半導體：大基金二期進(jìn)入密集投資期

二期規模近萬(wàn)億

國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金（簡(jiǎn)稱(chēng)“大基金”）是2014年由工信部牽頭，由國開(kāi)金融、中國煙草、中國移動(dòng)、中國電科、亦莊國投等作為發(fā)起人而成立的國家級產(chǎn)業(yè)基金。它的初衷是建立我國自主可控的集成電路供應鏈，重點(diǎn)投資的是國內半導體產(chǎn)業(yè)鏈的龍頭企業(yè)。

基金設立之初就確定了5年的投資期及5年的回收期，時(shí)間上算，2019年一期便進(jìn)入投資回收期。從一期運行情況看，大基金收益驚人，據悉，自2019年首度減持以來(lái)，截止2021年6月末，大基金一期1387億元的投資成本已經(jīng)收回了150億元左右，這部分投資的浮盈超過(guò)640億元，相當于翻了4倍有余，年復合回報率高達46%。

在一期到期進(jìn)入回收期后，大基金二期于2019年10月緊隨其后宣布成立，本該在2020年進(jìn)入項目落地期，卻被突如其來(lái)的疫情打斷。今年隨著(zhù)疫情緩解經(jīng)濟活動(dòng)逐步恢復，大基金二期在二級市場(chǎng)上動(dòng)作頻頻，近期入股南大光電子公司，擬定增入股中微公司，與華潤微聯(lián)合擴產(chǎn)等事件或預示二期已進(jìn)入投資密集落地階段。

從規模上看，大基金二期的注冊資本為2041億元，遠高于一期的1387億元，同時(shí)，中信證券測算，如果按照1:3.5的跟投比例計算，預計可帶動(dòng)5250億元-7000億元的社會(huì )資金，最終最大可投資規模會(huì )接近萬(wàn)億。

主投方向是設備和材料

從投資方向來(lái)看，大基金的管理人就曾公開(kāi)表示：

1）二期將對刻蝕機、薄膜設備、測試設備和清洗設備等領(lǐng)域已布局的企業(yè)保持高度關(guān)注和持續支持，推動(dòng)龍頭企業(yè)做大做強。同時(shí)，加大對光刻機、化學(xué)機械研磨設備等核心設備和關(guān)鍵零部件的投資布局，保障產(chǎn)業(yè)鏈安全。

2）要打造一個(gè)集成電路產(chǎn)業(yè)鏈供應體系，每個(gè)環(huán)節都要和客戶(hù)有機結合起來(lái)，尤其是國產(chǎn)裝備、材料等方面，要加速裝備從驗證到“批量采購”的過(guò)程，為本土裝備材料企業(yè)爭取更多的市場(chǎng)機會(huì )。

3）全球半導體產(chǎn)業(yè)工藝設備經(jīng)過(guò)40年的激烈競爭，形成了美國應用材料、泛林和東京電子三足鼎立態(tài)勢，而目前，國產(chǎn)半導體設備的自給率比例不足8%。中國要組團出海，培育我們自己的“應用材料”或“東京電子”的企業(yè)苗子。

所以，二期除了承接一期退出的那部分資金外，將更注重上游材料、設備等企業(yè)的投資。截止目前，大基金二期公開(kāi)投資的項目有14個(gè)，其中涉及上市公司的主要有中芯國際、中微公司、長(cháng)川科技、南大光電等，可以看到，基本上以上游材料和設備為主。

有一期高額投資回報率預期加持，又恰逢當下市場(chǎng)處于追逐政治正確投資方向的節點(diǎn)，大基金二期概念股存在炒作預期。此外，拜登政府上臺后，市場(chǎng)原本寄希望中美關(guān)系能緩和，科技能解除束縛，結果在限制中國科技發(fā)展方面不僅沒(méi)有放松反而打壓越來(lái)越重，在此背景下，實(shí)現我國半導體產(chǎn)業(yè)鏈自主可控的預期愈發(fā)強烈，大基金入股后或幫助企業(yè)在先進(jìn)技術(shù)上實(shí)現擴產(chǎn)，或提供資金支撐緩解財務(wù)壓力，未來(lái)實(shí)錘股基本面有向好預期。

主要投資標的簡(jiǎn)析

從投資標的看，設備方面，A股的標的并不多，最有可能成為我國“應用材料”或“東京電子”可能是中微公司和北方華創(chuàng )。中微公司主要產(chǎn)品是電容性等離子體刻蝕設備，電感性等離子體刻蝕設備，MOCVD設備，VOC設備等，其中刻蝕設備已經(jīng)做到5nm以下級別，成功進(jìn)入臺積電的供應鏈中，是國內極少數具備國際競爭力的半導體設備企業(yè)。北方華創(chuàng )則是半導體設備領(lǐng)域的老兵，業(yè)務(wù)主要分為半導體裝備和電子元件，主力產(chǎn)品包括刻蝕機、PVD、CVD、ALD、退火爐、清洗機等，其客戶(hù)基本上是國內各產(chǎn)業(yè)鏈龍頭，如中芯國際、三安光電、京東方等。在設備領(lǐng)域，具有核心競爭力的標的還有華峰測控、精測電子等。

相比設備，材料方面的企業(yè)預期差和可選擇性可能會(huì )更大一些。光刻膠、電子特氣、靶材和硅片是市場(chǎng)關(guān)注比較多的細分領(lǐng)域。光刻膠的賽道最好，又有日本光刻膠廠(chǎng)因為地震停供等因素刺激，主要標的有彤程新材、晶瑞股份、南大光電、容大感光、上海新陽(yáng)等。彤程新材旗下的北京科華Krf光刻膠正處于客戶(hù)導入期，更高端的ArF光刻膠正在研發(fā)中；晶瑞光電的Krf光刻膠完成中試；南大光電Arf光刻膠成功通過(guò)認證，正在籌建年產(chǎn)25噸的Arf產(chǎn)品生產(chǎn)線(xiàn)。近期出現了“懟中芯國際”光刻膠負責人的負面事件，當下高端光刻膠Arf沒(méi)法量產(chǎn)出貨是事實(shí)，但國產(chǎn)替代肯定會(huì )是大趨勢。

電子氣體在半導體材料中占比僅次于硅片，占比超14%，主要有華特氣體和金宏氣體兩家。華特氣體是這塊的龍頭，中芯國際、臺積電都是他的客戶(hù)，公司還是國內唯一進(jìn)入ASML供應鏈的企業(yè)，產(chǎn)品成功通過(guò)中芯國際認證。

靶材的占比雖然只有3%左右，但國內能做的企業(yè)很少，江豐電子是國內最大的半導體用高純?yōu)R射靶材生產(chǎn)商，已經(jīng)掌握7nm級靶材技術(shù)，護城河高。