電信業(yè)2008猜想：“黑匣子效應”仍將繼續

　　充滿(mǎn)變數的2007年末，資本市場(chǎng)再一次“集體”利用了重組、3G發(fā)牌的“黑匣子”效應——

　　那個(gè)被事后解釋為“與3G無(wú)關(guān)”、重在“3G后和4G”的“新一代寬帶無(wú)線(xiàn)移動(dòng)通信網(wǎng)國家科技重大專(zhuān)項實(shí)施方案”，像一劑“春藥”引爆了3G股的年末行情：中國聯(lián)通、中興通訊、東方通信、亨通光電等電信股同日漲幅均達到了5%-8%，高鴻股份、中創(chuàng )信測更是漲停。

　　這讓2008年充滿(mǎn)期待——那個(gè)滿(mǎn)載著(zhù)中國電信業(yè)重組方案和3G發(fā)牌構想的“黑匣子”馬上就要打開(kāi)了嗎?抑或，依舊保持著(zhù)過(guò)去幾年中慣有的鬼魅?

　　“重組和3G發(fā)牌不大可能發(fā)生在奧運前?！本驮谝恢芮?，瑞銀一份關(guān)于展望中國通訊市場(chǎng)的研究報告做出了肯定的預測：“沒(méi)有任何跡象表明近期會(huì )有與重組及第三代移動(dòng)通訊相關(guān)的舉措，根據我們與行業(yè)的接觸，我們認為奧運前不會(huì )發(fā)生相關(guān)的電信調整?！?/P>

　　而經(jīng)歷了長(cháng)達四年的困惑與等待后，與A股市場(chǎng)表現出對重組、3G題材的過(guò)分躁動(dòng)相比，通訊業(yè)界正顯示出反向的冷靜與看淡。

　　“我不認為運營(yíng)商非常關(guān)注重組的問(wèn)題，他們對現有網(wǎng)絡(luò )運營(yíng)效率的提高投入的精力更多一些，表現得更務(wù)實(shí)一些?！币晃辉O備商人士對本報表示。他同時(shí)指出，“從用戶(hù)需求到運營(yíng)商業(yè)績(jì)增長(cháng)點(diǎn)，都不構成推動(dòng)重組和3G發(fā)牌的動(dòng)力?！?/P>

　　而天相投資分析師鄒高亦也做出相同的預判：“TD尚未成熟，2008年進(jìn)行另兩種3G標準規模建設的可能性不大?！?/P>

　　2008，被期待的“大變局年”，或許將以“不變”繼續它的走向。

　　被壓抑的3G“欲望”

　　勿庸置疑，公眾的預期建立在對2007年中國電信業(yè)發(fā)生的微妙“調整”上，這一年發(fā)生的幾件大事似乎已經(jīng)為下一年即將發(fā)生的 “大變局”醞釀了足夠的可能：

　　運營(yíng)商博弈層面，爭議已久的TD建設大任最終落到了中國最強勢的電信運營(yíng)商——中移動(dòng)頭上。中移動(dòng)在全國十大城市率先布網(wǎng)，中興、大唐、華為等中國本土設備商截獲了90%的份額;

　　設備商的競爭也此消彼長(cháng)。中國移動(dòng)今年350億元GSM集中采購項目中， 華為、中興兩大本土廠(chǎng)商史無(wú)前例地分別獲得了19%、6%的份額，較2005年分別提高了9%和4%，同時(shí)使中國電信業(yè)設備商的格局發(fā)生了根本的扭轉。愛(ài)立信、諾西(諾基亞—西門(mén)子)的份額受到挾制的同時(shí)，一向披荊斬棘的摩托羅拉、阿爾卡特-朗訊、北電則出現了大幅滑落。

　　被視為3G發(fā)牌瓶頸的TD上馬及中國設備商的成熟，將為運營(yíng)商格局的大調整和其它兩大3G標準WCDMA、CDMA2000打開(kāi)方便之門(mén)嗎?

　　也許那仍然是公眾與投資者的一廂情愿。

　　實(shí)際上，解決中國電信運營(yíng)商業(yè)績(jì)增長(cháng)壓力的現實(shí)路徑，與資本市場(chǎng)關(guān)于“重組”和“3G發(fā)牌”的預期，正在呈現相左的走向。

　　瑞銀報告顯示，僅從2007年11月來(lái)看，中國移動(dòng)和聯(lián)通每月凈收入的增長(cháng)分別為1.3%和6.2%，低于過(guò)去的任何單月增長(cháng)。瑞銀認為，移動(dòng)業(yè)務(wù)收入增長(cháng)放緩，與固定電話(huà)用戶(hù)數量的持續下降，將一并成為中國電信業(yè)最為現實(shí)的問(wèn)題。

　　“運營(yíng)商面臨著(zhù)內生增長(cháng)動(dòng)力不足的困難，體現在A(yíng)RPU(每月平均每用戶(hù)收入) 持續下降上?！碧煜嗤顿Y鄒高說(shuō)，改變現狀需要引入3G業(yè)務(wù)，以提高運營(yíng)商的收入質(zhì)量，但“3G能否帶來(lái)收入質(zhì)量的提高還不確定”。法國、德國、西班牙等歐洲國家已經(jīng)證明，3G對ARPU值的推動(dòng)結果是不升反降。

　　無(wú)論已經(jīng)穩步上馬TD的中國移動(dòng)，還是中國聯(lián)通而言，都并未對3G表現出急不可耐。

　　不久前，中移動(dòng)舉辦的“2007中國移動(dòng)集團用戶(hù)大會(huì )暨移動(dòng)信息化論壇”上，中移動(dòng)董事長(cháng)王建宙(王建宙新聞,王建宙說(shuō)吧)明確表示，中移動(dòng)未來(lái)業(yè)績(jì)增長(cháng)的動(dòng)力將從前幾年的短信、彩鈴等業(yè)務(wù)，轉向教育、媒體、數字城市化等“行業(yè)應用”上，同時(shí)開(kāi)發(fā)集團級大型企業(yè)用戶(hù)。另一方面，中移動(dòng)在TD上也表現出了穩健的思路，并不急于大規模放號。

　　聯(lián)通也正在加大其市場(chǎng)的銷(xiāo)售力度，如推出CDMA的股票手機，以及156號段的推廣、把G網(wǎng)升級到GPRS等。

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　　復興的2G時(shí)代

　　中國運營(yíng)商表現出來(lái)的務(wù)實(shí)與謹慎似乎正暗合了全球趨勢：3G的腳步正在放慢，2G有“復興”之勢。

　　根據Gartner近日發(fā)布的《2007年上半年全球無(wú)線(xiàn)通信設備市場(chǎng)研究報告》統計，2007年上半年，全球無(wú)線(xiàn)通信設備市場(chǎng)新增商用合同環(huán)比下降了64%，降至188個(gè)。其中，來(lái)自亞太地區的合同數量最多，占36%，東歐、非洲、拉丁美洲市場(chǎng)分別占18%、13%和6 %。令人感到意外的是，一向統領(lǐng)全球超過(guò)50%的西歐和北美市場(chǎng)，僅占了15%和8%的份額。

　　該報告統計，近年在亞太、東歐等新興市場(chǎng)占據優(yōu)勢的中國設備商華為、中興在新增合同中拿到了相對樂(lè )觀(guān)的份額，而過(guò)去的領(lǐng)先者愛(ài)立信、諾基亞等則表現并不理想：中興通訊拿到了所有合同中的62個(gè)，占33.0%;其后依次為阿爾卡特-朗訊18.6%，愛(ài)立信17.0%，華為13.3%，諾基亞西門(mén)子網(wǎng)絡(luò )5.9%，摩托羅拉4.8%，諾基亞3.7%，北電網(wǎng)絡(luò )2.1%。

　　Gartner報告分析認為，盡量合同數量并不等同于“合同價(jià)值”，但新增商用合同的總量下降，以及格局發(fā)生的變化背后，反應了市場(chǎng)正在發(fā)生的根本原因：歐美等成熟市場(chǎng)的擴容頻率正在逐步減少，同時(shí)因為缺少能夠產(chǎn)生顯著(zhù)收益的新“殺手級”業(yè)務(wù)，全球主流運營(yíng)商在3G等后續演進(jìn)投資方面趨于謹慎，傾向于穩步摸索推進(jìn)。

　　與此同時(shí)，中國、印度、巴基斯坦、孟加拉等新興市場(chǎng)正在成為全球無(wú)線(xiàn)通信市場(chǎng)增長(cháng)的主要發(fā)動(dòng)機。

　　中興通訊GSM產(chǎn)品經(jīng)理何趙鋼分析，在上述新興市場(chǎng)中，與3G運營(yíng)正陷入低迷相反，GSM的發(fā)展正如日中天。受到GSM在提升帶寬使用率等技術(shù)上的完善及維護隊伍能力提高、成本下降等因素影響，“前三年運營(yíng)商對3G的發(fā)展是‘技術(shù)引導型’，現在開(kāi)始變得越來(lái)越務(wù)實(shí)”。

　　“GSM的每線(xiàn)成本幾年前還是100美金，現在已經(jīng)降到了25美金?！焙乌w鋼說(shuō)，諾基亞-西門(mén)子，阿爾卡特-朗訊等全球設備商的合并，以及受3G業(yè)務(wù)的迷惑、摩托羅拉、北電、阿朗此前在GSM上的戰略放棄，上述兩大因素給了中國設備商以機會(huì )。事實(shí)上，中國企業(yè)在網(wǎng)絡(luò )效率、成本上的務(wù)實(shí)態(tài)度暗合了運營(yíng)商發(fā)展的態(tài)勢。

　　Gartner認為，如果未來(lái)幾年移動(dòng)用戶(hù)潛在增長(cháng)量為7-8億，GSM依舊占了5億，而這一趨勢將維持到2011年：“我們預測到2011年第四季度，WCDMA的合同出貨量方能與GSM持平?！?/P>

　　由負轉正的價(jià)值分化

　　如果沒(méi)有重組、3G發(fā)牌，2008年資本市場(chǎng)的電信板塊將呈現何種走向?

　　12月27日，發(fā)生在A(yíng)股及H股中的“3G板塊漲停風(fēng)暴”，不過(guò)是過(guò)去兩年電信業(yè)投機狂潮中的一朵小浪花。

　　“就像一個(gè)黑匣子，對可能、不確定的東西預期越高，就會(huì )越強地反映在市場(chǎng)估值上?！甭?lián)合證券電信分析師關(guān)海燕揭示了“黑匣子”效應下市場(chǎng)的投機本質(zhì)。

　　2004年11月，運營(yíng)商高管互換引發(fā)的“電信重組”猜想一度陷入僵局，然而今年以來(lái)，中國移動(dòng)TD網(wǎng)的加速上馬再次孵化了市場(chǎng)對3G發(fā)牌、電信重組的想象。在所有關(guān)于重組方案的版本和假設中，不約而同達成的兩個(gè)共識是：一方面，聯(lián)通和網(wǎng)通作為“弱勢”運營(yíng)商勢必從中獲得更多的政府資源;另一方面，重組與3G發(fā)牌同步，將帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈上下的廠(chǎng)商實(shí)現大躍進(jìn)。

　　可以明顯看到，受重組、3G概念影響最深的中國聯(lián)通(600050.SH)已經(jīng)從去年末的每股3元左右漲至目前的超過(guò)12元，漲幅高達400%。

　　關(guān)海燕指出，黑匣子一天沒(méi)有打破，“黑匣子效應”還會(huì )繼續。

　　“2008年電信板塊會(huì )更為活躍?！币晃蛔C券人士分析認為，市場(chǎng)的熱點(diǎn)概念將不僅局限于3G和重組，“創(chuàng )業(yè)板的推出會(huì )加速電信產(chǎn)業(yè)鏈下游中小配套廠(chǎng)商上市的速度”。

　　該人士說(shuō)，今年以來(lái)在A(yíng)股上市的武漢凡谷、國脈通信、中創(chuàng )信測，以及在H股的京信通信、比亞迪電子等在從事通信制造、元器件供應、軟件、芯片等廠(chǎng)商均表現不俗，受到了市場(chǎng)的熱情追捧。但他認為，現有電信板塊上市公司仍較為單一，大公司只有中國聯(lián)通、中興通訊、ST大唐等，在A(yíng)股中電信板塊的總體市值比重偏低，有限的“供給”決定了3G概念股的過(guò)度炒作。

　　“中移動(dòng)等運營(yíng)商的回歸A股，以及更多優(yōu)質(zhì)下游通訊公司上市會(huì )使2008年電信板塊更為活躍?！痹撟C券人士說(shuō)，這同時(shí)也會(huì )讓電信板塊出現“正向”的價(jià)值分化。

　　2007年以來(lái)，以*ST大唐(600198