?SK海力士不同意合并鎧俠和西部數據的背后，是美國野心？

鎧俠控股（原東芝存儲器）宣布，在其四日市和北上工廠(chǎng)共同開(kāi)發(fā)和生產(chǎn) NAND 閃存的公司與美國西部數據公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)「西部數據」）正在進(jìn)行業(yè)務(wù)整合，定檔 2023 年 9 月。

據日經(jīng)新聞 10 月 13 日報道，兩家公司將成立一家控股公司，其中包括 西部數據 的內存部門(mén)和 鎧俠 Holdings（圖 1）。屆時(shí)，鎧俠總裁早坂伸夫將出任新公司總裁，鎧俠將持有董事會(huì )多數席位。另外，注冊總部將在美國，總部地點(diǎn)將在日本。此外，新公司將在美國納斯達克市場(chǎng)上市，并計劃在東京證券交易所上市。

圖 1 鎧俠與西部數據管理整合結構

對于此次業(yè)務(wù)整合，三大銀行、日本開(kāi)發(fā)銀行等正在考慮融資 1.5 至 1.9 萬(wàn)億日元。由于據報道各家銀行已在 10 月 20 日之前承諾了這筆貸款，所以我認為業(yè)務(wù)整合進(jìn)展順利。

然而，10 月 27 日，《日經(jīng)新聞》報道稱(chēng)，西部數據 已終止與鎧俠的整合談判。最后一刻，積分榜發(fā)生了變化。文章稱(chēng)，「我們未能說(shuō)服間接投資鎧俠的韓國 SK 海力士，也未能在中美關(guān)系緊張的情況下消除質(zhì)疑中國反壟斷機構批準的聲音?！惯@是作為終止整合的原因。

SK 海力士表示：「如果全球第三大 NAND 公司鎧俠和第四大西部數據合并，它們將與排名第一的三星電子持平?？磥?lái) SK 無(wú)法批準業(yè)務(wù)整合」，因為「SK 已經(jīng)升溫了未來(lái)與鎧俠結盟的想法，并且越來(lái)越擔心其對鎧俠的影響力會(huì )被削弱?！?/span>

當我讀到這樣的文章時(shí)，我感覺(jué)鎧俠低估了 SK 海力士的意圖。不過(guò)，我相信 SK 海力士對鎧俠有很深的保留，對西部數據也有強烈的厭惡。這在 2017 年?yáng)|芝出售東芝內存時(shí) SK 海力士的行動(dòng)中得到了體現。本文將詳細解釋?；诖?，我想談?wù)?SK 海力士、西部數據、美國的野心。

東芝內存首輪招標，競標陣容亮麗

由于核電業(yè)務(wù)失敗，東芝在截至 2017 年 3 月的財年中破產(chǎn)。為了避免破產(chǎn)，該公司決定出售其主要搖錢(qián)樹(shù)業(yè)務(wù)東芝存儲器。

第一輪招標于同年 3 月 29 日舉行，據我了解，入圍投標人的公司和基金有 14 家，內存制造商行業(yè)的競爭對手包括西部數據、美國美光科技和 SK 海力士。沒(méi)錯，SK 海力士的真實(shí)意圖是收購東芝存儲器。

此外，還有全球晶圓代工市場(chǎng)份額第一的臺積電、報價(jià)最高 3 萬(wàn)億日元的鴻海、iPhone 采用東芝存儲 NAND 的蘋(píng)果、中國紫光集團、電信半導體巨頭博通等、正在發(fā)展云業(yè)務(wù)的谷歌和亞馬遜，以及 KKR、貝恩資本、Silver Lake Partners（出價(jià) 2 萬(wàn)億日元）等基金、政策性投資銀行和日本聯(lián)邦，以日本創(chuàng )新網(wǎng)絡(luò )公司為中心。

如果收購東芝內存的公司是臺積電呢？如果是蘋(píng)果呢？如果是谷歌怎么辦？如果是亞馬遜怎么辦？我忍不住想。如果這是其中之一，我認為鎧俠將成為一家與今天截然不同的公司。

然而，上述多家企業(yè)未能在第一次投標中通過(guò)。

4 個(gè)派系將考慮二次投標

以下四個(gè)陣營(yíng)通過(guò)了第一輪競標，將考慮進(jìn)入第二輪競標。

派系 1：以西部數據為中心，由美國投資基金 KKR、日本創(chuàng )新網(wǎng)絡(luò )公司、日本開(kāi)發(fā)銀行和經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)省牽頭的聯(lián)盟將匯集日本企業(yè)。

派系 2：SK 海力士與貝恩資本的聯(lián)盟。

派系 3：以鴻海為中心，夏普、蘋(píng)果、軟銀加入的聯(lián)盟。

派系 4：博通和 Silver Lake Partners 的聯(lián)盟。

就我個(gè)人而言，我不希望西部數據聯(lián)盟收購東芝內存。不管怎么看，「天下烏鴉一般黑」。此外，SK 海力士通過(guò)了第一輪競購，并將在第二輪與貝恩資本聯(lián)手。

而且，這個(gè)時(shí)候我覺(jué)得鴻海聯(lián)盟是最好的。這是因為鴻海擁有充足的現金，而且時(shí)任首席執行官郭臺銘決策迅速。那是因為他們確實(shí)需要東芝內存的 NAND。

那么第二次招標的結果如何呢？

第二次招標結果

第二輪競標可謂風(fēng)起云涌。在第一輪投標中，西部數據公司辯稱(chēng)，「根據合同，未經(jīng)西部數據公司批準，不得出售東芝內存」，并決定向國際法院提起訴訟。

KKR 自行出價(jià) 2 萬(wàn)億日元。

貝恩資本和 SK 海力士出價(jià) 2 萬(wàn)億日元。

鴻海聯(lián)軍最高出價(jià) 2.4 萬(wàn)億日元。

博通和 Silver Lake Partners 聯(lián)合出價(jià) 2.2 萬(wàn)億日元。

由日本創(chuàng )新網(wǎng)絡(luò )公司、日本開(kāi)發(fā)銀行和經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)省聯(lián)合起來(lái)的日本企業(yè)似乎準備了 1.8 萬(wàn)億日元，但沒(méi)有投標。

按照資本主義原則，出價(jià)最高的鴻海聯(lián)盟，第一次出價(jià) 3 萬(wàn)億日元，第二次出價(jià) 2.4 萬(wàn)億日元，理應贏(yíng)得東芝存儲器的競購。

然而，不僅西部數據，經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)省也宣布，不會(huì )批準向鴻海出售，因為這違反了外匯法。這大概是經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)省對鴻海因與日本創(chuàng )新網(wǎng)絡(luò )公司競爭而收購夏普堺工廠(chǎng)的報復（我認為這種態(tài)度很陰險）。

特殊目的的公司「Pangea」收購東芝存儲器

第二輪競購之后，不知道發(fā)生了怎樣的動(dòng)態(tài)，但貝恩資本牽頭成立了一家名為「Pangea」的特殊目的公司，Pangea 收購了東芝存儲器。我想知道他為什么要兩次出價(jià)，看不出它這樣做的目的。

收購東芝存儲器的特殊目的公司「Pangea」資料

現在，SK 海力士頑固地潛入 Pangea，提供了 3950 億日元的貸款。關(guān)于 SK 海力士，有一個(gè)附帶條件：「你有權將其轉換為股票。但是，你在未來(lái) 10 年內不得持有超過(guò) 15% 的投票權?！惯@可以參考圖 1 來(lái)解讀：SK 海力士間接投資了東芝存儲器（現為鎧俠）3950 億日元，可擁有 15% 或以下的投票權。

SK 海力士擁有 15% 的股份，是鎧俠的大股東（現在可能沒(méi)有投票權，但有一天可能會(huì )有投票權）。這意味著(zhù)，像鎧俠和西部數據的業(yè)務(wù)整合這樣的重要項目，如果沒(méi)有 SK 海力士的批準就無(wú)法進(jìn)行。

到目前為止，我們已經(jīng)了解了東芝存儲器的兩次出價(jià)以及它被 Pangea 的收購。SK 海力士肯定想收購鎧俠。另一方面，西部數據不會(huì )允許鎧俠被另一家公司收購。因此，SK 海力士和西部數據似乎是幕后引發(fā)鎧俠和西部數據業(yè)務(wù)整合的因素。

SK 海力士、西部數據和美國的野心

截至 2023 年第二季度，NAND 市場(chǎng)份額排名第一的是三星（31.3%），第二名是鎧俠（19.6%），第三名是收購了英特爾中國大連工廠(chǎng)的 SK 集團（17.8%），第四名第一名是 西部數據 (14.7%)，第五名是美光 (13%)。

SK 集團、西部數據和美國的雄心壯志（截至 2023 年第二季度的 NAND 份額）

SK 海力士的目標是收購鎧俠。如果這樣的話(huà)，總市場(chǎng)份額將達到 37.4%，超越第一的三星，成為全球最大的 NAND 制造商。據信 SK 海力士的目標是實(shí)現這一目標。

另一方面，西部數據的目標是通過(guò)與鎧俠的業(yè)務(wù)整合，獲得 34.4% 的市場(chǎng)總份額。合計市場(chǎng)份額將比排名第一的三星高出約 3 個(gè)百分點(diǎn)。但由于 SK 海力士等因素的阻力，這一整合最終未能實(shí)現。

那么，鎧俠之戰就這樣結束了嗎？我感覺(jué)還有很長(cháng)的路要走。這是因為有報道稱(chēng)，這次業(yè)務(wù)整合是由美國駐日本大使伊曼紐爾發(fā)起的。

也許美國有整合鎧俠 + 西部數據 + 美光 的野心？如果這三個(gè)美國公司的聯(lián)盟得以實(shí)現，那么總市場(chǎng)份額將達到 47.4%。這不僅比第一名三星高出 16%，而且與三星和 SK 集團合計 49.1% 的市場(chǎng)份額相當。

在內存行業(yè)，規模很重要。我認為美國有這樣的想法并不奇怪。