中移動(dòng)折舊之謎：超乎同業(yè)嚴厲會(huì )計政策三考

　　“中國移動(dòng)一直在通過(guò)過(guò)度折舊來(lái)積累未來(lái)的盈利空間?！敝薪鸸驹谄?008年策略報告中指出。

　　中國電信業(yè)重組似乎已成為資本市場(chǎng)上的最大懸疑魔盒。盡管之前市場(chǎng)已確信奧運前維持現狀的押后局勢，但1月10日午后，又一則“源自高層”的傳聞彌漫坊間。

　　傳聞稱(chēng)，電信重組方案已得到確認：中國聯(lián)通(0762.HK;600050.SS)將與中國網(wǎng)通(0906.HK)合并，合并后的公司由前者主導，但中國聯(lián)通的CDMA網(wǎng)絡(luò )將分拆給中國電信(0728.HK);同時(shí)，中國鐵通將并入中國移動(dòng)(0941.HK)。

　　“差別在于，中電信、中聯(lián)通有很多應收賬款，而中移動(dòng)是很多預收賬款，后者是一項極其安全的會(huì )計策略?！?月11日，一資深行業(yè)人士分析道，此外，大比例的預付費訂戶(hù)結構也降低了營(yíng)業(yè)收入落實(shí)的管理壓力。

　　“中國移動(dòng)超乎同業(yè)的嚴厲會(huì )計處理，主要出于日益失衡的市場(chǎng)競爭格局中，對非均衡監管政策的忌憚。但從另一個(gè)角度，也營(yíng)造了未來(lái)利潤釋放的巨大勢能?！币唤咏袠I(yè)的人士認為。

　　1元利潤的背后?

　　豐盈純利成為常態(tài)之后，2007年開(kāi)始，中國移動(dòng)選擇了幾乎是全球同業(yè)最為嚴厲的會(huì )計處理政策。

　　眾所周知，移動(dòng)運營(yíng)商進(jìn)入市場(chǎng)前，需要一次性投入天價(jià)的CAPEX(資本性支出，Capital Expenditure)資本性網(wǎng)絡(luò )構建成本。于是，之后的數年中，分攤的網(wǎng)絡(luò )折舊都將成為構成其成本的大宗因子。

　　按中國移動(dòng)2007年中報，自2007年上半年開(kāi)始，該公司對交換設備等資產(chǎn)(不包括可以適應新一代技術(shù)發(fā)展的軟交換設備)的折舊年限由7年縮短為5年。于是，僅當年上半年全集團折舊費用支出達349.38億元，由于折舊年限改變而增加的折舊費用為人民幣57.37億元。

　　而中國聯(lián)通依舊執行的是與海外同業(yè)類(lèi)似的2G網(wǎng)絡(luò )設備7年的折舊政策，兩間曾從事流動(dòng)市話(huà)業(yè)務(wù)的固網(wǎng)運營(yíng)商——中國電信與中國網(wǎng)通，對PHS設備選擇的折舊年限則是更為寬松的10年。

　　僅此網(wǎng)絡(luò )折舊一項，中國移動(dòng)付出的成本就較對手高出40%。由于這僅是會(huì )計政策使然，背后的含義是中移動(dòng)報表上1元利潤的實(shí)際意義必然比聯(lián)通報表的1元利潤大出許多。

　　此外，為了招徠客戶(hù)，近年來(lái)國內運營(yíng)商也開(kāi)始借鑒海外市場(chǎng)“存話(huà)費、贈手機”的促銷(xiāo)策略，尤其在中國聯(lián)通進(jìn)入CDMA業(yè)務(wù)領(lǐng)域時(shí)，幾乎全部新訂戶(hù)都采用了這一模式。然而，這種旨在綁定訂戶(hù)忠誠度的促銷(xiāo)手段，卻會(huì )作為一項補貼反映到上市公司的費用中。

　　對此，中國聯(lián)通采用的是與合約綁定時(shí)限匹配的12個(gè)月、18個(gè)月、24個(gè)月……不等的分期攤銷(xiāo)政策。

　　相對而言，中國移動(dòng)的手機補貼盡管受益訂戶(hù)比例小于對手，但卻執行了當期費用處理的會(huì )計政策，放棄了完全可以采取的財務(wù)支付壓力延后蹊徑。

　　話(huà)費風(fēng)險的巨大差別

　　由于電信運營(yíng)商均會(huì )因為非預付費訂戶(hù)的話(huà)費遲交而產(chǎn)生大量應收賬款。應收賬款的管理也成為評價(jià)此類(lèi)上市公司財務(wù)政策松緊的重要標尺。這部分賬款主要由用戶(hù)欠費及應收其他電信運營(yíng)商的賬款結余組成。用戶(hù)欠費的賬款結余如已逾期或超過(guò)信貸額度，則需先行償還所有結欠，才可繼續使用有關(guān)電話(huà)服務(wù)。

　　這一科目上，中國聯(lián)通的做法與另兩家固網(wǎng)運營(yíng)商類(lèi)似，通過(guò)提取壞賬準備覆蓋的形式處理超過(guò)3個(gè)月以上應收賬款。按國泰君安的統計，截至2007年中期，中國聯(lián)通超過(guò)3個(gè)月的應收賬款占總應收比例的53%，公司對其中的90%進(jìn)行了壞賬覆蓋。

　　而中國電信與中國網(wǎng)通這一時(shí)限的應收賬款比例分別為11.7%和27.6%，壞賬準備的覆蓋幅度分別為100%和55%。三者水平基本相當。

　　相比之下，中國移動(dòng)再次成為“另類(lèi)”，徑直選取了大力降低中長(cháng)期應收賬款的模式，其大量話(huà)費收入來(lái)自預付費的神州行、動(dòng)感地帶訂戶(hù)，很多全球通訂戶(hù)也采取預付費的模式。截至2007年11月底，中國移動(dòng)的3.63億用戶(hù)中有80.87%是預付費用戶(hù)。這一比例還在逐步增大，在2007年前11個(gè)月全部新增的6155萬(wàn)用戶(hù)中，預付費用戶(hù)的比例達到93.28%。

　　由此，2007年中期，中移動(dòng)3個(gè)月以上應收賬款比例只在2.5%的低位。

　　中金公司認為，如中移動(dòng)能依舊維持高的資本投資回報率要求，在必要時(shí)有效地降低資本支出，目前的目標股價(jià)仍有上調空間。此外，資本支出的減少將降低折舊成本，提高股息。但是，公司可能有意愿將資本支出維持在高位。首先，當前中國移動(dòng)增長(cháng)的主要動(dòng)力是用戶(hù)和MOU的增長(cháng)，屬于資本/投資密集型的增長(cháng) (在達到一定階段后規模效益有限);其次，只要公司略微改變嚴厲的會(huì )計政策，不將資本支出維持在高位，折舊恐將下滑，凈利將大增。

　　面對即將被開(kāi)啟的潘多拉魔盒，市場(chǎng)領(lǐng)先者為未來(lái)的經(jīng)營(yíng)小心翼翼地準備越冬儲糧。盡管分析師們普遍認為，中國聯(lián)通將在可預期的分拆重組過(guò)程中，獲取網(wǎng)絡(luò )重估的資本利得，但在重組大幕揭開(kāi)前的等候時(shí)刻，市場(chǎng)雙寡頭間的馬太效應依然會(huì )隨著(zhù)攻守不一的營(yíng)運策略而繼續拉大。