光伏復蘇增需求：多晶硅切割耗材市場(chǎng)分析

　　目前光伏產(chǎn)業(yè)下需求的增長(cháng)速度與危機中復蘇的需求增速同步。晶硅切片領(lǐng)域中的耗材產(chǎn)品也具有“味精”的屬性——各種耗材產(chǎn)品在硅片生產(chǎn)成本構成中均不到5%。成本由高到低依次為切割鋼絲、韌料碳化硅、切割液。

　　在行業(yè)復蘇背景下，多晶硅切片耗材領(lǐng)域的上市公司基本面應被看好，只是還要對各種耗材及企業(yè)仔細甄別。需求增速不一。

　　對于硅片切割，目前世界上廣泛采用多線(xiàn)切割技術(shù)，其原理是將切割液與刃料混配后，噴灑在非常細的切割鋼絲上，通過(guò)切割鋼絲高速運動(dòng)，達到切割效果，同時(shí)切割液帶走切割過(guò)程中產(chǎn)生的熱量及細粉。目前，上市公司中，恒星科技、新大新材、奧克股份分別被視為切割鋼絲、刃料、切割液的代表性企業(yè)。

　　還有一種切割方式為金剛石切割線(xiàn)切割，但由于產(chǎn)品直徑為250微米，超過(guò)切割鋼絲兩倍，多晶硅損耗較大，而且會(huì )在晶硅片表面留下線(xiàn)痕，導致晶硅電池片轉換效率低下，其僅能運用于硅錠粗加工領(lǐng)域，不符合硅片切割要求。

　　硅錠切割可使用金剛石切割線(xiàn)，但其不影響切割鋼絲和切割液的需求，只是在切割鋼絲上將刃料碳化硅換成電鍍金剛石，切割時(shí)依然需要切割液降并帶走粉末。

　　對刃料需求影響最大的是廠(chǎng)家的消費行為。受訪(fǎng)的大型晶硅電池生產(chǎn)商均存在回收切割廢液的行為。據了解，其主要是對廢液中的刃料進(jìn)行回收再利用，而對切割液的回收興趣不大。對于刃料的回收利用，一些小廠(chǎng)甚至循環(huán)使用20次以上，其需求成長(cháng)與晶硅電池成長(cháng)將非線(xiàn)性相關(guān)。而且，碳化硅的技術(shù)壁壘相對較低，新大新材自身便糾結于知識產(chǎn)權保護的司。

　　在硅片多線(xiàn)切割過(guò)程中，切割液作用主要是分散、懸浮、潤滑、冷卻、提高切割效率、降低切割消耗等。良好的分散性，可以使碳化硅在切割液混合時(shí)分布得更均勻;優(yōu)秀的碳化硅懸浮能力，可以有效懸浮并攜帶碳化硅顆粒，提高切割效率，降低切割消耗;出色的潤滑作用，可在硅片表面形成保護膜，降低切割過(guò)程阻力及硅片表面缺陷;杰出的冷卻效果，可市場(chǎng)地位差別。

　　對于恒星科技和奧克股份，從技術(shù)成熟度和市場(chǎng)地位比較：切割鋼絲有高技術(shù)壁壘，恒星科技經(jīng)過(guò)1年時(shí)間研發(fā)，剛剛進(jìn)入該領(lǐng)域。調研得知，其目前尚未獲得大型晶硅電池廠(chǎng)商的認可，甚至有廠(chǎng)商表示并不知曉該公司產(chǎn)品。

　　目前，比利時(shí)貝卡爾特占據切割鋼絲龍頭地位，市場(chǎng)占有率60%以上。排名第二的常州凡登由貝卡爾特前高管創(chuàng )立，技術(shù)緣于貝卡爾特。而興達國際與恒星科技有相同的鋼簾線(xiàn)技術(shù)背景，其用兩年自行研發(fā)切割鋼絲技術(shù)，至今卻未獲訂單，可見(jiàn)投資該行業(yè)的技術(shù)風(fēng)險。

　　而奧克股份擁有20年環(huán)氧乙烷衍生品研發(fā)背景，經(jīng)過(guò)兩年時(shí)間率先研發(fā)出晶硅切割液，并最早獲得無(wú)錫尚德的認可，目前市場(chǎng)占有率在70%左右，大型晶硅電池廠(chǎng)商已對其產(chǎn)品耳熟能詳。

　　毛利前景迥異再看毛利。目前貝卡爾特切割鋼絲售價(jià)11萬(wàn)元/噸，毛利率高達50%以上，有研報便以此為恒星科技劃定前景。

　　但恒星科技自己卻有更清醒的認識，根據其11月11公告，新上“1.5萬(wàn)噸切割鋼絲項目投產(chǎn)后的銷(xiāo)售收入10.3億元”，可得其預計產(chǎn)品售價(jià)為6.8萬(wàn)元/噸，即便毛利率能夠維持50%，總計2萬(wàn)噸產(chǎn)能，毛利也僅6.8億元，與11萬(wàn)元的售價(jià)相差甚遠。

　　在鋼簾線(xiàn)領(lǐng)域，恒星科技是貝卡爾特和興達國際的技術(shù)追隨者，一旦其產(chǎn)品達產(chǎn)，行業(yè)價(jià)格戰也隨之而來(lái)。30%是其切割鋼絲項目投產(chǎn)后正常的毛利水平，隨著(zhù)國內技術(shù)成熟度的提高，產(chǎn)品成本基數及毛利率有望繼續雙降，屆時(shí)噸毛利值將進(jìn)一步下降。因此，以靜態(tài)毛利水平給恒星科技未來(lái)估值不合適。

　　反觀(guān)奧克股份，為了保持70%的市場(chǎng)份額，其以犧牲毛利率為代價(jià)，在切割液市場(chǎng)爆發(fā)性增長(cháng)中，首先壟斷市場(chǎng)。根據中報，其切割液毛利率僅為14.27%，下降空間已經(jīng)不大。據電池廠(chǎng)商反映，奧克股份遼寧本部的切割液經(jīng)上千公里運輸至江蘇，比江蘇當地小廠(chǎng)的價(jià)格略低，可見(jiàn)其成本控制能力。

　　而且，奧克股份IPO后，募集資金在全國布局切割液產(chǎn)能，哪里有環(huán)氧乙烷出產(chǎn)，其就臨近設廠(chǎng)，鎖定原料供應，同時(shí)縮短與下客戶(hù)間的運輸距離，可見(jiàn)未來(lái)毛利率反有提升空間。

　　從穩健的角度出發(fā)，奧克股份切割液的成長(cháng)性已鎖定，其將與晶硅電池增長(cháng)率保持一致，而恒星科技在技術(shù)成熟情況下才能開(kāi)始與龍頭企業(yè)搶奪市場(chǎng)。以有效的散發(fā)熱量，從而降低切割應力，防止由于溫度變化導致的厚度偏差;產(chǎn)品批次要求質(zhì)量及性能穩定，易于清洗與回收處理。