半導體行業(yè)：并購才剛剛開(kāi)始

   近來(lái)，飛利浦分拆半導體部門(mén)、飛思卡爾被投資集團高價(jià)收購，這些新聞背后蘊含著(zhù)怎樣的行業(yè)發(fā)展動(dòng)態(tài)？ 

　　半導體市場(chǎng)不再依賴(lài)于大企業(yè)的花費預算，自2002年秋季起，消費者成為了半導體產(chǎn)品銷(xiāo)售的推動(dòng)力量。隨著(zhù)便攜音樂(lè )播放器、移動(dòng)電話(huà)、數碼相機、DVD播放機和電視機頂盒等消費電子設備的普及，半導體行業(yè)正在變得不那么大起大落。 

　　雖然半導體行業(yè)增長(cháng)的速度放緩，但業(yè)界預測人士預測，半導體市場(chǎng)每年還將以接近于8%到10%的速度增長(cháng)。盡管如此，市場(chǎng)仍有幾十億美元的份額等著(zhù)私募股權投資購買(mǎi)者去爭奪。近來(lái)，半導體行業(yè)收入周期變得更加穩定，而這也正是私募股權投資基金看好半導體行業(yè)的原因。 

　　重燃投資者興趣 

　　其實(shí)，私募股權投資對于半導體行業(yè)并不陌生。Citigroup公司的Yeung指出，上個(gè)世紀90年代末，私營(yíng)投資集團一手炮制了Fairchild Semiconductor、On Semiconductor、Intersil和Conexant等半導體公司

。 
　　例如，當時(shí)Texas Pacific Group擔當投資帶頭人，分別從摩托羅拉公司和Rockwell Automation公司剝離并組建了On Semiconductor公司(摩托羅拉也是飛思卡爾的前母公司)和Conexant公司。 

　　近來(lái)，私募股權(Private equity)投資購買(mǎi)者重回芯片領(lǐng)域，渴望從價(jià)值24002億美元的半導體市場(chǎng)中爭奪一塊份額。私募股本投資基金資金雄厚并渴望投資，他們對半導體行業(yè)產(chǎn)生了濃厚的興趣。 

　　在最近一段時(shí)間內，飛利浦半導體公司和飛思卡爾公司在兩項最大的技術(shù)公司融資收購中被私募股權投資機構所收購。 

　　Citigroup分析師Glen說(shuō)：“我們可能實(shí)際上處于一系列可能發(fā)生的收購的早期階段?！毕耧w利浦半導體和飛思卡爾這樣的大型芯片廠(chǎng)商(兩家公司在2005年的銷(xiāo)售收入都超過(guò)了50億美元)并不是僅有的引起私募股權投資投資者興趣的芯片供應商。 

　　芯片投資者Paul McWilliams說(shuō)，這類(lèi)機構中的銀行家正在對年銷(xiāo)售額不足10億美元、有吸引力的半導體公司進(jìn)行評估，他本人自今年夏季中旬就不斷接到來(lái)自私募股權投資界打來(lái)的咨詢(xún)電話(huà)。他說(shuō)，銀行家正在進(jìn)行調查，詢(xún)問(wèn)管理團隊的質(zhì)量、新產(chǎn)品的狀況以及發(fā)展前景。 

　　最近的并購讓投資者和華爾街分析師們一致認為，擁有雄厚現金的模擬芯片制造商符合他們的需要。因為模擬芯片制造商設計用于多種應用的集成電路，從消費電子、汽車(chē)與工業(yè)設備到軍用與航天設備。 

　　McWilliams說(shuō)，模擬芯片與其它類(lèi)型的半導體芯片的區別之處是，模擬芯片創(chuàng )造更高的利潤，具有更長(cháng)的產(chǎn)品設計周期，因此它們不太容易受到競爭的影響。他認為，總的來(lái)說(shuō)，“私募股權投資基金將半導體公司視為搖錢(qián)樹(shù)，這是對半導體公司看法的一次非常大的轉變?！?nbsp;

　　但是，半導體行業(yè)中的公司一直受到激烈競爭、季節性銷(xiāo)售疲軟以及在很多情況下市場(chǎng)上芯片過(guò)剩的困擾。不過(guò)，Morgan Stanley公司半導體分析師Mark Edelstone最近表示，來(lái)自私募股權投資基金的興趣至少將“為半導體股票價(jià)格設定一條底線(xiàn)”。 

　　Merrill Lynch半導體分析師曾正確地預測出投資者對半導體市場(chǎng)的興趣的增加。他說(shuō)，活動(dòng)現金流充沛、低債務(wù)和低分紅的半導體公司可能成為收購目標。 

　　他認為，在私募股權投資機構Kohlberg Kravis Roberts和Silver Lake Partners出資106億美元收購飛利浦半導體公司大部分股份后，這種跡象就已經(jīng)顯現。Osha說(shuō)，那次收購告訴我們“私募股權投資機構現在可能對一個(gè)他們過(guò)去一直避免進(jìn)入的領(lǐng)域感到很安全?！?nbsp;

　　他說(shuō)：“甚至在做出一些非常保守的融資和債務(wù)償還假設的情況下，我們的分析表明，這些公司仍可能被以高出當前股價(jià)20%的溢價(jià)收購?！?nbsp;

　　飛思卡爾未來(lái)充滿(mǎn)不確定性 

　　一位芯片行業(yè)分析師日前表示，飛思卡爾公司能否因擬定的176億美元而成為一家更大的公司絕非確定之事。 

　　以Blackstone Group為首的私有投資者可能將飛思卡爾與一些較小的半導體公司合并。但是，幾個(gè)投資公司也可能會(huì )肢解這家公司，出售其前景不看好的業(yè)務(wù)——這是股權收購機構最常見(jiàn)的戰略。 

　　IC Insights市場(chǎng)研究公司負責人Bill McClean說(shuō)，后一種情景更可能發(fā)生。 

　　McClean說(shuō)：“這對于飛思卡爾并不是件好事。我不認為這些公司(飛思卡爾和飛利浦

半導體，后者也被私有投資者所收購)將成為半導體行業(yè)的重要廠(chǎng)商?！?nbsp;
　　他更大膽地預測：“飛思卡爾擁有一些好產(chǎn)品，但它并不是所有的產(chǎn)品都很出色。它的增長(cháng)速率不會(huì )超整個(gè)行業(yè)，也許當它的規?？s小到最初規模的三分之一時(shí)，能夠再次發(fā)展。同時(shí)，公司市值也將縮水。對于存在問(wèn)題的產(chǎn)品領(lǐng)域，飛思卡爾將會(huì )放棄生產(chǎn)?！?nbsp;

　　Blackstone Group沒(méi)有透露其計劃，但飛思卡爾CEO Michel Mayer在寫(xiě)給雇員的一封信里說(shuō)：“我們沒(méi)有對組織或領(lǐng)導結構進(jìn)行重大改動(dòng)的計劃?！?nbsp;

　　Semico Research調查公司分析師Sherry Garber說(shuō)，飛思卡爾擁有一些可以在換了新主人后得到擴展的優(yōu)勢產(chǎn)品領(lǐng)域。 

　　Garber說(shuō)：“該公司將通過(guò)整合和管理層的變更，獲得一些好機會(huì )。我期待看到它能在精簡(jiǎn)和調整后顯得比以前更好一點(diǎn)?！?nbsp;

　　飛思卡爾宣布被收購的消息后被股東Joel Gerber起訴。這位股東認為，該公司如果被賣(mài)給一家可能打算拆分這家芯片制造商的股權收購機構的話(huà)，可以從Kohlberg Kravis Roberts公司率領(lǐng)的競爭性投資集團那里收到更高的開(kāi)價(jià)。他懷疑，飛思卡爾的董事會(huì )和CEO Mayer接受Blackstone等的較低報價(jià)是因為，他們認為Blackstone將保持管理層不動(dòng)。 

　　飛思卡爾對這一起訴沒(méi)有發(fā)表太多意見(jiàn)。飛思卡爾公司負責溝通的副總裁Tim Doke說(shuō)：“不幸的是，這類(lèi)指控在像這樣的交易中并不意外。我們認為這一起訴毫無(wú)根據，我們將全力以赴打贏(yíng)這場(chǎng)官司?！?nbsp;

　　技術(shù)領(lǐng)域中的股權收購熱從長(cháng)期看是否合理則是另一個(gè)問(wèn)題。半導體行業(yè)曾以大起大落而聞名，現在有1000來(lái)家為爭奪客戶(hù)而大打出手的公司。盡管成熟性減緩了很多公司的增長(cháng)速度，但并沒(méi)有放緩成本的增長(cháng)速度。鑒于這些因素，私募股權投資基金買(mǎi)下生產(chǎn)用于多種應用(包括汽車(chē)和手機)專(zhuān)用“智能”芯片的飛思卡爾，也許并不是最明智的舉動(dòng)。 

　　Gartner半導體研究負責人Jim Tully預測，在今后10年里，生產(chǎn)半導體產(chǎn)品的大約1000家公司中的350家公司要么被收購，要么消失，并且能夠建設自己的工廠(chǎng)的公司數量將減少一半。 

　　知識產(chǎn)權收入增加 

　　據市場(chǎng)調查公司Gartner的數據表明，對半導體知識產(chǎn)權(IP)的需求正在增加，并且需求正在由簡(jiǎn)單的知識產(chǎn)權向復雜的知識產(chǎn)權發(fā)展。2006年全球半導體知識產(chǎn)權收入預計總共達到18億美元，比去年14億美元的收入增加24.9%。到2010年，全球半導體知識產(chǎn)權收入預計將超過(guò)27億美元。 

　　Gartner將半導體知識產(chǎn)權定義為用于生產(chǎn)完整半導體裝置的預先設計的電路塊，半導體知識產(chǎn)權市場(chǎng)的定義只包括來(lái)自開(kāi)放市場(chǎng)中銷(xiāo)售的知識產(chǎn)權的收入，受控制的知識產(chǎn)權――即由一家機構獨家設計和使用的知識產(chǎn)權――不包括在內。 

　　Gartner公司半導體部高級研究分析師Christian Heidarson說(shuō)：“半導體知識產(chǎn)權行業(yè)在過(guò)去5年里大大成熟了起來(lái)。但是，今后5年將隨著(zhù)對知識產(chǎn)權需求從標準功能向更復雜的規格轉變，業(yè)務(wù)模型將面臨重大挑戰?！?nbsp;

　　知識產(chǎn)權重用將變得對芯片設計向前發(fā)展變得更加重要。通過(guò)提高設計團隊的生產(chǎn)力，知識產(chǎn)權重用將為芯片行業(yè)中的一個(gè)重要趨勢提供發(fā)展動(dòng)力——裝置集成。到2010時(shí)，摩爾定律仍將適用，因此，如果芯片制造商要得到未來(lái)電子產(chǎn)品需要的門(mén)電路數量更多的芯片，知識產(chǎn)權重用將至關(guān)重要。 

　　Heidarson說(shuō)：“設計團隊若想與摩爾定律保持同步，這些復雜設計中的知識產(chǎn)權必須變得更復雜。此外，滿(mǎn)足復雜的裝置需求需要新型的知識產(chǎn)權，例如，支持片上網(wǎng)絡(luò )架構的知識產(chǎn)權組塊?！?nbsp;

　　復雜的知識產(chǎn)權產(chǎn)品具有創(chuàng )造高收入流的潛力。但是，它們需要定制，而這意味著(zhù)它們將面臨與設計服務(wù)同樣的問(wèn)題，如難于擴展等。 

　　Heidarson說(shuō)：“擁有高度差別的知識產(chǎn)權的廠(chǎng)商必須調整自己的業(yè)務(wù)模型，爭取與更少的客戶(hù)簽訂大合同。但是，這對于小廠(chǎng)商來(lái)說(shuō)是一個(gè)充滿(mǎn)風(fēng)險的戰略，如果市場(chǎng)開(kāi)發(fā)出現延遲或關(guān)鍵客戶(hù)違約，這些小廠(chǎng)商可能將無(wú)法生存?！?nbsp;

　　Gartner分析師預測，大量復雜的知識產(chǎn)權解決方案將由那些無(wú)廠(chǎng)(Fabless)半導體公司提供，以補充他們的半導體收入。這些公司憑借應用專(zhuān)業(yè)知識，而且它們的芯片業(yè)務(wù)在許可證銷(xiāo)售增長(cháng)緩慢的情況下仍有工作讓工程師去做，因此將具有巨大的優(yōu)勢。 

　　Heidarson說(shuō)：“對于半導體知識產(chǎn)權行業(yè)來(lái)說(shuō)，這意味著(zhù)它將變得更加細分

，將出現關(guān)注更小的知識產(chǎn)權組塊的公司。我們預測，自己擁有高度差別知識產(chǎn)權的廠(chǎng)商將成為較小知識產(chǎn)權組塊的主要客戶(hù)，而其中的很多公司將是半導體廠(chǎng)商。我們建議知識產(chǎn)權行業(yè)的參與者為這樣一種市場(chǎng)前景做好準備——即到2010年，10大知識產(chǎn)權廠(chǎng)商中至少有兩家半導體廠(chǎng)商?！?nbsp;