猴痘宛逗引領(lǐng)黑天鵝 經(jīng)濟衰退大潮半導體很難獨善其身

2021年半導體市場(chǎng)錄得了超過(guò)26%的超高增長(cháng)率，分析其中的原因，除了歷史級的全行業(yè)缺貨導致芯片價(jià)格上漲之外，存儲芯片的價(jià)格也攀上了一個(gè)高點(diǎn)，幾家存儲巨頭的營(yíng)收也接近了歷史最高點(diǎn)的2018。另外，因2020年疫情影響而延緩的各類(lèi)消費支出也在疫情緩解的2021年實(shí)現了報復性回歸。加上2021一個(gè)沒(méi)有觀(guān)眾的奧運會(huì )和5G基礎設施的普及，2021年算是集合了多個(gè)計劃內和計劃外的增長(cháng)推動(dòng)因素。但轉眼到了2022年年中，似乎我們看到的市場(chǎng)推動(dòng)因素要小于市場(chǎng)萎縮的預警，這也讓我們開(kāi)始對未來(lái)一兩年的半導體市場(chǎng)增長(cháng)產(chǎn)生不好的預感。

黑天鵝并非小概率事件

2022年初猴痘疫情的預警，讓還沒(méi)擺脫新冠的全球經(jīng)濟再次蒙上一層陰影，雖然從傳播速度上，猴痘可能不會(huì )如新冠那樣全球性波及，但面對一個(gè)致死率更強的傳染性疾病，全球是否再次陷入有限交流狀態(tài)，并不是不可能的事情。經(jīng)濟對二次停滯的人員流動(dòng)狀態(tài)的抗壓能力有多少，將直接影響著(zhù)半導體產(chǎn)業(yè)的大環(huán)境。

俄烏戰爭已經(jīng)持續了幾個(gè)月時(shí)間，目前看不到?；鸬嫩E象，而歐洲和俄羅斯的能源通道基本上處于停滯狀態(tài)，全球能源價(jià)格已經(jīng)普漲兩到三成，雖然石油價(jià)格開(kāi)始回落，但天然氣價(jià)格是否會(huì )隨著(zhù)盛夏用電高峰期和即將到來(lái)的冬天再次暴漲，誰(shuí)也無(wú)法預料。而在這個(gè)時(shí)候，立陶宛似乎很愿意充當一個(gè)跳梁小丑式的逗逼角色，給原本可能要降溫的東歐局勢加上一把火。雖然立陶宛只是彈丸之地，遠不如烏克蘭有裝備有縱深，但人家好歹某組織正式成員，躲在某個(gè)框架保護下賭你俄羅斯不敢公開(kāi)宣戰，但如果左右橫跳玩多了，被抓住一頓暴揍，很可能引發(fā)更嚴重的區域沖突，畢竟旁邊的波蘭可是紅著(zhù)眼睛等著(zhù)報八十年前的積怨呢。一旦加里寧格勒出現重大變故，區域爭端可能牽扯進(jìn)更多國家和地區，全球經(jīng)濟必然雪上加霜，能源價(jià)格可能再次攀升到新的高度，消費端的乏力將表現得更加明顯。

這些黑天鵝事件引發(fā)的最大問(wèn)題就是全球能源成本的攀升，而能源成本攀升帶來(lái)的必然影響就是主要發(fā)達國家的貿易逆差擴大，最后引發(fā)消費端的消費降級。通俗點(diǎn)講，收入可能減少，能源支出要大幅增加，留給消費的錢(qián)就變少了。典型的數據是主要工業(yè)國多數的貿易逆差在今年達到了前所未有的數字，一向貿易很少逆差的德國5月逆差10.4億美元；法國3月貿易逆差115億歐元，歷史新高；英國4月貿易逆差85億英鎊（內閣貌似這兩天辭職了）；意大利4月貿易逆差36億歐元；西班牙4月貿易逆差64億歐元；美國5月貿易逆差初值1043億美元；日本5月逆差178億美元；韓國6月逆差24.7億美元；印度甚至創(chuàng )造了240多億美元單月歷史新高的逆差。當然部分資源輸出國自然是賺翻了，比如澳大利亞，沙特和阿聯(lián)酋這些國家，以及中國的貿易順差明顯答復增長(cháng)。但是對半導體產(chǎn)業(yè)來(lái)說(shuō)，因為區域爭端引發(fā)的能源價(jià)格高企，帶來(lái)的負面影響顯然比正面促進(jìn)的推動(dòng)力要大很多。畢竟很多消費品的市場(chǎng)在主要的幾個(gè)發(fā)達國家，特別是歐洲市場(chǎng)的消費緊縮跡象更為明顯。

總之，猴痘和宛逗這兩個(gè)黑天鵝如果不爆發(fā)肯定是最好的事情，否則對本就前景黯淡的半導體市場(chǎng)將會(huì )是更嚴重的沖擊。

經(jīng)濟衰退這頭灰犀牛威力可能更大

2022年上半年的最后一天，美國公布了再次修正后的經(jīng)濟數字，與2021年4季度6.9%的增速形成鮮明對比的是2022年1季度GDP可能實(shí)現了1.6%的下滑。經(jīng)濟衰退的陰影正在籠罩華爾街。當然，從另一個(gè)角度來(lái)說(shuō)，最擅長(cháng)發(fā)戰爭財的美國人，是否能依靠戰爭貿易實(shí)現2季度GDP的止跌，這都是未知數，而未來(lái)區域爭端中美國人是否能持續收割歐洲，成為左右全球經(jīng)濟的新輪盤(pán)賭。但不管怎么說(shuō)，美國如果能靠著(zhù)爭端貿易止住下滑頹勢，意味著(zhù)歐洲要失去得更多。不管哪個(gè)結果，對全球的消費和基礎設施投資都不是好消息，這對半導體來(lái)說(shuō)更不是征兆。

同樣受到消費緊縮影響的是中國市場(chǎng)，2022年開(kāi)始國內從智能手機到家用電器，再到PC相關(guān)，都遇到不同程度的砍單問(wèn)題，相比于疫情開(kāi)始的2020，人們似乎更愿意持幣觀(guān)望而不是消費升級。連一向需要拼手速拼運氣搶單的小米最新旗艦手機都可以敞開(kāi)購買(mǎi)了，上市戰報更是遲遲未出，側面反映了整個(gè)市場(chǎng)對采購新產(chǎn)品的謹慎態(tài)度。至于日本市場(chǎng)，鑒于日本政府主動(dòng)貶值貨幣近30%，日本的部分消費金額以日元計算是提升了，但日本產(chǎn)經(jīng)新聞統計的以美元計日本國內消費依然有2%左右的下滑。

基于地緣政治沖突、疫情以及通脹等因素對經(jīng)濟帶來(lái)的不利影響，世界銀行將2022年全球經(jīng)濟增長(cháng)預期下調至2.9%，較2021年的5.7%大幅下降，也低于此前的預測值，世界銀行警告世界經(jīng)濟滯脹風(fēng)險正在加大。國際貨幣基金組織（IMF）總裁格奧爾基耶娃則在7月6日表示，全球經(jīng)濟前景自4月以來(lái)“明顯黯淡”，鑒于風(fēng)險上升，她不排除明年全球經(jīng)濟陷入衰退的可能性。IMF預計將于7月底發(fā)布2022年和2023年的最新預測，此前它在4月份將預測下調近一個(gè)百分點(diǎn)?！?022年將是艱難的，但2023年可能會(huì )更艱難，”她補充說(shuō)，“2023年，衰退風(fēng)險增加?！?/p>

再看看其他的數字，2022年6月份全球制造業(yè)PMI為52.3%，較上月下降1.2個(gè)百分點(diǎn)，沒(méi)有延續上月的上升趨勢，且創(chuàng )出年內新低。二季度，全球制造業(yè)PMI均值為53%，較一季度下降1.6個(gè)百分點(diǎn)。分區域看，6月份，亞洲制造業(yè)PMI較上月微幅上升，歐洲、美洲和非洲制造業(yè)PMI較上月均有不同程度下降，降幅均在2個(gè)百分點(diǎn)左右。綜合指數變化，全球制造業(yè)增速有所放緩，且放緩速度較快。歐美地區制造業(yè)增速出現較大幅度放緩是全球經(jīng)濟復蘇穩定性趨弱的主要因素。疫情及地緣政治對全球經(jīng)濟的影響依然存在，產(chǎn)業(yè)鏈和供應鏈的穩定性仍不牢固。

宏觀(guān)經(jīng)濟外，半導體有自己的問(wèn)題

在宏觀(guān)經(jīng)濟的衰退可能影響下，半導體的增速必然會(huì )放緩，但相比于宏觀(guān)經(jīng)濟帶來(lái)的消費降級和市場(chǎng)萎縮，半導體還有一些自己特有的問(wèn)題，會(huì )帶來(lái)更大的增長(cháng)不確定性。

首先是預料中的氣體危機還沒(méi)發(fā)作。鑒于烏克蘭和俄羅斯是半導體制造部分氣體的最大供應國，很多人預測戰爭會(huì )導致半導體制造用氣體的短缺。當然很多制造廠(chǎng)紛紛表示自己的儲量充足，但戰爭已經(jīng)進(jìn)行近五個(gè)月，未來(lái)是否會(huì )出現氣體短缺或者氣體價(jià)格攀升帶來(lái)成本上升，我們還需要拭目以待。但從短期的影響來(lái)看，氣體問(wèn)題似乎并不能影響半導體產(chǎn)業(yè)的大局。

當然氣體危機沒(méi)發(fā)生的另一面可能是晶圓廠(chǎng)的生產(chǎn)產(chǎn)能并沒(méi)有排滿(mǎn)。據估計，2021年底到2022年初的芯片缺貨率已經(jīng)下降到20%左右，如果綜合考量諸多行業(yè)的訂單需求縮減，可能2022年中期絕大部分芯片就已經(jīng)恢復到疫情前的正常制造供貨周期，這也側面說(shuō)明未來(lái)半導體供應鏈將更加穩定。得益于晶圓廠(chǎng)們的精打細算，預估在此次史詩(shī)級芯片制造缺貨周期中，半導體實(shí)際產(chǎn)能擴充只相當于總產(chǎn)能的2-3%，短期內不會(huì )出現很明顯的產(chǎn)能過(guò)剩情況，但如果消費停滯持續時(shí)間足夠長(cháng)，半導體產(chǎn)能從緊缺到過(guò)?？赡苤恍枰?-8個(gè)月的時(shí)間。一旦出現這類(lèi)情況，諸多芯片商當初漲起來(lái)的價(jià)格恐怕會(huì )回落到比之前更低的數字，若如此，半導體總體產(chǎn)值必然受到嚴重拖累。這不，一向堪稱(chēng)半導體行情風(fēng)向標的DRAM已經(jīng)開(kāi)始預計3季度降價(jià)10%了。

回顧這次半導體的缺貨危機，帶來(lái)的是爆發(fā)性的全行業(yè)增長(cháng)，但同時(shí)也帶來(lái)了全新的問(wèn)題。因為突發(fā)性緊急囤貨造成供應緊缺，從而加速各個(gè)芯片消費商大量囤貨，進(jìn)而產(chǎn)生嚴重的供應不足問(wèn)題，從而引發(fā)制造廠(chǎng)產(chǎn)能的緊張，制造鏈上各方漲價(jià)帶動(dòng)了芯片的漲價(jià)，進(jìn)而推高了全球半導體產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)值總量。一旦產(chǎn)能不再緊缺，加之芯片消費大客戶(hù)們的產(chǎn)品計劃頻頻砍單，客戶(hù)必然重新考慮囤貨的比例問(wèn)題。在這個(gè)無(wú)比糾結的囤貨比例調整過(guò)程中，很有可能出現跟2020年上半年極端相反的情況，那就是因為產(chǎn)能開(kāi)始恢復正常，芯片消費商會(huì )要求制造商降價(jià)或者為了成本考慮降低備貨時(shí)長(cháng)，從而期待降價(jià)后壓縮器件采購成本。隨之而來(lái)的可能是芯片端較為尷尬的供求關(guān)系逆轉，進(jìn)而迫使芯片制造商不得不降低芯片價(jià)格，甚至是再次出現頻繁調價(jià)的情況，最終使得芯片消費商可能再次縮短備貨準備期，造成惡性循環(huán)。筆者預測，2022年半導體市場(chǎng)可能還是正增長(cháng)，但根據經(jīng)濟形勢和區域問(wèn)題的發(fā)展態(tài)勢，2023年可能出現意想不到的下滑局面。不管如何，這次史詩(shī)級的半導體缺貨基本接近了尾聲，未來(lái)必將影響整個(gè)半導體供應鏈并可能創(chuàng )造全新的供應鏈模式或用戶(hù)的備貨周期模型。唯一尷尬的是，在2022年之前，極少有人能預測到半導體大缺貨問(wèn)題的解決，竟然源于一場(chǎng)區域戰爭引發(fā)的全球經(jīng)濟增速放緩甚至衰退。

半導體市場(chǎng)另一個(gè)不確定因素，來(lái)自于中國市場(chǎng)的重新洗牌。隨著(zhù)中國天量資金在過(guò)去幾年涌入半導體產(chǎn)業(yè)，并且大力扶持本國產(chǎn)業(yè)發(fā)展，必將對全球半導體供應鏈進(jìn)行一次洗牌。作為全球最大半導體消費市場(chǎng)，在強力資金的扶持下，中國本土半導體企業(yè)的崛起將會(huì )占據越來(lái)越大的市場(chǎng)份額。鑒于目前中國半導體企業(yè)的整體技術(shù)能力和生態(tài)實(shí)力，未來(lái)必將有半數以上的芯片企業(yè)走上打價(jià)格戰這條路，按照五年規劃的中國節奏，至少還有兩三年的時(shí)間可以支撐中國芯片企業(yè)以低價(jià)爭奪市場(chǎng)，參考過(guò)去兩三年中國新成立的數千家各個(gè)門(mén)類(lèi)的芯片公司的業(yè)務(wù)情況，全面的半導體價(jià)格戰很可能在中國市場(chǎng)率先打響。價(jià)格戰，并不能實(shí)質(zhì)上推動(dòng)全球半導體市場(chǎng)的增長(cháng)，受益的只可能是晶圓廠(chǎng)和下游的芯片消費商們。