電子元器件：估值已高瞻 業(yè)績(jì)還需“遠矚”

　　展望第4季度，由于在上年最后一個(gè)季度，行業(yè)訂單急劇下滑，且受存貨折價(jià)及壞帳影響，大部分企業(yè)通過(guò)資產(chǎn)計提方式以在會(huì )記報表中反映資產(chǎn)的負面變化，使得第4季成為08全年業(yè)績(jì)的低點(diǎn)。在上年較低的基數上，我們認為09年第4季可能出現行業(yè)季度同比增速的一個(gè)高點(diǎn)。

　　4.3.行業(yè)可能在2010年走向全面復蘇

　　隨著(zhù)全球經(jīng)濟在09年筑底預期的逐步強化，電子企業(yè)有可能在10年步入全面復蘇。那些具有產(chǎn)品結構改善空間、產(chǎn)能大幅擴充空間以及資產(chǎn)延伸整合空間的企業(yè)，其業(yè)績(jì)成長(cháng)將更富彈性。

　　5.行業(yè)投資邏輯與選擇

　　5.1.投資主線(xiàn)

　　5.1.1.基于確定增長(cháng)以及超預期增長(cháng)的投資選擇

　　盡管09年行業(yè)景氣仍處恢復之中，但由于年初企業(yè)盈利情況不甚理想，使得全年業(yè)績(jì)同比難現增長(cháng)。唯有部分公司因受益于局部市場(chǎng)更為確定的需求，使得09年業(yè)績(jì)仍好于行業(yè)平均。這些企業(yè)多以?xún)刃铻橹?，能夠分享國家產(chǎn)業(yè)政策支持，下游應用集中于軍需、3G、家電等領(lǐng)域，且由于市場(chǎng)份額較為集中而能集中受益。此類(lèi)公司建議關(guān)注中航光電、航天電器、大立科技、廣州國光。

　　5.1.2.基于較高業(yè)績(jì)彈性的投資選擇

　　如果說(shuō)基于確定增長(cháng)的投資選擇關(guān)注的是企業(yè)當期及未來(lái)的可持續增長(cháng)能力，那么基于較高業(yè)績(jì)彈性的投資選擇則是更關(guān)注企業(yè)的潛在成長(cháng)能力。更具體地說(shuō)，是關(guān)注2010年的業(yè)績(jì)彈性。因為如果只是基于09年的業(yè)績(jì)彈性，既使在最樂(lè )觀(guān)的3、4季度業(yè)績(jì)預期下，相關(guān)公司短期也不具投資價(jià)值?；?010年業(yè)績(jì)彈性空間，建議關(guān)注歌爾聲學(xué)、生益科技、超聲電子。

　　5.1.3.基于相對估值優(yōu)勢的投資選擇

　　目前A股電子行業(yè)整體估值為47倍09年P(guān)E、33倍10年P(guān)E。剔除異常值后，行業(yè)估值為33倍09年P(guān)E、25倍10年P(guān)E。行業(yè)平均PB為3.58倍。在目前階段或許沒(méi)有絕對低估的投資選擇，但仍有部分公司具有相對估值優(yōu)勢。這些公司包括廣州國光、萊寶高科、法拉電子。

　　5.1.4.基于主題性機會(huì )的投資選擇

　　歷史的波動(dòng)告訴我們，每一次經(jīng)濟調整都會(huì )有新的產(chǎn)業(yè)群體誕生。在本輪金融危機中，以美國為主的經(jīng)濟體提出了以開(kāi)發(fā)新能源和節能為主題的“綠色新政”，中國也在利用經(jīng)濟刺激計劃推動(dòng)新能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展與節能降耗技術(shù)的發(fā)展。在此背景下，電子產(chǎn)業(yè)與新能源產(chǎn)業(yè)的結合，電子產(chǎn)業(yè)在節能降耗技術(shù)發(fā)展中的作用，成為我們關(guān)注的焦點(diǎn)。與此相關(guān)的投資機會(huì )建議關(guān)注橫店?yáng)|磁、航天電器、法拉電子。