電子元器件：估值已高瞻 業(yè)績(jì)還需“遠矚”

　　本報告導讀：我們預期下半年業(yè)績(jì)仍在恢復途中，3季將繼續筑固行業(yè)已有景氣度，4季將現同比增速高點(diǎn)，2010年步入全面復蘇;行業(yè)估值已脫離底部區域，流動(dòng)性溢價(jià)正在產(chǎn)生。

　　投資要點(diǎn)：在09年度投資源策略中，我們用“景氣低點(diǎn)投資起點(diǎn)”標題預示09年可能出現的投資機會(huì );在2季度投資策略中，我們用“春江水暖乍暖還寒”標題表明對于1、2季行業(yè)景氣變動(dòng)的預期;在本期投資策略中，我們用“高瞻”、“遠矚”表達對于行業(yè)估值、業(yè)績(jì)預期以及投資價(jià)值的綜合判斷。

　　綜合內外需情況，我們預期行業(yè)景氣在1季觸底并快速反彈之后，2季進(jìn)入緩慢回升階段，3季將繼續筑固行業(yè)已有的景氣度，且將在2季基數上有所抬高。展望4季度，由于在上年同期，行業(yè)訂單急劇下滑，且受存貨折價(jià)及壞帳影響，大部分企業(yè)通過(guò)計提方式將此種變化反映在會(huì )記報表中，使得4季成為08全年業(yè)績(jì)低點(diǎn)。在上年較低的業(yè)績(jì)基數上，我們認為09年4季可能出現行業(yè)季度同比增速的一個(gè)高點(diǎn)。

　　隨著(zhù)全球經(jīng)濟在09年筑底預期的逐步強化，電子企業(yè)有可能在2010年步入全面復蘇。那些具有產(chǎn)品結構改善空間、產(chǎn)能大幅擴充空間以及資產(chǎn)延伸整合空間的企業(yè)，其業(yè)績(jì)成長(cháng)將更富彈性。

　　在過(guò)去十年中，國內電子行業(yè)平均估值出現05年30.43倍PE、08年18.46倍PE兩個(gè)低點(diǎn)。而國際電子行業(yè)穩定的估值水平是10倍左右PE。目前國內電子類(lèi)上市公司09-10年平均PE分別為33倍、25倍。在流動(dòng)性充裕背景下，行業(yè)可能獲得更高溢價(jià)，但合理估值區間對于公司股價(jià)的牽引也不容小視。

　　我們建議平配電子行業(yè)。同時(shí)注意到甚少有公司處于各種投資機會(huì )的交集區域，同時(shí)具有業(yè)績(jì)持續確定成長(cháng)與估值優(yōu)勢?；诋a(chǎn)業(yè)延伸方向，特別是與國家產(chǎn)業(yè)戰略調整的一致性，我們建議關(guān)注航天電器、橫店?yáng)|磁;基于09年業(yè)績(jì)增長(cháng)的確定性，我們建議關(guān)注中航光電、大立科技;基于2010年業(yè)績(jì)向上的彈性，我們建議關(guān)注歌爾聲學(xué)、生益科技、超聲電子;基于估值的優(yōu)勢，我們建議關(guān)注廣州國光、萊寶高科、法拉電子;基于未來(lái)資產(chǎn)注入的可能性，建議關(guān)注包括中國衛星在內軍工電子類(lèi)公司，以及其他行業(yè)整合機會(huì )的受益者。

　　1.外需首季觸底全面回暖尚需時(shí)日

　　1.1.出口首季已見(jiàn)底逐月漸趨改善

　　受全球金融海嘯沖擊，國內電子行業(yè)出口大幅下滑，目前僅及去年同期的7-8成。1-4月，電子信息產(chǎn)品累計出口1207.2億美元，同比下降24.15%。元器件行業(yè)累計出口104.4億美元，同比下降31.56%，累計同比降幅繼續收窄。

　　在國外終端廠(chǎng)商回補庫存訂單的帶動(dòng)下，國內電子行業(yè)出口訂單自2月份開(kāi)始逐月恢復。4月份電子信息產(chǎn)品出口335.17億美元，與3月份基本持平。元器件出口30.43億美元，環(huán)比增長(cháng)7.41%，連續第2個(gè)月回升，但幅度有所趨緩。從細分產(chǎn)品看，電聲、電容產(chǎn)品的出口恢復較快，而磁材料、電阻的出口恢復較慢。

　　在影響終端需求能否轉暖的因素中尤以美國經(jīng)濟的見(jiàn)底好轉最為重要。美國PMI指數中的進(jìn)口訂單指數自3月份實(shí)現環(huán)比增長(cháng)，上升趨勢延續至今，但升幅開(kāi)始減緩。從歷史數據上看，近年來(lái)美國消費者信心指數已成為國內出口的先行指標。以三月移動(dòng)平均值來(lái)衡量，美國消費者信心指數于08年12月見(jiàn)底反彈，這表明國內出口首季見(jiàn)底將是大概率事件。