市場(chǎng) | 2020年物聯(lián)網(wǎng)連接數首次超過(guò)非物聯(lián)網(wǎng)

智能控制器是智能終端設備的大腦，行業(yè)天花板高、集中度低，下游應用場(chǎng)景分散。智能控制器位于產(chǎn)業(yè)鏈中游，上游為電子元器件，原材料分散，下游為終端廠(chǎng)商，主要應用于汽車(chē)電子、家用電器、電動(dòng)工具及工業(yè)設備裝置、智能家居、鋰電池、醫療設備及消費電子等領(lǐng)域。智能控制器國內外企業(yè)眾多，主要分為三個(gè)梯隊：歐美大規模專(zhuān)業(yè)制造商、中等規模智能控制器廠(chǎng)商和小規模廠(chǎng)商。行業(yè)市場(chǎng)空間萬(wàn)億級，天花板很高。

一、智能控制器：智能終端的“大腦”，市場(chǎng)空間廣闊

1、定義：智能控制器是智能終端設備的“大腦”，種類(lèi)繁多

智能控制器是智能終端設備的“大腦”。智能控制器一般以MCU芯片（微控制器）或DSP芯片（數字信號處理器）為核心，加以外圍數字電子線(xiàn)路，按照不同的要求置入計算機軟件程序，是集成通訊技術(shù)、傳感技術(shù)、自動(dòng)控制技術(shù)、微電子技術(shù)等多種技術(shù)而成的核心控制部件。智能控制器為達成特定目的而設計，使終端整機產(chǎn)品在原有基礎功能上進(jìn)行拓展，是典型的嵌入式軟件產(chǎn)品。目前，智能控制器主要應用于汽車(chē)電子、家用電器、電動(dòng)工具及工業(yè)設備裝置、智能家居、鋰電池、醫療設備及消費電子等領(lǐng)域，產(chǎn)品種類(lèi)繁多。

從整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈細分來(lái)看，智能控制器位于產(chǎn)業(yè)鏈中游，上游為電子元器件，原材料分散，下游為終端廠(chǎng)商，應用場(chǎng)景豐富，市場(chǎng)廣闊。智能控制器行業(yè)的上游原材料主要是集成電路、PCB、電阻電容、分立器件等電子元器件。中游智能控制器廠(chǎng)商中，拓邦股份與和而泰是國內雙龍頭企業(yè)，貝仕達克、和晶科技和朗科智能位于行業(yè)領(lǐng)先地位。隨著(zhù)經(jīng)濟發(fā)展、全球化分工以及我國控制器行業(yè)的迅速發(fā)展，細分市場(chǎng)將持續發(fā)展。

上游場(chǎng)景中，智能控制器所需原材料分散，對單一供應商依賴(lài)程度低，原材料采購成本占比約八成。上游供應商分散，智能控制器廠(chǎng)商選擇空間大。目前，除高端IC芯片仍依賴(lài)國際進(jìn)口外，其他電子元器件已經(jīng)大部分做到國產(chǎn)替代。國內元器件技術(shù)水平提升，工藝水平日趨成熟，國內電子元器件發(fā)展迅速；海外電子元器件一般采用經(jīng)銷(xiāo)模式銷(xiāo)售。在長(cháng)三角、珠三角地區，電子元器件種類(lèi)齊全，配套設施完備，對我國智能控制器廠(chǎng)商的采購、選品有積極作用。同時(shí)，原材料采購占整個(gè)成本的大部分比重，以貝仕達克為例，近幾年主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的直接材料占比在76-80%之間。

2、空間：行業(yè)天花板較高、集中度低，汽車(chē)、家電智能控制器市場(chǎng)規模較大

專(zhuān)業(yè)智能控制器廠(chǎng)商市占率低，且終端廠(chǎng)商將智能控制器外包成趨勢，行業(yè)天花板較高。智能控制器是萬(wàn)億級別的大市場(chǎng)，增速穩定前景遠大。但目前國內控制器代表企業(yè)，拓邦股份、和而泰等的營(yíng)收規模均在百億以下，在家電、電動(dòng)工具、汽車(chē)電子細分領(lǐng)域的份額均為個(gè)位數，遠達不到壟斷規模，整個(gè)行業(yè)發(fā)展空間巨大。目前，智能控制器市場(chǎng)主要是專(zhuān)業(yè)智能控制器廠(chǎng)商和終端產(chǎn)品廠(chǎng)商研發(fā)自制。隨著(zhù)終端產(chǎn)品廠(chǎng)商競爭越發(fā)激烈，終端廠(chǎng)商對專(zhuān)業(yè)化要求提高、成本管控加強，正逐漸將智能控制器外包給專(zhuān)業(yè)廠(chǎng)商生產(chǎn)，專(zhuān)業(yè)智能控制器廠(chǎng)商市場(chǎng)份額仍有充足提升潛力。

從細分市場(chǎng)來(lái)看，家用電器、電動(dòng)工具和汽車(chē)電子智能控制器市場(chǎng)占比近半，規模較大。智能控制器廣泛應用于汽車(chē)電子、家用電器、電動(dòng)工具及工業(yè)設備裝置、智能建筑與家居、健康與護理等眾多領(lǐng)域。賽迪智庫數據顯示，2017年，我國智能控制器應用領(lǐng)域中，汽車(chē)電子占比23.3%，家用電器占比13.7%，電動(dòng)工具占比12.9%，市場(chǎng)規模較大：家用電器是國內智能控制器最經(jīng)典的應用場(chǎng)景，市場(chǎng)穩定，正尋求智能家居作為新的發(fā)展點(diǎn)。中國是全球“家電制造中心”，家用電器的制造生產(chǎn)需求推進(jìn)了智能控制器的生產(chǎn)和制造。中國家電行業(yè)發(fā)展，從傳統機械式家電發(fā)展到單體智能家電，目前正進(jìn)一步發(fā)展到互聯(lián)智能家電，構建智能家居。從而家電智能化要求提升，推動(dòng)智能控制器下游應用市場(chǎng)，市場(chǎng)規模將進(jìn)一步擴大。

電動(dòng)工具行業(yè)集中度較高，毛利率較高，獲取利潤更充足。全球電動(dòng)工具行業(yè)集中度高，2017年，以美國史丹利百得為首的前五大電動(dòng)工具生產(chǎn)商的市場(chǎng)份額合計達56.31%。智能控制器廠(chǎng)商從電動(dòng)工具行業(yè)獲取的利潤更高，以和而泰為例，自2015年以來(lái)，每年的毛利率均高于家用電器智能控制器毛利率，且差距逐年拉升，2020年上半年，電動(dòng)工具智能控制器毛利率30.2%，比家用電器高13%。

汽車(chē)電子：在智能控制器下游終端應用中所占份額最大，價(jià)值量高，當前國內廠(chǎng)商正在突破，且電子化趨勢不斷加強，市場(chǎng)發(fā)展空間大。電子智能控制器是汽車(chē)電子系統的核心部件，近年，隨著(zhù)智能汽車(chē)、無(wú)人駕駛、車(chē)聯(lián)網(wǎng)等技術(shù)的發(fā)展，智能控制器市場(chǎng)進(jìn)一步擴大。2019年以來(lái)，和而泰相繼與博格華納、尼得科等零部件供應廠(chǎng)商建立緊密合作，合作產(chǎn)品延伸。

從行業(yè)整體局面來(lái)看，行業(yè)集中度低，難以形成壟斷；廠(chǎng)商主攻細分市場(chǎng)，多年發(fā)展已形成較高市場(chǎng)壁壘，優(yōu)勢穩定。智能控制器處于整個(gè)行業(yè)鏈中游，對應下游產(chǎn)品眾多，針對不同的訂單要求，智能控制器廠(chǎng)商需要做出定制化、個(gè)性化的方案設計，電子智能控制器的技術(shù)、設計方案、呈現形式千差萬(wàn)別。因此，縱然是龍頭廠(chǎng)商，也很難形成壟斷的局面。目前，多數智能控制器廠(chǎng)商主攻細分領(lǐng)域，充分發(fā)揮自身優(yōu)勢，搶占市場(chǎng)空間，形成規模效應，經(jīng)過(guò)多年積累，能更好的達成訂單要求。當下，智能控制器更新?lián)Q代快，下游廠(chǎng)商定制、個(gè)性化要求高，綜合要求控制器廠(chǎng)商技術(shù)、研發(fā)能力強，響應速度快，技術(shù)工藝高，從而形成了中高端市場(chǎng)的較高壁壘，市場(chǎng)較為穩定。如下圖所示，以汽車(chē)家電、家用電器、電動(dòng)工具和智能家居為代表的智能控制器上游細分市場(chǎng)，產(chǎn)品眾多，設計出來(lái)的產(chǎn)品以及對應的智能控制器更是要求不一。

3、趨勢：國際龍頭多元化業(yè)務(wù)集團，國內廠(chǎng)商崛起，專(zhuān)精智能控制

智能控制器國內外企業(yè)眾多，主要分為三個(gè)梯隊：歐美大規模專(zhuān)業(yè)制造商、中等規模智能控制器廠(chǎng)商和小規模廠(chǎng)商。第一個(gè)梯隊以代傲和英維斯為代表，它們發(fā)展早，研發(fā)能力突出，在細分領(lǐng)域高端市場(chǎng)的市占率高。第二個(gè)梯隊，以全球化EMS企業(yè)，偉創(chuàng )力、金寶通等，以及國內大部分專(zhuān)業(yè)電子智能控制器廠(chǎng)商，例如拓邦股份、和而泰、朗科智能、和晶科技等上市公司。他們同樣具有研發(fā)能力，占有細分領(lǐng)域中高端市場(chǎng)，但均弱于第一梯隊。第三梯隊為眾多的小規模廠(chǎng)商，研發(fā)能力較弱，主要在技術(shù)簡(jiǎn)單的小型家電控制領(lǐng)域。

海外龍頭控制器企業(yè)為多元化業(yè)務(wù)集團，智能控制器業(yè)務(wù)收入高，但營(yíng)收占比少，國內代表控制器企業(yè)專(zhuān)注集中控制器產(chǎn)業(yè)，營(yíng)收比重高。第一梯隊國外龍頭企業(yè)經(jīng)過(guò)數十年的發(fā)展，多輪收購或并購下，智能控制器多數成為下屬的業(yè)務(wù)之一，整體智能控制器產(chǎn)業(yè)營(yíng)收占比少。國內廠(chǎng)商發(fā)展時(shí)間較短，主營(yíng)仍為智能控制器，但近年，和晶科技涉足教育領(lǐng)域，和而泰突破射頻芯片。2019年年報可以看出，控制器業(yè)務(wù)收入僅為13.5%、23%。智能控制器毛利率方面，國內雙空頭處于領(lǐng)先地位；貝仕達克產(chǎn)業(yè)毛利率遠高于行業(yè)平均水平，主要原因在于應用細分領(lǐng)域的差異。公司生產(chǎn)的控制器產(chǎn)品方面，代傲和英維思占據高端智能控制器市場(chǎng)，進(jìn)入壁壘高，市場(chǎng)份額穩定；偉創(chuàng )力與金寶通主要耕耘OEM業(yè)務(wù)；反觀(guān)國內五家企業(yè)，目前贏(yíng)利點(diǎn)主要是家電家居智能控制器。

4、展望：以史為鑒，準備充分面向未來(lái)，且符合當下配置風(fēng)格

國內廠(chǎng)商經(jīng)歷2018年電阻電容漲價(jià)后充分做好了供應鏈管理，合理運用金融工具弱化匯率波動(dòng)風(fēng)險，在未來(lái)的競爭中大概率能延續競爭優(yōu)勢。

（1）下游行業(yè)景氣度：下游主要應用領(lǐng)域的代表廠(chǎng)商2021年收入指引來(lái)看仍然保持高景氣，國內廠(chǎng)商2020年獲得較好增長(cháng)的主因來(lái)自于專(zhuān)業(yè)分工下的外包和國內廠(chǎng)商的研發(fā)、成本、交付優(yōu)勢，來(lái)自疫情的海外訂單轉移是次要因素，所以我們判斷2021年國內廠(chǎng)商的份額有望隨著(zhù)下游高景氣繼續提升；（2）供應鏈管理：2018年經(jīng)歷了行業(yè)上游電阻電容大幅漲價(jià)，國內廠(chǎng)商普遍加強了供應鏈管理，對上游原材料提前鎖價(jià)、大廠(chǎng)商享有優(yōu)先分貨權等，芯片缺貨的情況還需觀(guān)察持續性，即使有影響對毛利率的沖擊也不會(huì )像2018年；（3）匯率波動(dòng)：采用套期保值等金融工具對沖匯率波動(dòng)風(fēng)險。

宏觀(guān)環(huán)境變化、市場(chǎng)風(fēng)格切換之下，具備穩定增速、低估值的智能控制器行業(yè)配置正當時(shí)。在美債收益率上升、核心資產(chǎn)估值下殺明顯、抱團股或有瓦解風(fēng)險的市場(chǎng)風(fēng)格切換時(shí)期，過(guò)去和未來(lái)業(yè)績(jì)增長(cháng)穩定且低估值的中盤(pán)藍籌更具配置價(jià)值。我們對比了通信行業(yè)中典型的幾個(gè)制造業(yè)領(lǐng)域，控制器子板塊2021年一致預期增速34%僅對應28.2倍估值，較其他幾個(gè)子板塊有顯著(zhù)的估值吸引力。

二、六大變革：國內第三方廠(chǎng)商迎來(lái)機遇，智能控制器量?jì)r(jià)齊升

1、變革一：萬(wàn)物互聯(lián)、智能化趨勢浪潮，智能控制器量?jì)r(jià)提升

我國物聯(lián)網(wǎng)規模復合增速高達25.71%，開(kāi)啟萬(wàn)物互聯(lián)時(shí)代。IOT Analytics的研究數據顯示，2020年全球物聯(lián)網(wǎng)連接數達到117億，首次超過(guò)非物聯(lián)網(wǎng)連接數，實(shí)現歷史性突破。預計到2025年，全球物聯(lián)網(wǎng)連接數將增長(cháng)到309億，遠超過(guò)非物聯(lián)網(wǎng)。其中，中國物聯(lián)網(wǎng)連接數達到36.3億，占比超三成。根據中國信息通信研究院的統計數據，2020年我國物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)規模突破1.7萬(wàn)億元，過(guò)去十年行業(yè)復合年均增速達到25.71%，智能時(shí)代加速到來(lái)。

物聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)不斷發(fā)展，產(chǎn)業(yè)前端感知層核心元器件智能控制器量?jì)r(jià)齊升，龍頭銷(xiāo)量突破1億個(gè)，ASP增長(cháng)近10元。國內智能控制器龍頭企業(yè)拓邦股份2019年智能控制器銷(xiāo)量突破1億個(gè)，產(chǎn)品ASP突破30元達到30.19元，相較于2015年的均價(jià)16.67元，年均復合增長(cháng)12.62%。行業(yè)龍頭和而泰公司2019年銷(xiāo)售量突破1億個(gè)，單個(gè)智能控制器價(jià)值從2015年20.8元上漲到2019年的29.6元，年均復合增長(cháng)率7.31%。行業(yè)新進(jìn)者貝仕達克智能控制器均價(jià)從2017年17.61元上漲到2019年21.63元，緊跟龍頭發(fā)展步伐。

2、變革二：家電、電動(dòng)工具等智能終端品類(lèi)不斷增多

傳統家電行業(yè)銷(xiāo)量增速趨緩，大型家電戶(hù)均保有量超1臺，格局穩定，面臨天花板現象。近年來(lái)，空調、洗衣機、冰箱等傳統大家電產(chǎn)品同質(zhì)化現象較為嚴重，存量飽和，競爭激烈。2019年，空調銷(xiāo)量達到1.5億臺，冰箱和洗衣機銷(xiāo)量分別達到7800、6600萬(wàn)臺，近三年傳統白電市場(chǎng)銷(xiāo)量持平，增長(cháng)趨緩。2018年來(lái)，大型家電戶(hù)均持有量增速趨緩。2019年，彩電、空調、冰箱、洗衣機等大型耐用品家電戶(hù)均保有量基本超過(guò)1臺，大型生活家電全面普及，傳統大家電面臨天花板現象。

家電產(chǎn)品逐漸向智能高端轉型，小家電行業(yè)深度受益、爆品頻出。近年來(lái)我國人均可支配收入大幅提升，人民物質(zhì)文化需要日益增長(cháng)，消費升級大勢所趨。具體到家電行業(yè)，智能精致小家電產(chǎn)品提升生活品質(zhì)，需求大幅提升。以疫情為契機，催生“互聯(lián)網(wǎng)+消費”新業(yè)態(tài)，小家電產(chǎn)品得益于線(xiàn)上平臺推廣，爆品頻出，以高性?xún)r(jià)比、個(gè)性化設計贏(yíng)得高成交額和市占率。絞肉機、空氣炸鍋、電烤箱、面包機等智能小家電產(chǎn)品滿(mǎn)足客戶(hù)精細化需求，深受用戶(hù)喜愛(ài)，在一定程度上改變用戶(hù)生活方式和消費習慣。

電動(dòng)工具品類(lèi)豐富，覆蓋更多應用場(chǎng)景，逐漸向無(wú)繩化、鋰電化、小型化發(fā)展。電動(dòng)工具廣泛應用于機械、園林、建筑等加工過(guò)程中，行業(yè)市場(chǎng)空間巨大。隨著(zhù)鋰電不斷發(fā)展，充電式電動(dòng)工具占據更大市場(chǎng)份額，無(wú)繩化、鋰電化、小型化使得電動(dòng)工具更加便捷，貼近消費需求。電動(dòng)工具品類(lèi)不斷豐富，精確匹配更多應用場(chǎng)景。行業(yè)龍頭實(shí)施品牌和品牌多元化戰略。牧田、博世、史丹利百得、創(chuàng )科集團等電動(dòng)工具龍頭制造商在電機領(lǐng)域深度拓展。創(chuàng )科集團已發(fā)展出全電動(dòng)工具品牌系列產(chǎn)品，品牌涵蓋電動(dòng)設備系列、戶(hù)外運動(dòng)系列和地板護理和用具系列，領(lǐng)域涉及園林、技工、建筑、交通、能源等，滿(mǎn)足不同行業(yè)和客戶(hù)需求。

汽車(chē)發(fā)展進(jìn)入成熟階段，龍頭汽車(chē)制造商品牌系列迅速增加，產(chǎn)品加速升級迭代，汽車(chē)功能不斷豐富，提升用戶(hù)體驗，以搶占市場(chǎng)份額。近年來(lái)汽車(chē)發(fā)展進(jìn)入成熟階段，汽車(chē)銷(xiāo)量增速趨穩，各大車(chē)企通過(guò)實(shí)施多元化戰略、細分市場(chǎng)進(jìn)行精準化營(yíng)銷(xiāo)，從而搶占更大市場(chǎng)份額。龍頭汽車(chē)制造商大眾集團自1929年推出甲殼蟲(chóng)系列汽車(chē)，1973年推出Passat中型乘用車(chē)，1974年銷(xiāo)售Golf緊湊型乘用車(chē)，不斷擴展乘用車(chē)產(chǎn)品線(xiàn)。

20世紀90年代以來(lái)不斷進(jìn)行兼并和收購，以完善MPV、SUV、跑車(chē)產(chǎn)品系列。1991年，大眾集團兼并西亞特、斯科達，1998年兼并布加迪、蘭博基尼、斯堪尼亞、賓利，2009年收購保時(shí)捷，拓展SUV和跑車(chē)系列產(chǎn)品。目前大眾集團旗下品牌系列豐富，下含大眾、奧迪、保時(shí)捷、蘭博基尼、賓利、西亞特、布加迪、斯堪尼亞、杜卡迪等知名汽車(chē)品牌；車(chē)型完整涵蓋小型、緊湊型、中型、中大型、大型乘用車(chē)，MPV、緊湊型、中型、大型SUV，以及各類(lèi)跑車(chē)。

傳統汽車(chē)市場(chǎng)格局趨穩，汽車(chē)電動(dòng)化和智能化加速普及，新能源汽車(chē)突破式發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)+造車(chē)趨勢明顯，汽車(chē)電子控制系統大有可為。我國汽車(chē)銷(xiāo)量自2010年起連續八年狂奔后達到2808萬(wàn)輛，此后傳統汽車(chē)市場(chǎng)格局趨穩，2020年汽車(chē)銷(xiāo)量下降到2531萬(wàn)輛，汽車(chē)行業(yè)發(fā)展進(jìn)入“高原期”。各大車(chē)企為搶占更大市場(chǎng)份額、突破困境，積極進(jìn)行產(chǎn)品升級，發(fā)布電動(dòng)車(chē)搶占新能源汽車(chē)市場(chǎng)，推出智能化、互聯(lián)網(wǎng)+汽車(chē)產(chǎn)品提升用戶(hù)用車(chē)體驗。在產(chǎn)業(yè)政策和補貼的支持以及動(dòng)力電池企業(yè)技術(shù)不斷成熟的背景下，我國新能源汽車(chē)從0到1突破發(fā)展，2020年新能源汽車(chē)銷(xiāo)量136.7萬(wàn)輛，同比增速達10.9%，滲透率達到5.4%。在綠色發(fā)展戰略背景推動(dòng)下，汽車(chē)電動(dòng)化趨勢顯著(zhù)。

隨著(zhù)5G商用不斷普及，車(chē)聯(lián)網(wǎng)應用不斷落地。自動(dòng)輔助駕駛系統、汽車(chē)OTA、車(chē)載娛樂(lè )系統、多樣化智能互聯(lián)應用、數字化駕駛艙、駕駛室數據管理系統、人車(chē)交互系統等應用場(chǎng)景落地，為消費者帶來(lái)更好體驗，同時(shí)提升定制化汽車(chē)電子智能控制器需求，智能控制器行業(yè)利好。