模擬芯片，也撐不住了？
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01.模擬芯片，“穩勢”不再
從最新消息來(lái)看，花旗研究分析師Christopher Danley認為，半導體股的賣(mài)壓可能將從芯片巨頭廠(chǎng)商蔓延到目前仍抗跌的模擬芯片。
Danley在訪(fǎng)問(wèn)調查后發(fā)現，7月影響ADI的延后下單和取消訂單情況，也開(kāi)始影響到其他模擬芯片廠(chǎng)，交期正在縮短。因此，他近期在A(yíng)nalog Party Over的報告中調降德州儀器（TI）、恩智浦、Microchip Technology三家模擬芯片廠(chǎng)商的個(gè)股的目標價(jià)。此外，Danley還預測TI、恩智浦將表現疲弱，他認為“這一切只是景氣放緩的開(kāi)始，每家公司/每個(gè)終端市場(chǎng)都將感受到影響”。其實(shí)今年以來(lái)，模擬芯片的降價(jià)風(fēng)波實(shí)可謂是一波未平、一波又起。6月份的時(shí)候，業(yè)內傳出TI部分芯片價(jià)格在最近兩個(gè)月“跌價(jià)”達八成。雖然TI方面表示傳聞不屬實(shí)，但從市場(chǎng)價(jià)格來(lái)看，TI的部分產(chǎn)品確實(shí)出現了價(jià)格波動(dòng)。比如TPS61021ADSGR電源管理芯片，從2021年5月的最高價(jià)每顆45元，降至每顆五六元；TPS51200DRCR芯片價(jià)格也從去年60多元的最高點(diǎn)跌至2元左右。到了8月份，ADI卻發(fā)布了最新漲價(jià)函，自2022年9月25日起開(kāi)始執行，不過(guò)ADI方面強調提價(jià)不是為了擴大利潤率，而是為了維持毛利率水平。就在這價(jià)格的起起落落中，ADI率先發(fā)出市場(chǎng)需求不如預期的警告。即便ADI 2022會(huì )計年度第三季的業(yè)績(jì)出色，第四季財測也符合市場(chǎng)預期，但其還是在最新財報中指出“經(jīng)濟不確定性開(kāi)始影響訂單”，并補充需求持續超過(guò)供應，導致積壓訂單增加。ADI總裁兼首席執行官Vincent Roche直接在業(yè)績(jì)會(huì )上聲稱(chēng)，在截至7月的財季后期訂單有所放緩，在此期間取消訂單的數量略有增加。關(guān)于模擬芯片的供需關(guān)系，興業(yè)證券海外TMT首席分析師洪嘉駿近日在接受媒體采訪(fǎng)時(shí)表示，即便是模擬芯片，明年中到明年下半年，也會(huì )開(kāi)始供過(guò)于求了。
此前曾傳出德州儀器對于2022年下半的芯片供需有緩解說(shuō)法，當時(shí)有IC相關(guān)供應體系高層坦言，對于TI芯片“供需緩解說(shuō)”持相當保守的態(tài)度，因為他們認為最火熱的汽車(chē)電子電氣化所帶來(lái)的車(chē)用芯片需求，不僅僅包括電動(dòng)車(chē)本身，包括1臺車(chē)高達70組以上的車(chē)用MCU，以及各類(lèi)講究穩定度的車(chē)用功率半導體/模塊、模擬IC等，而這會(huì )成為包括TI、英飛凌、恩智浦、安森美、意法半導體等模擬芯片大廠(chǎng)的發(fā)展重點(diǎn)，更將成為新產(chǎn)品策略全力靠攏的方向。確實(shí)，在消費電子節節敗退的當下，汽車(chē)似乎成為了芯片廠(chǎng)商的“拯救者”。對于模擬芯片來(lái)說(shuō)，從車(chē)身、儀表、底盤(pán)，到動(dòng)力總成及ADAS，其在汽車(chē)各個(gè)部分均有應用，并且在汽車(chē)領(lǐng)域的平均單機價(jià)值量高達200美元。
汽車(chē)電子甚至已經(jīng)成為了模擬芯片第二大下游應用場(chǎng)景，預計2022年專(zhuān)用型模擬芯片市場(chǎng)份額占比達到16.6％，市場(chǎng)規模同比增長(cháng)17％。
▲預計汽車(chē)專(zhuān)用型模擬芯片市場(chǎng)發(fā)呢占比達到16.6%（圖源：天風(fēng)證券研究所）然而經(jīng)濟低迷勢頭終將會(huì )席卷到汽車(chē)產(chǎn)業(yè)，汽車(chē)行業(yè)研究公司LMC Automotive數據顯示，預計2022年全球汽車(chē)交付量將為8500萬(wàn)輛左右，相比于2019年的9000萬(wàn)輛左右，減少了500萬(wàn)輛。對此，LMC全球銷(xiāo)售預測總監喬納森·波斯基特（Jonathon Poskitt）表示，全球性經(jīng)濟下行導致汽車(chē)消費疲軟，需求不斷弱化。
他還在一份報告中指出：“考慮到目前的經(jīng)濟環(huán)境，預計到2024年前，全球汽車(chē)交易總量都將呈現下行趨勢?！?/span>不止汽車(chē)產(chǎn)業(yè)，半導體產(chǎn)業(yè)另一強勁支柱——數據中心似乎也開(kāi)始步入衰退，瑞穗分析師Vijay Rakesh指出，數據中心和服務(wù)器市場(chǎng)開(kāi)始出現疲軟，尤其是歐洲等市場(chǎng)需求疲軟，以及CPU/GPU增長(cháng)放緩，鑒于此Rakesh全面下調了對美光科技和西部數據的業(yè)績(jì)預期。
此外，花旗分析師Atif Malik也因擔心全球經(jīng)濟疲軟導致數據中心銷(xiāo)售放緩，而下調英偉達和邁威爾科技的盈利預期。雖然數據中心的衰退對數字芯片和存儲芯片影響更大，但也從側面反映了終端市場(chǎng)的失速。研究機構IC Insights預測，整體模擬芯片今年產(chǎn)值將年成長(cháng)12%，較去年高達30%的史上最大增幅大幅收斂，并預計今年類(lèi)比芯片均價(jià)僅年增1%，不如去年上漲6%。
02.半導體產(chǎn)業(yè)“耐跌扛把子”
要說(shuō)模擬芯片，無(wú)疑是這波缺芯潮中的大贏(yíng)家，IC Insights 6月報告顯示，從行業(yè)整體表現來(lái)看，2021年，模擬芯片市場(chǎng)增長(cháng)了30%，高于集成電路市場(chǎng)的增幅（26%），每個(gè)通用和特定應用模擬產(chǎn)品細分市場(chǎng)都實(shí)現了兩位數的銷(xiāo)售增長(cháng)。除了市場(chǎng)增長(cháng)之外，模擬芯片的毛利率也高于其他賽道。從首創(chuàng )證券統計的美股市值100億美元以上半導體公司2021年毛利率來(lái)看，毛利率超過(guò)50%的公司模擬廠(chǎng)商數量最多，其中德州儀器還是毛利率最高的半導體公司，2021年毛利率達到67.5%，今年第一季度毛利率更是提升到了70.2%。
同為模擬巨頭的微芯科技、ADI等廠(chǎng)商毛利率也在60%以上。去年年底，德州儀器的市值甚至一路飆升到了1700億美元。當芯片整體產(chǎn)業(yè)大熱時(shí)，模擬芯片市場(chǎng)就已經(jīng)走在了前列，而在半導體產(chǎn)業(yè)整體持續萎靡的今年，模擬芯片更是展現出了及其優(yōu)越的“抗跌”特性，其實(shí)除了9月份的《芯片大廠(chǎng)，跌跌不休》，我們還分別于4月份和7月份統計過(guò)兩次全球半導體巨頭的股價(jià)，看著(zhù)英特爾、英偉達、AMD、三星、SK海力士等廠(chǎng)商一次比一次慘烈，TI和ADI的跌幅卻穩定很多，甚至于相較德州儀器7月初的-18.84%，9月底-15.81%的跌幅還有所回升，這與模擬芯片自身特性有著(zhù)很大的關(guān)系。模擬芯片不同于數字芯片的明顯特點(diǎn)就是生命周期長(cháng)、品類(lèi)多，以及周期性弱。雖然模擬芯片作為集成電路的子行業(yè)，其周期波動(dòng)與半導體行業(yè)周期變化基本一致，但由于模擬電路下游應用繁雜，產(chǎn)品較為分散，不易受單一產(chǎn)業(yè)景氣變動(dòng)影響，因此其價(jià)格波動(dòng)遠沒(méi)有存儲芯片和邏輯電路等數字芯片的變化大，波動(dòng)性弱于半導體整體市場(chǎng)。還有一個(gè)原因就是模擬芯片占集成電路整體的比重較小。
就集成電路市場(chǎng)結構而言，數字芯片占比超八成，模擬芯片則占比不到二成。據 Frost & Sullivan統計，從2011至2021 年，全球集成電路銷(xiāo)售額從2470.73億美元增長(cháng)至4608.41億美元，其中模擬電路銷(xiāo)售額從423.37億美元增長(cháng)至728.42億美元。整體上看，2011-2021年模擬芯片占集成電路比重保持在16%左右，但模擬芯片整體波動(dòng)幅度較小，行業(yè)周期性相對更弱，因此在集成電路市場(chǎng)景氣度下行的環(huán)境中受影響更小。
▲2016-2020年全球集成電路、模擬芯片市場(chǎng)規模增速對比（圖源：東莞證券）從這方面來(lái)看，不是模擬芯片不能扛，而是全球經(jīng)濟低迷實(shí)在過(guò)于嚴重。國際貨幣基金組織（IMF）已經(jīng)發(fā)出警告稱(chēng)，由于美國、中國和歐洲的經(jīng)濟在各種危機碰撞之下放緩的幅度超過(guò)了預期，世界可能很快就會(huì )處于全球衰退的邊緣。近幾個(gè)月來(lái)，隨著(zhù)烏克蘭戰爭、通貨膨脹和大流行卷土重來(lái)，各大洲都受到了影響，經(jīng)濟前景明顯黯淡。如果這些威脅繼續加劇，世界經(jīng)濟將面臨1970年全球嚴重滯漲以來(lái)最疲弱的年份之一。
03.結語(yǔ)：模擬芯片需求仍然強勁，人工智能成未來(lái)新發(fā)力點(diǎn)
雖然當前全球經(jīng)濟不確定性的不斷增強遏制了很多消費者消費的欲望，進(jìn)而直接影響了上游各類(lèi)芯片產(chǎn)業(yè)鏈之間的需求，但通信、工控和汽車(chē)依舊是模擬芯片下游的主要需求來(lái)源，IC Insights預測，2022年通信（含智能手機）、工控和汽車(chē)占比分別為37.5%、19.5%和 24.7%，合計占比高達81.7%。除此之外，人工智能也將成為未來(lái)模擬芯片行業(yè)的新發(fā)力點(diǎn)。Tirias Research的分析師Kevin Krewell認為，模擬是大腦如何使用分布式記憶細胞來(lái)保持神經(jīng)元權重或以其他方式保持模擬權重的更接近的表示，包括Innatera、Rain Neuromorphics和其他公司在內，越來(lái)越多的企業(yè)正在創(chuàng )建帶有模擬電路的硅大腦來(lái)模擬大腦功能，從這個(gè)角度來(lái)看，人工智能的發(fā)展勢必也會(huì )帶動(dòng)模擬芯片的需求增加。從長(cháng)期發(fā)展勢頭來(lái)看，模擬芯片市場(chǎng)的前景無(wú)疑是好的，所以謹慎如TI也會(huì )選擇擴張模擬芯片業(yè)務(wù)，但周期性經(jīng)濟下行或多或少會(huì )給廠(chǎng)商帶來(lái)訂單縮減/取消、市值下跌等系列影響。不過(guò)頭部廠(chǎng)商憑借自身雄厚的資金，以及更強的抗風(fēng)險能力，顯然會(huì )比其他中小企業(yè)更能夠在市場(chǎng)波動(dòng)期保持一定的市場(chǎng)競爭力，以德州儀器來(lái)說(shuō)，旗下的模擬芯片產(chǎn)品型號累積達到十幾萬(wàn)個(gè)，通用型號就有幾萬(wàn)個(gè)，即便部分產(chǎn)品價(jià)格出現波動(dòng)，仍有很大一部分芯片能夠確保收入。然而，對于中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，或許應敲響警鐘，畢竟客戶(hù)的高庫存量，以及頭部企業(yè)的高產(chǎn)能和低價(jià)格，可能會(huì )他們帶來(lái)不小的競爭壓力，尤其是采用Fabless模式的模擬芯片廠(chǎng)商，由于對上游供應鏈依賴(lài)性較大，更要提前做好面對市場(chǎng)波動(dòng)的準備，要注重技術(shù)創(chuàng )新，在自身擅長(cháng)領(lǐng)域開(kāi)發(fā)獨有的應用產(chǎn)品，構建技術(shù)壁壘。
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