電子行業(yè)：堅守價(jià)值關(guān)注成長(cháng)強烈推薦3只股

　　不必過(guò)分憂(yōu)慮高企的半導體庫存。市場(chǎng)調研機構iSuppli公司統計，二季度全球半導體庫存水平達到66億美元，較一季度61億美元提高了6.56%。我們認為，除DRAM等少數產(chǎn)品庫存偏高之外，其他芯片產(chǎn)品如手機芯片、模擬芯片、PC處理器，等芯片庫存狀況并不嚴重。目前的半導體庫存增加是產(chǎn)品結構性失衡所致，而并非全面供過(guò)于求。
　　需求旺季將如期而至。半導體生產(chǎn)線(xiàn)開(kāi)工率、北美半導體設備訂單出貨比等行業(yè)先行指標顯示，三季度之后全球半導體市場(chǎng)重抬升勢，行業(yè)景氣回暖跡象明顯。在美聯(lián)儲體降低利率的利好作用下，四季度美國經(jīng)濟因次級債危機而陷入衰退的幾率在下降，消費者信心有望回升，PC及消費電子四季度傳統的需求旺季將會(huì )如期而至，并有效帶動(dòng)半導體市場(chǎng)邁向景氣高點(diǎn)。
　　細分行業(yè)景氣度較高。8月份全球半導體銷(xiāo)售額達214.5億美元，同比增長(cháng)4.9%，市場(chǎng)需求回暖跡象明顯；截止8月份，全球大尺寸面板整體出貨量已連續六個(gè)月成長(cháng)，預計銷(xiāo)售暢旺狀況仍將延續；中小尺寸TFTLCD面板應產(chǎn)能受限，目前供不應求的局面有望延續至年末；PCB需求呈現低開(kāi)高走態(tài)勢，二季度后需求顯著(zhù)回暖，企業(yè)月度盈利創(chuàng )出新高。
　　通過(guò)上述行業(yè)基本面，以及板塊估值與市場(chǎng)表現的分析，我們認為電子元器件行業(yè)四季度存在交易性投資機會(huì )。"堅守價(jià)值、關(guān)注成長(cháng)"是電子元器件行業(yè)四季度較好的投資策略。
　　價(jià)值類(lèi)個(gè)股方面，我們推薦生益科技、華微電子、超聲電子；成長(cháng)性品種方面，建議投資者積極關(guān)注萊寶高科、中環(huán)股份、航天電器、順絡(luò )電子等。此外，投資者可適當關(guān)注法拉電子、天津普林、實(shí)益達等個(gè)股。
　　半導體需求旺季將如期而至
　　不必過(guò)分憂(yōu)慮高企的庫存2007年以來(lái)，半導體工廠(chǎng)開(kāi)工率持續維持在較高水平，導致電子供應鏈中的半導體庫存持續上升。根據市場(chǎng)調研機構iSuppli公司統計，二季度全球半導體庫存水平達到66億美元，較一季度61億美元（該數據為調整后的數值，之前的數據為55億美元）提高了6.56%，達到2001年以來(lái)的最高水平。
　　雖然半導體庫存創(chuàng )出6年來(lái)新高，市場(chǎng)憂(yōu)慮07年全年半導體市場(chǎng)銷(xiāo)售增長(cháng)將低于預期，不過(guò)我們認為投資者不必過(guò)分悲觀(guān)。根據相關(guān)數據分析，我們判斷全球半導體庫存增加是產(chǎn)品結構性失衡所致，而并非電子元器件產(chǎn)品全面供過(guò)于求。
　　一方面，2006年以來(lái)DRAM和NAND存儲器廠(chǎng)商大幅提高資本支出，導致07年新增產(chǎn)能充斥市場(chǎng)，在下游PCs和消費電子廠(chǎng)商需求放緩、DRAM價(jià)格不斷走低的背景下，電子供應鏈中分銷(xiāo)商庫存的持續增長(cháng)。
　　另一方面，除DRAM等少數產(chǎn)品庫存偏高之外，其他芯片產(chǎn)品如手機芯片、模擬芯片、PC處理器，以及無(wú)源器件、連接器件等電子產(chǎn)品庫存積壓狀況并不嚴重。二季度以來(lái)部分廠(chǎng)商存貨周轉天數出現回落，庫存狀況得到顯著(zhù)改善：據ThomasWeisel的最新庫存數據，第二季度OEM廠(chǎng)商的庫存天數從前一季度的49天減少到47天；包括無(wú)源器件及連接器制造商在內的元器件供應商，庫存天數從第一季度的89天下降到83天，降幅更是明顯。因此，iSuppli預計，隨著(zhù)9月份進(jìn)入電子產(chǎn)品傳統銷(xiāo)售旺季，三季度電子供應鏈中半導體庫存將下降至60億美元。
　　先行指標預示行業(yè)回暖半導體生產(chǎn)線(xiàn)開(kāi)工率、北美半導體設備訂單出貨比等行業(yè)先行指標顯示，三季度之后全球半導體市場(chǎng)重抬升勢，行業(yè)景氣回暖跡象明顯。
　　SICAS統計數據顯示：2007年2季度全球半導體生產(chǎn)線(xiàn)開(kāi)工率達到89.7%，較一季度提高2.2個(gè)百分點(diǎn)。通常而言，90%左右的開(kāi)工率表示半導體廠(chǎng)商對未來(lái)銷(xiāo)售前景看好，因而會(huì )加大資本支出力度，提高生產(chǎn)線(xiàn)開(kāi)工率水平。二季度89.7%的開(kāi)工率水平表明，主流半導體廠(chǎng)商對下半年特別是四季度的銷(xiāo)售旺季保持良好的預期。
　　需求旺季將如期而至實(shí)際上，進(jìn)入三季度以后，市場(chǎng)研究機構已上調半導體市場(chǎng)，以及下游PCs、CellPhone全年銷(xiāo)售增長(cháng)預期。ICInsights、Garnter等市場(chǎng)研究公司通過(guò)對Micron、Nvidia、TI等半導體公司半年報數據分析，認為盡管DRAM等少數產(chǎn)品上半年表現不盡如意，但NANDflash市場(chǎng)正在增長(cháng)，PC芯片市場(chǎng)超過(guò)預期，模擬芯片市場(chǎng)穩定增長(cháng)，行業(yè)總體表現良好。ICInsights還預測，三季度半導體生產(chǎn)線(xiàn)開(kāi)工率有望達到93%，Gartner則將全年半導體市場(chǎng)銷(xiāo)售增長(cháng)率由2.5%調高至3.9%，顯示出市場(chǎng)研究機構對四季度市場(chǎng)的樂(lè )觀(guān)預期。我們認為，在美聯(lián)儲體降低利率的利好作用下，四季度美國經(jīng)濟因次級債危機而陷入衰退的幾率在下降，消費者信心有望回升，PC及消費電子四季度傳統的需求旺季將會(huì )如期而至，并有效帶動(dòng)半導體市場(chǎng)邁向景氣高點(diǎn)。
　　國內電子行業(yè)平穩發(fā)展2.1終端產(chǎn)品保持較快增長(cháng)信息產(chǎn)業(yè)部的統計數據顯示：2007年1-8月，電子信息全行業(yè)繼續保持平穩發(fā)展，全行業(yè)實(shí)現主營(yíng)業(yè)務(wù)收入29929.2億元，同比增長(cháng)19.4%，其中制造業(yè)實(shí)現主營(yíng)業(yè)務(wù)收入26490.3億元，同比增長(cháng)19.0%；全行業(yè)實(shí)現利潤922.1億元，同比增長(cháng)25.6%。
　　1-8月全行業(yè)共生產(chǎn)手機34759.8萬(wàn)部，同比增長(cháng)27.9%；受暑期因素的影響，學(xué)生購機進(jìn)一步帶動(dòng)了微型計算機的產(chǎn)銷(xiāo)增長(cháng)，1-8月共生產(chǎn)微型計算機8434.6萬(wàn)部，同比增長(cháng)34.0%，其中筆記本5231.9萬(wàn)部，同比增長(cháng)39.5%；消費電子產(chǎn)品需求旺盛，數碼產(chǎn)品得到較快發(fā)展，1-8月共生產(chǎn)數碼相機4048.5萬(wàn)臺，同比增長(cháng)16.5%；液晶電視共生產(chǎn)939.1萬(wàn)臺，同比增長(cháng)77.1%，占彩電的比重達到20.0%，比去年同期提高9.2個(gè)百分點(diǎn)。
　　細分行業(yè)景氣度普遍較高
　　IC市場(chǎng)：需求回暖，增長(cháng)可期上半年以來(lái)，全球半導體市場(chǎng)受需求趨淡和單價(jià)下滑等因素影響，出貨量和銷(xiāo)售額均出現一定小幅下降，6月份半導體銷(xiāo)售額滑落至199.7億元，同比僅增長(cháng)1%。進(jìn)入三季度之后，在PC、汽車(chē)、LCD電視等終端需求強勁增長(cháng)，以及大部分芯片價(jià)格（包括NANDFlash、PC處理器等）觸底回升等有利因素帶動(dòng)下，7-8月份全球半導體出貨量和銷(xiāo)售額同比攀升，其中8月份銷(xiāo)售額達214.5億美元，同比增長(cháng)4.9%，市場(chǎng)需求回暖跡象明顯。
　　從往年的歷史經(jīng)驗來(lái)看，四季度是終端電子產(chǎn)品需求旺季，整機廠(chǎng)商為應對即將到來(lái)的節日銷(xiāo)售季，往往會(huì )提高原材料采購力度，加大生產(chǎn)線(xiàn)開(kāi)工率和產(chǎn)品庫存量。相應的，在三季度中后期，IC芯片廠(chǎng)商來(lái)自下游采購需求訂單將顯著(zhù)增加。以2006年為例，9-11月份全球半導體銷(xiāo)售額相比05年同期分別增長(cháng)10%、9.73%、11.74%，而對應的12月份、1月份的銷(xiāo)售增長(cháng)只有5.86%和0.64%。目前，在美聯(lián)儲降息措施影響下，全球和美國經(jīng)濟短期衰退的風(fēng)險已經(jīng)明顯下降，次級債危機對消費市場(chǎng)風(fēng)險險也已降低。我們判斷，在PCs和手機等終端需求效應拉動(dòng)下，半導體市場(chǎng)景氣上升將持續到四季度末。
　　大尺寸TFT-LCD：價(jià)量齊升，高度景氣截止07年8月止，全球大尺寸面板整體出貨量已連續六個(gè)月成長(cháng)，相較于06年自7月份出貨數字才開(kāi)始往上攀升，今年出貨逐步穩定成長(cháng)，旺季熱潮仍持續一段時(shí)間，對面板廠(chǎng)而言是相當好的一年。接下來(lái)的9月與10月的需求看來(lái)，為應對圣誕節銷(xiāo)售旺季的市場(chǎng)需求，品牌與系統廠(chǎng)商將持續增加對面板的采購，訂單仍將持續放量。
　　從供給面分析，目前全球大廠(chǎng)產(chǎn)能已經(jīng)飽和，特別是顯示器和筆記本電腦面板，下半年度沒(méi)有新產(chǎn)能的開(kāi)出，加上現有的產(chǎn)能受到中小尺寸強勁需求與電視面板為年底銷(xiāo)售計劃生產(chǎn)的影響，供應緊張局面短期難以改變。整體而言，面板需求暢旺，出貨仍將持續成長(cháng)，但受制于產(chǎn)能增幅空間不大。
　　投資策略
　　客觀(guān)審視行業(yè)景氣之判斷在本年度中期投資策略報告中，我們曾向投資者提出"行業(yè)景氣回升，可能僅僅意味著(zhù)市場(chǎng)需求的增長(cháng)，企業(yè)生產(chǎn)線(xiàn)開(kāi)工率的提高，但并不一定意味著(zhù)企業(yè)銷(xiāo)售收入的顯著(zhù)提升，以及盈利能力的明顯改善。"的觀(guān)點(diǎn)。我們依然堅持上述觀(guān)點(diǎn)，即評判電子元器件行業(yè)基本面是否真正回暖，不僅僅要考察市場(chǎng)需求的上升，更要關(guān)注企業(yè)盈利是否存在同向增長(cháng)。
　　實(shí)際上，在撰寫(xiě)中期策略報告期間，我們對部分子行業(yè)特別是大尺寸TFTLCD的是否處于行業(yè)短期景氣拐點(diǎn)，還是存在疑慮的。主要的原因就在于，當時(shí)對企業(yè)盈利能否與需求同向增長(cháng)，我們還不能做出準確的判斷。經(jīng)過(guò)三季13本報告版權歸長(cháng)城證券有限責任公司所有，未經(jīng)授權不得進(jìn)行任何形式的發(fā)布、復制，如引用、刊發(fā)，須注明出處為"長(cháng)城證券金融研究所"，且不得對本報告進(jìn)行有悖原意的刪節和修改。報告內容完全基于公開(kāi)信息，雖然力求其準確完整但并不對此做出任何承諾和保證。長(cháng)城證券有限責任公司及有關(guān)聯(lián)的任何人均不承擔因使用本報告而產(chǎn)生的法律責任。
　　我們發(fā)現原材料價(jià)格上漲壓力趨弱、下游需求明顯加快，大部分子行業(yè)（包括大尺寸TFTLCD）的企業(yè)處于銷(xiāo)售與盈利同向增長(cháng)的良好運營(yíng)狀態(tài)，由此我們更加堅定了對電子元器件行業(yè)處于景氣上升通道的判斷。
　　接下來(lái)的一個(gè)問(wèn)題是，四季度的旺季需求以及全年的增長(cháng)究竟有多高？我們認為，全球市場(chǎng)全年5%、國內市場(chǎng)全年20%的增長(cháng)是值得期待的。支持這一判斷的主要理由有三點(diǎn)：一是，由于美聯(lián)儲降息的舉措，全球及美國經(jīng)濟短期進(jìn)入衰退的風(fēng)險在下降，次級債風(fēng)波對歐美消費市場(chǎng)的影響目前還不明顯。
　　二是，從歷史經(jīng)驗來(lái)看，9-11月份是半導體市場(chǎng)需求旺季，過(guò)去12年來(lái)這三個(gè)月全球半導體月度銷(xiāo)售出現同比正增長(cháng)的年份有9年。我們認為在全球宏觀(guān)經(jīng)濟衰退風(fēng)險較小的背景下，07年半導體市場(chǎng)在9-11月份延續8月份的環(huán)比正增長(cháng)是可以實(shí)現的。三是，前三季度電子元器件企業(yè)良好的業(yè)績(jì)表現，為全年的目標增長(cháng)打下了堅實(shí)的基礎。