英特爾：現在或永遠（Now Or Never）

經(jīng)過(guò)多年的一系列失誤，曾經(jīng)是市場(chǎng)領(lǐng)導者和創(chuàng )新標志的英特爾失去了自己的地位。隨著(zhù)虧損的積累，它現在面臨著(zhù)巨大的財務(wù)壓力。然而，鑒于市場(chǎng)的情況，它的最后一步可能會(huì )改變方向并挽救它，使其處于一個(gè)可怕的位置。

核心基本面：多重信號

英特爾的收入令人擔憂(yōu)，因為在 2022 年、2023 年和 2024 年，它的銷(xiāo)售額分別下降了 20.2%、14% 和 2.1%。盡管下降速度也在下降，但如果公司不停止失去市場(chǎng)份額，這可能會(huì )回到兩位數的水平。

在盈利能力方面，該公司的凈收入范圍從 2019 年的 30% 左右下降到 2024 年的 7.2%。這揭示了其產(chǎn)品定價(jià)具有競爭力的困難以及與制造業(yè)擴張相關(guān)的巨額資本支出。

自由現金流在 2022 年轉為負值，此后，虧損幅度一直處于 2020 年代的高位。

產(chǎn)品組合

英特爾的產(chǎn)品線(xiàn)顯示出振興的跡象，在游戲端他們的處理器表現已經(jīng)可以與AMD相媲美，這表明與過(guò)去的版本相比，他們一直在進(jìn)行技術(shù)升級。在服務(wù)器端，性能基準測試表明，新的 Granite Rapids 平臺優(yōu)于競爭對手。如 Phorinix 在以下測試中所示：

GROMACS 是一個(gè)分子動(dòng)力學(xué)軟件包，主要用于模擬蛋白質(zhì)、脂質(zhì)和核酸。

Granite Rapids GROMACS 性能（來(lái)源 Phoronix）

OpenFOAM

OpenFOAM 是一個(gè) C++ 工具箱，用于開(kāi)發(fā)自定義數值求解器和前/后處理實(shí)用程序，以解決連續介質(zhì)力學(xué)問(wèn)題，最突出的是計算流體動(dòng)力學(xué)。

Granite Rapids OpenFOAM 性能（來(lái)源 Phoronix）

NAS 并行 LU

NAS 并行 LU 是一個(gè) Lower-Uppersymmetric Gauss-Seidel 內核，需要良好的內存和計算帶寬平衡。

獨立 GPU 的努力正在產(chǎn)生具有合理性能的產(chǎn)品，性能接近 AMD并且具有價(jià)格優(yōu)勢，每 FPS 提供了最佳價(jià)格。然而，與 NVIDIA 的競爭還有待觀(guān)察，因為 NVIDIA GPU 的生態(tài)系統現在是最強大的。

機會(huì )：關(guān)鍵利益和新業(yè)務(wù)

隨著(zhù)新關(guān)稅的實(shí)施和日益緊張的局勢，高性能芯片的國內生產(chǎn)變得越來(lái)越重要。為了解決芯片本地化生產(chǎn)的問(wèn)題，美國政府制定了《芯片法案》，其中 390 億美元用于半導體制造項目，由于該行業(yè)的資本密集型性質(zhì) - Intel 的資本支出已經(jīng)超過(guò) 250 億美元，甚至可能批準更多資金。

英特爾在國內生產(chǎn)方面處于領(lǐng)先地位。雖然 AMD、Apple 和 NVIDIA 將使用臺積電在美國的工廠(chǎng)，但英特爾正在建造自己的工廠(chǎng)。這降低了成本，將收益保持在當地，使英特爾成為政府援助的理想候選者。

英特爾扭虧為盈的基石是其 IDM 2.0 戰略，該戰略旨在恢復制造業(yè)的領(lǐng)導地位，同時(shí)建立代工服務(wù)業(yè)務(wù)。這種雙重方法需要前所未有的資本支出，該公司從 2019 年的 160 億美元增加到 2022 年和 2023 年的 250 億美元以上。

如果 Intel 的計劃成功。它將是唯一一家在美國大規模開(kāi)發(fā)和生產(chǎn)芯片的 PC/服務(wù)器公司，在兩者之間的長(cháng)期斗爭中擊?。ㄖ辽贂簳r(shí)）AMD。投資者似乎忽略了這種可能性，因為英特爾的交易價(jià)格低于 AMD 和同行的數據。

正確的價(jià)格？

與半導體同行相比，英特爾的交易倍數相對較低，市盈率為 1.54，而行業(yè)平均水平為 2.38，AMD 為 4.39。這個(gè)差距反映了自公司失誤以來(lái)對公司的當前情緒。該估值包含對英特爾恢復技術(shù)領(lǐng)先地位和制造競爭力的能力的嚴重懷疑。在這種情況下，如果公司成功執行其路線(xiàn)圖并奪回其地位和市場(chǎng)份額，那么從當前水平來(lái)看，有很大的上升潛力。GuruFocus 對公司的估值似乎考慮到了這一點(diǎn)，并作為公司公平價(jià)格的參考點(diǎn)。

風(fēng)險

財務(wù)狀況：壓力增加

隨著(zhù) Intel 為其制造轉型提供資金，該公司的資產(chǎn)負債表已經(jīng)惡化。長(cháng)期債務(wù)大幅增加，從 2020 年的 330 億美元增加到 2024 年的 460 億美元以上。該公司決定在 2023 年初將股息削減 66%，這表明其資本密集型戰略造成的財務(wù)壓力。

臺積電業(yè)務(wù)戰略不落后

臺積電的首席執行官已經(jīng)看到了被取代的風(fēng)險，現在想在美國本土投資 1000 億美元，在那里制造其技術(shù)。然而，該交易需要得到各方政府的批準，而對失去半導體業(yè)務(wù)保護作用的擔憂(yōu)可能會(huì )抑制批準。

競爭環(huán)境：在多個(gè)方面失利

Intel 在其業(yè)務(wù)部門(mén)之間面臨著(zhù)日益激烈的競爭：

1. 數據中心：AMD 利用 TSMC 的制造優(yōu)勢提供卓越的每瓦性能，將其服務(wù)器市場(chǎng)份額從個(gè)位數提高到 Q1Y2024 年的 33%。此外，由于其出貨量的市場(chǎng)份額為 23.6%，這意味著(zhù) AMD 芯片的單價(jià)更高。

2. Nvidia 的 GPU 對 AI 應用更加高效，完全主導了 AI 加速器市場(chǎng)，英特爾在這個(gè)高增長(cháng)領(lǐng)域的努力收效甚微。

3. 客戶(hù)端計算：Apple 從 Intel 轉向創(chuàng )建自己的處理器，從而產(chǎn)生了高性能和前所未有的電池壽命。與此同時(shí)，AMD 的芯片正在成為 Windows 機器的首選。

結論

英特爾代表著(zhù)一種高風(fēng)險、潛在高回報的投資主張。由于目前大多數行業(yè)的不穩定水平都處于歷史最高水平，因此股價(jià)具有很強的吸引力。當前的貿易戰對公司來(lái)說(shuō)可能是一個(gè)利好因素，也是少數幾個(gè)以積極經(jīng)驗走出困境的公司之一。

然而，在多元化投資組合中，這一頭寸的規模應該保守，同時(shí)要考慮到巨大的執行風(fēng)險。英特爾的計劃需要數年時(shí)間才能實(shí)現，這考驗了投資者的耐心。然而，對于那些能夠保持真正長(cháng)期視角的人來(lái)說(shuō)，該公司將工程人才、制造規模和政府支持相結合，為創(chuàng )造市場(chǎng)可能低估的潛在價(jià)值創(chuàng )造了奠定了基礎。

本文首次發(fā)表在 GuruFocus 上。