高通拒絕與博通合體：接下來(lái)會(huì )怎樣？

　　毫不意外與惡意收購

　　高通董事會(huì )周一正式宣布拒絕博通高達1050億美元的收購報價(jià)。高通董事會(huì )表示，這一報價(jià)明顯低估了公司的價(jià)值。在半導體行業(yè)的移動(dòng)、IOT、汽車(chē)、邊緣計算和網(wǎng)絡(luò )領(lǐng)域方面，沒(méi)有哪家公司比高通更有布局優(yōu)勢?！拔覀兿嘈抛约河锌赡転楣蓶|創(chuàng )造更多價(jià)值，繼續在這些富有吸引力的領(lǐng)域實(shí)現增長(cháng)，引領(lǐng)行業(yè)走向5G時(shí)代?！?/p>

　　意料之中，吃了閉門(mén)羹的博通CEO陳福陽(yáng)(Hock Tan)卻信心滿(mǎn)滿(mǎn)?！拔覀兿嘈?，博通的報價(jià)是高通股東所能見(jiàn)到最具吸引力、最體現價(jià)值的一個(gè)選擇。他們的反應令我們感到鼓舞。博通依然十分傾向于與高通董事會(huì )及管理層進(jìn)行積極互動(dòng)?！?/p>

　　實(shí)際上，對高通董事會(huì )的拒絕態(tài)度，陳福陽(yáng)早就心知肚明。上周1050億美元的主動(dòng)收購邀約，本來(lái)也不是給高通董事會(huì )看的，而是先投石問(wèn)路，通過(guò)公開(kāi)渠道爭取高通股東的支持。據美國媒體報道，博通此前就已經(jīng)就收購一事私下接洽了高通董事會(huì )，在遭到后者斷然拒絕之后，博通才選擇公開(kāi)收購的方案。

　　資本運作高手陳福陽(yáng)是怎么做的?他先在上上周五通過(guò)爆內幕的方式，在《華爾街日報》和彭博社等權威媒體放風(fēng)，讓這一新聞成為媒體報道焦點(diǎn)。在那個(gè)周末，全球主流財經(jīng)和科技媒體都在爆炒雙通合并的可能性和監管前景，試探市場(chǎng)的反應。上周一，博通正式報價(jià)高通，把皮球踢給了高通董事會(huì )，迫使后者公開(kāi)回應。

　　上調報價(jià)和耐心等待

　　那么高通拒絕之后，博通還能怎么做?最簡(jiǎn)單直接的方法就是上調報價(jià)。博通給高通的收購報價(jià)是每股70美元，其中包括60美元的現金和10美元的股票，對高通的估值是1050億美元，較收購消息曝光之前的上上周四高通市值溢價(jià)27%。如果加上承接高通250億美元的債務(wù)，這一收購的總規模將達到1300億美元。

　　雖然高通兩年前還市值高達1300億美元，但隨著(zhù)智能手機行業(yè)競爭加劇，專(zhuān)利授權屢遭天價(jià)罰金，與蘋(píng)果陷入專(zhuān)利訴訟混戰，蘋(píng)果直接拒絕支付每年數十億美元的專(zhuān)利授權費，2017年的高通正處在近年來(lái)最困難的時(shí)期。受此影響，高通股價(jià)下滑到50多美元的水平，市值更是縮水到700多億美元。顯然，陳福陽(yáng)正是看到高通的困境，才選擇這個(gè)低點(diǎn)發(fā)起主動(dòng)收購。

　　雖然在博通報價(jià)曝光之后，高通股價(jià)暴漲了13%，達到目前的66美元上方，如今市值已經(jīng)再次回升到980億美元，接近博通1050億美元的報價(jià)。但如果博通放棄收購，高通基本面并沒(méi)有得到改善，依然有可能跌回55美元的水平。最新消息是，在蘋(píng)果拒絕支付專(zhuān)利授權費之后，來(lái)自中國的一家智能手機巨頭也拒絕支付。這家公司很可能是華為。

　　如果在拒絕博通報價(jià)之后，高通市場(chǎng)狀況和監管困境持續不能解決，股價(jià)隨后繼續跌回低位，那么在明年3月的高通股東大會(huì )上，董事會(huì )很可能會(huì )遭到股東的問(wèn)責和彈劾，就如同當年雅虎股東對楊致遠拒絕微軟收購邀約群起而攻之，迫使楊致遠最后辭職和告別公司。在那個(gè)時(shí)候，博通再次提出1050億美元的報價(jià)，就有可能獲得股東的支持，最終得以拿下高通。

　　董事會(huì )委托書(shū)之爭

　　高通董事會(huì )共有10個(gè)席位，雖然此次他們一致拒絕博通報價(jià)，但這并不代表博通就沒(méi)有機會(huì )。如果博通上調報價(jià)，舉例說(shuō)達到每股80美元，報價(jià)接近1200美元，溢價(jià)達到40%。那么高通董事會(huì )就會(huì )承受更大的壓力。因為其中有三名董事被認為是變數，他們希望促使高通出現變化，提振股價(jià)，帶來(lái)更多的價(jià)值。

　　作為一家老牌上市科技企業(yè)，高通的持股非常分散，機構股東持有著(zhù)超過(guò)78%的股份，而且雅各布斯并沒(méi)有像谷歌、Facebook創(chuàng )始人那樣占據絕對投票權。高通的最大的幾個(gè)股東全是機構投資者，黑石(BlackStone)、Vanguard、富達(FMR)、道富(State Street)、威靈頓(Wellinton Management)，這五大股東總計持股達到了34.8%。

　　相比創(chuàng )始人在乎企業(yè)的長(cháng)遠目標，機構投資者和散戶(hù)更關(guān)心的是投資回報。而在這方面，博通CEO陳福陽(yáng)的履歷非常有吸引力，未來(lái)博通高通合體會(huì )有更多的投資回報。他不僅善于進(jìn)行資本收購，更善于進(jìn)行資產(chǎn)重組。在完成收購之后，陳福陽(yáng)總會(huì )果斷出售那些利潤不高、業(yè)績(jì)不佳的業(yè)務(wù)，專(zhuān)注于那些來(lái)自大客戶(hù)的能夠帶來(lái)良好業(yè)績(jì)的核心業(yè)務(wù)，削減成本提升利潤，帶來(lái)良好的投資回報。在他的治理下，安華高不斷吞并比自己更大的競爭對手，股價(jià)也從四年前的30多美元一路飆升到目前的260多美元。

　　這意味著(zhù)什么?委托書(shū)之爭。博通會(huì )努力爭取分化高通董事會(huì )，贏(yíng)得幾大機構股東的支持。高通會(huì )在每年3月的股東大會(huì )上選舉董事，而董事提名截止時(shí)間是12月8日。這意味著(zhù)，博通如果能在明年3月的高通股東大會(huì )之前爭取到足夠多的支持票，那么就有可能在高通董事會(huì )內占據多數力量，從而支持來(lái)自博通的收購要約。對一筆千億美元級別的收購案來(lái)說(shuō)，等待四個(gè)月并不是太漫長(cháng)的時(shí)間。

　　為了監管或出售資產(chǎn)

　　既然陳福陽(yáng)這樣的資本并購高手決定出手收購高通，他一定認真考慮過(guò)反壟斷監管的各種可能性。顯然，雙通完整合體這樣的芯片巨無(wú)霸是無(wú)法直接通過(guò)美國、中國乃至歐洲等國家的反壟斷審核的。為了讓這些政府放行，博通勢必會(huì )出售高通或者自己的部分資產(chǎn)或者作出業(yè)務(wù)模式的改變。

　　高通的專(zhuān)利授權模式一直在這些地區遭受監管重壓，在連續接到天價(jià)罰金之后，現有專(zhuān)利授權模式未來(lái)能否延續的前景已經(jīng)蒙上陰影。假設博通的妥協(xié)方式是調整高通的專(zhuān)利授權模式，那么這一交易就有可能獲得中國等國家政府的首肯。

　　博通和高通的重合業(yè)務(wù)主要在Wi-Fi芯片和藍牙芯片上。具體而言，在無(wú)線(xiàn)Wi-Fi芯片領(lǐng)域，博通和高通分別是全球前兩大公司。高通的基帶芯片，可以補足博通的業(yè)務(wù)不足。如果博通真的吞并了高通，那么蘋(píng)果和三星消費電子產(chǎn)品的重要芯片業(yè)務(wù)都將屬于新的雙通公司，其中包括了基帶、wifi、功放、觸控、無(wú)線(xiàn)充電、FBAR濾波器芯片等等。陳福陽(yáng)必然會(huì )出售雙通公司的一部分業(yè)務(wù)，換取美國司法部和聯(lián)邦貿易委員會(huì )的綠燈。

　　作為博通的最大客戶(hù)，蘋(píng)果也在這起交易中扮演著(zhù)關(guān)鍵角色。如果博通能夠獲得蘋(píng)果的支持，在專(zhuān)利授權問(wèn)題上達成一致，那么不僅可以通過(guò)蘋(píng)果的專(zhuān)利訴訟繼續給高通施壓，打壓高通股東對未來(lái)股價(jià)和業(yè)績(jì)前景的信心，還有助于在未來(lái)通過(guò)反壟斷訴訟。

　　科技行業(yè)的整合大潮

　　IT行業(yè)正處在一個(gè)前所未有的整合大潮中。行業(yè)巨頭不斷吞并小競爭對手甚至是中等體量的實(shí)力派公司，為自己在未來(lái)行業(yè)競爭中儲備實(shí)力和擴張業(yè)務(wù)邊界。戴爾670億美元收購EMC、軟銀310億美元收購ARM、英特爾總計斥資320億美元收購可編程芯片公司Altera和自動(dòng)駕駛解決方案公司Mobileye。而高通也在去年以470億美元拿下了車(chē)載芯片巨頭恩智浦(NXP)，而NXP此前才剛剛完成118億美元收購飛思卡爾半導體公司的交易。

　　但這些天價(jià)收購案的規模都無(wú)法和雙通合體相比，這將是半導體行業(yè)史上第一收購案。如果雙通真的合并，這家新公司的營(yíng)收規模將達到300多億美元，成為僅次于英特爾和三星的全球第三大半導體公司。博通的業(yè)務(wù)包括了智能手機、機頂盒、無(wú)線(xiàn)Wi-Fi等相關(guān)芯片，是蘋(píng)果和三星的主要供應商。在無(wú)線(xiàn)領(lǐng)域，雙通的業(yè)務(wù)存在著(zhù)諸多重合之處。

　　對資本運作和主動(dòng)收購，博通CEO陳福陽(yáng)已經(jīng)駕輕就熟。在過(guò)去的四年時(shí)間內，他已經(jīng)領(lǐng)導總部位于新加坡的安華高連續完成了三筆總計500億美元的天價(jià)收購，從而一躍成為全球市值排名第四的半導體制造商。而且，他幾乎是剛完成前一筆天價(jià)收購，就馬上尋找下一個(gè)收購對象。

　　不過(guò)，這并不是科技行業(yè)歷史上的最大收購案。那還是在2000年網(wǎng)絡(luò )泡沫的高峰期，當時(shí)的互聯(lián)網(wǎng)新貴美國在線(xiàn)(AOL)斥資1810億美元收購傳媒巨頭時(shí)代華納。但這起歷史第一收購交易的結果卻是一場(chǎng)災難，時(shí)代華納AOL打造全媒體帝國的野心最終徹底破滅，最后兩家公司都遭受了沉重打擊，AOL如今已經(jīng)無(wú)足輕重。