中國聯(lián)通漲停遭投行唱衰 三國爭霸格局瓦解？

　　香港南華早報今日發(fā)文稱(chēng)，國務(wù)院已經(jīng)批準國企改革方案。前期國企改革主題在市場(chǎng)回調的過(guò)程中一度有所降溫，但該行認為國企改革在下半年的推進(jìn)有望加速，特別是近期國企改革的預期可能再次升溫。中國聯(lián)通此前有傳聞稱(chēng)將與中國電信合并，屬于有有整合預期的央企。今日早盤(pán)，中國聯(lián)通震蕩后直線(xiàn)拉升，早早封住漲停板，報6.91元。

　　今日高盛與瑞銀雙雙聚焦了電信行業(yè)，近期瑞銀在東部沿海省份進(jìn)行了實(shí)地調研，發(fā)現中國移動(dòng)在網(wǎng)絡(luò )質(zhì)量、手機產(chǎn)業(yè)鏈支持及第三方分銷(xiāo)渠道等4G業(yè)務(wù)關(guān)鍵支持性方面都處于絕對領(lǐng)先位置，即便在固網(wǎng)寬帶領(lǐng)域，中國移動(dòng)的市場(chǎng)份額也在提升，三國爭霸格局早已瓦解，中國移動(dòng)獨占鰲頭，一馬當先，監管當局將繼續推動(dòng)三大電信運營(yíng)商降低數據資費。高盛認為，2015年上半年國內凈增用戶(hù)增長(cháng)面臨挑戰，4G用戶(hù)增長(cháng)依然穩健，在二季度總用戶(hù)數環(huán)比下降的背景下，數據流量增長(cháng)將會(huì )是主要增長(cháng)推動(dòng)因素，預計中國移動(dòng)的數據流量增長(cháng)將最為強勁。個(gè)股方面，兩家投行均看好中國移動(dòng)，對中國聯(lián)通與中國電信持謹慎態(tài)度。

　　瑞銀指出，近期其在東部沿海省份進(jìn)行了實(shí)地調研，發(fā)現中國移動(dòng)在網(wǎng)絡(luò )質(zhì)量、手機產(chǎn)業(yè)鏈支持及第三方分銷(xiāo)渠道等4G業(yè)務(wù)關(guān)鍵支持性方面都處于絕對領(lǐng)先位置。據估算，目前同時(shí)有移動(dòng)和聯(lián)通號碼的高端用戶(hù)其中有30%都重新將其移動(dòng)號碼作為主要手機號，這體現在2015年1季度中國聯(lián)通的每用戶(hù)平均收入(ARPU)大跌上，預計2015年下半年中國移動(dòng)的每用戶(hù)平均收入和盈利將開(kāi)始增長(cháng)。

　　在一些省份，瑞銀看到中國移動(dòng)正從電信手中搶得寬帶市場(chǎng)份額，因為中國移動(dòng)在郊區和農村的光纖寬帶覆蓋更好，而費用僅為中國電信的三分之一到二分之一。這不利于中國電信，該行估算固網(wǎng)業(yè)務(wù)占到中國電信盈利的逾80%。失去在寬帶市場(chǎng)的主導地位也會(huì )削弱其在移動(dòng)市場(chǎng)的競爭力，因為中國電信歷史上依賴(lài)捆綁服務(wù)來(lái)提高其在移動(dòng)用戶(hù)中的市場(chǎng)份額。由此，瑞銀認為中國電信無(wú)法在移動(dòng)市場(chǎng)與中國移動(dòng)展開(kāi)有力競爭，即便有國家鐵塔公司的幫助。

　　此外，瑞銀注意到三大電信運營(yíng)商面臨資費下降的監管風(fēng)險趨升。2015年6月15日李克強總理視察了工信部，這是個(gè)明確信號，說(shuō)明中央希望進(jìn)一步推動(dòng)電信服務(wù)降價(jià)、加速網(wǎng)絡(luò )升級進(jìn)程。4月中旬時(shí)，李克強總理曾表示中國的網(wǎng)速仍相對較慢，而數據價(jià)格仍較高。在總理做了如此表態(tài)后，國務(wù)院和工信部在2015年5月16日發(fā)布了相關(guān)指導意見(jiàn)，旨在加強電信基礎設施建設、降低價(jià)格。中國的三大電信運營(yíng)商于5月17日推出了價(jià)格更低的新數據套餐。不過(guò)，媒體報道將電信運營(yíng)商此舉稱(chēng)為“假摔式降價(jià)”，而非實(shí)質(zhì)性。瑞銀認為在李總理視察工信部后，三大電信運營(yíng)商將進(jìn)一步降價(jià)。

　　在三大電信運營(yíng)商中，瑞銀認為在這種監管風(fēng)險趨升的背景下，三因素表明中國移動(dòng)最具防御性：

　　1)移動(dòng)業(yè)務(wù)的價(jià)格彈性強于固網(wǎng)寬帶業(yè)務(wù);

　　2)中國移動(dòng)的用戶(hù)多為較高端用戶(hù)、價(jià)格彈性更大，如果資費下降，他們愿意增加使用;3)資費下降可望幫助中國移動(dòng)搶占市場(chǎng)份額，緩沖資費下降的負面影響。

　　瑞銀強調，在多次調研后，越發(fā)看好中國移動(dòng)，該公司在競爭中明顯處于領(lǐng)先，基于貼現現金流的目標價(jià)為108港元。

　　瑞銀下調了中國電信和中國聯(lián)通的移動(dòng)用戶(hù)市場(chǎng)份額假設，上調了中國移動(dòng)的假設，以反映中國移動(dòng)的競爭地位日趨提升。同時(shí)還下調了電信和聯(lián)通的固網(wǎng)寬帶市場(chǎng)份額和每用戶(hù)平均收入(ARPU)預測以反映來(lái)自中國移動(dòng)的競爭日益加劇。

　　由此，該行給予中國移動(dòng)目標價(jià)108港元，買(mǎi)入評級;中國電信目標價(jià)3.60港元，賣(mài)出評級;中國聯(lián)通紅籌目標價(jià)9.00港元，賣(mài)出評級。同時(shí)將中國聯(lián)通A股目標價(jià)從人民幣4.8元下調至人民幣3.4元，重申賣(mài)出評級。

　　高盛指出，2015年上半年，國內凈增用戶(hù)首次出現負增長(cháng)，下滑1百萬(wàn)，部分受到手機實(shí)名制實(shí)施的影響，中國電信凈增用戶(hù)數據好于中國移動(dòng)、中國聯(lián)通。中國移動(dòng)4G凈增用戶(hù)達到4,700百萬(wàn)，環(huán)比放緩但同比上升318%。中國移動(dòng)、中國電信和中國聯(lián)通數據流量均為正增長(cháng)。雖然供應鏈數據疲弱，但中國移動(dòng)、中國電信和中國聯(lián)通都對其智能手機銷(xiāo)售狀況感到樂(lè )觀(guān)并分別重申2015年銷(xiāo)售目標。

　　中國電信和中國移動(dòng)預計2015年數據每用戶(hù)平均收入(ARPU)將強勁增長(cháng)，因數據流量增長(cháng)60%-90%，抵消了30%-40%的資費降幅。但中國移動(dòng)和中國聯(lián)通都擔心政府或將引導資費進(jìn)一步下調，從而可能阻礙今年下半年每用戶(hù)平均收入(ARPU)的復蘇。中國電信預計2015年每用戶(hù)平均收入(ARPU)將持平或微升。有線(xiàn)寬帶業(yè)務(wù)似乎較無(wú)線(xiàn)寬帶業(yè)務(wù)更加穩定。2015年，中國電信仍預計盈利將增長(cháng);中國聯(lián)通預計盈利持平;中國移動(dòng)因政府干預的不確定性認為2015年下半年EBITDA利潤率的同比復蘇面臨挑戰。

　　高盛表示，將關(guān)注數據流量增長(cháng)，在二季度總用戶(hù)數環(huán)比下降的背景下，數據流量增長(cháng)將會(huì )是主要增長(cháng)推動(dòng)因素，預計中國移動(dòng)的數據流量增長(cháng)將最為強勁。此外，高盛認為政府對話(huà)費、薪酬、鐵塔公司、并購等事宜的進(jìn)一步干預將是每用戶(hù)平均收入(ARPU)和業(yè)務(wù)趨勢的主要推動(dòng)因素，但這一因素難以預測。中國鐵塔公司的交易時(shí)機、交易價(jià)格和資本結構也至關(guān)重要。鑒于2016年中國移動(dòng)的盈利、EBITDA和自由現金流有望反彈，對該股的評級為買(mǎi)入，而中國聯(lián)通與中國電信評級均為中性。

　　高盛僅看好中國移動(dòng)