電子元器件：估值已高瞻 業(yè)績(jì)還需“遠矚”

　　1.4.出口全面復蘇尚需時(shí)日

　　在外圍市場(chǎng)回補庫存的帶動(dòng)下，國內出口自2月份開(kāi)始回暖。隨著(zhù)庫存集中回補的完成，出口訂單開(kāi)始反映實(shí)際需求的變動(dòng)。從5月份國內PMI出口訂單指數來(lái)看，盡管環(huán)比依然增加并首次回升至50以上，但環(huán)比增幅已經(jīng)趨緩。由于電子行業(yè)的出口依存度較高，因而行業(yè)的全面復蘇將取決于全球經(jīng)濟調整的結束時(shí)間。從時(shí)點(diǎn)上看，全球經(jīng)濟09年內見(jiàn)底的可能性較大。

　　我們認為美國經(jīng)濟見(jiàn)底并不意味著(zhù)國內電子產(chǎn)業(yè)出口步入快速恢復階段。一方面，由于消費占美國GDP 比重達70%以上，在原先依賴(lài)舉債消費來(lái)拉動(dòng)經(jīng)濟增長(cháng)的模式被擯棄后，即便美國經(jīng)濟如期見(jiàn)底，實(shí)體經(jīng)濟的恢復可能將是一個(gè)緩慢的過(guò)程，從而對于全球電子產(chǎn)品的需求也將是一個(gè)緩慢上升態(tài)勢。另一方面，美國減少貿易逆差和鼓勵購買(mǎi)國貨的政策導向也不利于國內出口的復蘇。從近期美國經(jīng)濟數據上看，個(gè)人儲蓄傾向持續增加，美國貿易逆差占GDP的比重在不斷縮小，進(jìn)一步印證了我們的判斷。

　　2.內需仍為推動(dòng)訂單增長(cháng)的主軸

　　在二季度投資策略中，我們提出09年內需訂單的持續性將取決于通信投資和家電下鄉的規模及季度分布、回補庫存訂單持續的時(shí)間、回補庫存結束后新的供需平衡下的庫存周轉周期以及國內消費者信心的恢復情況。在庫存集中回補之后，需求已回歸正常的季節性波動(dòng)，而4月份的國內消費者信心指數企穩但仍在底部。因此，未來(lái)內需訂單的持續性將取決于通訊和家電類(lèi)訂單的變動(dòng)情況。

　　3.4.復脹風(fēng)險將使行業(yè)面臨兩頭擠壓的可能

　　隨著(zhù)流動(dòng)性的充裕，市場(chǎng)開(kāi)始擔心復脹的風(fēng)險，并帶動(dòng)資源品和原油價(jià)格的上漲。我們認為，盡管在3季度甚至下半年通脹再起的可能性較小，但也需關(guān)注復脹風(fēng)險對行業(yè)盈利能力的侵蝕，尤其是在終端需求尚未實(shí)質(zhì)恢復的情況下，成本價(jià)格的上漲的風(fēng)險，這將使核心成本為材料的電子產(chǎn)業(yè)的業(yè)績(jì)恢復之路更為曲折。

　　4.行業(yè)盈利情況繼續轉好

　　4.1.銷(xiāo)售旺季即將來(lái)臨 行業(yè)恢復正在途中

　　從歷史上來(lái)看，每年的7月份之后，產(chǎn)業(yè)將進(jìn)入需求旺季，并持續至圣誕節前夕。雖然今年以來(lái)全球經(jīng)濟正在經(jīng)歷衰退的考驗，但下半年需求狀況繼續惡化的可能性似乎并不大?；趦刃枧c外需的可能變動(dòng)趨勢，我們認為行業(yè)仍將在景氣恢復的軌道上繼續前行，且伴隨著(zhù)季節性需求的增加，3季度行業(yè)盈利情況將在2季度基礎上繼續抬高。

　　4.2.3季將現盈利規模高點(diǎn) 4季業(yè)績(jì)同比增速最高

　　綜合內外需情況，我們預期行業(yè)景氣在1季度觸底并快速反彈之后，2季度進(jìn)入緩慢回升階段，3季度將繼續筑固行業(yè)已有的景氣度，且將在2季度基數上有所抬高。其中，1)以?xún)刃铻橹饕袌?chǎng)區域的企業(yè)訂單情況將繼續穩中有增。特別是與3G、家電終端應用有關(guān)的上游電子產(chǎn)業(yè)，訂單情況將好于行業(yè)平均;2)部分外向型的企業(yè)受益于產(chǎn)業(yè)轉移因素影響，將因客戶(hù)與產(chǎn)品結構改善而呈現快速恢復趨勢;3)大多數公司在1、2季業(yè)績(jì)大幅轉好的基礎上，2、3季業(yè)績(jì)環(huán)比雖繼續轉好，但幅度有所收窄。同時(shí)，由于大部分公司在上年3季呈現年度業(yè)績(jì)高峰，這將增加全行業(yè)第3季度業(yè)績(jì)同比增長(cháng)的難度。