自古風(fēng)口出巨頭 英偉達成功背后的經(jīng)營(yíng)之道

　　人均產(chǎn)能方面，由于英特爾只負責芯片研發(fā)和設計，而不參與生產(chǎn)環(huán)節，因此人均產(chǎn)能較自建工廠(chǎng)生產(chǎn)芯片的英特爾高出10萬(wàn)多。AMD雖與英偉達員工規模相仿，但近幾年營(yíng)收下降，導致產(chǎn)能不佳，與英偉達差距明顯。

　　表：英偉達、英特爾、AMD人均產(chǎn)能對比

　　作為一位高科技行業(yè)“老兵”，既能保持傳統游戲業(yè)務(wù)常年高速增長(cháng)，又能在各大新興市場(chǎng)開(kāi)疆擴土，收獲連連，還能在高速發(fā)展的同時(shí)有效控制成本增長(cháng)，英偉達近幾年的表現可以稱(chēng)得半導體行業(yè)的“現象級標桿”。

　　對標英特爾、高通，市值仍有增長(cháng)空間

　　由于英偉達直接競爭對手AMD近幾年一直虧損，因此我們選取英特爾和高通作為對標。

　　表：英偉達、英特爾、高通主要財務(wù)指標對比

　　英特爾過(guò)去三年營(yíng)收增長(cháng)緩慢，高通甚至出現小幅下滑;雖然高通凈利率高，但過(guò)去三年其凈利潤下降明顯，英特爾凈利率稍低，但一直有增長(cháng);兩家公司毛利率都在60%左右，相差不大，因此市場(chǎng)給出兩家公司的P/E值比較接近，都在15倍左右。

　　英偉達過(guò)去三年營(yíng)收復合增長(cháng)率為13.85%，2017財年營(yíng)收增長(cháng)率甚至高達38%;毛利率在2017財年Q4已經(jīng)達到60%，與其他兩家公司相當，凈利率也與高通持平，因此目前30倍P/E值處在合理區間。

　　考慮到英偉達游戲、數據中心、汽車(chē)業(yè)務(wù)增長(cháng)強勁，加上AI、VR/AR、無(wú)人車(chē)等新興市場(chǎng)逐漸普及和爆發(fā)，英偉達已經(jīng)通過(guò)技術(shù)實(shí)力和廣泛布局搶占先機，因此有望在接下來(lái)2-3年持續保持30%以上增速，市值仍有很大提升空間。

　　當然，數據只是結果，“如何做到的”才是大家關(guān)心的問(wèn)題。對于高科技公司來(lái)說(shuō)，新技術(shù)研發(fā)成本本身已經(jīng)很高，應用到多個(gè)市場(chǎng)更需要投入大量資源和精力，英偉達是如何在不擴大成本的情況下，有效將其GPU核心技術(shù)應用于各大新興市場(chǎng)，并實(shí)現各塊業(yè)務(wù)營(yíng)收高速增長(cháng)呢?

　　愛(ài)分析認為，英偉達在GPU領(lǐng)域深耕多年，對未來(lái)科技發(fā)展趨勢有著(zhù)準確判斷和洞察，對公司理想信念有著(zhù)堅定信心和決心，無(wú)論是技術(shù)、產(chǎn)品、還是合作網(wǎng)絡(luò )，都成為其開(kāi)疆擴土的有力支撐。2016年，英偉達游戲、數據中心、汽車(chē)業(yè)務(wù)增長(cháng)強勁，整體營(yíng)收增長(cháng)高達38%，毛利率突破60%，凈利率升至24%，業(yè)績(jì)表現遠超英特爾和高通，未來(lái)2-3年，公司市值仍有很大增長(cháng)空間。

　　營(yíng)收凈利的快速增長(cháng)，需要強有力的商業(yè)模式作為支撐，需要構建各塊業(yè)務(wù)的商業(yè)閉環(huán)，更需要持續不斷挖掘新的增長(cháng)點(diǎn)。本文將從英偉達的商業(yè)模式出發(fā)，為您詳細解讀其游戲、專(zhuān)業(yè)視覺(jué)化、數據中心、汽車(chē)四大業(yè)務(wù)的增長(cháng)動(dòng)力和未來(lái)發(fā)展前景，為您揭開(kāi)英偉達榮耀背后的奧秘。

　　商業(yè)模式篇

　　在2016年4月的英偉達投資者關(guān)系大會(huì )中，黃仁勛指出，公司高速發(fā)展背后，主要得益于兩大商業(yè)模式的驅動(dòng)：平臺和網(wǎng)絡(luò )、杠桿作用和規模效應。

　　一個(gè)計算平臺要在新的市場(chǎng)取得成功，需要大量應用程序，而這些應用程序又來(lái)自全球眾多開(kāi)發(fā)者。如何吸引將這些開(kāi)發(fā)者吸引到自己的平臺上來(lái)?很簡(jiǎn)單：附加值、簡(jiǎn)單易用、覆蓋面廣。

　　就拿英偉達最早開(kāi)始的游戲業(yè)務(wù)來(lái)說(shuō)，英偉達首先向開(kāi)發(fā)者們開(kāi)放其GameWorks SDK，方便他們便捷獲取其GPU性能，以此實(shí)現簡(jiǎn)單易用;其次，英偉達通過(guò)其合作網(wǎng)絡(luò )向游戲玩家們售賣(mài)GeForce GPU，從而實(shí)現覆蓋面廣。

　　這樣一來(lái)，GeForce GPU在游戲玩家中越來(lái)越火，而大量開(kāi)發(fā)者也開(kāi)始使用GameWorks來(lái)開(kāi)發(fā)更好的游戲，通過(guò)平臺和網(wǎng)絡(luò )，英偉達將游戲玩家和開(kāi)發(fā)者都聚集在其GeForce GPU和游戲業(yè)務(wù)的閉環(huán)之內。

　　同理，這一模式也被復制到汽車(chē)、數據中心以及專(zhuān)業(yè)視覺(jué)化領(lǐng)域。不過(guò)，新技術(shù)成本高昂，而新興細分市場(chǎng)又不足以覆蓋高額成本，英偉達一方面需要讓用戶(hù)買(mǎi)得起新技術(shù)，一方面又要讓自己有錢(qián)賺，于是只能控制成本，這就涉及到英偉達的第二大商業(yè)模式——杠桿和規模效應。

　　英偉達所謂的杠桿和規模效應，就是將單個(gè)架構應用到多個(gè)市場(chǎng)，形成規模效應和針對各個(gè)市場(chǎng)的生態(tài)系統，比如GeForce主打游戲，Quadro主打辦公，Iray主打VR，DRIVE主打自動(dòng)駕駛，Tesla主打數據中心，這些產(chǎn)品都是基于同一個(gè)GPU架構，同時(shí)形成了幾大市場(chǎng)生態(tài)。

　　圖：英偉達商業(yè)模式

　　此外，專(zhuān)利授權也是高科技公司獲取研發(fā)回報、實(shí)現營(yíng)收的重要手段。英偉達曾分別在2004年和2011年和英特爾簽署專(zhuān)利許可協(xié)議，并在協(xié)議年限內每年獲得數億美元穩定收入，毛利率接近100%。不過(guò)，知識產(chǎn)權貨幣化也涉及到法律訴訟費、時(shí)間成本等眾多不確定因素，同時(shí)還影響著(zhù)與同行業(yè)競爭對手和合作伙伴間的利益博弈，因此風(fēng)險較高。

　　未來(lái)展望篇

　　在兩大模式驅動(dòng)下，英偉達在游戲、專(zhuān)業(yè)視覺(jué)化、數據中心、汽車(chē)四大領(lǐng)域不斷構建其產(chǎn)品和應用生態(tài)，擴大商業(yè)布局，并實(shí)現了游戲、數據中心、汽車(chē)三大業(yè)務(wù)營(yíng)收高速增長(cháng)。

　　游戲：電子競技、VR驅動(dòng)游戲業(yè)務(wù)強勁增長(cháng)

　　根據英偉達官方數據，過(guò)去5年(FY2012-2016)來(lái)，游戲業(yè)務(wù)年均復合增長(cháng)率(CAGR)達21%，平均銷(xiāo)售價(jià)格(ASP)增長(cháng)11%，平均銷(xiāo)售量(ASU)增長(cháng)9%。

　　英偉達的游戲業(yè)務(wù)主要來(lái)自發(fā)達國家，同時(shí)有40%來(lái)自中國這樣的新興市場(chǎng)。英偉達GeForce業(yè)務(wù)高級副總裁Jeffrey Fisher表示，18-40歲都是游戲市場(chǎng)目標用戶(hù)，但在新興市場(chǎng)中，英偉達對這一群體的滲透率只有2%。近兩年來(lái)，GeForce在新興市場(chǎng)的銷(xiāo)售增長(cháng)率幾乎是原有市場(chǎng)的兩倍多，ASP增長(cháng)也相當迅速。

　　游戲業(yè)務(wù)的強勁增長(cháng)，離不開(kāi)背后幾大驅動(dòng)因素。

　　首先，電子競技是英偉達新興市場(chǎng)游戲業(yè)務(wù)增長(cháng)的關(guān)鍵驅動(dòng)力之一。如今一些專(zhuān)業(yè)游戲團隊甚至有基于GeForce GPU標準的錦標賽;大量觀(guān)眾通過(guò)亞馬遜、Twitch、YY等在線(xiàn)網(wǎng)站觀(guān)看電子競技;此外，隨著(zhù)雅虎Sport等媒體游戲頻道的開(kāi)通，電子競技變得越來(lái)越主流，也為英偉達GPU鋪設了龐大的市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò )。

　　其次，游戲主機的性能提升也為英偉達創(chuàng )造了機會(huì )。索尼PS4 和微軟Xbox One將游戲主機性能標準提高了7-8倍，要實(shí)現這種級別的性能，用戶(hù)至少需要GTX 960 GPU作為標配。此外，一些最新的3A電子游戲對性能要求極高，在英偉達1億GPU用戶(hù)中，有80%需要升級其GPU來(lái)玩最新的3A游戲，這就增加了嚴肅游戲玩家們更新他們PC機性能的動(dòng)力和需求。

　　再次，游戲內容的開(kāi)放也帶動(dòng)了英偉達高性能GPU的需求。在PC游戲中，一些開(kāi)發(fā)者們會(huì )給游戲玩家修改游戲以及創(chuàng )造自己內容的權限，這就要求其GPU性能極高，也給了英偉達出售高性能GPU的機會(huì )。

　　最后，VR頭顯將會(huì )成為游戲行業(yè)的新興計算平臺。如今超過(guò)90%的PC都不適合VR，需要升級其GPU才能得到滿(mǎn)意的VR體驗。此外VR游戲內容的缺乏也為英偉達構建新的游戲生態(tài)提供了條件。

　　據Jon Peddie Research預測，隨著(zhù)電子競技的流行，以及對PC游戲的需求增加，PC游戲硬件市場(chǎng)有望達在2018年達到300億美元。不過(guò)，雖然GeForce平臺在PC游戲領(lǐng)域占據主導地位，但AMD的Raytheon平臺仍是游戲主機和VR頭顯的霸主，英偉達仍然需要和AMD正面競爭。