700多億融資換來(lái)20億盈利：京東方劃不劃算？

　　我國半導體顯示領(lǐng)軍企業(yè)京東方28日披露的財報顯示，京東方第三季度凈利潤達4.99億元人民幣，預計全年盈利有望達到20億元。

　　京東方28日晚間披露的第三季度財報顯示，7-9月份京東方實(shí)現營(yíng)業(yè)總收入85.2億元人民幣，凈利潤達4.99億元人民幣，同比增長(cháng)翻兩番，達229.68%;前三季度，京東方凈利潤總計13.6億元人民幣。同期披露的年度業(yè)績(jì)預告顯示，京東方全年盈利有望達到18億至20億元，比上年同期盈利額將提升6倍左右。

　　據了解，今年下半年中小尺寸面板價(jià)格仍總體趨穩，但大尺寸面板價(jià)格下調明顯，出貨量也隨之出現跌落。得益于產(chǎn)線(xiàn)布局的完整化和靈活高效的產(chǎn)品結構調整，截至目前，京東方北京5代線(xiàn)已全部生產(chǎn)中小尺寸面板，合肥6代線(xiàn)移動(dòng)類(lèi)產(chǎn)品比重已超過(guò)50%，北京8.5代線(xiàn)也已開(kāi)始量產(chǎn)平板電腦用面板。京東方三季度中小尺寸面板生產(chǎn)及出貨比重的有序增加，使得企業(yè)在大尺寸面板量?jì)r(jià)齊跌的市場(chǎng)情況下，仍繼續保持強勁的盈利勢頭。

　　據悉，三季度京東方各產(chǎn)線(xiàn)持續滿(mǎn)產(chǎn)滿(mǎn)銷(xiāo)，產(chǎn)能利用率穩步提升，新產(chǎn)品推出速度和高附加值產(chǎn)品比重同步提高，拉動(dòng)了整體營(yíng)收的大幅增長(cháng)。

　　據OFweek顯示網(wǎng)統計，截至到目前為止京東方已經(jīng)五次融資，分別為2006年募資18.60億元，2007年募資約22.42億元，2008年募集資金總額120億元，2010年募集資金凈額89.44億元，2013年融資460億元;合計融資約為710億，被投資者封為“燒錢(qián)機器”。而最近的一次巨額融資也讓外界產(chǎn)生了“邊虧損邊融資”的疑惑。

　　京東方460億融資惹爭議

　　Displaysearch數據顯示，全球顯示產(chǎn)品年市場(chǎng)總額2012年為1231億美元，2020年預計為1945億美元，平均年復合增長(cháng)率為5.9%。其中a-Si

　　TFT-LCD仍為主流，在高性能細分市場(chǎng)上仍有30%的復合增長(cháng)率;LTPSTFT-LCD年復合成長(cháng)率為19%;OxideTFT-LCD為50%;LTPSAMOLED為17%;OxideAMOLED為230%。

　　京東方方面稱(chēng)其布局

　　新型顯示領(lǐng)域的合肥8.5代氧化物TFT-LCD生產(chǎn)線(xiàn)、鄂爾多斯5.5代AMOLED生產(chǎn)線(xiàn)將于2013年底投產(chǎn)，重慶8.5代新型半導體顯示生產(chǎn)線(xiàn)將于2015年年中投產(chǎn)，產(chǎn)能有望大幅提升，躍升至全球三甲之列。

　　為這三條液晶面板生產(chǎn)線(xiàn)及另一條觸摸屏生產(chǎn)線(xiàn)的建設，上個(gè)月京東方公布定向增發(fā)計劃，擬發(fā)行95-224億股股份，募集不超過(guò)460億元資金，用于建設3條液晶面板生產(chǎn)線(xiàn)和1條觸摸屏生產(chǎn)線(xiàn)，以及補充流動(dòng)資金，該項非公開(kāi)發(fā)行方案已經(jīng)于本月12日獲得了股東大會(huì )的表決通過(guò)。

　　盡管本次增發(fā)中有200億元已由地方政府投資平臺通過(guò)股權認購和現金認購，但剩余近300億元的再融資規模，還是引發(fā)了外界的關(guān)注和爭議。

　　近年來(lái)，京東方在液晶面板項目上的投入超過(guò)千億元，除了政府投資外，資金主要來(lái)自定向增發(fā)融資以及銀團貸款等。以北京8.5代線(xiàn)為例，項目投資總額達到280.3億元，其中85億元來(lái)自地方政府，京東方定向增發(fā)募集85億元，另外的105億元則是通過(guò)銀團貸款。有投資者質(zhì)疑巨額投入能否實(shí)現相應回報，擔心再陷過(guò)去“融資虧損再融資”的怪圈。

　　也有機構研究者指京東方籌巨資擴張生產(chǎn)線(xiàn)的做法并非明智之舉，有媒體援引中投顧問(wèn)高級研究員賀在華的觀(guān)點(diǎn)指，產(chǎn)能過(guò)剩在面板行業(yè)會(huì )很快出現，而來(lái)自AM

　　OLED的直接沖擊也會(huì )隨時(shí)到來(lái)。

　　京東方董事長(cháng)王東升日前在股東大會(huì )上稱(chēng)，為了進(jìn)世界前三，京東方需加大投資。他表示，不融資，不加大投入，維持目前狀態(tài)，公司短期也能過(guò)得很好，但公司的未來(lái)目標是成為行業(yè)領(lǐng)導者，這是當期利益和長(cháng)遠利益的矛盾。“如果再過(guò)5年再來(lái)做目前的投資，時(shí)機就錯過(guò)了，京東方未來(lái)進(jìn)入世界前三的目標也將是空談。”

　　王東升表示，隨著(zhù)LTPS、OxideTFT、AMOLED等新型

　　顯示的日趨成熟，布局下一代顯示技術(shù)，搶占

　　新型顯示領(lǐng)域制高點(diǎn)，是成為未來(lái)行業(yè)領(lǐng)導者的必經(jīng)之路。隨著(zhù)幾條在建生產(chǎn)線(xiàn)的投產(chǎn)，京東方有望趕超海外競爭對手，實(shí)現從第五到第三的競爭地位跨越。不過(guò)他同時(shí)表示，未來(lái)5年內將不會(huì )再有這么大規模的融資計劃啟動(dòng)。

　　中國商報：京東方謎一樣的巨額融資

　　自京東方460億元的巨額融資方案公布以來(lái)，惹來(lái)爭議不斷，但該方案依然在8月12日獲得股東大會(huì )表決通過(guò)。對此，京東方表示，一旦這次募投的三條線(xiàn)順利生產(chǎn)，按現在的判斷利潤會(huì )有較好的增長(cháng)。到2017年，公司每股收益將達到0.3元。

　　據悉，目前三星(蘇州)、LG(廣州)以及熊貓、華星等企業(yè)的8.5代線(xiàn)都在建設中，這些產(chǎn)能都將在2015年集中釋放。市場(chǎng)預測，2015年面板市場(chǎng)的供需關(guān)系以及價(jià)格都將會(huì )發(fā)生變化，那么，京東方新增產(chǎn)能的消化及對業(yè)績(jì)能否達到預期仍存在疑惑。與此同時(shí)，業(yè)內人士一直在質(zhì)疑，京東方融資的動(dòng)機到底是什么?至今仍不明確。對于京東方的未來(lái)發(fā)展趨勢將會(huì )怎樣?京東方董事長(cháng)王東升表示，未來(lái)的京東方將是挑戰者，然而業(yè)內人士則認為，未來(lái)的京東方依然是追趕者。

　　巨額融資方案獲通過(guò)

　　8月12日，備受市場(chǎng)關(guān)注的京東方A460億元的非公開(kāi)發(fā)行方案終于獲得了股東大會(huì )的表決通過(guò)。在股東大會(huì )上，京東方董事長(cháng)王東升透露，在未來(lái)3至5年顯示領(lǐng)域新增產(chǎn)能有限，因此大的價(jià)格戰不會(huì )發(fā)生，產(chǎn)品價(jià)格將保持相對平穩，京東方未來(lái)的盈利會(huì )穩步增長(cháng)。

　　據悉，京東方此次非公開(kāi)發(fā)行方案，該公司預計發(fā)行95億至224億股，募集資金不超過(guò)460億元，將主要用于合肥鑫晟光電8.5代線(xiàn)、鑫晟光電

　　觸摸屏、鄂爾多斯(600295,股吧)源盛光電5.5代AM-

　　OLED、重慶8.5代線(xiàn)等項目。

　　王東升表示，不融資、不加大投入，維持目前狀態(tài)，公司短期也能過(guò)得很好，但公司的未來(lái)目標是成為行業(yè)領(lǐng)導者，這是當期利益和長(cháng)遠利益的矛盾。他表示，如果再過(guò)5年再來(lái)做目前的投資，時(shí)機就錯過(guò)了，京東方未來(lái)進(jìn)入世界前三的目標也將是空談。這便是公司此次大規模融資的出發(fā)點(diǎn)。

　　京東方人士接受記者采訪(fǎng)時(shí)說(shuō)：“隨著(zhù)行業(yè)逐步好轉，使得京東方的盈利能力有了實(shí)質(zhì)性提升。2012年京東方全年凈利潤2.56億元，2013年一季度實(shí)現凈利潤2.87億元，預計上半年盈利將達8.2億至8.6億元。”

　　對于未來(lái)的發(fā)展戰略，王東升認為，未來(lái)新型

　　顯示領(lǐng)域的核心技術(shù)都是半導體背板技術(shù)，不同的方向都只是技術(shù)的延伸，所以未來(lái)將是半導體顯示時(shí)代。要成為半導體顯示領(lǐng)域的領(lǐng)導者，就必須顛覆現有模式，未來(lái)5年，經(jīng)歷了進(jìn)入者、追趕者角色的京東方將是挑戰者。

　　謎一樣的巨額融資方案

　　雖然京東方方面對此次的融資表示很有信心，但是市場(chǎng)人士對該公司的融資方案仍然表示質(zhì)疑：“我們在探討前，不得不承認面板業(yè)是一個(gè)好行業(yè)，京東方是一家好公司，王東升也是一個(gè)好企業(yè)家，但這是需要先正本清源的。此次融資方案雖然已獲通過(guò)，但是其動(dòng)機真的不明確，無(wú)論從經(jīng)營(yíng)戰略、財務(wù)考量、利益輸送、陰謀論等哪一方面看，都很難成立。”雪球知名投資者舒顏接受記者采訪(fǎng)時(shí)說(shuō)。

　　據悉，此次京東方增發(fā)的項目中，都不是新項目。其中，合肥項目和重慶項目已建成，預計在今年年底和明年下半年啟用。就此看來(lái)，惟一需要用錢(qián)的就是鄂爾多斯項目。

　　那么，本次增發(fā)到底是為了什么?為了競爭戰略?舒顏說(shuō)：“其實(shí)合肥和鄂爾多斯的項目，在兩年前就在準備或開(kāi)工，現在幾乎就快完工投產(chǎn)了。這兩個(gè)項目，無(wú)論是股權比例，還是資金安排，早已經(jīng)有定論，沒(méi)有理由需要現在再來(lái)討論融資。重慶項目，也早就曝光，按照協(xié)議，京東方只需提供90億元本金即可。這筆錢(qián)，京東方自己的賬上就可以隨時(shí)拿出來(lái)，而且以他自身日益強化的經(jīng)營(yíng)現金流造血能力看，自己為合肥再掏50億元，也是沒(méi)有問(wèn)題的。”

　　“在我看來(lái)，即使京東方不增發(fā)也并不會(huì )影響到現有項目的實(shí)施，更不會(huì )影響到京東方跑馬圈地的產(chǎn)能規劃，或綜合實(shí)力進(jìn)入世界前四的競爭戰略。”

　　從財務(wù)方面來(lái)看，如今京東方的股價(jià)已經(jīng)非常低了，如果再增發(fā)224億股，將會(huì )把現有股價(jià)進(jìn)一步稀釋。如果說(shuō)從合理性角度來(lái)看，選擇未來(lái)增發(fā)肯定是劃算的。如果不增發(fā)的話(huà)，以現有股本，想要在三年之內將股價(jià)攻上10元，可能性極小。

　　若按照京東方增發(fā)的上限計算，京東方增發(fā)后的股本總量將達到360億股，在京東方新建產(chǎn)能不能短期開(kāi)出的前提下，公司銷(xiāo)售不會(huì )大幅度提升，以現有的銷(xiāo)售收入和凈利潤去支撐擴大了一倍的股本，京東方股價(jià)可以預見(jiàn)的空間至少將縮小一半。有機構人士對京東方巨量增發(fā)表示很失望，“能到四塊就不錯了，這意味著(zhù)京東方的市值將接近1500億元。很難!”

　　有投資者算了一筆賬，即假使京東方變成360億股的巨無(wú)霸，今年上半年面板形勢不錯，京東方才掙8億元，幾年后隨著(zhù)大擴產(chǎn)，面板形勢還會(huì )像現在這么好嗎?就按照最樂(lè )觀(guān)的情況來(lái)估計，京東方一年掙16億元，頂多20億元，拿這個(gè)數除以360億股，每股利潤也就5分錢(qián)左右，乘以20，股價(jià)在1元左右。

　　舒顏告訴記者：“如果按照全部權益算，目前京東方有接近百億的凈利潤，千億級別營(yíng)收，和250億元以上的經(jīng)營(yíng)現金流凈額，以及在世界上接近前三的實(shí)力地位，值得上千億市值。屆時(shí)，如果要募得460億元，僅需要增發(fā)46億股就可以了。”

　　既然如此，可為何要增發(fā)224億股呢?我們無(wú)從知曉。

　　記者查閱京東方近年來(lái)的財報發(fā)現，2004年、2006年、2008年、2009年和2010年，分別融資港元20億、人民幣18億、22億、120億和90億，再加上今年的460億元，算下來(lái)京東方近年來(lái)融資額度高達726億元。由此看出，京東方近些年融資的“胃口”越來(lái)越大，此次融資的額度比前五次總額還高出很多。

　　于是，業(yè)內投資人對京東方提出“利益輸送”的質(zhì)疑。京東方副總裁張宇對此稱(chēng)，實(shí)際的發(fā)行價(jià)格是通過(guò)市場(chǎng)詢(xún)價(jià)確定的。解禁時(shí)的股價(jià)也不是京東方自己能夠操縱的。機構投資者們的操作純屬市場(chǎng)行為。此外，融資都是要盡量把價(jià)格定得越高越好，把價(jià)格定得低然后盡量多地稀釋自己的股份——這是違背常理的。

　　舒顏說(shuō)：“輸送給地方政府?這是說(shuō)不通的。地方政府首要目標是招商引資，意在產(chǎn)業(yè)和稅收，其他是次要考慮的。三年前參與增發(fā)的幾個(gè)合肥國資股東，解禁后在今年不斷減持，從股價(jià)看是幾乎沒(méi)有盈利的，考慮到三年的利息成本，肯定是虧損了。他有必要一邊減持，現在又來(lái)參與增發(fā)，再持滿(mǎn)三年嗎?這樣做，不僅還要等三年后才能兌現，還稀釋了管理層的股權。即便是從利益角度出發(fā)，問(wèn)題是這樣股權擴大后，換股還有利可圖嗎?”

　　“輸送給基金公司或其他機構?可能性是有的，但是仔細想意義也很小，也沒(méi)必要。一方面他們可以在二級市場(chǎng)直接購買(mǎi)，或直接坐莊都行。另一方面也不需要擔心低價(jià)收集籌碼困難，因為多年來(lái)的增發(fā)股份累計高達百億股，拋盤(pán)多的是。”

　　挑戰者?追趕者?

　　京東方人士接受記者采訪(fǎng)時(shí)表示，考慮到未來(lái)

　　顯示技術(shù)和產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，本次募集資金的投資項目定位在氧化物、低溫多晶硅、超高清、高分辨率、觸控等顯示領(lǐng)域，這些生產(chǎn)線(xiàn)有利于公司搶占高端顯示市場(chǎng)先機，全面提升公司的產(chǎn)業(yè)競爭力和盈利能力。

　　王東升也強調，京東方目前要管好市值，要讓利潤長(cháng)期平穩增長(cháng)。公司的戰略目標是未來(lái)5年，也就是到2017年，力爭每股收益能達到3毛錢(qián)，能給投資者更大的回報。

　　對于京東方的未來(lái)，王東升認為，未來(lái)會(huì )從增量入手，從未來(lái)

　　移動(dòng)顯示領(lǐng)域每年兩位數的增長(cháng)中去尋找細分市場(chǎng)的機會(huì )，占領(lǐng)高檔、高附加值產(chǎn)品市場(chǎng)。未來(lái)五年，京東方將成為行業(yè)內的挑戰者。

　　然而，記者所采訪(fǎng)的業(yè)內人士均稱(chēng)，未來(lái)三五年后，京東方依然是追趕者。

　　中投顧問(wèn)高級研究員賀在華接受記者采訪(fǎng)時(shí)說(shuō)：“京東方一味地追求規模，并沒(méi)有重視新技術(shù)的發(fā)展，盲目擴張的產(chǎn)能反而會(huì )成為公司發(fā)展的累贅。”

　　“如果京東方未來(lái)只是一味追求產(chǎn)能的擴大，而低估新技術(shù)的影響，那么盲目擴大的產(chǎn)能將會(huì )制約其發(fā)展，難以迅速調整適應產(chǎn)業(yè)發(fā)展的需求。畢竟日韓面板行業(yè)的發(fā)展優(yōu)勢是技術(shù)而非規模。”賀在華說(shuō)。

　　此外，著(zhù)名家電行業(yè)分析人士劉步塵對記者表示，京東方目前的做法是典型的“求大”思維，目前日韓面板企業(yè)都在收縮戰線(xiàn)布局下一代顯示技術(shù)，京東方卻在一味地擴大規模，短時(shí)間來(lái)看，這對京東方是有利的。但在三五年后，京東方在新技術(shù)面前可能依然是追趕者。

　　劉步塵進(jìn)一步分析，京東方現在給予融資并擴大規模的信心主要來(lái)源于今年上半年良好的業(yè)績(jì)，但這只是日韓面板巨頭轉型時(shí)期的訂單溢出所致，在全球面板需求沒(méi)有減少的情況下，很多需求自然就流入了中國。

　　目前中國面板企業(yè)短暫的“春天”可能會(huì )成為未來(lái)的“噩夢(mèng)”，從技術(shù)上講，目前

　　液晶面板的生產(chǎn)設備在生產(chǎn)下一代顯示面板中存在60%的轉換率，但由于國內企業(yè)太熱衷于擴大規模而忽視了核心技術(shù)的研發(fā)，未來(lái)的生產(chǎn)還將掌握在日韓及臺灣企業(yè)手中。

　　“增發(fā)成功，我依然認為京東方前景暗淡。雖然中國面板業(yè)的發(fā)展空間極大，領(lǐng)先者可以發(fā)展到兩三千億的銷(xiāo)售額，還有十倍空間，但是京東方這次增發(fā)將永遠成為包袱：一個(gè)公司如果不學(xué)會(huì )向資本市場(chǎng)融資，只會(huì )對政府增發(fā)。即使暫時(shí)領(lǐng)先一步，從長(cháng)遠來(lái)說(shuō)，也遲早打不過(guò)能迎合善用資本市場(chǎng)的對手。京東方這類(lèi)企業(yè)未來(lái)要發(fā)展，遠期的投資規?？隙〞?huì )遠勝于現在。京東方不可能一直通過(guò)越來(lái)越低效率的增發(fā)，來(lái)支持越來(lái)越大的資本開(kāi)支。”舒顏對記者說(shuō)。

　　“京東方要繼續做大，未來(lái)五到十年，必然還需要千億以上的投資。由于其股價(jià)原因，難以再從市場(chǎng)融資了，未來(lái)只能靠其自身造血能力。由于股價(jià)難漲，股權激勵的措施將無(wú)效，對京東方來(lái)說(shuō)，本來(lái)融資最大的害處可能就在于此。”

　　他認為，沒(méi)有合理審視自身行業(yè)的變化，也沒(méi)有利用自己已經(jīng)質(zhì)變的經(jīng)營(yíng)能力，如此低迷的股價(jià)，定增如此高額的股份，著(zhù)實(shí)令人匪夷所思。從各個(gè)方面來(lái)看，幾乎是全輸的局面。惟一的好處，就是在世界面板業(yè)的短期競爭拳臺上，未來(lái)京東方將可以更加從容地參戰，形象如同外國大力士，而非李小龍。“然而關(guān)鍵的問(wèn)題是，李小龍本來(lái)就可以打敗大力士。”

　　京東方未來(lái)的發(fā)展將會(huì )怎樣?是像京東方所說(shuō)的將會(huì )成為挑戰者?還是像業(yè)內人士所分析的依然是追趕者?

　　編者語(yǔ)：

　　融資超700億換來(lái)20億的年盈利，怎么算都不劃算。但是

　　液晶面板作為高投資的產(chǎn)業(yè)，京東方及華星光電這樣的企業(yè)承載著(zhù)打破國外壟斷的使命?？v觀(guān)中國液晶面板產(chǎn)業(yè)十年發(fā)展，目前國內“缺屏少芯”的局面正在逐漸改變，中國液晶面板產(chǎn)業(yè)也逐漸掌握“話(huà)語(yǔ)權”。700多億的投資到底值不值，那就是仁者見(jiàn)仁智者見(jiàn)智了。