業(yè)績(jì)持續高增長(cháng)，應用生態(tài)建設不斷完善——景嘉微（300474）點(diǎn)評報告

投資要點(diǎn)

事件：公司發(fā)布2021年報及2022一季報，其中，2021年實(shí)現營(yíng)收10.93億元，同比+67.21%，實(shí)現歸母凈利2.93億元，同比+40.99%；2022一季度實(shí)現營(yíng)收3.62億元，同比+70.34%，實(shí)現歸母凈利0.77億元，同比+58.20%。

民品快速放量，業(yè)績(jì)持續高預期。

（1）成長(cháng)性：2021年，公司營(yíng)收同比增長(cháng)67.21%，歸母凈利潤同比增長(cháng)40.99%，其中芯片領(lǐng)域產(chǎn)品（我們判斷主要是7系列芯片的放量）實(shí)現收入4.47億元，同比增長(cháng)517.46%，是公司業(yè)績(jì)高增的主要驅動(dòng)力。2022年一季度，公司營(yíng)收同比增長(cháng)70.34%，歸母凈利潤同比增長(cháng)58.20%。

（2）盈利能力：2021年公司毛利率為60.86%，同比下降10.29pct，主要系公司毛利率相對較低的芯片業(yè)務(wù)（2021年該業(yè)務(wù)毛利率為40.84%，圖形顯控業(yè)務(wù)的毛利率為72.41%）在民用領(lǐng)域得到了快速放量，對總營(yíng)收的貢獻從2020年的11.06%攀升至2021年的40.84%。

（3）研發(fā)實(shí)力：2021年公司研發(fā)投入2.73億元，同比增加53.61%；2022年一季度，公司研發(fā)投入0.67億元，同比增長(cháng)52.31%。此外，截至2021年末，公司研發(fā)人員總數為834人，同比增長(cháng)42.08%，共申請205項專(zhuān)利（169項國家發(fā)明專(zhuān)利、23項實(shí)用新型專(zhuān)利、10項國際專(zhuān)利、3項外觀(guān)專(zhuān)利），同比增長(cháng)28.13%，其中68項發(fā)明專(zhuān)利、20項實(shí)用新型專(zhuān)利、3項外觀(guān)專(zhuān)利均已授權，登記了77項軟件著(zhù)作權。

與國產(chǎn)CPU、OS持續開(kāi)展適配工作，應用生態(tài)建設不斷完善。GPU作為計算機的核心零部件之一，其本身并不能夠單獨工作，必須與CPU、操作系統、整機、應用軟件等配合方能發(fā)揮其應用的性能，因此，構建國產(chǎn)的應用生態(tài)體系至關(guān)重要。景嘉微在持續更新迭代其GPU產(chǎn)品的基礎上，亦不斷的推進(jìn)與國產(chǎn)CPU、整機廠(chǎng)商、操作系統、行業(yè)應用廠(chǎng)商等的適配與調試工作。根據公司公眾號，近期公司子公司長(cháng)沙景美集成電路設計有限公司已相繼與麒麟軟件、中電科技簽訂深度生態(tài)合作協(xié)議，共同拓展行業(yè)應用市場(chǎng)，構建行業(yè)生態(tài)。我們認為，公司作為國產(chǎn)GPU龍頭，產(chǎn)品的技術(shù)性能在持續追趕國際同行的同時(shí)，應用生態(tài)的建設亦助其構建核心競爭力，國產(chǎn)替代進(jìn)程可期。

9系列芯片批量化訂單落地，軍品+民品雙輪驅動(dòng)。①民品：公司已經(jīng)形成完善的芯片研發(fā)體系，研發(fā)周期不斷縮短（三代GPU芯片研發(fā)周期：8/4/3年），追趕國外龍頭的步伐持續加快（三代GPU芯片與國外同類(lèi)產(chǎn)品代際差：12/7/5年），且應用市場(chǎng)不斷打開(kāi)。同時(shí)，7和9兩代可民用的芯片已相繼放量（2021年，公司業(yè)績(jì)高增主要源于7系列芯片的快速放量；近期，公司發(fā)布公告，擬與某公司簽訂10萬(wàn)套9系列芯片訂單）。②軍品：公司在軍用領(lǐng)域的主要產(chǎn)品包括圖顯模塊和小型專(zhuān)用化雷達。其中，圖顯模塊主要采用公司自主研發(fā)的JM5400芯片，實(shí)現了在軍用領(lǐng)域的國產(chǎn)替代。近年來(lái)，公司針對不同行業(yè)應用需求進(jìn)行技術(shù)革新和產(chǎn)品拓展，積極向其他領(lǐng)域延伸，針對更為廣闊的車(chē)載、船舶顯控等應用領(lǐng)域，持續研發(fā)并提供相適應的圖形顯控模塊及其配套產(chǎn)品。行業(yè)層面，“十四五”期間，武器裝備的列裝將進(jìn)入放量階段，采購有望提升，我們認為公司作為國內圖顯模塊領(lǐng)先企業(yè)，將充分受益。公司已形成軍品+民品共振的業(yè)務(wù)格局，兩大領(lǐng)域的高景氣有望持續為公司提供成長(cháng)動(dòng)能。

維持“買(mǎi)入”評級：預計公司2022-2024年歸母凈利潤4.52億元、6.57億元和8.37億元，對應的PE分別為52、36、28倍。

風(fēng)險提示：民用市場(chǎng)拓展不及預期、9系列芯片推廣進(jìn)度不及預期。