半導體吞噬軟件的600億鐵證

《經(jīng)濟學(xué)人》曾把半導體產(chǎn)業(yè)形容為非洲塞倫蓋蒂大草原——這里充斥著(zhù)大型捕食者貪婪吞食巨型獵物的殘酷游戲。

作為一個(gè)同樣復雜的“食物鏈”，不同種類(lèi)的芯片制造商互相獵殺已是一種常態(tài)。2020年以來(lái)，讓我們目不暇接的產(chǎn)業(yè)吞并整合大潮（可以看這篇《5只百億巨獸誕生，半導體產(chǎn)業(yè)徹底變天》）依然在持續——

而上周，博通被曝光高價(jià)收購虛擬軟件化巨頭VMware，將這一趨勢再次推向高潮。

根據華爾街日報消息，收購價(jià)可能在每股140美元左右，那么收購價(jià)格將超過(guò)600億美元，而VMware在經(jīng)歷年初股價(jià)大跌與小幅調整后，目前市值大約在500億美元上下浮動(dòng)。

一個(gè)是無(wú)處不在的物聯(lián)網(wǎng)芯片之王，一個(gè)是成立20余年在服務(wù)器市場(chǎng)屹立不倒的虛擬化軟件先鋒，再加上數據中心軟件市場(chǎng)受到的狂熱追捧，大多人都在VMware股價(jià)應聲飆升20%后，猜測誰(shuí)將來(lái)會(huì )是這筆交易的最大受益者。

不過(guò)，直接獲益人無(wú)疑是擁有VMware實(shí)際控制權的多位PE大佬，特別是持有VMware近40%股票的戴爾公司創(chuàng )始人邁克爾·戴爾。

如無(wú)意外，這不僅是2022年最大的半導體并購案，也將是有史以來(lái)最大的科技公司并購交易之一。雖然兩家2B巨獸長(cháng)期游離于大眾視野之外，但他們在華爾街的受歡迎程度，絲毫不亞于微軟690億美元收購暴雪，馬斯克440億美元買(mǎi)下Twitter。

這里不得不提到博通的現任掌門(mén)人陳福陽(yáng)（Hock Tan），他對并購的狂熱早已聞名整個(gè)半導體產(chǎn)業(yè)，因而這筆交易并未讓人太過(guò)震驚。

然而，當大部分人醉心于600億美元創(chuàng )造的資本奇跡時(shí)，分析師們卻在積極尋找巨型企業(yè)覓食不斷變化的習性。我們很驚奇地發(fā)現，對于VMware這家從虛擬機時(shí)代活躍至云原生時(shí)代的老將，產(chǎn)業(yè)內部竟然有著(zhù)兩極分化的評價(jià)。

“乍一看，你很難從這筆并購身上看到什么亮點(diǎn)，” 一位分析師告訴虎嗅，這兩個(gè)名字太老了，讓人興奮不太起來(lái)，但撥拉開(kāi)他們的身份、產(chǎn)品、財報以及管理層，你就會(huì )看到不一樣的東西。

技術(shù)熟練的獵人永遠不透露他們下一次攻擊的計劃。但是，你可以從獵物身上找到。

吞噬軟件，明辨高低

產(chǎn)業(yè)內無(wú)人不知，博通不斷自我成長(cháng)與壯大的路徑只用兩個(gè)字便可概括——“并購”。

這家做iPhone Wifi 芯片起家的上市企業(yè)，如今讓大到機房里的交換機，小到音箱里的藍牙芯片，都刻上了博通的名字。一位云計算從業(yè)者還開(kāi)玩笑稱(chēng)，博通才是真正的“卡脖子之王”：

“因為它真的無(wú)處不在?！?/p>

不得不說(shuō)，作為一位公認的并購天才，陳福陽(yáng)曾被懷疑“是否全天24小時(shí)”都在尋覓狩獵目標。

自2013年以來(lái)，博通便完成5個(gè)單筆金額高達數十億美元的大型并購案。2017年，在成功以59億美元吞并光纖通道巨頭 Brocade（博科） 后，它正式成為全球第三大芯片設計公司。

然而，直到2017年博通企圖以1300億美元的驚天價(jià)格拿下高通（后來(lái)失?。r(shí)，陳博陽(yáng)還在逢人就說(shuō)“專(zhuān)注是成功”的關(guān)鍵；但在2018年博通遷至美國后，標的選擇便發(fā)生了質(zhì)的變化——

過(guò)去5年，博通專(zhuān)盯軟件

進(jìn)入2018年與2019年，博通分別以190億美元與107億美元，迅速完成對美國大型機軟件公司CA Technologies與網(wǎng)安巨頭賽門(mén)鐵克旗下企業(yè)安全軟件業(yè)務(wù)的并購。

前者是《財富》500強企業(yè)，以開(kāi)發(fā)大型機起家。熟知電腦進(jìn)化史的人應該了解，大型機難逃“過(guò)去式標簽”（雖然很重要），但這家“古老”的軟件公司卻在2010年左右抓住轉型機遇，在云時(shí)代打開(kāi)了大型機DevOps工具與混合云市場(chǎng)；

而后者作為全球2000強，在企業(yè)級端點(diǎn)保護市場(chǎng)占比長(cháng)期位居第一（下圖）。

毫無(wú)疑問(wèn)，這些讓博通產(chǎn)生濃厚興趣的軟件供應商并不年輕，但卻是拼接云基礎設施完整架構的“支架”企業(yè)。

如彭博所分析，假如數據中心市場(chǎng)被博通納入未來(lái)的關(guān)鍵收入增長(cháng)來(lái)源，那么這個(gè)市場(chǎng)中具備高毛利優(yōu)勢的軟件業(yè)務(wù)，則必然是芯片巨頭與華爾街的必爭之地。

賽門(mén)鐵克在企業(yè)端點(diǎn)市場(chǎng)的占有率排名第一，圖片來(lái)自量化對沖基金Khaveen Investments

芯片巨頭理應比軟件公司更重視軟件。這個(gè)結論，也直接呈現在博通最近三年的財報上。

博通的凈收入共有兩部分組成——半導體解決方案與基礎設施軟件。其中，基礎設施軟件約占總收入的1/4。

而值得注意的是，這部分軟件收入的主要來(lái)源幾乎靠“并購企業(yè)”撐起來(lái)的——除了大型機軟件（Mainframe Software，來(lái)自CA核心業(yè)務(wù)）與安全解決方案（賽門(mén)鐵克），FC SAN這類(lèi)數據中心光纖網(wǎng)絡(luò )方案，則主要來(lái)自于博通2017年收購的網(wǎng)絡(luò )設備巨頭——博科。

基礎設施軟件板塊主要由四部分產(chǎn)品組成，自上而下分別是大型機軟件、分布式軟件、賽門(mén)鐵克安全方案、FC SAN網(wǎng)絡(luò )

實(shí)際上，2018財年之前，博通的業(yè)務(wù)收入板塊仍按照硬件產(chǎn)業(yè)賽道來(lái)劃分，譬如有線(xiàn)和無(wú)線(xiàn)；但從2019財年開(kāi)始，博通不僅正式做了軟硬切分，連企業(yè)定位也有了一些“押注未來(lái)”的味道——

從“半導體解決方案企業(yè)”，改為“基礎設施技術(shù)供應商”。

有分析師告訴虎嗅，2017年前后，無(wú)論是半導體巨頭還是傳統軟件企業(yè)，再傻的2B人也能感受到亞馬遜等公有云廠(chǎng)商攪起的市場(chǎng)風(fēng)暴——企業(yè)們上云購買(mǎi)虛擬服務(wù)器逐成大勢，新舊基礎設施并存，各類(lèi)軟件的復雜度與重要性隨之凸顯。

此外，盡管兩年疫情拉長(cháng)了終端市場(chǎng)半導體器件的繁榮周期，但進(jìn)入2021年后，陳福陽(yáng)不止一次在公開(kāi)場(chǎng)合表達過(guò)，半導體企業(yè)必須抱有越過(guò)周期看未來(lái)的警惕心：

“我們要減少對芯片收入的依賴(lài)?！?/p>

即便博通2021年財年的半導體收入相對樂(lè )觀(guān)，2022年3月給出的銷(xiāo)售預測也不錯，但他仍堅持認為，半導體產(chǎn)業(yè)絕對不會(huì )停留在目前的發(fā)展軌道上。根據財報數據，博通半導體板塊維持著(zhù)8%左右的平穩增長(cháng)率，但他預測，未來(lái)會(huì )降至5%。

“如果有人告訴你（芯片市場(chǎng)未來(lái)很長(cháng)時(shí)間都可以被期待），千萬(wàn)別相信，因為這從未發(fā)生過(guò)?！?他在兩個(gè)月前的一次電話(huà)會(huì )議上公開(kāi)表示，任何關(guān)于“半導體產(chǎn)業(yè)可在長(cháng)時(shí)間內維持現速”的言論，都是做夢(mèng)。

博通2021財年基礎設施軟件的營(yíng)業(yè)利潤率很高

當然，另一方面，軟件帶給企業(yè)的高利潤率讓人絕對無(wú)法忽視。

根據我們的計算，2021年財年博通的基礎設施軟件營(yíng)業(yè)利潤率高達69.8%（上圖），遠高于半導體板塊的53.8%。

這個(gè)數字也許在軟件產(chǎn)業(yè)并不奇怪。然而，在被博通收購之前，CA（28.12%）與賽門(mén)鐵克（18.52%）的營(yíng)業(yè)利潤率均遠低于這個(gè)數字。不過(guò)值得注意的是，CA的“大型機軟件”板塊的利潤率則為64%。

不得不說(shuō)，作為并購與經(jīng)營(yíng)老手，博通習慣在收購后，保留核心高利潤業(yè)務(wù)的同時(shí)，在人力支出與組織架構層面做必要精簡(jiǎn)。

譬如，有分析師向虎嗅指出，基于2B軟件市場(chǎng)特點(diǎn)，無(wú)論是博通、CA還是賽門(mén)鐵克，他們大型企業(yè)客戶(hù)的重合度其實(shí)很高，而2B軟件企業(yè)的大部分收入都來(lái)自于這些少量客戶(hù)。

“Tan有一定技術(shù)功底，但也是善于提升公司市值的厲害人物。不過(guò)，他所到之處，慣常把低毛利項目都砍掉，長(cháng)期研發(fā)也不能幸免?！?/p>

換句話(huà)說(shuō)，從銷(xiāo)售與管理團隊的裁撤、部署，再到綜合產(chǎn)品套餐的設計，都可以讓博通減少大量支出。

而收購VMware，從以上各個(gè)角度來(lái)看，都是博通“由硬吞軟，軟硬兼施”戰略的延續，前者核心產(chǎn)品擁有超過(guò)60%的可觀(guān)利潤率；此外，其在“軟件定義基礎設施 ”(SDI) 市場(chǎng)超40%的占比，有助于博通在數據中心綜合方案市場(chǎng)爭奪更多話(huà)語(yǔ)權。

2020年底，VMware在SDI市場(chǎng)的份額一騎絕塵，數據來(lái)自IDC

當然，選擇在當下這個(gè)時(shí)間點(diǎn)狩獵，也似乎相當精妙——

2022年上旬，在大量科技公司股價(jià)持續暴跌，以互聯(lián)網(wǎng)與軟件為首的諸多企業(yè)紛紛陷入增長(cháng)危機，市值陷入階段性低谷之時(shí)，陳博陽(yáng)代表博通，無(wú)視負債等潛在風(fēng)險，再次出手。

“他總是能踩對芯片行業(yè)的上升周期?！?一位分析師告訴虎嗅，這兩年整個(gè)芯片產(chǎn)業(yè)處于高位，而軟件顯然處于低位。

“伴隨著(zhù)軟件在數據中心市場(chǎng)愈加重要，如今芯片巨頭把手伸向軟件產(chǎn)業(yè)，是意料之中的事情?！?/p>

老將之困

從VMware暴漲的股價(jià)，可以探視市場(chǎng)對這家傳統IT企業(yè)命運走向的感觀(guān)。

不過(guò)，當獲知VMware將第N次被賣(mài)掉的消息時(shí)，一位軟件產(chǎn)業(yè)人士不禁發(fā)出“果然是PE主導的企業(yè)，擺脫不了被轉手命運”的唏噓。

這家1998年成立至今的老牌軟件企業(yè)，經(jīng)歷多次“變賣(mài)”——被EMC收購，再剝離再收購。

在沒(méi)有被博通接手前，其一半股權掌握在戴爾創(chuàng )始人Michael Dell與著(zhù)名PE銀湖資本手中。而在VMware的收購史上，戴爾家族基金與多家PE在其中運籌帷幄，發(fā)揮了關(guān)鍵作用。

實(shí)際上，拋開(kāi)資本運作，與博通備受矚目的軟件戰略相比，產(chǎn)業(yè)內對VMware的發(fā)展評價(jià)充滿(mǎn)了爭議。

首先，在長(cháng)達20年里，VMware一直是服務(wù)器虛擬化市場(chǎng)的絕對王者。

所謂虛擬化，就是用特定軟件“仿真”出一臺或者多臺計算機硬件。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，我們可以在一臺服務(wù)器上“分割”出多臺虛擬機。

因此比較明顯，在數據中心市場(chǎng)，“虛擬化”可以在提高企業(yè)服務(wù)器資源利用率的同時(shí)，降低采購、運營(yíng)與管理費用。而VMware，就是在服務(wù)器虛擬化技術(shù)上達到了登峰造極的地步。

譬如，多家咨詢(xún)機構幾乎給出了一致的數據：在x86服務(wù)器虛擬化領(lǐng)域，VMware保持著(zhù)壟斷性實(shí)力，市場(chǎng)占有率超過(guò) 80%。

與此同時(shí)，在2012年之后，他們通過(guò)存儲虛擬化產(chǎn)品vSAN，衍生出了超融合技術(shù)HCI（一種軟件定義的IT基礎架構），與競爭對手Nutanix一起領(lǐng)導著(zhù)這個(gè)細分市場(chǎng)。

在HCI市場(chǎng)，VMware與Nutanix一騎絕塵

然而，也正是在某個(gè)維度做到了獨領(lǐng)風(fēng)騷，VMware與歷史上很多盛極一時(shí)的科技公司面臨著(zhù)同樣的抉擇：

在市場(chǎng)和技術(shù)都趨于穩定時(shí)，要么找到新支點(diǎn)，要么被收購。

2012年，在虛擬化市場(chǎng)逐漸飽和后，VMware的軟件許可收入增幅進(jìn)入緩滯期，直到2016年跌至2.72%的歷史低點(diǎn)。有趣的是，同年，Gartner取消了X86服務(wù)器虛擬化基礎架構的魔力象限。對此他們的解釋非常直接：

“這一市場(chǎng)已成熟，更多創(chuàng )新將會(huì )集中在公有云及容器技術(shù)上?！?/p>

另一邊，2015年對于云計算市場(chǎng)是一個(gè)極為標志性的年份。

伴隨亞馬遜等公有云巨頭的迅速崛起，那個(gè)時(shí)候的華爾街便給出預測——企業(yè)對于自身IT基礎設施的支出將不斷減少，大量業(yè)務(wù)將轉移至公有云，而擅長(cháng)給本地服務(wù)器做虛擬化的VMware，最終將被時(shí)代拋棄。

與此同時(shí)，易部署、啟動(dòng)快的容器技術(shù)被Docker大力推廣：作為“載著(zhù)程序的集裝箱”，它們可以從一個(gè)服務(wù)器靈活移動(dòng)到另一個(gè)服務(wù)器，同時(shí)也不會(huì )破壞應用程序運行能力。

因此，隨著(zhù)容器的流行，云原生應用大行其道，新一代應用開(kāi)始部署在容器開(kāi)源平臺K8s上，正式進(jìn)入了K8s時(shí)代。其中，有些容器可基于虛擬機，而有些則可以直接基于裸機。

這便意味著(zhù)，未來(lái)虛擬機承擔的任務(wù)量會(huì )大幅縮減。

“一方面，筆記本與臺式機市場(chǎng)在大范圍萎縮，對虛擬化的需求在相應減少；另一邊，數據中心與云端的虛擬化，大公司可以自己開(kāi)發(fā)底層虛擬化平臺。因此，VMware的市場(chǎng)前景會(huì )受到很大影響?！?/p>

一位半導體產(chǎn)業(yè)人士告訴虎嗅，無(wú)論是從云廠(chǎng)商還是民用市場(chǎng)，被收購是VMware最好的選擇。

“當然，他們的方案對于很多擁有數據中心的傳統企業(yè)來(lái)說(shuō)還是用處很大的?！?/p>

有趣的是，具備傳統市場(chǎng)優(yōu)勢的VMware，并非沒(méi)有對抗過(guò)公有云新興力量。

2013年，時(shí)任VMware CEO 的Pat Gelsinger（如今是英特爾CEO）曾在一個(gè)合作伙伴會(huì )議上告訴客戶(hù)：“如果你把一個(gè)工作負載遷至公有云，你就輸了，而我們就永遠輸了?！?/p>

與此同時(shí)，他們也推出了自己的公有云服務(wù)。很可惜，后來(lái)幾乎沒(méi)有任何水花。

因此，2015年在被EMC以2.63億美元收購后，VMware終于在組織與市場(chǎng)的強烈震蕩中主動(dòng)執行了新的生存法則——“打不過(guò)，就加入”。

仍然是在2015年，一直把亞馬遜視為輕量級對手的VMware，公開(kāi)承認“亞馬遜及其‘同類(lèi)’是一種不可阻擋的未來(lái)趨勢”。

他們熱情地與“亞馬遜們”達成了合作——企業(yè)客戶(hù)們不僅可以在新版本的AWS、Azure以及谷歌云上直接運行VMware 虛擬機和管理工具，甚至被允許“跨云使用”。

不斷建立聯(lián)盟與合作，向猛獸低頭

此外，無(wú)論是2016年推出用來(lái)全面支持容器的云原生平臺 Photon Platform，還是2019年可以跨機、跨云的云原生服務(wù) Tanzu，都是VMware努力適應新戰場(chǎng)的表現形式。

一位云計算從業(yè)者毫不吝嗇地稱(chēng)贊了VMware的“老當益壯”：

“別看他年紀大，但能夠經(jīng)歷云技術(shù)的三次技術(shù)變遷——虛擬機、Open Stack以及K8s時(shí)代，還屹立不倒，仍然是非常厲害的?！?/p>

事實(shí)上，自2015年以來(lái)，VMware過(guò)去7個(gè)財年的收入增長(cháng)幅度還算穩定，一直維持自8%~11%左右。但更令人羨慕的可能是VMware高明的賺錢(qián)能力——毛利率多年來(lái)一直維持80%以上。

這個(gè)指標一定程度上更能反應出商業(yè)模式的質(zhì)量水平。它在市場(chǎng)中的表現僅次于 Adobe與 Intuit，遠勝I(mǎi)BM與谷歌等企業(yè)。

收入增幅近三年來(lái)平均為10%左右

當然，最值得注意的，是VMware在商業(yè)模式上的主動(dòng)求變。

從上圖可以看出，在2022財年，“SaaS與訂閱收入”首次超過(guò)了“傳統軟件一次性許可收入”。過(guò)去5年里，前者占總銷(xiāo)售額的比例幾乎翻了一番。

可以說(shuō)，這個(gè)策略的關(guān)鍵性溢于言表——為了迎合新市場(chǎng)，VMware在不得不將技術(shù)和服務(wù)以SaaS形式遷移至云端的過(guò)程中，也勢必要接受SaaS產(chǎn)品的銷(xiāo)售和呈現方式。

2020 年，他們首次在財報中披露了“訂閱與SaaS”收入，后來(lái)又在2022年Q1電話(huà)會(huì )議中做出承諾：未來(lái)所有的虛擬化服務(wù)都能夠通過(guò)云端交付的形式提供。

與大多傳統IT企業(yè)想的幾乎一樣，VMware采取的競爭策略是“本地與云端，我都要”，以求在保證安全前提下，達到客戶(hù)運營(yíng)效率的最大化。

當然，魚(yú)和熊掌很難兼得，但企業(yè)級市場(chǎng)新舊時(shí)代交替的縫隙卻也更長(cháng)。

譬如，一位產(chǎn)業(yè)人士指出容器技術(shù)在“程序隔離”等方面仍存在安全缺陷，而多種開(kāi)發(fā)模式并存的狀態(tài)，留給了VMware更多的融合時(shí)間。

這里還有一個(gè)管理層的變動(dòng)可供參考——

在Pat Gelsinger去英特爾之后，繼任者是在 VMware 有20年工作經(jīng)驗的云部門(mén)執行副總裁Rangarajan Raghuram。參考微軟 CEO 薩蒂亞·納德拉與亞馬遜現任CEO 安迪·賈西的從業(yè)歷程，不難判斷VMware究竟想走向何方。

所以，對于VMware來(lái)說(shuō)，過(guò)去10年間最好的消息，便是“公有云‘占領(lǐng)’世界”的預判并未如期而至，而多云并存的狀態(tài)，可能才是未來(lái)。

“事實(shí)證明，向公有云轉移的速度，遠遠低于這幾年云廠(chǎng)商的急切呼喚。而許多大型企業(yè)，特別是醫療與金融機構的IT基礎設施支出仍然源源不斷?！?一位分析師向虎嗅表達了對“多云市場(chǎng)”的認同，

“中國市場(chǎng)則可能會(huì )更加特殊和保守一些?！?/p>

碰撞點(diǎn)什么吧

雖然博通與VMware各自的優(yōu)勢呼之欲出，半導體吞噬軟件的趨勢也如此明朗。但對于“博通到底跟VMware要碰撞出什么‘了不起’的東西”，產(chǎn)業(yè)內部給出的答案卻異常豐富。

譬如一位半導體人認為，從建立龐大IOT網(wǎng)絡(luò )（賣(mài)出更多芯片）的訴求出發(fā)，半導體廠(chǎng)商需要從邊緣計算的性能與安全角度，做好虛擬化和網(wǎng)絡(luò )資源的端點(diǎn)部署。

“對于很多應用來(lái)說(shuō)，邊緣計算需要吸取虛擬化和云計算經(jīng)驗，“長(cháng)”出一種管理成千上萬(wàn)大規模分布式端點(diǎn)的能力?！?/p>

另一方面，想一想目前無(wú)論芯片、傳感器還是某個(gè)終端應用與電子消費品，最為時(shí)髦的前綴是什么？AI。

我們可以批判AI智力發(fā)育地下，無(wú)自理能力，甚至商業(yè)模式都極為不靠譜，但我們無(wú)法忽視越來(lái)越多的AI任務(wù)，被大大小小數據中心的虛擬化平臺所承載和執行。

2021年中旬，英偉達曾發(fā)布過(guò)一個(gè)支持AI任務(wù)在VMware平臺上做虛擬化的小工具。雖然這個(gè)消息幾乎沒(méi)有受到關(guān)注。但從市場(chǎng)角度，AI任務(wù)帶給傳統數據中心的壓力從來(lái)都不可小覷。

“從新業(yè)務(wù)角度，無(wú)論是容器技術(shù)的開(kāi)發(fā)與融合，還是應對AI任務(wù)的服務(wù)器橫向端點(diǎn)拓展，甚至給Risc-V指令集提供更多虛擬化支持，VMware和它的生態(tài)系統都可以助一臂之力?！?一位大廠(chǎng)研究人員指出，

“這樣來(lái)看，半導體公司的反向入侵，更像是在挑釁那些擅長(cháng)創(chuàng )新的云巨頭?！?/p>