模擬芯片，仍處泥潭

模擬芯片負責處理連續的模擬信號，是電子系統中不可或缺的部分。在經(jīng)歷了 2022 年下游需求低迷、砍單頻發(fā)后，模擬 IC 板塊因業(yè)績(jì)與估值雙殺而蟄伏。

從全球的模擬芯片廠(chǎng)商來(lái)看，因歐美企業(yè)布局較早，且與蘋(píng)果、英特爾等下游國際龍頭應用廠(chǎng)商緊密合作，全球模擬芯片市場(chǎng)長(cháng)期被國際巨頭霸占。2022 年，中國上市模擬芯片廠(chǎng)商的收入規模為 670 億元，僅為美國上市模擬芯片廠(chǎng)商（7484 億元）的 1/11。因此，全球模擬芯片龍頭的近期表現可直觀(guān)反映市場(chǎng)的發(fā)展現狀。

模擬巨頭表示擔憂(yōu)

德州儀器 2023 年 Q3 營(yíng)收 45.32 億美元，同比下降 14%，位屬 TI 此前預測的第三季度營(yíng)收 43.6-47.4 億美元范圍之間，季度營(yíng)收環(huán)比持平，在本季度中，汽車(chē)行業(yè)繼續保持增長(cháng)，但在工業(yè)領(lǐng)域的疲軟則有所擴大。

德州儀器擁有模擬芯片行業(yè)中廣泛的客戶(hù)群，其預測已然成為整個(gè)經(jīng)濟需求的風(fēng)向標。在財務(wù)報告中 TI 對 Q4 的營(yíng)收預期在 39.3 億至 42.7 億美元之間，較 Q3 的預期下降了 10%，這將打破連續三年的銷(xiāo)售增長(cháng)。Edward Jones 機構分析師表示，TI 的這一預測反映出工業(yè)領(lǐng)域的需求進(jìn)一步惡化的趨勢，并且這種狀態(tài)可能至少在未來(lái)幾個(gè)季度持續存在。

ADI 本季度營(yíng)收為 30.76 億美元，同比下滑 1%。分部門(mén)來(lái)看，工業(yè)部門(mén)營(yíng)收 16.29 億美元，同比增長(cháng) 4%。汽車(chē)部門(mén)營(yíng)收 7.48 億美元，同比增長(cháng) 15%。通信部門(mén)營(yíng)收 3.81 億美元，同比下滑 23%。消費者部門(mén)營(yíng)收 3.19 億美元，同比下滑 21%。通信業(yè)務(wù)方面，ADI 表示，營(yíng)收同比下降主要是由于基礎設施部署周期的時(shí)機。

考慮到這些因素，展望 2023 財年第四季度，ADI 目前預計營(yíng)收約為 27 億美元，上下浮動(dòng) 1 億美元?；谶@一預期的中間點(diǎn)，公司預計鑒于廣泛的庫存調整，所有市場(chǎng)都將環(huán)比下滑。相對而言，汽車(chē)和消費板塊應該比工業(yè)和通信板塊表現好一些。

意法半導體第三季度凈營(yíng)收 44.3 億美元，同比增長(cháng) 2.5%。正如預期，汽車(chē)業(yè)務(wù)持續增長(cháng)是拉動(dòng)營(yíng)收的主要動(dòng)力，而個(gè)人電子產(chǎn)品收入下滑抵消了部分增長(cháng)空間。展望未來(lái)，意法半導體預計 Q4 營(yíng)收為 43.0 億美元，環(huán)比下降 3%，不及市場(chǎng)預期的 44.5 億美元。

安森美 Q3 營(yíng)收為 21.8 億美元，同比下降 0.54%，比分析師普遍估計的 21.5 億美元高出 1.43%；按業(yè)務(wù)部門(mén)劃分，創(chuàng )紀錄的汽車(chē)收入為 12 億美元，同比增長(cháng) 33%；創(chuàng )紀錄的工業(yè)收入為 6.16 億美元，同比略有增長(cháng)。展望未來(lái)，該公司預計第四季度收入為 19.50 億美元至 20.50 億美元，而市場(chǎng)普遍預期為 21.8 億美元。

安森美首席執行官哈?！ぐ?庫里 (Hassane El-Khoury) 在財報后電話(huà)會(huì )議上表示：「我們開(kāi)始看到一些疲軟的情況，歐洲一級客戶(hù)正在處理庫存，并且由于高利率，汽車(chē)需求的風(fēng)險不斷增加?！箵私?，安森美一半以上的收入來(lái)自汽車(chē)相關(guān)芯片。

庫存水平持續高企

眾所周知，模擬芯片公司已持續多月積極減產(chǎn)動(dòng)作，然而從現狀來(lái)看，模擬芯片頭部廠(chǎng)商存貨水位仍在持續增長(cháng)。根據 gurufocus 數據顯示，德州儀器 Q3 的庫存周轉天數拉長(cháng)至 203 天，這一數據與德州儀器財報公布數據幾乎持平。德州儀器季度報告顯示，與上一季度相比，TI 庫存金額繼續增長(cháng) 1.79 億美元至 39 億美元，預計 Q4 將持續增長(cháng)；存貨周轉天數環(huán)比小幅降低 2 天至 205 天，此前公司指引其合理庫存周轉天數在 200 天以上，認為當前庫存水平合理。

其余幾家模擬芯片龍頭企業(yè)的庫存周轉天數同樣呈現居高不下的態(tài)勢，雖減產(chǎn)動(dòng)作仍在持續，但從現狀來(lái)看，模擬市場(chǎng)狀況仍不容樂(lè )觀(guān)。

再看中國的模擬芯片市場(chǎng)。2018-2021 年間，國內模擬芯片設計廠(chǎng)商庫存周轉天數低于海外龍頭水平。但從 2021 年 Q4 開(kāi)始，國內模擬芯片設計廠(chǎng)商的庫存周轉天數開(kāi)始逐季增加，不斷超過(guò)海外龍頭的庫存周轉天數、擴大幅度也在增加。不過(guò)從國內市場(chǎng)的發(fā)展現狀來(lái)看，似乎要比國際形勢更加樂(lè )觀(guān)。

中國的模擬芯片廠(chǎng)商包括艾為電子、思瑞浦、芯?？萍?、帝奧微、晶華微、芯朋微、卓勝微、力芯微等。

今年前三個(gè)季度，艾為電子的庫存周轉天數分別為 297.22 天、168.76 天、113.1 天；思瑞浦的庫存周轉天數分別為 221.59 天、217.42 天、360.06 天；芯?？萍嫉膸齑嬷苻D天數分別為 464.85 天、312.76 天、225.84 天；帝奧微的庫存周轉天數分別為 259.52 天、213.72 天、191.60 天；晶華微的庫存周轉天數分別為 893.08 天、555.95 天、624.07 天；芯朋微的庫存周轉天數分別為 240.69 天、211.3 天、184.54 天。

不只是庫存周轉天數的縮短，近日，艾為電子、卓勝微、力芯微、晶華微等遞交了出色的三季報。艾為電子 Q3 實(shí)現營(yíng)業(yè)收入約 7.74 億元，同比大增 108.57%；力芯微 Q3 實(shí)現營(yíng)業(yè)收入 2.62 億元，同比增長(cháng) 82.99%；卓勝微 Q3 實(shí)現營(yíng)業(yè)收入 14.09 億元，同比增長(cháng) 80.22%；晶華微營(yíng)業(yè)收入 2868.87 萬(wàn)元，同比增長(cháng) 61.76%。

雖然短期內，國內模擬芯片廠(chǎng)商庫存去化成績(jì)較為明顯，引領(lǐng)業(yè)績(jì)小幅上漲，但整體行業(yè)庫存水位還處于較高的水平，就模擬芯片整體市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，不確定性仍然較大，在消費電子徹底復蘇之前，模擬芯片廠(chǎng)商還需面臨較大的壓力。

IPO「折戟」

2023 年，無(wú)論是半導體投資交易數量，還是交易金額都較上年同期下滑較為明顯。

在市場(chǎng)遇冷和融資遇阻的情況下，中小型模擬 IC 廠(chǎng)商的生存空間進(jìn)一步被擠壓。今年以來(lái)，已經(jīng)有包括硅動(dòng)力、鈺泰股份、芯龍技術(shù)、微源股份、中感微在內的數家模擬 IC 廠(chǎng)商主動(dòng)撤回 IPO 申請。

原本硅動(dòng)力科創(chuàng )板首發(fā)將于今年 6 月 5 日上會(huì )，卻在 2 日突然撤回了發(fā)行上市申請，上交所亦終止其發(fā)行上市審核。臨近上會(huì )，主動(dòng)撤回 IPO 申請企業(yè)并不多見(jiàn)。硅動(dòng)力成立于 2003 年 5 月，主營(yíng)業(yè)務(wù)為快充芯片設計、研發(fā)和銷(xiāo)售，公司主營(yíng)產(chǎn)品為 AC-DC 芯片和 DC-DC 芯片，其中 AC-DC 芯片為硅動(dòng)力核心產(chǎn)品。從終端應用來(lái)看，消費電子為硅動(dòng)力芯片第一大應用領(lǐng)域，消費行業(yè)景氣度也直接影響硅動(dòng)力業(yè)績(jì)表現。

2 月 17 日，上交所官網(wǎng)發(fā)布的一則公告顯示，該所終止了對鈺泰半導體股份有限公司首次公開(kāi)發(fā)行股票并在科創(chuàng )板上市審核。時(shí)隔半年，在今年 9 月，鈺泰半導體重新啟動(dòng) IPO 上市工作。值得注意的是，今年鈺泰股份核心產(chǎn)品電源管理類(lèi)芯片所屬的模擬芯片，市場(chǎng)壓力遠未緩解。一方面模擬芯片海外巨頭德州儀器自年初主動(dòng)降價(jià)，下場(chǎng)與國內芯片企業(yè)展開(kāi)「廝殺」；另一方面，市場(chǎng)需求恢復節奏不及預期。鈺泰半導體依舊面臨著(zhù)產(chǎn)品需求下降及價(jià)格下跌的壓力。

6 月 30 日，上交所披露了關(guān)于終止對深圳市微源半導體股份有限公司首次公開(kāi)發(fā)行股票并在科創(chuàng )板上市審核的決定。微源股份是一家專(zhuān)注于高性能模擬芯片產(chǎn)品研發(fā)、設計和銷(xiāo)售的集成電路設計企業(yè)。1 月 16 日，深交所官網(wǎng)顯示，芯龍技術(shù)創(chuàng )業(yè)板 IPO 終止，公司撤單。除了終止 IPO 外，陸陸續續有多家初創(chuàng )模擬 IC 廠(chǎng)商被規模較大的廠(chǎng)商并購。

2023 年 1 月，納微半導體以 2000 萬(wàn)美元的價(jià)格從希荻微二級子公司 HaloUS 手中收購其合資公司的剩余少數股權。該合資公司主要從事消費類(lèi) AC/DC 電源管理芯片的研發(fā)和銷(xiāo)售。

2023 年 6 月，思瑞浦宣布收購創(chuàng )芯微 95.6587% 股份，并募集配套資金。創(chuàng )芯微是一家專(zhuān)注于高精度、低功耗電池管理及高效率、高密度電源管理芯片研發(fā)和銷(xiāo)售的集成電路設計公司。

其實(shí)，被并購這一情況在 2022 年就頻頻發(fā)生。

2022 年 3 月，上海貝嶺宣布擬以 3.6 億元自有資金收購矽塔科技 100% 股權，同時(shí)以 5005 萬(wàn)元收購上海翌芯持有的上海嶺芯剩余 30% 股權。矽塔科技主要從事電機驅動(dòng)、電機控制芯片的模擬數字混合 IC 設計。

2022 年 6 月，南京英銳創(chuàng )電子科技有限公司（琻捷電子）宣布完成收購聚洵半導體 76.90% 股權。聚洵半導體主要產(chǎn)品為電源芯片和信號鏈芯片。

2022 年 8 月，雅創(chuàng )電子以人民幣 2.4 億元通過(guò)股權轉讓方式取得歐創(chuàng )芯 60% 的股權。歐創(chuàng )芯主要從事模擬 IC 設計業(yè)務(wù)，交易完成后，歐創(chuàng )芯成為雅創(chuàng )電子的控股子公司。

如何押注？

根據 WSTS 預測數據，預計 2023 年模擬芯片市場(chǎng)仍將逆勢保持增長(cháng)，全球市場(chǎng)銷(xiāo)售額有望增長(cháng) 1.56% 達到 909.52 億美元，而同期全球集成電路銷(xiāo)售額預計將減少 5.61% 至 4530.41 億美元。

在市場(chǎng)持續衰退的當下，模擬芯片廠(chǎng)商應該如何錨定前行方向？

押注汽車(chē)市場(chǎng)

近年來(lái)新能源汽車(chē)銷(xiāo)量高速增長(cháng)，支撐了汽車(chē)芯片包括車(chē)用模擬芯片需求的穩步提升。

首先看汽車(chē)市場(chǎng)。中國電動(dòng)汽車(chē)百人會(huì )論壇發(fā)布信息顯示，2020 年全球單車(chē)模擬芯片價(jià)值量約 150 美元，到 2027 年，單車(chē)模擬芯片價(jià)值量將達到 300 美元，年復合增長(cháng)率（CAGR）超過(guò) 10%。電動(dòng)化與智能化的發(fā)展使汽車(chē)成為模擬芯片第二大下游應用。

對于多家模擬芯片大廠(chǎng)而言，汽車(chē)終端市場(chǎng)的重要性逐年凸顯，并且在 2023 年起到了主要的收入增長(cháng)拉動(dòng)作用。

按照德州儀器官方數據顯示，近 10 年來(lái)，汽車(chē)業(yè)務(wù)對企業(yè)收入的貢獻持續升高。從 2013 年到 2022 年，汽車(chē)業(yè)務(wù)占比 12% 已經(jīng)上升到 25%，而工業(yè)領(lǐng)域的收入從 30% 上升至 40%，個(gè)人電子產(chǎn)品收入從 32% 下降到 20%，通訊產(chǎn)品占比從 15% 下降至 7%，而企業(yè)系統產(chǎn)品占比維持在 6%。

今年 Q1 恩智浦汽車(chē)芯片占到公司總營(yíng)收的 58.6%，Q2 汽車(chē)芯片占到公司總營(yíng)收的 56.6%。值得注意的是，Q2 汽車(chē)芯片營(yíng)收同比增長(cháng) 9%、環(huán)比增長(cháng) 2%，至 18.66 億美元，優(yōu)于分析師預期的 18.5 億美元。

英飛凌方面，Q1 汽車(chē)產(chǎn)品收入增長(cháng) 11%，達到 20.80 億歐元，汽車(chē)業(yè)務(wù)占據英飛凌 45% 的營(yíng)收。Q2 汽車(chē)業(yè)務(wù)營(yíng)收為 20.80 億歐元，同比增長(cháng) 40%，環(huán)比增長(cháng) 11%，首次突破 20 億歐元的季度營(yíng)業(yè)額，Q3 汽車(chē)業(yè)務(wù)營(yíng)收環(huán)比增至 21.29 億歐元，占總營(yíng)收的 52%。

意法半導體方面，Q1 汽車(chē)產(chǎn)品和分立器件產(chǎn)品部收入增長(cháng)了 43.9%，Q2 季度營(yíng)收增長(cháng) 34%，至 19.6 億美元，而分析師的平均預期為 18.7 億美元；Q3 汽車(chē)產(chǎn)品和分立器件產(chǎn)品部營(yíng)收為 20.25 億美元，同比增長(cháng) 29.6%。

雖然模擬市況持續低迷，但多家模擬芯片大廠(chǎng)仍在持續進(jìn)行產(chǎn)能建設，這些模擬巨頭表示，將繼續在 2023 年推高投資。

同時(shí)，在 ChatGPT 火熱的當下，雖然率先在訂單層面受益的是英偉達為主導的計算芯片市場(chǎng)，但也對模擬芯片市場(chǎng)有一定需求。ChatGPT 主要基于 Transformer 技術(shù)，進(jìn)行大模型算法迭代，對算力的需求非常大，會(huì )推動(dòng)模擬芯片的增長(cháng)，比如電源管理芯片。在兩大強勢賽道的加持下，模擬芯片確實(shí)有望成為本輪下行行情中率先崛起的市場(chǎng)。

消費電子進(jìn)入初步復蘇周期

隨著(zhù)消費電子市場(chǎng)遭遇「寒冬」，倍加依賴(lài)消費市場(chǎng)的模擬芯片也極受沖擊，不過(guò)如今，在不同的終端市場(chǎng)，消費電子市場(chǎng)已呈現不同程度的復蘇。

IDC 最新預測顯示，中國智能手機市場(chǎng)出貨量有望在 2023 年第四季度迎來(lái)拐點(diǎn)，實(shí)現近 10 個(gè)季度的首次反彈。同樣持有樂(lè )觀(guān)態(tài)度的還包括小米集團合伙人、總裁盧偉冰。在前不久舉行的高通驍龍峰會(huì )上，盧偉冰談及了自己對于接下來(lái)手機市場(chǎng)行情的判斷，他表示，全球手機市場(chǎng)已經(jīng)到達了低谷，并預計到 2024 年將實(shí)現 5% 的增長(cháng)。至于國內市場(chǎng)，他認為 2023 年中國手機銷(xiāo)量預計為約 2.68 億部，下一年期待中國手機市場(chǎng)銷(xiāo)量提升至 2.8 億以上。

此外，筆記本出貨跌幅也有所放緩。根據 TechInsights 的最新數據顯示，2023 年 Q3 全球筆記本電腦出貨量總計 5120 萬(wàn)臺，同比下降 7%，這是自 2022 年 Q1 以來(lái)市場(chǎng)跌幅首次放緩至個(gè)位數。TechInsights 分析稱(chēng)，盡管筆記本電腦市場(chǎng)需求仍然低迷，尤其是商業(yè)市場(chǎng)的需求，但下降速度放緩表明，市場(chǎng)已經(jīng)度過(guò)了最糟糕的時(shí)期。筆記本電腦市場(chǎng)正在緩慢復蘇，隨著(zhù) Windows 10 的支持服務(wù)將在 2025 年結束，以及更新周期到來(lái)，將推動(dòng)市場(chǎng)在 2024 年進(jìn)入增長(cháng)。

不過(guò)對于未來(lái)，國內不少模擬廠(chǎng)商都預測消費領(lǐng)域增長(cháng)還需一段時(shí)日。