2000億美元？小米何以支撐天價(jià)估值

　　早在2014年，智能手機生產(chǎn)商小米憑借其460億美元估值成為獨角獸公司的翹楚——全球最有價(jià)值的初創(chuàng )公司。

　　小米運用了一種看似有效的戰略來(lái)征服中國市場(chǎng)。小米手機有類(lèi)似于蘋(píng)果公司iPhone的優(yōu)質(zhì)功能和外觀(guān)，但價(jià)格要低得多。此外，小米手機最初僅在網(wǎng)上銷(xiāo)售，憑藉場(chǎng)面盛大的營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)來(lái)吸引消費者，有時(shí)小米聯(lián)合創(chuàng )始人雷軍會(huì )模仿喬布斯，身穿黑色圓領(lǐng)衫亮相活動(dòng)，這些都為小米平添了魅力。

　　然后，小米遇到了一系列問(wèn)題，未能實(shí)現銷(xiāo)售目標，推出的手機存在缺陷，并且產(chǎn)品發(fā)布延期，該公司的光環(huán)隨之褪去。

　　但小米沒(méi)有就此隕落，而是重整旗鼓。該公司加強了質(zhì)量控制，將產(chǎn)品打入其他發(fā)展中國家市場(chǎng)，同時(shí)調整營(yíng)銷(xiāo)策略，開(kāi)設實(shí)體門(mén)店。雷軍現打算今年底將小米手機登陸美國市場(chǎng)。

　　那么，小米是否會(huì )重蹈覆轍呢?

　　生產(chǎn)手機是一門(mén)殘酷的生意，需要有對科技發(fā)展趨勢的感知力、精準的供應鏈規劃能力以及一絲不茍的執行力。錯一步，就可能萬(wàn)劫不復。這也是蘋(píng)果何以成為全球最成功硬件公司和最有價(jià)值公司的原因所在。很少有哪家公司的表現能夠如此始終如一。

　　在2007年第一部iPhone誕生之前的幾年，筆者在《華爾街日報》(The Wall Street Journal)負責報道電信設備制造行業(yè)消息。那時(shí)，諾基亞(Nokia Corp.)與黑莓(BlackBerry)手機生產(chǎn)商Research In Motion Ltd.主導著(zhù)消費者和企業(yè)手機市場(chǎng)。美國科技業(yè)曾經(jīng)的明星企業(yè)摩托羅拉公司(Motorola Inc.)開(kāi)始走向衰敗。

　　10年后，筆者曾報道過(guò)的多數公司要么已經(jīng)消失，要么已經(jīng)幾乎被人遺忘。

　　一些投資者警告說(shuō)，對小米而言，追求天價(jià)估值可能是個(gè)錯誤。無(wú)論是未上市的科技初創(chuàng )企業(yè)還是尋求上市的公司，伴隨高估值而來(lái)的都是嚴苛的審視，意味著(zhù)幾乎沒(méi)有犯錯的余地，而且總是要證明自己的估值合理。

　　本月早些時(shí)候，小米聯(lián)合創(chuàng )始人雷軍在北京參加全國人大會(huì )議。小米的支持者認為，該公司不是純粹的硬件公司。

　　雷軍本人曾宣布了小米宏大的2015年手機銷(xiāo)量目標，但最終未能實(shí)現，令該公司估值受到質(zhì)疑。而股市可能同樣無(wú)情。

　　一家香港資產(chǎn)管理公司的首席執行長(cháng)稱(chēng)，股市是一個(gè)會(huì )讓人謙遜的場(chǎng)所，上市公司如果不能兌現承諾，很可能會(huì )受到市場(chǎng)的懲罰。她說(shuō)：雷軍追求這么高的估值就好比在背上壓了一座山。

　　據接近小米的知情人士透露，銀行家們對小米的IPO感到很興奮，因為小米從本質(zhì)上講是一家互聯(lián)網(wǎng)公司，理應獲得比硬件公司更高的估值。

　　小米管理團隊通過(guò)2017年的翻身仗證明了自己。根據市場(chǎng)調查機構Counterpoint的數據，小米手機去年在中國的市場(chǎng)份額升至12%，出貨量增長(cháng)50%，至9，600萬(wàn)部。市場(chǎng)研究公司國際數據公司(International Data Corporation， 簡(jiǎn)稱(chēng)IDC)表示，在2017年第四季度，小米超越三星電子(Samsung Electronics Co.， 005930.SE)，在規模巨大且持續增長(cháng)的印度市場(chǎng)上成為最暢銷(xiāo)的智能手機品牌。

　　根據小米公司數據以及銀行家和投資者的估計，小米2017年收入超過(guò)152億美元，利潤最多10億美元。

　　10億美元的利潤何以支撐800億美元甚至2000億美元的估值?

　　答案取決于小米是像大多數手機制造商一樣是一家硬件公司，還是像小米擁護者認為的那樣是一家互聯(lián)網(wǎng)公司。

　　基金經(jīng)理們不看好硬件公司股票。三名基金經(jīng)理對筆者表示，他們不會(huì )買(mǎi)入小米IPO發(fā)行的股票，因為中國的硬件公司都面臨低利潤率、惡性?xún)r(jià)格戰和消費者品牌忠誠度低的問(wèn)題。

　　而小米的支持者認為，該公司不是純粹的硬件公司，而是像蘋(píng)果一樣，擁有一系列具有競爭力的產(chǎn)品，包括運動(dòng)手環(huán)和電飯煲等眾多互聯(lián)網(wǎng)連接設備。小米瀏覽器和應用商店可以產(chǎn)生廣告和游戲收入，且利潤率大大高于智能手機。

　　蘋(píng)果目前市值為9131.7億美元，市盈率為18.34倍。若按照這樣的市盈率計算，目前擁有10億美元利潤的小米估值應在183.4億美元左右，遠低于該公司目前在私募市場(chǎng)的估值。

　　投行人士預計小米將在香港和上海、或是香港和深圳兩地上市。香港股市科技股已經(jīng)火爆兩年，小米支持者希望抓住這股熱潮。比如，騰訊控股有限公司控股的數字閱讀平臺閱文集團目前市盈率高達343.22倍。

　　過(guò)去一年，騰訊成為中國估值最高的科技公司，目前市盈率為63.7倍。即使按照這樣的市盈率，小米估值也只有637億美元，仍遠低于很多人所說(shuō)的800億美元的估值區間低端。

　　國際數據公司分析師Kiranjeet Kaur稱(chēng)，小米的設備、應用和服務(wù)要形成像蘋(píng)果公司那樣的生態(tài)系統，恐怕還有很長(cháng)的路要走。

　　其他一些人士認為小米不太可能發(fā)展到這樣的程度。上述香港資產(chǎn)管理公司的首席執行長(cháng)稱(chēng)，小米不會(huì )成為蘋(píng)果，也不會(huì )成為有著(zhù)龐大社交媒體基礎的騰訊，小米只是一家硬件公司。