"美麗”（Big Beautiful ）關(guān)稅和AI熱潮

特朗普總統在其首個(gè)總統任期以及最近的競選活動(dòng)中，始終主張大幅提高關(guān)稅。上周三宣布的關(guān)稅政策則更為激進(jìn)，堪稱(chēng)全球經(jīng)濟的“變局者”。從宏觀(guān)經(jīng)濟層面來(lái)看，此舉可能將一些國家推向衰退，使美國陷入滯脹（高通脹+低增長(cháng)），若這些關(guān)稅長(cháng)期實(shí)施，將讓分析師的預測變得異常艱難。特朗普曾宣稱(chēng)關(guān)稅“美麗(beautiful)”，暗示這些關(guān)稅將長(cháng)期存在，盡管大多數經(jīng)濟學(xué)家認為這種做法不可持續。

大選結束后，我們曾預測會(huì )建立一個(gè)兩級關(guān)稅體系：對中國商品征收高額關(guān)稅，對世界其他國家的產(chǎn)品征收10%-20%的關(guān)稅。而此次白宮玫瑰園的公告則遠遠超出預期：對中國商品征收的關(guān)稅超過(guò)50%，對大多數美國貿易伙伴征收的關(guān)稅超過(guò)20%。盡管最終實(shí)施細節仍不明朗，但這些關(guān)稅與拜登政府實(shí)施的產(chǎn)品特定關(guān)稅形成鮮明對比。與特朗普第一任期以及長(cháng)期以來(lái)的自由貿易傳統相比，這些關(guān)稅無(wú)疑是一次明顯的升級。首輪公告中未對半導體征稅，但在后續對半導體進(jìn)口征稅的可能性下，這個(gè)行業(yè)也難以幸免。

快速將供應鏈從臺灣地區、中國大陸及其他地區回流美國幾乎不可能。將現有的服務(wù)器、消費電子、PC或移動(dòng)設備供應鏈遷回美國將耗時(shí)多年，最終目標更可能是“再平衡”而非“替代”——臺積電和三星在美國建設晶圓廠(chǎng)的同時(shí)，仍保留了其本土的核心能力，便是例證。

除了抑制全球消費者支出外，加征關(guān)稅及可能的報復性措施將顯著(zhù)提高客戶(hù)端計算產(chǎn)品（如PC、手機、平板）的成本，同時(shí)會(huì )限制相關(guān)產(chǎn)品進(jìn)入中國市場(chǎng)，這將直接影響到英特爾、AMD和高通。

長(cháng)期來(lái)看，隨著(zhù)越來(lái)越多國家開(kāi)始重新審視對美依賴(lài)，中國公司可能反而成為這場(chǎng)全球博弈中的受益者。歐洲或許也將因數據中心遷移而意外獲利。

關(guān)鍵影響：計算市場(chǎng)的風(fēng)險長(cháng)期戰略

特朗普政府對工業(yè)黃金時(shí)代的關(guān)注指的是世界大戰后歐洲一片廢墟、亞洲深陷地區戰爭的時(shí)刻。在過(guò)去的 50 年里，美國發(fā)展了龐大的服務(wù)業(yè)，并在全球附加值中占據了不成比例的份額（特別是由于在軟件、計算和半導體設計方面的領(lǐng)導地位）。盡管如此，從長(cháng)遠來(lái)看，全球供應鏈再平衡可能有利于美國和全球韌性，這一政治目標是完全可以理解的。此外，硅谷巨頭長(cháng)期以來(lái)一直抱怨美國以外的隱私限制、數字稅、環(huán)境審查和壟斷罰款，并可能看到一個(gè)受歡迎的談判開(kāi)放空間。

也就是說(shuō)，高度一體化的全球供應鏈瓦解可能只會(huì )在短期內帶來(lái)經(jīng)濟放緩和混亂。本周，金融市場(chǎng)對下行市場(chǎng)反應強烈，對這些新關(guān)稅的程度以及相關(guān)的不確定性感到困惑。半導體公司受到的制裁尤其嚴重，在需求破壞、供應鏈問(wèn)題和對亞洲國家（包括臺灣和韓國等忠實(shí)合作伙伴）的意外高關(guān)稅方面面臨最大風(fēng)險。我們的早期分析指出，智能手機和個(gè)人電腦等消費產(chǎn)品增長(cháng)了 20%+（考慮到對半導體不征收進(jìn)口稅）。美國領(lǐng)先的 OEM 將受到直接影響，因為 Apple、Dell、HP、NVIDIA 等的大部分供應鏈都在臺灣、中國大陸、馬來(lái)西亞等。預料到這一決定，公司近幾個(gè)月一直在囤貨，這可能會(huì )放大任何需求下降。我們已經(jīng)下調了預測（敘述：2024 年第 4 季度筆記本電腦市場(chǎng)份額，敘述：2024 年第 4 季度平板電腦市場(chǎng)份額），但短期波動(dòng)很可能會(huì )動(dòng)搖。此外，大多數公司可能會(huì )根據他們的定價(jià)能力承擔一些利潤成本并提高國際價(jià)格，從而輸出美國危機。

關(guān)于數據中心，復雜性會(huì )更深幾個(gè)層次?，F代數據中心由來(lái)自多個(gè)位置的無(wú)數部分組成。英特爾是美國最后一家生產(chǎn)芯片的公司，所有其他參與者都依賴(lài)臺積電和臺灣生態(tài)系統來(lái)生產(chǎn)芯片和電路板（表 1）。盡管我們看到美國是最后一英里的組裝廠(chǎng)，但服務(wù)器制造商的大部分零件都是進(jìn)口的，這使得數據中心機架直接受到關(guān)稅的影響。全球數據中心的大部分資本支出都在美國，少數超大規模企業(yè)主導了與 AI 相關(guān)的支出。他們會(huì )有什么反應？我們預計他們與政府的公開(kāi)合作將防止大規模資本支出削減和投資延遲。然而，美國超大規模企業(yè)可能會(huì )考慮將一些投資轉移到其他地方（云計算服務(wù)是可替代且不征稅的），而歐洲等其他地區可能會(huì )看到來(lái)自不太受政治議程關(guān)注的二級和三級參與者的更多實(shí)質(zhì)性投資。有趣的是，超大規模企業(yè)在美國以外的收入中占很大一部分，并且可能會(huì )權衡競爭風(fēng)險（抵制）和他們在資本支出優(yōu)先事項上“美國優(yōu)先”的立場(chǎng)。

表 1.選定的服務(wù)器 OEM 和 ODM 的主要生產(chǎn)領(lǐng)域（市場(chǎng)數據：數據中心/云）。

因此，在短期內，我們預計客戶(hù)市場(chǎng)將動(dòng)蕩不安，而數據中心市場(chǎng)在全球范圍內應該會(huì )保持穩健，預計會(huì )出現一些區域性重新分配。對于服務(wù)器機架等高價(jià)值產(chǎn)品，將一些總裝件移至美國是合理的。相反，由于額外成本、勞動(dòng)力稀缺和缺乏專(zhuān)業(yè)知識，不可能將消費品供應鏈轉移到美國......或者是這樣嗎？美國制造業(yè)再次繁榮的唯一途徑是對人工智能和機器人技術(shù)的大規模投資。中國已經(jīng)接受了這場(chǎng)革命，并遙遙領(lǐng)先于美國工業(yè)，全球超過(guò) 50% 的工業(yè)機器人由中國公司生產(chǎn)并安裝在中國。與此同時(shí)，美國的規模是美國的 7 倍，在工業(yè)創(chuàng )新和成本競爭力方面落后。

后續步驟：為 Degrowth 和 Unbridled AI and Robotics 支持做好準備

貿易緊張局勢最可能的后果是價(jià)格上漲和對客戶(hù)產(chǎn)品的需求下降。對終端需求的影響可能會(huì )打破脆弱的客戶(hù)端計算復蘇，尤其是在向成本更高的設備端 AI 產(chǎn)品過(guò)渡時(shí)，同時(shí)加強中國獨立生態(tài)系統的出現。數據中心和嵌入式 AI 市場(chǎng)的前景看起來(lái)更有利，盡管供應鏈的波動(dòng)可能會(huì )延遲或證明降低投資是合理的。對關(guān)鍵 AI 和能源問(wèn)題的寬松監管可能會(huì )支持云計算、自主機器和工業(yè)機器人推廣的擴展。只有在 AI 領(lǐng)導力的支持下，對自動(dòng)化和機器人技術(shù)進(jìn)行大規模投資，才能將美國重新確立為制造業(yè)強國。

我們將在未來(lái)幾周內監測情況并審查我們的預測，屆時(shí)將有更多詳細信息可用并且第一階段談判已經(jīng)進(jìn)行。我們注意到，金融市場(chǎng)的沖擊和總部設在美國的潛在好處可能會(huì )引發(fā)并購和合資活動(dòng)的增加。領(lǐng)先的科技公司現金充裕，可能會(huì )抓住時(shí)機鞏固其領(lǐng)先地位（在美國和國外投資半導體），并繼續尋求非半導體業(yè)務(wù)（在供應鏈、軟件甚至機器人方面）。英特爾的處境確實(shí)是核心，可能收購所有或部分將導致計算半導體市場(chǎng)的結構性轉變。最后，不應排除報復措施;任何升級或全球衰退都將具有破壞性。世界末日情景，即經(jīng)濟主體停止支出并投資以迫使特朗普出手，這是一種遙遠但影響很大的可能性。如果美國的奢侈關(guān)稅仍然存在，全球經(jīng)濟可能會(huì )在沒(méi)有美國的情況下重組，從而重新定位國際投資，并打開(kāi)近代歷史的新篇章。無(wú)論發(fā)生什么，世界仍將依靠軟件、計算和人工智能運行。