太陽(yáng)能2014年日常報告：光伏進(jìn)入財報季

　　3月3日晚，晶科能源(JKS)發(fā)布美股中概太陽(yáng)能公司首份四季報，公司Q4表現亮眼，包括出貨量、收入、利潤在內的主要經(jīng)營(yíng)數據全面超越公司此前指引范圍和市場(chǎng)一致預期。

　　公司Q4出貨量586MW(其中組件533MW)，環(huán)比+13%;單季收入22億元，環(huán)比+11.5%;毛利率環(huán)比繼續上升2.4個(gè)百分點(diǎn)至24.7%;凈利潤1.6億元，環(huán)比+59%(non-GAAP凈利潤2.2億元，凈利率10%)，對應EPS$0.96/ADS(non-GAAP標準下為$1.28，大幅超越$0.71的市場(chǎng)預期)。

　　評論

　　1.中國國內光伏電站市場(chǎng)2013年底的搶裝驅動(dòng)組件企業(yè)Q4業(yè)績(jì)超預期;中國的光伏上網(wǎng)電價(jià)從2014年1月開(kāi)始下調，去年四季度的電站搶裝不但繼續推升主流組件企業(yè)的季度出貨量，更是另組件售價(jià)一路走高，晶科作為國內市場(chǎng)份額領(lǐng)先的企業(yè)受益明顯，除晶科外，預計晶澳、英利、天合、阿特斯都將是Q4國內搶裝的受益者。

　　2.組件企業(yè)凈利潤率首次達到10%，且仍有上升空間;晶科憑借一線(xiàn)組件企業(yè)中優(yōu)秀的成本控制水平(2013Q4組件綜合成本已降至$0.48/W，較2012年同期下降11%)，在2013Q2成為此輪行業(yè)復蘇以來(lái)首家扭虧為盈的一線(xiàn)組件企業(yè)，之后利潤率持續走高，2013Q4的non-GAAP凈利潤率已達10%，考慮到公司以極低成本獲取的尖山光電500MW產(chǎn)能的逐步釋放、以及未來(lái)發(fā)電收入占比的提升，凈利潤率仍有上升空間。

　　在我們去年5月開(kāi)始推薦太陽(yáng)能板塊時(shí)，很多人認為我們以10%凈利率假設作為公司目標市值的計算參數過(guò)于樂(lè )觀(guān)，現在事實(shí)證明，在光伏制造環(huán)節，優(yōu)秀企業(yè)實(shí)現10%以上的凈利率水平并非難事。此輪光伏行業(yè)的景氣復蘇趨勢遠未走完，晶科是第一個(gè)達到這一目標的組件企業(yè)，我們相信在集中度更高的硅料、硅片環(huán)節，后續一定也會(huì )有企業(yè)實(shí)現10%以上的凈利率。

　　3.Q1指引出貨量環(huán)比小幅下滑符合預期，全年指引仍強勁，產(chǎn)能洗牌與整合將延續;公司給出的Q1組件出貨量指引為440~470MW，環(huán)比Q4下滑11~17%(由于春節因素及搶裝之后的國內淡季，符合預期)，同時(shí)公司表示：硅料價(jià)格上漲帶來(lái)的成本上升和銷(xiāo)售區域分布季度變化作用下的ASP上升將基本相互抵消，對組件毛利率趨勢樂(lè )觀(guān)。

　　同時(shí)公司給出的全年預期仍然強勁，全年組件出貨量指引為2.3~2.5GW，加上400MW新增并網(wǎng)電站，總組件出貨預計將比2013年增長(cháng)25~35%。

　　在完成對尖山光電500MW產(chǎn)能的整合之后，公司硅片、電池、組件產(chǎn)能將分別達到2.0/2.0/2.1GW，與全年出貨量指引仍有一定差距，公司表示仍在積極尋求高性?xún)r(jià)比的兼并對象，而對于自購設備擴產(chǎn)仍將十分謹慎。

　　投資建議：我們維持2014年光伏行業(yè)仍將延續景氣復蘇趨勢的判斷，制造板塊企業(yè)的盈利水平將維持上升趨勢。日本市場(chǎng)政策調整背景下的電站搶裝可能成為Q2/Q3需求側的超預期因素，更多企業(yè)的盈利轉正則是行情的催化劑，短期美股光伏板塊建議關(guān)注：JASO、TSL、SOL。