電子元器件：估值已高瞻 業(yè)績(jì)還需“遠矚”

　　資產(chǎn)重組是我們持續關(guān)注的另外一個(gè)主題性投資機會(huì )。我們認為，資產(chǎn)注入是實(shí)現外延式增長(cháng)的重要途徑。特別是在經(jīng)濟調整與結構變動(dòng)中，企業(yè)將面臨更多產(chǎn)業(yè)重合的機會(huì )。建議關(guān)注包括中國衛星在內軍工電子企業(yè)，大股東有資產(chǎn)注入預期的風(fēng)華高科，以及其他在產(chǎn)業(yè)整合中可能受益的公司。

　　5.2.估值與安全邊際

　　國內A股市場(chǎng)歷史上持續處于高估值狀態(tài)，在此背景下，電子行業(yè)平均估值也顯著(zhù)高于全球行業(yè)平均。在過(guò)去十年中，電子行業(yè)平均估值兩個(gè)低點(diǎn)分別是05年的30.43倍PE、2.37倍PB，以及08年的18.46倍PE、2.11倍PB。而國際電子行業(yè)穩定的估值水平是10倍左右的PE和1倍左右的PB?；趪鴥入娮有袠I(yè)可持續的發(fā)展速度，我們認為其合理的估值區間應在20-35倍PE之間。

　　目前國內電子類(lèi)上市公司09-10年平均PE分別為33倍、25倍，PB為3.5倍。盡管公司預期業(yè)績(jì)可能會(huì )隨著(zhù)行業(yè)景氣度提升而被抬高，但依據我們的判斷，即使在較為樂(lè )觀(guān)的預期下，大部分公司09年業(yè)績(jì)顯著(zhù)超越市場(chǎng)平均預期的機會(huì )也不大。在流動(dòng)性充裕的背景下，我們希望行業(yè)能夠獲得更高溢價(jià)，但合理估值區間對于公司股價(jià)的牽引也不容小視。

　　5.3.基本結論

　　基于目前的行業(yè)平均估值水平，以及在經(jīng)濟復蘇過(guò)程中，本輪行業(yè)景氣周期可能到達的高度，我們不建議超配電子行業(yè)。由上述幾條投資線(xiàn)索的梳理，可以看出，甚少有公司處于相關(guān)投資機會(huì )的交集區域。這就意味著(zhù)當我們關(guān)注公司的持續發(fā)展空間，以及享受溢價(jià)的能力，則其當期估值或許并不具有優(yōu)勢。

　　在個(gè)股推薦方面我們依然維持二季度策略的基本觀(guān)點(diǎn)：基于產(chǎn)業(yè)延伸方向，特別是與國家產(chǎn)業(yè)戰略調整的一致性，我們建議關(guān)注航天電器、橫店?yáng)|磁;基于09年業(yè)績(jì)增長(cháng)的確定性，我們建議關(guān)注中航光電、大立科技;基于2010年業(yè)績(jì)向上的彈性，我們建議關(guān)注歌爾聲學(xué)、生益科技、超聲電子;基于估值的優(yōu)勢，我們建議關(guān)注廣州國光、萊寶高科、法拉電子;基于未來(lái)資產(chǎn)注入的可能性，建議關(guān)注包括中國衛星在內的軍工電子類(lèi)公司，以及其他行業(yè)整合機會(huì )的受益者。