博通唱衰 英偉達假摔 半導體還能繁榮多久？

最近發(fā)生的兩件事，讓全球半導體產(chǎn)業(yè)似乎會(huì )產(chǎn)生這波繁榮周期開(kāi)始下行的擔憂(yōu)。事實(shí)真相又如何呢？

　　一件來(lái)自博通。5月26日晚間，美國通信芯片企業(yè)博通宣布以690億美元(其中80億美元為債務(wù))收購云服務(wù)提供商VMware，這是博通進(jìn)軍軟件和云服務(wù)領(lǐng)域的第三樁大買(mǎi)賣(mài)，前兩樁分別是2018年以189億美元買(mǎi)下CA公司和2019年以107億美元買(mǎi)下賽門(mén)鐵克安全部門(mén)。之所以如此大手筆進(jìn)軍軟件和云服務(wù)領(lǐng)域，博通首席執行官陳福陽(yáng)認為半導體行業(yè)的繁榮可能不再持續，所以博通要進(jìn)入增長(cháng)更為穩健的軟件行業(yè)，進(jìn)行多元化布局。今年三月，陳福陽(yáng)在財報會(huì )上表示：“未來(lái)半導體行業(yè)的增速將降至5%左右?！痹?huà)音剛落，博通便高溢價(jià)收購云服務(wù)商VMware。

　　另一件來(lái)自英偉達。5 月 25 日，英偉達公司發(fā)布第一季度業(yè)績(jì)財報，該季度的收入約為 81 億美元，低于分析師預期的 85.4 億美元。英偉達股價(jià)從年初到目前下跌了43%，市值蒸發(fā)了2400億美元，該公司還暫緩了人員招聘，并調低了下一季度收入的預期。英偉達曾是全球市值最高的半導體公司，現在發(fā)出悲觀(guān)預測，不得不讓產(chǎn)業(yè)界重新思量：半導體產(chǎn)業(yè)的繁榮期還有多久？

　　長(cháng)期以來(lái)，半導體產(chǎn)業(yè)在繁榮發(fā)展與嚴重衰退之間循環(huán)往復，通常的循環(huán)周期是四年。陳福陽(yáng)代表博通作出的預判，恰好符合近期一部分人對半導體行業(yè)發(fā)展進(jìn)入下行周期的擔憂(yōu)。

　　應該說(shuō)，陳福陽(yáng)與博通并不能完全代表半導體產(chǎn)業(yè)，或者說(shuō)陳福陽(yáng)所操作的博通公司 “半導體行業(yè)屬性”并不典型，更多反映的是一家資本運作公司的特性。

　　事實(shí)上，博通公司CEO陳福陽(yáng)在進(jìn)入科技行業(yè)之前所有經(jīng)歷都是財務(wù)、投行。1992年，39歲的陳福陽(yáng)進(jìn)入一家PC制造企業(yè)，兩年后其加盟芯片制造企業(yè)ICS，7年后成為ICS公司CEO，而讓其在半導體行業(yè)聲名鶴起是在2005年出任安華高(前身為安捷倫半導體)公司CEO:在他加盟之時(shí)，安華高是一家虧損企業(yè)，通過(guò)賣(mài)掉不賺錢(qián)部門(mén)等改革，陳福陽(yáng)讓安華高在2010年盈利，其后登陸納斯達克。

　　外界對陳福陽(yáng)經(jīng)營(yíng)管理的評價(jià)，說(shuō)其更像是在做投資而不是經(jīng)營(yíng)一家公司，而且擅長(cháng)于“以小博大”的并購。正是這樣的特點(diǎn)， 2013年陳福陽(yáng)領(lǐng)導安華高以溢價(jià)40%斥資66億美元收購存儲芯片廠(chǎng)商LSI，當年安華高的營(yíng)收只有24億美元，收購資金中除了10億美元是自有資金，其余資金分別來(lái)自銀行借貸和銀湖資本可轉債貸款。讓其走上輝煌的是2015年，陳福陽(yáng)以370億美元收購博通，并將安華高更名為博通，成為全球第五大半導體公司。

　　再后來(lái)，是陳福陽(yáng)擬以1300多億美元收購高通，在2018年被特朗普政府以安全為由叫停之后，陳福陽(yáng)將并購的方向從芯片轉向了軟件，于是有了2018年買(mǎi)CA公司和2019年買(mǎi)賽門(mén)鐵克安全部門(mén)。事實(shí)上，無(wú)論是CA還是賽門(mén)鐵克，都與博通的芯片業(yè)務(wù)缺乏協(xié)同效應，陳福陽(yáng)之所以進(jìn)行跨界并購，更多是因為看好軟件產(chǎn)業(yè)的高利潤，是財務(wù)型并購。在2021財年，軟件業(yè)務(wù)為博通貢獻了三成收入，在收購VMware之后，軟件業(yè)務(wù)將有望占據其營(yíng)收的一半以上，雖然博通目前基本盤(pán)仍是芯片，但其身上的“芯片色彩”正不斷變淡，陳福陽(yáng)的目標是將其打造成下一個(gè)GE。

　　所以將博通公司正在發(fā)生的事，視為半導體行業(yè)興衰周期的晴雨表，是有偏頗的，就像人們很少拿孫正義軟銀投資營(yíng)收好與壞來(lái)判斷科技行業(yè)發(fā)展是否繁榮一樣，它更多體現的是投資行為、是其押寶的對與錯。

　　正因如此， 5月27日，當英偉達CEO黃仁勛被問(wèn)及對于博通并購VMware的看法時(shí)，黃仁勛表示：“VMware是云數據中心的操作系統，對于數據中心基礎設施的構建非常關(guān)鍵，如果博通并購其是進(jìn)行技術(shù)創(chuàng )新，我非常贊同和支持，但目前并不清楚博通并購它之后的目的和意圖?！?/p>

　　那么英偉達呢？它畢竟是半導體領(lǐng)域最炙手可熱的企業(yè)之一，它的財務(wù)不及預期以及股價(jià)的連續下跌釋放了什么信號？

　　筆者認為它的股價(jià)連續下跌，原因之一是來(lái)自其對Arm公司收購的失敗。此前收購Arm給英偉達帶來(lái)的種種利好預期，是必須需要釋放掉的。原因之二是今年以來(lái)美國科技股的普遍下跌，進(jìn)入4月以來(lái)，蘋(píng)果股價(jià)已經(jīng)下跌了18%；今年迄今為止，微軟股價(jià)已累計下跌約21%。英偉達同樣難逃下跌的噩運。原因之三是財報不及預期。一季度英偉達的收入約為 81 億美元，低于分析師預期的 85.4 億美元。英偉達將分析師預期的“5億美元收入減少”歸因于俄烏沖突和中國的疫情，另外還有加密幣挖礦處理器的需求減少。

　　事實(shí)上，英偉達一季度的營(yíng)收依然強勁增長(cháng)，相較于去年同期增長(cháng)了46%，只是利潤相較于去年同期有所下滑，這其中原因包括英偉達收購Arm公司失敗而支付出去的12.5億美元的“分手費”。而暫緩新員工招聘的原因，英偉達解釋為“希望將更多預算集中在照顧現有員工上，當然不僅僅是英偉達，為應對通貨膨脹包括微軟、蘋(píng)果等科技巨頭紛紛表示將要加薪，以更好照顧現有員工”。對于下一季度預期，英偉達表示數據中心、游戲依然會(huì )強勁增長(cháng)，汽車(chē)與游戲收入的增長(cháng)將會(huì )對沖掉礦機服務(wù)器需求的減少。

　　再看看其他半導體領(lǐng)域頭部公司公布最新一季度財報，大部分的營(yíng)收、利潤均大幅上漲，有的創(chuàng )下了歷史新高。其中，三星電子第一季度營(yíng)業(yè)利潤為14.12萬(wàn)億韓元，同比增長(cháng)50.5%；銷(xiāo)售額為77.78萬(wàn)億韓元，同比增長(cháng)18.95%。SK海力士第一季度銷(xiāo)售額為12.1557萬(wàn)億韓元，同比增長(cháng)43%，創(chuàng )歷年同一季度新高；營(yíng)業(yè)利潤為2.8596萬(wàn)億韓元，同比增長(cháng)116%。恩智浦半導體第一季度總營(yíng)收31.36億美元，同比增長(cháng)22%；季度利潤8.73億美元，同比增長(cháng)77%。高通2022財年第二財季營(yíng)收為111.64億美元，同比增長(cháng)41%，創(chuàng )下歷史紀錄；季度凈利潤為29.34億美元，同比增長(cháng)67%。AMD第一季度營(yíng)收59億美元創(chuàng )新高，同比增71%；季度凈利潤也創(chuàng )新高至16億美元，同比增149%。臺積電第一季度營(yíng)收為新臺幣4910.76億元(約166億美元) ，同比增長(cháng)35.5%；凈利潤為新臺幣2027.33億元，同比增長(cháng)45.1%。半導體設備制造龍頭應用材料公司(Applied Materials)第二財季銷(xiāo)售額62.45億美元，同比增長(cháng)12%；季度凈利潤15.36億美元，同比增長(cháng)15%。

　　半導體行業(yè)這一輪的繁榮周期可能會(huì )更長(cháng)，研究機構Semi Analysis的芯片分析專(zhuān)家迪倫·帕特爾認為，“該行業(yè)目前正在經(jīng)歷一個(gè)比以往更長(cháng)的循環(huán)周期” 。對于目前產(chǎn)業(yè)發(fā)展是否已經(jīng)到了從繁榮走向衰退的周期拐點(diǎn)，芯謀研究首席分析師顧文軍表達了同樣的觀(guān)點(diǎn)：“還沒(méi)有進(jìn)入?！?/p>

　　Gartner預測整個(gè)半導體行業(yè)有可能會(huì )在2024年進(jìn)入衰退期，如果全球競爭持續激烈，能源價(jià)格繼續高漲，新冠疫情持續肆虐，不穩定因素繼續增大的話(huà)，那么半導體的衰退有可能會(huì )提前到來(lái)。

　　但投行Jefferies Group的報告給出了衰退期即將快速到來(lái)的結論：“鑒于此前全行業(yè)缺芯、重復下單和過(guò)熱的擴大生產(chǎn)投資，再加上目前新冠疫情和高通脹導致的需求放緩，半導體行業(yè)可能會(huì )在2022年下半年或2023年年初遭遇行業(yè)低迷，程度要比2019年和2016年還糟”。

　　雖然大部分行業(yè)機構預測衰退期未到，但半導體行業(yè)有可能從高速增長(cháng)進(jìn)入平穩增長(cháng)的區間。美國半導體行業(yè)協(xié)會(huì )數據顯示，2022年3月全球半導體市場(chǎng)增速從2月的32.4%降至23.0%。與此同時(shí)，半導體的熱點(diǎn)市場(chǎng)也會(huì )發(fā)生變化，出現冷熱不均。就像資本市場(chǎng)中“快?！弊兂伞奥！睍r(shí)，不是每一只股票都會(huì )一直攀升一樣。