國產(chǎn)汽車(chē)芯片公司沖擊IPO：我們要冷靜地慶祝

3 月 26 日，港交所官網(wǎng)顯示，智能駕駛解決方案提供商 Horizon Robotics 地平線(xiàn)（下稱(chēng)「地平線(xiàn)」）正式向港交所遞交招股書(shū)，高盛、摩根士丹利、中信建投為其聯(lián)席保薦人。

3 月 27 日，黑芝麻智能科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)「黑芝麻智能」）創(chuàng )始人兼首席執行官單記章透露，黑芝麻智能已完成多輪融資，融資額超過(guò) 40 億元人民幣，已于去年向港交所提交了招股說(shuō)明書(shū)，積極準備近期赴港上市。

3 月 28 日，湖北芯擎科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)「芯擎科技」）宣布，已順利完成數億元的 B 輪融資，計劃在明年上市。

2024 年第一季度，三家車(chē)規芯片公司接連宣布沖刺 IPO，讓汽車(chē)芯片成為熱議話(huà)題。加上小米 SU7 上市的勢頭，對國產(chǎn)汽車(chē)芯片市場(chǎng)充滿(mǎn)了期待?！感拘尽瓜驑s之中，一些問(wèn)題也已經(jīng)被觀(guān)察到。在這些公司沖擊資本市場(chǎng)的招股書(shū)中，除了光明似乎也有一點(diǎn)不安。

國產(chǎn)車(chē)芯的贊歌

這三家公司都在近年來(lái)實(shí)現了產(chǎn)品的量產(chǎn)，并與多家主流車(chē)廠(chǎng)建立了合作關(guān)系。

地平線(xiàn)是三家中成立最早的公司，于 2015 年 7 月 21 日在開(kāi)曼群島注冊成立。

2016 年 3 月發(fā)布第一代 BPU(Brain Processing Unit)。其旗艦系列處理硬件征程系列首發(fā)于 2017 年 12 月，第二代產(chǎn)品征程 2 在 2020 年 3 月量產(chǎn)首發(fā)。

2021 年搭載征程 3 的 Horizon Mono 量產(chǎn)首發(fā)，處理硬件交付達到 100 萬(wàn)。2022 年榮威 RX5 搭載征程 3 的 Horizon Pilot 量產(chǎn)首發(fā)，同年，理想 L8 搭載征程 5Horizon Pilot 量產(chǎn)首發(fā)。

2023 年，處理器硬件交付 400 萬(wàn)；同年地平線(xiàn)表示，基于征程 6 的高級輔助駕駛和高階自動(dòng)駕駛解決方案與若干頂級 OEM 達成意向合作。

2024 年，地平線(xiàn)在招股書(shū)中表示處理硬件交付量達到 500 萬(wàn)。

地平線(xiàn)最新一輪融資發(fā)生在 2022 年 11 月，由奇瑞汽車(chē)投資，該筆資金將主要用于車(chē)載智能芯片的研發(fā)迭代與量產(chǎn)應用。在完成此次融資后，地平線(xiàn)的投后估值躍升至 87.10 億美元，約合人民幣 630 億元。

黑芝麻智能成立于 2016 年 7 月，其首款芯片首發(fā)于 2020 年。

2020 年，黑芝麻推出華山 A1000 及 A1000L SoC，2022 年開(kāi)始量產(chǎn)，截至 2022 年底，A1000 系列 SoC 出貨量超過(guò) 25000 片。華山二號 A1000 芯片是國內首款自主研發(fā)并實(shí)現量產(chǎn)的車(chē)規級大算力自動(dòng)駕駛芯片，已在吉利、東風(fēng)、廣汽合創(chuàng )、比亞迪、依維柯等多家車(chē)廠(chǎng)量產(chǎn)，截至 2023 年 12 月 31 日，A1000 系列總出貨量超過(guò) 152000。

黑芝麻智能在 2023 年 4 月發(fā)布業(yè)內首個(gè)智能汽車(chē)跨域計算芯片平臺武當系列，首款 C1200 芯片是全球首個(gè)「四域融合」的計算芯片平臺，預計 2024 年底量產(chǎn)。

2020 年至 2023 年，黑芝麻智能營(yíng)收分別為 0.53 億、0.6 億、1.63 億元，凈虧損分別為 7.6 億、23.6 億、27.5 億元。2023 年 6 月 30 日，黑芝麻智能向港交所遞交招股書(shū)，擬主板掛牌上市，聯(lián)席保薦人為中金公司和華泰國際。

地平線(xiàn)與黑芝麻的產(chǎn)品都主要是面向自動(dòng)駕駛和智能座艙，另一家成立較晚的芯擎科技的產(chǎn)品則主要聚焦于智能座艙。

湖北芯擎科技有限公司于 2018 年在武漢經(jīng)濟技術(shù)開(kāi)發(fā)區成立。

2023 年芯擎科技 7nm 工藝的智能座艙 SoC「龍鷹一號」量產(chǎn)交付。根據公司官網(wǎng)，截至 2023 年年底，「龍鷹一號」出貨量已經(jīng)達到 20 萬(wàn)片，已經(jīng)交付的車(chē)型包括領(lǐng)克 06 EM-P、睿藍 7 等。芯擎科技表示，已經(jīng)與多家主流車(chē)廠(chǎng)合作超過(guò) 20 款定點(diǎn)主力車(chē)型。

芯擎科技與國內外一級供應商建立的多個(gè)合作項目在順利推進(jìn)，高端「中國芯」的市場(chǎng)滲透率正不斷增長(cháng)，預計 2024 年，「龍鷹一號」出貨量將達到百萬(wàn)片量級。不過(guò)芯擎科技尚未沖擊資本市場(chǎng)，因此下文我們暫且不對它的業(yè)務(wù)進(jìn)行討論。

上市的底氣

在上市進(jìn)度上，地平線(xiàn)也是最先嘗試的公司。

2021 年，地平線(xiàn)就傳出推進(jìn)上市計劃。其自成立起，便是造車(chē)界與資本市場(chǎng)的寵兒，至今已完成 11 輪融資，累計達 23.62 億美元，約合人民幣 170 億元，發(fā)展可謂順風(fēng)順水。地平線(xiàn)軟硬一體的解決方案，獲 24 家 OEM、31 個(gè) OEM 品牌采用，裝備超 230 款車(chē)型。2023 年，地平線(xiàn)更獲超 100 款新車(chē)型定點(diǎn)，中國十大 OEM 均選用其解決方案用于旗下乘用車(chē)型量產(chǎn)。不僅如此，大眾、上汽、比亞迪、吉利等主流車(chē)企，以及安波福、博世等零部件品牌，都與地平線(xiàn)建立了合作關(guān)系。此外，地平線(xiàn)還和高德地圖、索尼、中科創(chuàng )達、舜宇光學(xué)科技等上下游企業(yè)達成了戰略合作。

根據國家金融監督管理總局和灼識咨詢(xún)的數據，按照 2023 年的裝機量，地平線(xiàn)是中國第二大高級輔助駕駛解決方案提供商，市場(chǎng)份額超過(guò) 20%；在高等級自動(dòng)駕駛（NOA）計算方案市場(chǎng)，2023 年地平線(xiàn)的市場(chǎng)占有率為 35.5%，次于英偉達。

本次黑芝麻重新沖擊港股是繼 2023 年 6 月遞表失效后第 2 次遞交上市申請。2024 年 1 月 5 日，港交所披露黑芝麻的上市申請材料「失效」。黑芝麻需在 3 個(gè)月內補充最新一期的財務(wù)數據，方可進(jìn)一步推進(jìn)上市流程。

截至 2024 年 3 月 13 日，黑芝麻智能已獲得 16 家汽車(chē) OEM 及一級供貨商的 23 款車(chē)型意向訂單。截至 2024 年 3 月 13 日，公司與超過(guò) 49 名汽車(chē) OEM 及一級供貨商合作，包括一汽集團、東風(fēng)集團、江汽集團等。

不難看出，兩家公司上市的底氣很大程度來(lái)自已經(jīng)發(fā)展出的合作生態(tài)。除了客戶(hù)，兩家公司背后的「金主」也頗具實(shí)力。地平線(xiàn)的投資陣容，不難發(fā)現高瓴資本、中金資本、紅杉中國等知名投資機構，以及一汽、廣汽、上汽、寧德時(shí)代等業(yè)內頭部玩家赫然在列。也就是說(shuō)，地平線(xiàn)不僅與多家主流車(chē)企達成了合作，還獲得了其資本活水的注入。

有分析指出地平線(xiàn)這次沖擊上市，在一定程度上得益于港交所上市規則的調整。根據港交所于 2023 年 3 月在《主板上市規則》中新增的 18C 章，其允許無(wú)收入、無(wú)盈利的科技公司來(lái)港上市。新規則適用于新一代信息技術(shù)、先進(jìn)硬件、先進(jìn)材料、新能源及節能環(huán)保、新食品及農業(yè)技術(shù)五大特專(zhuān)科技行業(yè)的公司。此外，新規還對上市要求的市值門(mén)檻標準進(jìn)行了下調。規則明確規定，未商業(yè)化公司市值由不低于 150 億港元降至 100 億港元，已商業(yè)化公司市值門(mén)檻由 80 億港元降至 60 億港元。同樣黑芝麻的上市動(dòng)作也與這一條政策相關(guān)。黑芝麻是香港首間以「18C 章」規劃申請來(lái)香港上市的專(zhuān)特科技企業(yè)。

為何仍要冷靜？

然而，這些公司上市的背后仍有問(wèn)題需要面對。國內智能駕駛芯片企業(yè)發(fā)展的待解難題，短期內并不容易解決。技術(shù)突破難、商業(yè)落地難，疊加供需關(guān)系變化、價(jià)格壓力增加等問(wèn)題擺在所有玩家面前。

現金流緊張是共性問(wèn)題之一。地平線(xiàn)雖然剛剛完成了 D 輪融資，整體估值高達 620 億元，但在競爭激烈的智能駕駛市場(chǎng)，地平線(xiàn)需要爭奪更多的生存空間。想要領(lǐng)先，就意味著(zhù)技術(shù)的領(lǐng)先。持續的研發(fā)投入吞噬著(zhù)利潤，2021 年到 2023 年，地平線(xiàn)的研發(fā)支出分別達到 11.44 億元、18.8 億元、23.66 億元，分別占當年收入的 245%、207.6%、152.5%。截至 2023 年，全職研發(fā)團隊 1478 人，占全體員工總數的 71.5%，研發(fā)投入的 60% 用于留住這些研發(fā)隊伍。

地平線(xiàn)的創(chuàng )始人余凱曾公開(kāi)表示，科技公司必須時(shí)刻在技術(shù)上保持領(lǐng)先，一旦落后就有可能被時(shí)代的大浪掀翻，生態(tài)則能對企業(yè)起到護城河作用。地平線(xiàn)在招股書(shū)中稱(chēng)，預計未來(lái)公司研發(fā)費用仍將保持在較高水平，計劃通過(guò)擴大收入規模、維持毛利率水平等來(lái)實(shí)現收支平衡并實(shí)現盈利。

再看黑芝麻，截至 2022 年 12 月 31 日，黑芝麻公司的持有現金及現金等價(jià)物為 9.82 億元，2022 年同期的現金及現金等價(jià)物為 15.53 億元，一年內現金及現金等價(jià)物累計減少 6.84 億元。黑芝麻的虧損是連年增加的狀態(tài)，2020—2022 年凈虧損分別為 7.60 億、23.57 億和 27.54 億元人民幣。經(jīng)調整凈虧損分別為 2.73 億、6.14 億和 7.00 億元，總計虧損 15.87 億元。

過(guò)度依賴(lài)主要客戶(hù)是另一個(gè)共性的風(fēng)險，尤其是單一大客戶(hù)。黑芝麻公司來(lái)自最大客戶(hù)的收入分別占其總收入的 47.7%、40.7% 和 43.5%。同期，前五大客戶(hù)的收入分別占其總收入的 88.5%、77.7% 和 75.4%。不過(guò)，地平線(xiàn)的客戶(hù)集中度仍然較高。2021 年至 2023 年，地平線(xiàn)五大客戶(hù)產(chǎn)生的收入總額分別為 2.83 億元、4.82 億元、10.67 億元，分別占收入的 60.7%、53.2% 及 68.8%。其中，與大眾 CARIAD 的合資公司酷睿程是其第一大客戶(hù)，酷睿程貢獻的收入分別占總收入的 24.7%、16.0%、40.4%。除去酷睿程貢獻的收入，地平線(xiàn) 2023 年的收入與上年基本持平。

穩定的大客戶(hù)可提供相對穩定的收入來(lái)源；更重要的是有助于集中資源服務(wù)重點(diǎn)客戶(hù)，提高與車(chē)企的合作。但風(fēng)險也是顯而易見(jiàn)的，這些公司的業(yè)績(jì)與客戶(hù)業(yè)務(wù)變動(dòng)綁定頗深，在智能駕駛汽車(chē)市場(chǎng)復雜的變化中可能限制公司的市場(chǎng)拓展和多元化發(fā)展。

車(chē)規芯片公司 IPO 終將駛向何方？

當下的汽車(chē)市場(chǎng)中，智能駕駛已成為車(chē)企非常重要的競爭力，而智能駕駛芯片行業(yè)早就成為一片紅海。

2023 年全球自動(dòng)駕駛解決方案市場(chǎng)的規模將達到 619 億元，預計到 2030 年將超過(guò) 1 萬(wàn)億元，自 2023 年至 2030 年的復合年增長(cháng)率接近 50%。并且，到 2030 年中國智能汽車(chē)市場(chǎng)規模將接近 3000 萬(wàn)輛，智能駕駛功能的滲透率將會(huì )從 2023 年的 57.1% 上升至 99.7%。

技術(shù)對用戶(hù)的價(jià)值可劃分為可用、好用和愛(ài)用三個(gè)階段。目前而言，自動(dòng)駕駛未成為消費者購車(chē)的首要考慮因素。對于革命性的自動(dòng)駕駛技術(shù)要有長(cháng)期耐心，無(wú)論今天文章提到的哪家企業(yè)其實(shí)都在面對強大的市場(chǎng)競爭對手（英偉達）奮起直追中。我們?yōu)樗麄兝潇o地唱贊歌。