今年，人工智能如何度過(guò)它的「青春期」

2023 年伊始，半導體市場(chǎng)大幅下滑。在新冠疫情造成的歷史性短缺之后，產(chǎn)能大幅增加，隨后隨著(zhù)利率迅速上升，需求出現波動(dòng)。供給超過(guò)需求，市場(chǎng)進(jìn)入供過(guò)于求的時(shí)期。

盡管如此，由于市場(chǎng)預期會(huì )更好，半導體股今年仍創(chuàng )下新高，甚至超過(guò)了 2022 年以來(lái)的高點(diǎn)。

截至 2023 年 12 月，可以看到市場(chǎng)復蘇的積極跡象。臺積電的月度營(yíng)收正在改善，韓國的半導體出口也是如此。

這不是今年的大事。真實(shí)的情況是一個(gè)全新的細分市場(chǎng)的出現，其重要性可能與數據中心或智能手機市場(chǎng)一樣重要。這是人工智能的時(shí)刻，2024 年將是其青春期的第一年。

人工智能的青春期：突飛猛進(jìn)和成長(cháng)的煩惱

我們來(lái)分析一下 AI 對于半導體市場(chǎng)的意義。根據 WSTS 提供的最新估計，到 2023 年，半導體市場(chǎng)預計將達到 5200 億美元左右。舉個(gè)例子，英偉達今年的數據中心收入預計在 460 億美元左右。假設大部分與人工智能相關(guān)，則約占市場(chǎng)的 9%。

人工智能市場(chǎng)預計將在短短一年內達到整個(gè)網(wǎng)絡(luò )或汽車(chē)市場(chǎng)的規模。盡管它將被歸類(lèi)在數據中心市場(chǎng)下，但將其視為一個(gè)新市場(chǎng)更好。從歷史上看，數據中心市場(chǎng)由 CPU 密集型云服務(wù)市場(chǎng)組成，而人工智能則專(zhuān)注于推理和訓練加速器。

預計人工智能的增長(cháng)至少將持續到今年上半年。如果我們將 AMD 的加速器收入增加幾億美元，加上 Nvidia 的 90 多億美元，人工智能市場(chǎng)的年收入應該會(huì )在 2024 年的某個(gè)時(shí)候達到 1000 億美元。爭論的焦點(diǎn)是它是否會(huì )保持這么大，但無(wú)論如何，它占了人工智能市場(chǎng)的很大一部分。

我堅信人工智能訓練和推理領(lǐng)域將在未來(lái)幾年成為全球最大的半導體市場(chǎng)。PC 和智能手機市場(chǎng)的價(jià)值約為 120-1400 億美元，而明年人工智能距此僅一步之遙。即使可能出現調整，人工智能市場(chǎng)仍處于早期階段，并且將持續下去。因此，我將 2024 年稱(chēng)為人工智能的青春期。它不再是一個(gè)小市場(chǎng)，但仍然具有巨大的增長(cháng)潛力。

但在突飛猛進(jìn)的增長(cháng)過(guò)程中，我認為也會(huì )有成長(cháng)的煩惱。大多數市場(chǎng)參與者都知道，從英偉達第二財季開(kāi)始，類(lèi)似的市場(chǎng)增長(cháng)變得極其困難。嘿可能要到第四季度才能實(shí)現增長(cháng)，但同比結果不會(huì )那么令人印象深刻。令人擔憂(yōu)的是，人工智能培訓的增長(cháng)率意味著(zhù)超大規模企業(yè)的全部資本支出預算都將用于人工智能，以便進(jìn)一步上漲。

人工智能培訓的世俗性問(wèn)題今年將受到質(zhì)疑。類(lèi)似 ChatGPT 的服務(wù)的使用量和用戶(hù)數量正在增加，與 iPhone 時(shí)期類(lèi)似。然而，Nvidia 和 AMD 正在出售資本貨物來(lái)服務(wù)這個(gè)長(cháng)期市場(chǎng)，并且存在過(guò)度建設資本貨物的可能性。例如，臺積電是 iPhone 時(shí)代蘋(píng)果的主要供應商，并且每年都沒(méi)有填滿(mǎn)他們的晶圓廠(chǎng)。

來(lái)源：SKundojjala

Nvidia 并沒(méi)有停滯不前，將繼續提供新產(chǎn)品。即將推出的 B100，它將有助于有意義地增加人工智能的計算供應。然而，英偉達的股價(jià)現在正攀上有史以來(lái)最高的擔憂(yōu)墻之一。市場(chǎng)關(guān)注其競爭定位、收入峰值以及許多其他難以解決的爭論。

半導體市場(chǎng)總會(huì )有供過(guò)于求的時(shí)刻，人工智能市場(chǎng)也不例外。沒(méi)有人知道是今年還是明年，但投資者應該提醒自己保持積極態(tài)度，因為從長(cháng)遠來(lái)看，這是一個(gè)令人驚嘆的長(cháng)期市場(chǎng)。

人工智能形成兩年后，其規模已經(jīng)接近智能手機和個(gè)人電腦的規模。它將超越這些市場(chǎng)，據我們所知，2024 年可能就是這一年。大規模的代際轉變很難如此精確地預測。當潮水洶涌且無(wú)情時(shí)，很難猜測漩渦將如何流動(dòng)。

人工智能對社會(huì )的負面影響可能會(huì )在即將到來(lái)的選舉周期中凸顯出來(lái)。人工智能的發(fā)展速度比社交媒體快得多，如果看到涉及生成式人工智能使用的丑聞，我不會(huì )感到驚訝。即使監管速度慢于行業(yè)，這也可能是一個(gè)巨大的整體風(fēng)險。雖然這在今天看來(lái)有些奇怪，但由于擔心即將到來(lái)的監管，倍數收縮是很常見(jiàn)的。成長(cháng)的煩惱還在后面?？紤]到所涉及的支出、使用量和重要性，這不太可能是一帆風(fēng)順的。

讓我們將注意力轉向內存市場(chǎng)，我認為 2024 年將會(huì )是一個(gè)有趣的市場(chǎng)。

記憶里的「慢跑故事」

我想提醒大家注意內存市場(chǎng)，自從內存低迷以來(lái)，這個(gè)市場(chǎng)似乎在很大程度上被忽視了。很難關(guān)注一個(gè)痛苦的市場(chǎng)，而這個(gè)周期是歷史性的。這個(gè)周期似乎是 2000 年以來(lái)最困難、最漫長(cháng)的周期之一。

內存市場(chǎng)是資本密集型且不穩定的市場(chǎng)，我理解為什么這讓許多投資者望而卻步。但許多內存制造商的股價(jià)已經(jīng)脫離了之前的低點(diǎn)，正在接近峰值。這可能是一個(gè)令人困惑的故事，因為市場(chǎng)復蘇似乎不足以證明這次反彈是合理的。

但內存市場(chǎng)發(fā)展很快。隨著(zhù) DRAM 和 NAND 價(jià)格觸底，內存公司的前景十分樂(lè )觀(guān)。尤其是 NAND 價(jià)格正在飆升，并有望恢復到 2022 年的價(jià)格。

這不是市場(chǎng)的一個(gè)小部分。整個(gè)市場(chǎng)規模在數十億美元左右，明年我們預計價(jià)格將上漲 40% 以上，銷(xiāo)量將增長(cháng) 15-20%。那是相當可比的一年?，F在，這并不意味著(zhù)我認為存儲器公司處于有利地位；而是意味著(zhù)存儲器公司處于有利位置。

如果我們將 2023 年視為人工智能的起步年，將 2024 年視為人工智能的青春期，那么我相信一個(gè)新的內存市場(chǎng)也將在 2024 年開(kāi)始形成。隨著(zhù)時(shí)間的推移，該市場(chǎng)可能會(huì )成為最大的內存類(lèi)別之一，它被稱(chēng)為 HBM。

HBM 代表高帶寬內存，是訓練和推理的關(guān)鍵瓶頸。它通常封裝在邏輯附近，是當今每個(gè)加速器的關(guān)鍵定義特征。芯片上的內存帶寬比 AI 加速器的 FLOP 更重要。 內存墻是一個(gè)重要的問(wèn)題，HBM 是解決這個(gè)問(wèn)題的關(guān)鍵。HBM 容量和速度甚至比當今的 CoWoS 容量更重要，并且訪(fǎng)問(wèn) HBM 的頂級存儲箱是決定 AI 加速器成敗的關(guān)鍵因素。

SK 海力士是 HBM 市場(chǎng)份額和質(zhì)量方面明顯的領(lǐng)先者。該公司宣布全年的 HBM 供應已售完。如今，它只占加速器物料清單 (BOM) 的一小部分，但仍可占據內存市場(chǎng) 20% 以上的份額。HBM 是如此重要，我認為無(wú)論誰(shuí)提供最好的邏輯，所有公司都會(huì )爭奪最好的 HBM。

HBM 將是一個(gè)長(cháng)期增長(cháng)的市場(chǎng)，即使人工智能需求暫時(shí)放緩，對 HBM 的需求也將是無(wú)法滿(mǎn)足的。這一趨勢可能會(huì )在 2024 年帶來(lái)高利潤的市場(chǎng)。

預計 DRAM 內存（不包括 HBM）今年將表現良好，而 NAND 內存也將從內存市場(chǎng)最差的市場(chǎng)之一中迅速復蘇。內存容量支出已經(jīng)出現改善的跡象，而內存容量支出一直是整個(gè)市場(chǎng)中最差的細分市場(chǎng)之一。明年看起來(lái)會(huì )比今年好得多。

我很驚訝現在對此還有任何疑問(wèn)。隨著(zhù)時(shí)間的推移，內存市場(chǎng)和支出將轉向更具建設性的基調。歷史上的利用率不足應該會(huì )導致今年的產(chǎn)量高于平均水平。結合 HBM 的出現，我認為記憶有機會(huì )成為 2024 年的重大事件之一。

股票市場(chǎng)和經(jīng)濟概述

今年股市飆升。盡管宏觀(guān)經(jīng)濟環(huán)境存在不確定性，但通脹略有減弱，預期的硬著(zhù)陸從未發(fā)生。去年加息對股市產(chǎn)生的負面影響預計將被明年的多次降息所抵消。因此，經(jīng)濟的不確定性水平正在降低。

股票喜歡確定性。由于這個(gè)原因，今年股市表現出色。得益于 Magnificent 7（大型科技股），納斯達克指數表現尤為強勁。這些公司貢獻了今年大部分市場(chǎng)回報。

Nvidia 是七大巨頭之一，它是今年該集團和半導體行業(yè)中表現最好的，回報率高達 240%，令人瞠目結舌。

盡管英偉達約占半導體行業(yè)回報的 35%，但它并不是今年唯一一家實(shí)現增長(cháng)的公司。平均而言，半導體公司的表現好于大盤(pán)。今年半導體和半導體股的回報分布比往年更加正偏。

查看年度回報的另一種方法是添加去年的一些背景信息。這是兩年的回報圖，X 軸是去年的回報，Y 軸是今年的回報。

只有 Axcelis 和 Rambus 這兩家公司在這兩年都實(shí)現了正回報。Rambus 長(cháng)期以來(lái)一直是時(shí)事通訊中的最?lèi)?ài)，因此很高興看到他們表現如此出色。

讓我們看一下未來(lái) 12 個(gè)月的 EV/EBITDA。我使用 EBITDA 來(lái)計算資本結構。像 SiTime 這樣的一些公司價(jià)格昂貴，而 AMBA、SLAB 和 WOLF 等其他公司則完全無(wú)利可圖。在半導體市場(chǎng)的某些領(lǐng)域，這仍然是一個(gè)艱難的市場(chǎng)。

今年，我將推出一個(gè)新圖表，比較特定公司集團兩年內的 EV/EBITDA。在圖表中，X 軸代表上一年，而 Y 軸則顯示當年的遠期 EV/EBITDA 倍數。如果一家公司低于 Y=X 線(xiàn)，則其估值下降，而如果高于該線(xiàn)，則其估值上升。

該圖描繪了整個(gè)行業(yè)的多次擴張或收縮。估值增幅最大的公司是 AMD、Nordic、BESI、MPWR 以及其他聚集在它們周?chē)墓尽?/span>

今年多重收縮的情況很少，只有 Nvidia、MU、ALGM 和 LSCC 變得更便宜。英偉達是少數幾家能夠超越股價(jià)增長(cháng)的公司之一，其基本業(yè)績(jì)甚至強于股價(jià)上漲。那是很少見(jiàn)的，但估值并不能說(shuō)明全部情況。