Azure Q4增速放緩 微軟能否借“云”站上科技股市值C位？

　　北京時(shí)間7月23日，美國科技巨頭微軟公布了其2020財年第四財季即今年二季度的業(yè)績(jì)報告。從財報的整體表現來(lái)看，微軟營(yíng)收、凈利潤均超出了市場(chǎng)預期，但表現在資本市場(chǎng)似乎并不滿(mǎn)意。財報公布后，微軟股價(jià)盤(pán)后跌超2%，現報207.01美元。

　　不妨先來(lái)看一下第四財季微軟財報究竟表現如何：

　　- 營(yíng)收380億美元，相比去年同期的337億美元同比增長(cháng)13%，超出市場(chǎng)預期的365億美元；

　　- 凈利潤112.02億美元，相比去年同期的131.87億美元同比下滑15%，但超出市場(chǎng)預期的104.16億美元；

　　- 每股收益1.46美元，相比去年同期的1.71美元下滑15%，但亦超出市場(chǎng)預期的1.35美元；

　　具體到營(yíng)收方面各部門(mén)業(yè)績(jì)：

　　第四財季，微軟的生產(chǎn)力與業(yè)務(wù)流程部門(mén)營(yíng)收117.52億美元，同比去年的110.47億美元增長(cháng)6%；

　　智能云部門(mén)營(yíng)收133.71億美元，同比去年的113.91億美元增長(cháng)17%；

　　包括Bing、Windows、Surface和Xbox在內的More Personal Computing（更多個(gè)人計算）部門(mén)營(yíng)收129.1億美元，同比去年的112.79億美元增長(cháng)14%。

　　在過(guò)去的整個(gè)2020財年，微軟實(shí)現營(yíng)收1430億美元，實(shí)現利潤442.8億美元，雙雙創(chuàng )下了歷史新高，同比分別增長(cháng)14%和13%。

　　實(shí)際上，今年疫情的持續，對發(fā)展確定性強的科技股而言，更加容易享受疫情催生的紅利。像美國科技巨頭FAAMG(Facebook，蘋(píng)果，亞馬遜，微軟，谷歌)的股價(jià)幾乎每天都在創(chuàng )新高。亞馬遜股價(jià)突破3000美元、蘋(píng)果股價(jià)屢刷歷史新高、Facebook市值一度突破7000億美元、谷歌屢創(chuàng )歷史新高，重回萬(wàn)億美元上方。

　　微軟也穩站200美元關(guān)卡之上，步入頻創(chuàng )歷史新高的大型股票之列，年內漲幅達35%，最新市值1.61萬(wàn)億美元，逼近蘋(píng)果的1.69萬(wàn)億市值。目前，不少分析師仍對微軟持有相當樂(lè )觀(guān)的態(tài)度。

圖源：雪球

　　不過(guò)，回歸到財報來(lái)看，盡管微軟的Office、Azure、Windows等方面的業(yè)務(wù)在未來(lái)的發(fā)展中具有明顯的確定性，但若剔除疫情因素的刺激，這種增長(cháng)潛力能否得到如此快速的釋放還有待于思考。而且財報公布后，微軟盤(pán)后股價(jià)的下跌也并不會(huì )是空穴來(lái)風(fēng)。那么，微軟二季度的這份財報，我們究竟該如何看待？

吃上“疫情紅利”多個(gè)板塊增長(cháng)迅速

能持續多久仍值得關(guān)注

　　據IDC的初步數據顯示，2020年二季度，全球PC出貨量較去年同期大增11.2%，達到7230萬(wàn)臺。其中，在疫情嚴峻的美國，PC需求上漲尤為明顯，第二季出貨量估計超過(guò)2100萬(wàn)臺，創(chuàng )下2009年以來(lái)的新高。

　　二季度全球PC市場(chǎng)出現“短期復蘇”的原因主要是由于供應商補充庫存和移動(dòng)PC需求增加所推動(dòng)。邏輯在于，在疫情的刺激下，居家工作和遠程學(xué)習需求激增會(huì )使得PC端出現強勁需求。

　　這對于微軟來(lái)講，當然是一大利好。當PC端的需求激增之后，不論是Windows、Office還是Xbox內容和服務(wù)等板塊都出現了大幅增長(cháng)。比如，二季度微軟Xbox內容和服務(wù)收入增長(cháng)了65%，用戶(hù)的參與度創(chuàng )下了紀錄；Surface 營(yíng)收增長(cháng)28%；LinkedIn營(yíng)收同比增長(cháng)10%；Office商業(yè)產(chǎn)品和云服務(wù)營(yíng)收同比增長(cháng)5%等。

　　盡管，二季度微軟的Office、Windows使用量加大，呈現快速增長(cháng)的趨勢，但到底還是有疫情催化的因素在內。但疫情總有消散的一天，一旦疫情在全球范圍內得到有效控制，人們回歸生活常態(tài)之后，這種由疫情催生出來(lái)的快速增長(cháng)紅利，比如居家辦公、在線(xiàn)游戲的火爆也是有可能出現市場(chǎng)冷卻的。雖然目前微軟在軟件辦公等領(lǐng)域的位置無(wú)人能撼動(dòng)，但屆時(shí)產(chǎn)生的影響也有可能會(huì )體現在微軟的股價(jià)表現上。

　　值得一提的是，微軟的生產(chǎn)力和業(yè)務(wù)流程部門(mén)總體營(yíng)收的117.5億美元雖然保持了同比增長(cháng)態(tài)勢，但實(shí)際上是低于119億美元的預期的。微軟表示，客戶(hù)持續從多年的本地協(xié)議轉向云服務(wù)以及中小企業(yè)的軟件許可需求放緩使得商用Office產(chǎn)品營(yíng)收下滑34%。這意味著(zhù)，微軟的這一關(guān)鍵業(yè)務(wù)可能會(huì )出現后續增長(cháng)乏力的情況。

疫情加速遠程辦公進(jìn)程

但競爭和投入壓迫下恐限制利潤率增長(cháng)

　　今年疫情突襲下，遠程辦公的火熱程度已經(jīng)無(wú)需多言。有“當紅炸子雞”頭銜之稱(chēng)的Zoom就是在線(xiàn)辦公通訊的典型代表，截止目前，其年內股價(jià)漲幅已有近283%。

　　而微軟旗下協(xié)同辦公軟件Teams也成為其歷史上增長(cháng)速度最快的服務(wù)。數據顯示，今年4月底，Microsoft Teams的日活躍用戶(hù)數量達到了7500萬(wàn)，相比3月份的4400萬(wàn)增長(cháng)顯著(zhù)。前不久，Teams還新增了“Together Mode”新功能，最多支持 49 人同時(shí)在線(xiàn)，不斷完善整體效果。

　　但需要注意的是，據研究機構Apptopia的數據顯示，Zoom的用戶(hù)數在3月份時(shí)就已經(jīng)是微軟teams的兩倍；還曾創(chuàng )下了在全球單日下載量達34.3萬(wàn)人的記錄，在遠程在線(xiàn)辦公領(lǐng)域，Zoom可以說(shuō)是當之無(wú)愧的龍頭。

　　此外，slack也是這一領(lǐng)域的獨角獸，雖比Zoom的關(guān)注度要稍弱一些，但在疫情期間的曝光率也在大增。近期，分析師對slack的前景也較為看好，其中，FBN Securities給予跑贏(yíng)大盤(pán)評級；Cantor Fitzgerald給予Slack 增持評級。

　　對于微軟teams來(lái)說(shuō)，除了要面對這些獨角獸的激烈競爭，還有谷歌、亞馬遜等巨頭的擠壓，此外，臉書(shū)也在今年4月份推出了視頻會(huì )議功能，開(kāi)始搶奪在線(xiàn)視頻會(huì )議的用戶(hù)。

　　面對這些激烈的競爭，很有可能會(huì )限制微軟利潤率的增長(cháng)。

　　一方面，為了維持自身在技術(shù)和行業(yè)內的地位，微軟需要在研發(fā)支出以及銷(xiāo)售方面加大投入。財報顯示，第四財季，微軟的研發(fā)支出為52.14億美元，去年同期為45.13億美元；銷(xiāo)售和營(yíng)銷(xiāo)支出為54.17億美元，去年同期為49.62億美元?？梢钥隙ǖ氖?，未來(lái)微軟在這些方面的投入可能難以降低。

　　即便是剔除競爭層面的因素，隨著(zhù)微軟在這一領(lǐng)域客戶(hù)的增加，為了更好地支持員工居家辦公的需求微軟自身在云平臺上的支出也將增加。

　　財報顯示，二季度微軟的總營(yíng)收成本123.39億美元，比去年同期的104.12億美元高出不少。

　　其中，產(chǎn)品營(yíng)收成本為43.70億美元，去年同期為32.98億美元；服務(wù)及其他營(yíng)收成本為79.69億美元，去年同期為71.14億美元。

　　雖說(shuō)沒(méi)有明確顯示微軟在這一項目上的支出費用，但從微軟成本的增長(cháng)情況來(lái)看，勢必有這一因素在內。日前，有消息傳出微軟旗下的LinkedIn裁員6%，可見(jiàn)，科技巨頭也同樣面臨成本支出的巨大壓力。

　　而且從微軟近幾個(gè)季度的凈利潤增長(cháng)情況來(lái)看，也有放緩的跡象。Q2凈利潤增速為38%，Q3為22%，Q4卻同比下滑15%。在多重因素的相互作用下，微軟未來(lái)的利潤率增長(cháng)很有可能會(huì )受到相應的限制。

　　BMO Capital Markets分析師巴赫曼也指出，微軟2020財年和2021財年之間的利潤率比較將是很艱難的。對于2021財年的綜合營(yíng)業(yè)利潤率預期，BMO Capital Markets從37.1%下調至36.7%。這表明，市場(chǎng)呈現出了對微軟利潤率增長(cháng)的擔憂(yōu)。

云計算業(yè)務(wù)增速放緩

微軟還能借云沖刺2萬(wàn)億市值高地嗎？

　　在微軟財報公布前，市場(chǎng)一致預期其云計算業(yè)務(wù)會(huì )爆發(fā)式增長(cháng)，這也是微軟股價(jià)能夠不斷創(chuàng )新高的重要推動(dòng)力。但財報公布后，微軟的云計算業(yè)務(wù)不僅沒(méi)有大幅增長(cháng)，反而放緩了。究其原因，在與中小企業(yè)支出的減少。

　　財報顯示，第四財季微軟的云服務(wù)營(yíng)收133.7億美元，略好于分析師預期。不過(guò)，這個(gè)季度，微軟并沒(méi)有公布Azure云計算業(yè)務(wù)的準確收入數據，但微軟表示收入增長(cháng)了47%，值得一提的是，這是微軟Azure增速首次低于50%。

　　出現這一現象的原因主要是因為中小企業(yè)在疫情中受到了不小的沖擊，出現了購買(mǎi)方面的疲軟，影響了微軟的Office和Windows OEM-Pro業(yè)務(wù)。在Windows中，雖然整體OEM收入增長(cháng)了7％，但這一優(yōu)勢卻被5月和6月中小企業(yè)的需求放緩所抵消。

　　而很多中小企業(yè)的市場(chǎng)恢復能力較弱，所以中小企業(yè)對軟件許可需求的疲軟可能還會(huì )持續，這勢必會(huì )影響微軟下一個(gè)季度的企業(yè)業(yè)務(wù)表現，云計算業(yè)務(wù)的增速可能還是承壓。

　　不過(guò)，包括Microsoft Azure，Office 365和其他云服務(wù)在內的商業(yè)云業(yè)務(wù)今年的年收入首次超過(guò)了500億美元?？梢?jiàn)，云服務(wù)業(yè)務(wù)仍然還會(huì )是微軟沖刺更高估值領(lǐng)地的重要看點(diǎn)。

　　從微軟云本身來(lái)看，目前微軟云業(yè)務(wù)涉及IaaS、PaaS、SaaS三個(gè)核心產(chǎn)業(yè)環(huán)節，底層IaaS+PaaS主要對應Azure、Server products、AI、信息安全等，上層SaaS產(chǎn)品包括office 365、Dynamics 365、Teams等系列產(chǎn)品，同時(shí)除了傳統的公有云部署模式之外，公司亦推出私有云、混合云。

　　長(cháng)期來(lái)看，考慮到混合云成為云計算主流部署形態(tài)、中大企業(yè)客戶(hù)加速向云端遷移，疊加公司自身完整產(chǎn)品體系、扎實(shí)企業(yè)客戶(hù)、渠道基礎等，微軟料將持續受益，是有望帶動(dòng)微軟總體市值再上一個(gè)臺階的。

　　尤其是當下越來(lái)越多的企業(yè)選擇上云以及在今年疫情的催化下，企業(yè)IT化趨勢還在加強，未來(lái)云計算增量空間非常巨大。數據顯示，云計算產(chǎn)業(yè)仍處于快速發(fā)展階段。從全球來(lái)看2020年，全球云計算服務(wù)市場(chǎng)規模將超4000億美元。那么，微軟云是可以基于其本身既有的業(yè)務(wù)來(lái)釋放更強生態(tài)能力的。

　　分析師艾夫斯也表示，目前33%的企業(yè)業(yè)務(wù)是在云環(huán)境中進(jìn)行的，預計到2023年這個(gè)數字將達到55%。并樂(lè )觀(guān)預計，到2021年，微軟將領(lǐng)導一個(gè)轉型的云故事，縮小與AWS的差距。

　　但目前疫情仍然是影響經(jīng)濟反彈的重要因素，而經(jīng)濟能否成功反彈還有待于市場(chǎng)的進(jìn)一步觀(guān)察。這一定程度上會(huì )影響到微軟的整體業(yè)績(jì)增長(cháng)，邏輯在于，當疫情持續影響經(jīng)濟之后，會(huì )限制微軟相應客戶(hù)對費用投入上的預算，雖然說(shuō)整體影響具有不確定性，但卻是值得考慮的關(guān)鍵點(diǎn)。畢竟，中小企業(yè)對微軟相關(guān)云產(chǎn)品需求的疲軟已經(jīng)開(kāi)始驗證這一點(diǎn)。

　　此外，微軟云畢竟還需要面臨這一領(lǐng)域不少的競爭對手，比如份額領(lǐng)先其不少的亞馬遜云、緊隨其后的阿里云、谷歌云。其中，阿里云增速相當明顯，在亞太地區的市場(chǎng)份額為亞馬遜和微軟的總和。前不久，高盛還上調了阿里云的估值至930億美元。只能說(shuō)，微軟云的處境并不樂(lè )觀(guān)。

　　但從近期分析師對微軟的發(fā)展前景來(lái)看，市場(chǎng)主流為“買(mǎi)入”評級，并紛紛調高其目標價(jià)。其中，Jefferies對微軟目標價(jià)由200美元上調至240美元，維持“買(mǎi)入”評級；巴克萊予微軟“增持”評級，并將其目標價(jià)由204美元上調至234美元；Raymond James予微軟“強烈買(mǎi)入”評級，將其目標價(jià)由從208美元上調至225美元。這意味著(zhù)，市場(chǎng)對微軟的后續發(fā)展仍以樂(lè )觀(guān)情緒為主。

　　不過(guò)，微軟云計算的放緩以及財報后股價(jià)的下跌，也反映出了市場(chǎng)對微軟的一些擔憂(yōu)，這很可能會(huì )影響微軟對更高市值的沖刺，后續能否繼續在股市上演“高歌猛進(jìn)”，美股研究社也將持續關(guān)注。