ARM高估值加上無(wú)數風(fēng)險使得熱門(mén)新股IPO成為不可能。

首次公開(kāi)募股（IPO）可以引起很多興奮，特別是當很長(cháng)時(shí)間沒(méi)有公開(kāi)募股時(shí)。 上周首次亮相的 Arm Holdings (ARM -4.88%) 確實(shí)證明了這一點(diǎn)。 Arm 周四以每股 51 美元的價(jià)格上市，市值約為 530 億美元，并在首日交易中飆升。 盡管周五出現拋售（整個(gè)科技行業(yè)都是如此），但該股本周仍上漲 19%。

然而，購買(mǎi) IPO 的風(fēng)險相當大。 畢竟，當公司上市時(shí)，現有股東會(huì )套現，這意味著(zhù)公司及其投資銀行家都有動(dòng)力向公眾股東推銷(xiāo)公司——這意味著(zhù)你！ ——價(jià)格高。

翻閱 Arm 的注冊文件可以發(fā)現，并沒(méi)有一個(gè)明顯的危險信號，而是無(wú)數的危險信號。 以下五個(gè)因素應該會(huì )讓新投資者遠離該股票。

讓人流鼻血的估值

首先，該公司超過(guò)100倍市盈率和近20倍銷(xiāo)售額的IPO估值并不便宜。 事實(shí)上，這種估值通常只適用于增長(cháng)最快、護城河最寬的公司。

作為參考，Arm 的市盈率與英偉達 (NVDA -1.01%) 基本相同，后者上季度收入增長(cháng)高達 101%。 其市銷(xiāo)率與 Cloudflare 等輕資產(chǎn)軟件公司一致，上季度增長(cháng) 32%。

但 Arm 并沒(méi)有像這些公司那樣成長(cháng)。 事實(shí)上，在截至 3 月份的最近一個(gè)財年中，收入略有下降。

當然，考慮到周期性半導體行業(yè)的低迷，這并不奇怪。 確實(shí)，芯片制造商可能已經(jīng)在 2022 財年（即 Nvidia 收購該公司之前）推遲了許可活動(dòng)； 聯(lián)邦貿易委員會(huì )破壞了這筆交易。 盡管如此，首席財務(wù)官 Jason Child 在接受采訪(fǎng)時(shí)表示，投資者應該關(guān)注過(guò)去三年的平均增長(cháng)率（約 15%），以此作為 Arm 今天“正?；痹鲩L(cháng)的指標。 這仍然不是令人大開(kāi)眼界的增長(cháng)，不足以支撐如此高的價(jià)格。

誠然，Arm 是一家輕資產(chǎn)、盈利的公司，靠授權收入賺取利潤，因此不需要在資本支出上投入大量資金。 但如果收入會(huì )隨著(zhù)半導體行業(yè)的波動(dòng)和周期性而波動(dòng)，那么就完全不清楚 Arm 的財務(wù)狀況是否不像該行業(yè)其他無(wú)晶圓廠(chǎng)芯片設計商那樣有風(fēng)險。 這些公司的估值不會(huì )接近 Arm 的估值，除非你公布 Nvidia 正在實(shí)現的瘋狂增長(cháng)率。

護城河有多堅固？

Arm 似乎也有一條長(cháng)壽的護城河。 畢竟，對于 CPU 處理器來(lái)說(shuō)，如今確實(shí)有兩種選擇：x86 架構或 Arm。 x86 架構被包括 Intel (INTC -4.34%) 和 Advanced Micro Devices (AMD -0.74%) 在內的處理器公司使用，它通常被視為更強大的架構。 另一方面，Arm 以其功效而聞名。 隨著(zhù)越來(lái)越多的手機和其他邊緣設備需要低功耗計算，Arm 在過(guò)去十年中取得了長(cháng)足發(fā)展。

事實(shí)上，基于 Arm 的半導體似乎正在搶占市場(chǎng)份額。 2022年，Arm在相關(guān)處理器的市場(chǎng)份額為48.9%，高于2021年的42.3%。

然而，這種增長(cháng)的部分原因可能是終端市場(chǎng)的變動(dòng)。 眾所周知，以 x86 處理器為主的 PC 市場(chǎng)在 2022 年經(jīng)歷了歷史上最嚴重的衰退。因此，“市場(chǎng)份額增長(cháng)”的部分原因可能只是終端市場(chǎng)變動(dòng)的結果，而不一定是一個(gè)跡象 Arm 正在獲得如此大的吸引力。 Arm 目前在智能手機領(lǐng)域占據主導地位，市場(chǎng)份額基本為 100%。 這并沒(méi)有留下更多的份額增長(cháng)空間，而且智能手機市場(chǎng)正在趨于穩定。

根據其估值，投資者可能還預計 Arm 將能夠提高其許可費率。 去年，Arm 透露，它對所有基于 Arm 的芯片銷(xiāo)售收取 1.7% 的平均特許權使用費。 這看起來(lái)并不算多，而且 Arm 有可能在未來(lái)提高價(jià)格，進(jìn)一步證明其估值的合理性。

然而，一些大型芯片制造商現在正在尋求開(kāi)發(fā)一種 Arm 的開(kāi)源替代品，稱(chēng)為 RISC-V，特別是針對非智能手機設備。 Arm 在注冊表格中指出，“2023 年 8 月，我們的一群客戶(hù)和其他競爭對手宣布成立一家合資企業(yè)，旨在加速 RISC-V 的采用?！?本周早些時(shí)候，Needham 分析師 Charles Shi 指出，RISC-V 一直在縮小與 Arm 在非智能手機應用方面的性能差距。

RISC-V 構成了明確的威脅。 即使它沒(méi)有獲得太多份額，它也可以讓 Arm 誠實(shí)地承認其許可費上漲太多。