鋰離子電池行業(yè)投資的邏輯與主線(xiàn)分析

　　特斯拉之于資本市場(chǎng)，遠不止概念炒作這么簡(jiǎn)單。200美元/股的背后，至少告訴我們：汽車(chē)產(chǎn)業(yè)還有巨大的創(chuàng )新空間，新能源汽車(chē)和鋰電行業(yè)潛力得到市場(chǎng)的普通認可，在未來(lái)一段時(shí)期內仍將是市場(chǎng)熱門(mén)的投資主題。

　　招商證券最新研報為投資者梳理出鋰電池行業(yè)投資的主邏輯和三條投資主線(xiàn)。研報認為，中期來(lái)看，應當以行業(yè)趨勢為主，看多三元材料類(lèi)公司的發(fā)展前景;短期來(lái)看，密切關(guān)注特斯拉的產(chǎn)業(yè)鏈布局，把握短期的事件驅動(dòng)類(lèi)收益。具體內容整理如下：

　　1.鋰電行業(yè)投資的主邏輯

　　從鋰電池行業(yè)的發(fā)展階段來(lái)看，當前成本水平正處于取代傳統產(chǎn)品的平衡點(diǎn)，技術(shù)升級是未來(lái)2~3年鋰電行業(yè)的發(fā)展主題，未來(lái)2~3年可以看到的容量升級范圍是30%~50%。

　　招商證券認為，鋰電池容量提升將會(huì )帶來(lái)兩個(gè)方面的結果。

　　一是，除了Tesla公司，可能會(huì )出現更多能夠盈利的電動(dòng)汽車(chē)公司，繼而推動(dòng)整個(gè)行業(yè)的大發(fā)展?；仡欉^(guò)去4年以來(lái)鋰電池企業(yè)的財報，由于在下游能夠盈利的電動(dòng)汽車(chē)公司較少，上游產(chǎn)業(yè)鏈盈利壓力較大。特斯拉的出現打破了這種格局。目前特斯拉的毛利率水平已經(jīng)接近了25%的目標，盡管是在憑借產(chǎn)品高端定位的背景下實(shí)現的。當前的鋰電池性能和成本水平已經(jīng)處于了推動(dòng)電動(dòng)汽車(chē)挑戰傳統汽車(chē)工業(yè)的邊緣，如果容量繼續提升，可以預期未來(lái)3~5年在全球范圍內會(huì )出現更多能夠盈利的電動(dòng)汽車(chē)公司，繼而推動(dòng)上游鋰電材料市場(chǎng)走牛。

　　二是，鋰電池容量提升其實(shí)會(huì )降低Tesla公司BMS系統的門(mén)檻，倒逼其進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈布局以便保持護城河。站在Tesla公司的角度來(lái)看，其實(shí)鋰電池的容量提升將導致特斯拉BMS系統壁壘的降低。結合前期Tesla公司海外電話(huà)會(huì )議交流所公布的可能后期建設18650電池廠(chǎng)的計劃，體量要超過(guò)當前全球所有18650產(chǎn)能的總和。盡管尚在規劃中，存在變數，但是我們可以從中看到Tesla公司下一步繼續拓寬行業(yè)“護城河”的意圖。

　　招商證券認為，材料升級是鋰電行業(yè)投資的主邏輯，看好鋰電行業(yè)的中長(cháng)期牛市。以下是我們對于鋰電行業(yè)關(guān)鍵材料進(jìn)行的梳理。

　　1)正極材料：三元材料需求強勁，已經(jīng)成為動(dòng)力型鋰電的首選，三元材料優(yōu)勢企業(yè)將享受動(dòng)力電池普及帶來(lái)的投資機會(huì )。

　　2)負極材料：負極材料領(lǐng)域的進(jìn)步最值得關(guān)注。硅碳合金材料在容量方面的提升具備較大潛力、鈦酸鋰材料在循環(huán)特性和功率特性方面具備潛力。

　　3)六氟磷酸鋰：六氟磷酸鋰的國產(chǎn)化打開(kāi)了國內企業(yè)的成長(cháng)空間，但是也導致了價(jià)格大幅下行。2013年價(jià)格下降依然明顯，我們認為四季度開(kāi)始，六氟磷酸鋰將逐步筑底，未來(lái)的競爭焦點(diǎn)在于規模和成本，產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋最長(cháng)的多氟多具有成長(cháng)機會(huì )。

　　4)電解液：電解液是進(jìn)入國際產(chǎn)業(yè)鏈最深入的環(huán)節，未來(lái)競爭的焦點(diǎn)在于高電壓產(chǎn)品以及阻燃性產(chǎn)品的推出速度。

　　5)隔膜：目前國內能夠出產(chǎn)品的公司較多，一定程度上影響了價(jià)格體系，從產(chǎn)品升級的邏輯來(lái)看，具有功能化差異的高端復合膜將是材料升級的競爭焦點(diǎn)，能夠推出質(zhì)量穩定的功能復合膜將具備競爭優(yōu)勢。

　　2.鋰電行業(yè)投資的三條主線(xiàn)

　　1)從國際供應鏈深度看供應量彈性?？v觀(guān)鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈的國際采購體系，國內電解液廠(chǎng)商在國際供應鏈體系中最具深度，其次是正負極材料，再次是鋰電隔膜。因此一旦國際電動(dòng)汽車(chē)市場(chǎng)大爆發(fā)，短期內供應量彈性最大的是電解液環(huán)節。

　　2)投資符合行業(yè)趨勢的技術(shù)流公司將獲得高收益。招商證券認為，特斯拉目前電池標準體系尚未最終定型，但從趨勢來(lái)看三元材料和硅碳合金材料是正負極的升級路線(xiàn)，在以上兩種技術(shù)具備領(lǐng)先優(yōu)勢的企業(yè)將有望在下一波產(chǎn)業(yè)化升級浪潮中受益。

　　3)從特斯拉下一步的產(chǎn)業(yè)鏈布局挖掘鋰電行業(yè)受益領(lǐng)域。特斯拉的產(chǎn)業(yè)鏈布局將改變短期內的產(chǎn)業(yè)鏈受益順序。當前的鋰電行業(yè)仍舊處于特斯拉引領(lǐng)的“類(lèi)蘋(píng)果”產(chǎn)業(yè)鏈之中，一旦進(jìn)入特斯拉供應鏈會(huì )享受較高的資本溢價(jià)，這是技術(shù)引領(lǐng)類(lèi)企業(yè)在新技術(shù)普及初期的共性。隨著(zhù)材料技術(shù)升級，當更多盈利電動(dòng)汽車(chē)企業(yè)的出現，整個(gè)鋰電行業(yè)的投資才會(huì )進(jìn)入以“品牌溢價(jià)”的消費邏輯和規模優(yōu)勢的“中國式”競爭秩序之中。

　　而從特斯拉的工作重心來(lái)看，目前要完成的事情有兩件：

　　一是推出更加便宜的電動(dòng)汽車(chē)GenerationIII，占領(lǐng)電動(dòng)汽車(chē)低端市場(chǎng)，真正顛覆傳統汽車(chē)行業(yè)。據稱(chēng)，該車(chē)3萬(wàn)美元起，估計實(shí)際售價(jià)在4~5萬(wàn)美元之間。從海外分析師對特斯拉的銷(xiāo)量預測來(lái)看，2016年和2017年左右將快速飆升。

　　二是充電網(wǎng)絡(luò )等配套設施的建設和完善。根據特斯拉的規劃，在北美地區2013年秋季，覆蓋東西部沿海公路以及都會(huì )區。2013年冬季，東西部主干道路I-80公路打通。(實(shí)現Coast-to-Coast橫跨美國的需求)。2015年，覆蓋美國和南部加拿大98%的地區。(實(shí)現Cross-border的跨國旅行需求)。從實(shí)際進(jìn)展來(lái)看，基本按照這個(gè)時(shí)間表在推進(jìn)。

　　從投資的角度來(lái)看，2016年之后的特斯拉將會(huì )快速拉動(dòng)對鋰電池的需求，上游材料企業(yè)在下游需求的推動(dòng)下將有機會(huì )走出大牛市。

　　總的來(lái)看，在國內建設充電網(wǎng)絡(luò )是做大中國市場(chǎng)銷(xiāo)量的必然選擇，值得重點(diǎn)關(guān)注。中長(cháng)期來(lái)看，公司覆蓋鋰電池生產(chǎn)具備較為重要的戰略意義，應密切關(guān)注該方向的布局。