)績(jì)增長(cháng)

　　大唐電信一季度業(yè)績(jì),報告期內,凈虧損1.11億元,上年同期虧損1.2億元;營(yíng)業(yè)收入為11.07億元,較上年同期增4.82%.

　　主要觀(guān)點(diǎn)

　　1.公司業(yè)務(wù)特性決定一季度常年虧損。

　　公司一季度凈虧損1.1億元,符合我們之前的預期。由于公司大唐軟件和集成電路芯片的業(yè)務(wù)的特性,多年以來(lái)公司一季度的業(yè)績(jì)都是保持虧損的狀態(tài)。同時(shí),由于收購的要玩業(yè)績(jì)預計并表效應4月份才能體現,所以對一季度也難以產(chǎn)生影響。

　　同時(shí),公司也預期了二季度經(jīng)營(yíng)情況好于一季度并將實(shí)現盈利,但半年報整體還是虧損,我們認為虧損有望收窄,2013年二季度虧損為0.79億。

　　2.半導體板塊整體業(yè)績(jì)靚麗,好行業(yè)里面的稀缺標的。

　　這個(gè)時(shí)節點(diǎn)來(lái)說(shuō),半導體產(chǎn)業(yè)的確是一個(gè)好行業(yè)。這個(gè)行業(yè)目前三個(gè)特征:市場(chǎng)足夠大;國家政策大力支持;國內企業(yè)市占率較低。我們預計二季度末半導體產(chǎn)業(yè)新政策即將出臺,地方政府積極跟進(jìn)半導體產(chǎn)業(yè)發(fā)展:多個(gè)地方政府將出臺半導體產(chǎn)業(yè)發(fā)展規劃以及相關(guān)招商引資和扶持政策,并且成立相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金。(北京、上海和天津等城市已經(jīng)成立的產(chǎn)業(yè)基金,對外開(kāi)始招標)2013年公司集成電路板塊整體收入規模達到22.46億,收入規模是國內第四大集成電路企業(yè),僅次于海思、展訊和銳迪科。集成電路凈利潤實(shí)現2.87億,其中大唐聯(lián)芯1.79億、大唐微電子1.08億。

　　3.移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng):多款重磅游戲出臺,業(yè)績(jì)有望超出業(yè)績(jì)承諾。

　　公司收購的要玩娛樂(lè )過(guò)去以頁(yè)游平臺商起家,在行業(yè)地位領(lǐng)先,同時(shí)要玩也是頁(yè)游平臺中最早布局手游的公司,目前已經(jīng)進(jìn)入收獲期,手游的規模配置在國內已經(jīng)屬于大中型手游公司。

　　2014年計劃上線(xiàn)的手游產(chǎn)品有15款左右,2/3自研、1/3代理,大多都是重度游戲。自研的《迷你帝國》(類(lèi)COC產(chǎn)品)已經(jīng)被騰訊獨家代理,獲準第一批上騰訊海納平臺首發(fā),目前正在平臺內測中,如果效果良好,有望登上微信平臺。另一款主打游戲《王者使命》預計5、6月份也會(huì )推出。

　　4.大唐電信跟隨國外汽車(chē)電子芯片巨頭恩智浦,彌補國內汽車(chē)電子芯片領(lǐng)域的空白。

　　大唐電信與業(yè)內技術(shù)領(lǐng)先的芯片制造商合作,通過(guò)組建合資公司的方式快速切入汽車(chē)電子領(lǐng)域,是一種科學(xué)的選擇。

　　一方面有利于充分借鑒國外成熟的技術(shù)。作為全球領(lǐng)先的集成電路設計企業(yè),恩智浦技術(shù)優(yōu)勢明顯,專(zhuān)利布局廣泛。合作有利于提升自身集成電路設計領(lǐng)域技術(shù)優(yōu)勢,增強公司核心競爭力,特別是模擬電路設計領(lǐng)域的技術(shù)實(shí)力。另外,合資公司將基于恩智浦在研產(chǎn)品繼續開(kāi)發(fā),可縮短汽車(chē)電子芯片產(chǎn)品研發(fā)周期,搶得市場(chǎng)先機。

　　另一方面有利于挖掘國際市場(chǎng)運作資源與經(jīng)驗。借助恩智浦與國外的汽車(chē)廠(chǎng)商和零部件廠(chǎng)商良好的合作關(guān)系,迅速切入汽車(chē)電子市場(chǎng),進(jìn)一步開(kāi)拓合資公司的海外市場(chǎng)。通過(guò)合資公司設立,學(xué)習和借鑒恩智浦國際市場(chǎng)供應鏈管理體系,快速積累芯片設計產(chǎn)業(yè)運作流程經(jīng)驗。

　　綜上所述,我們認為公司隨著(zhù)自身資產(chǎn)負債結構發(fā)生改變,現金流量逐漸轉好,財務(wù)費用下滑將帶來(lái)利潤直接的上升,同時(shí)公司本身業(yè)務(wù)處于一個(gè)快速上升階段,我們預測公司2014、2015EPS分別為0.56、0.65,對應的估值為25倍、21倍。

　　風(fēng)險提示1.公司收購業(yè)務(wù)的整合風(fēng)險:公司2012年之后連續進(jìn)行多項收并購,并購進(jìn)來(lái)的業(yè)務(wù)和現有業(yè)務(wù)之間的協(xié)同效應的體現還有待觀(guān)察。

　　2.公司自身財務(wù)結構難以好轉。公司由于過(guò)去歷史上出現連續兩年的虧損,目前的歷史包袱問(wèn)題依然存在,每年預計有1.3億左右支出與此有關(guān)。未來(lái)如果公司持續重組并購,這一問(wèn)題有望得以解決,但也存在一定不確定性。

　　3.管理體制的風(fēng)險。公司目前是國有控股企業(yè),管理層領(lǐng)導沒(méi)有相應的股份,受制于國有體制的原因,工資水平短期也難以實(shí)現市場(chǎng)化,存在著(zhù)管理層缺乏激勵的風(fēng)險。