彭小峰身家縮水33億 賽維模式終結

　　在光伏危機背景下，江西賽維的掌門(mén)人彭小峰固守“信貸支撐產(chǎn)能擴張”模式，直至爆出財務(wù)危機。賽維成為2009年“最受傷”的光伏企業(yè)，期間股價(jià)下滑近五成。若多晶硅業(yè)務(wù)重組無(wú)法完成，其經(jīng)營(yíng)將面臨能否繼續的風(fēng)險。彭小峰也為此付出了沉重的代價(jià)，成為2010“新財富500富人榜”上榜的光伏企業(yè)家中唯一財富縮水的富人。在過(guò)剩產(chǎn)能難于消化，轉型垂直一體化基礎不牢的情況下，曾經(jīng)令人艷羨的“LDK速度”或將終結。

　　在本輪光伏危機中，多晶硅產(chǎn)業(yè)鏈最上游的硅料和硅片制造受沖擊最大。身處該領(lǐng)域的彭小峰卻在2009年繼續依賴(lài)信貸加大多晶硅產(chǎn)能，堅守“信貸支撐產(chǎn)能擴張”模式，直至爆出財務(wù)危機。彭小峰一手打造的江西賽維LDK太陽(yáng)能高科技有限公司2009年度股價(jià)跌去49.82%，而賽維的同業(yè)中，經(jīng)營(yíng)多晶硅硅料和硅片的保利協(xié)鑫(旗下江蘇中能主營(yíng)多晶硅業(yè)務(wù)，03800.HK)同期股價(jià)升幅268.25%，與賽維同在紐交所上市的主營(yíng)電池片的尚德控股(STP.NYSE)和垂直一體化的天威英利(YGE.NYSE)同期股價(jià)分別升28.91%和23.9%，表現均遠勝賽維。作為賽維掌門(mén)人的彭小峰由此財富大幅縮水33.8億元，其榜單位次從70位滑落至252位，成為2010 “新財富500富人榜”新能源類(lèi)上榜富人中唯一的財富倒退者。

　　打造“信貸支撐產(chǎn)能擴張”模式

　　在彭小峰的精心打造下，江西賽維被包裝成為硅片大鱷，以新余市政府為后盾，賽維實(shí)踐著(zhù)產(chǎn)能的極速擴張。2006年4月投產(chǎn)，3個(gè)月后賽維的多晶硅產(chǎn)能就達100兆瓦，到同年10月產(chǎn)能再擴一倍，至200兆瓦。2007年6月1日，賽維成功在美國紐交所上市，成為當時(shí)中國企業(yè)在美國單一發(fā)行最大的一次IPO。受到投資者充分認可的賽維的二級市場(chǎng)股價(jià)也扶搖直上，從上市首日的27.2美元/股一路飆升到同年9月28日的68.9美元/股，一個(gè)季度多即上漲153%。尚德控股同期股價(jià)僅升17.7%。越戰越勇的彭小峰一發(fā)不可收拾，創(chuàng )造出業(yè)內稱(chēng)道的“LDK速度”。2008年二季度末，賽維的產(chǎn)能躍升至880兆瓦，2009年四季度產(chǎn)能擴至1.8吉瓦，不到4年的時(shí)間，賽維產(chǎn)能擴張了18倍。

　　支撐極速產(chǎn)能擴張的是賽維龐大的銀行信貸。2007年二季度上市以來(lái)，賽維的銀行信貸(含短期貸款和長(cháng)期貸款)增長(cháng)13倍。隨之而來(lái)的，是賽維的資產(chǎn)負債率和凈負債率升到不能再升的高度。2009年二、三季度，賽維的資產(chǎn)負債率分別達到85.93%和85.15%，財務(wù)杠桿也上升到7.11倍和6.73倍，剔除現金的凈負債率高達209.11%和223.99%(表1)。至此，固守“信貸支撐產(chǎn)能擴張”模式的彭小峰將賽維推向資不抵債的境地。

　　那么，產(chǎn)能擴張和信貸支持下的經(jīng)營(yíng)績(jì)效如何呢?我們用兩個(gè)指標來(lái)衡量。首先是產(chǎn)能利用率，選取出貨量/產(chǎn)能這一指標來(lái)反映。數據顯示，賽維的產(chǎn)能利用率一直在20%左右的低位徘徊(圖1)。相比而言，尚德控股在行業(yè)危機最嚴重的2008年9月至2009年6月，其開(kāi)工率仍能達到50%。

　　其二是毛利的變化，這一指標能反映公司對其產(chǎn)品的定價(jià)權。在2008年三季度以前，賽維毛利率保持在25%以上，即在行業(yè)整體向好時(shí)，賽維同樣搭上了順風(fēng)車(chē)，做得順風(fēng)順水。但自2008年四季度起，賽維的毛利率急速惡化，轉為-29.51%，2009年二季度更是跌至-90.35%，而后在多晶硅價(jià)格跌速放緩的背景下，其毛利率才艱難回復至10%(圖2)。

　　兩個(gè)指標反映出，“信貸支撐產(chǎn)能擴張”模式下的賽維在擴大產(chǎn)能、追求規模的同時(shí)犧牲了效率，并且在行業(yè)趨勢發(fā)生逆轉時(shí)變得不堪一擊，毫無(wú)抗風(fēng)險能力可言。

　　遭遇財務(wù)危機

　　在“信貸支撐產(chǎn)能擴張”的增長(cháng)模式下，一旦行業(yè)低位徘徊時(shí)間拉長(cháng)，那么，爆出財務(wù)危機就只是時(shí)間問(wèn)題了。2008年8月，持續了4年的多晶硅大牛市戛然而止，同年9月，多晶硅行業(yè)掉頭向下，遭遇價(jià)格暴跌，并且受產(chǎn)能過(guò)剩的影響，多晶硅價(jià)格至今未能企穩。2009年四季度，賽維財務(wù)危機被踢爆，至2009年三季度僅銀行貸款就高達14.03億美元，且以短期貸款為主，占銀行總貸款的79%。彭小峰此時(shí)認識到唯有發(fā)行新股，才有可能度過(guò)財務(wù)難關(guān)。于是，賽維2009年12月緊急向美國證監會(huì )提出流動(dòng)性計劃，重整多晶硅業(yè)務(wù)，發(fā)行新股籌資還債。2009年12月18日，賽維計劃發(fā)行1890萬(wàn)股ADS，擬籌資1.7億美元，但隨著(zhù)股價(jià)下跌，賽維未能如愿。