西屋重組內幕揭秘：東芝斷臂求生夢(mèng)斷核電能源

　　當地時(shí)間3月29日，核電巨頭西屋正式啟動(dòng)破產(chǎn)重組程序，向紐約市紐約南區破產(chǎn)法庭申請按照美國破產(chǎn)法第11章進(jìn)行破產(chǎn)重組。

　　西屋公司創(chuàng )辦于1886年，總部位于美國匹茲堡。西屋公司的業(yè)務(wù)包括核電反應堆設計及相關(guān)設備、運維、燃料等領(lǐng)域，是全球核電設備巨頭之一。東芝公司(TYO：6502)持有西屋公司87%的股份，是西屋的最大股東。

　　2006年，中國最高決策者為統一核電技術(shù)路線(xiàn)、促進(jìn)核電事業(yè)發(fā)展，決定在第三代核電技術(shù)上采用西屋公司的AP1000反應堆，國務(wù)院為此專(zhuān)門(mén)成立了國家核電技術(shù)公司，作為引進(jìn)吸收AP1000技術(shù)和中國第三代核電技術(shù)自主化的實(shí)施主體。

　　西屋已從第三方獲得一筆8億美元債務(wù)人持有資產(chǎn)融資(DIP financing, debtor-in-possession financing)，用以在重組期間維持其核心業(yè)務(wù)繼續運營(yíng)。

　　東芝在同日發(fā)布的公告中表示，在8億美元融資中，東芝將提供最高2億美元作為擔保。

　　3月29日，東芝股價(jià)收于219.4日元每股，較前一交易日上漲1.01%。

　　美國破產(chǎn)法第11章(Chapter 11)規定，債務(wù)人可以暫免被債權人追債，在維持公司運作的同時(shí)重組業(yè)務(wù)，爭取改善運營(yíng)狀況，解除債務(wù)負擔。有熟悉相關(guān)破產(chǎn)流程的人士介紹，根據11章進(jìn)行破產(chǎn)保護，一般會(huì )將債務(wù)折價(jià)，進(jìn)行展期或者轉股處理，或者同時(shí)進(jìn)行，如果債轉股，將可能影響公司的股權架構。

　　DIP融資是指公司重整期的外部債券融資，是企業(yè)破產(chǎn)重組中較為常見(jiàn)的融資行為。西屋在公告中并未透露具體的融資來(lái)源。根據公告，融資將用來(lái)維持西屋的核心業(yè)務(wù)，具體包括運維服務(wù)、燃料、設備制造、工程設計以及退役、廢料管理。此外，西屋在包括中國在內的美國海外地區業(yè)務(wù)也將獲得這筆DIP融資的支持。由于項目超支而導致嚴重虧損西屋美國業(yè)務(wù)，將是后續破產(chǎn)重組的重點(diǎn)。

　　2月14日，東芝未能如期公布三季度財務(wù)數據，僅發(fā)布2016年財年財務(wù)預測，預計虧損4999億日元，而2016年11月，東芝曾預計2016財年盈利1450億日元。盈虧逆轉的原因正是核電商譽(yù)資產(chǎn)的巨額減記，預計高達7125億日元。

　　隨著(zhù)西屋啟動(dòng)破產(chǎn)重組，東芝尚待披露的財務(wù)數據將受到新的影響。東芝在3月29日發(fā)布的公告中表示，西屋將從東芝2016年年報中分離，但是對具體財務(wù)數據和未來(lái)的影響目前還不確定。

　　東芝預計，隨著(zhù)西屋分拆，相關(guān)的核電商譽(yù)資產(chǎn)減記將從東芝的非經(jīng)營(yíng)性損益中剔除，預計將會(huì )帶來(lái)約2000億日元的凈收入。

　　同時(shí)，破產(chǎn)重組過(guò)程中，東芝作為西屋母公司，將為美國項目的損失承擔擔保責任，并承擔西屋相關(guān)的債務(wù)，這將很可能繼續惡化東芝的財務(wù)狀況，東芝表示，2016年財報虧損將可能從此前預計的3900億日元擴大到1.1萬(wàn)億日元。而具體的數據，將根據重組過(guò)程中與債權人、美國項目業(yè)主等相關(guān)方的談判而定。

　　從2015年初爆發(fā)會(huì )計丑聞開(kāi)始，東芝的命運一直風(fēng)雨飄搖。

　　2015年7月20日，獨立調查委員會(huì )做出結論：從2008財年到2014財年，東芝虛報利潤高達1518億日元，加上此前東芝自查的44億日元，7年間累計虛報利潤1562億日元。

　　為了度過(guò)危機，困境中的東芝開(kāi)始出售資產(chǎn)籌措資金。2016年，其家電、醫療資產(chǎn)先后出售，原本指望以此實(shí)現當年盈利，但突如其來(lái)的核電資產(chǎn)減記讓其盈利化為泡影。

　　2月24日，東芝發(fā)布公告，擬將旗下最賺錢(qián)的業(yè)務(wù)之一，存儲半導體業(yè)務(wù)拆分為獨立公司出售，并且東芝表示愿意賣(mài)出大部分股份。

　　盡管西屋的破產(chǎn)重組很可能將進(jìn)一步惡化東芝的財務(wù)數據，但將西屋從公司資產(chǎn)中剝離出去，規避了未來(lái)西屋經(jīng)營(yíng)狀況繼續惡化帶給東芝的風(fēng)險。對東芝而言，這是危機中的又一次斷臂求生。

　　西屋重組內幕

　　西屋的重組不算突然。從知情人士處了解到，從2月開(kāi)始，西屋公司進(jìn)行了一系列架構調整、業(yè)務(wù)重組和高管任命，已在為日后的破產(chǎn)重組做準備。

　　2月28日，西屋設立集團重組辦公室，任命來(lái)自美國咨詢(xún)公司AP Services的Lisa Donahue來(lái)牽頭重組?！敦斀?jīng)》記者查詢(xún)Lisa Donahue履歷發(fā)現，她曾在美國多個(gè)能源企業(yè)擔任高管，負責企業(yè)的轉型與重組工作，也曾經(jīng)手按照第11章進(jìn)行破產(chǎn)重組的案例。

　　西屋目前的業(yè)務(wù)主要包括五大板塊：燃料及設備制造、核電站運維服務(wù)、退役及廢料管理、工程設計以及新建核電項目。3月14日，西屋再次進(jìn)行架構調整。任命Mark Marano為公司首席運營(yíng)官(COO)，這是西屋首次設立這一職務(wù)，他分管除新建核電項目之外的另外四大板塊。

　　新建核電項目包括中國與美國在建的四個(gè)AP1000項目，以及阿聯(lián)酋、英國、印度等西屋參與或者進(jìn)行前期開(kāi)發(fā)的核電項目。其中，美國兩個(gè)AP1000項目由于西屋是工程總包方，在項目嚴重超期超支之后，西屋需承擔額外超支的主要責任因而面臨巨額損失，是其破產(chǎn)危機的直接原因。

　　在3月14日西屋宣布的架構調整中，David Durham被任命為新核電項目負責人，并且主要負責美國AP1000項目。在此任命之前，David Durham在西屋旗下的WECTEC公司任職，該公司是西屋2015年收購施工承包商石韋公司之后設立。

　　而中國地區的AP1000業(yè)務(wù)盡管同屬于新建核電項目板塊，但是為了確保足夠資源投入，從公司管理層面縮短決策流程，保障中國項目的順利交付，這部分業(yè)務(wù)由西屋亞太區總裁劉信剛直接負責。

　　通過(guò)這一系列內部架構的調整，西屋事實(shí)上已經(jīng)為重組做好了準備。簡(jiǎn)單來(lái)看，西屋將所有運作良好的非新建核電項目業(yè)務(wù)整合到一起，由新設立的COO統一負責。在新建核電業(yè)務(wù)板塊，包括中國業(yè)務(wù)在內的海外市場(chǎng)業(yè)務(wù)也屬優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，不受11章破產(chǎn)重組申請的影響，在此次重組過(guò)程中，這部分核心業(yè)務(wù)都將獲得DIP融資的支持，以求繼續盈利。

　　嚴重虧損的美國業(yè)務(wù)板塊如何處理，將是后續破產(chǎn)重組的重點(diǎn)，這需要西屋、東芝、美國項目業(yè)主以及西屋債權人等相關(guān)方共同談判來(lái)決定。2月14日的發(fā)布會(huì )上，東芝也曾表示，不排除出售西屋大部分股份的可能性。

　　在收購施工公司石韋之后，西屋目前在美國項目中是工程總包方(EPC)的角色，根據目前與美國業(yè)主方的合同，鎖定了總包方的價(jià)格上限，其超支損失將主要由西屋來(lái)承擔，東芝作為母公司需要兜底擔保。東芝在3月29日的公告中表示，截止2016年底，西屋債務(wù)累計達到98億美元。