汽車(chē)缺芯帶來(lái)確定性上漲，智能駕駛與物聯(lián)網(wǎng)驅動(dòng)兆易創(chuàng )新活力
加入技術(shù)交流群
作為國內 MCU 產(chǎn)商的領(lǐng)先公司，兆易創(chuàng )新將直接受益于 MCU 國產(chǎn)化，強化其領(lǐng)先地位，擴寬其成長(cháng)潛力。全球汽車(chē)缺芯帶來(lái)公司估值的上漲，智能駕駛與物聯(lián)網(wǎng)帶來(lái)全新的創(chuàng )新方向，國產(chǎn)化擴寬公司的成長(cháng)潛力。
本文引用地址：http://dyxdggzs.com/article/202207/436015.htm
1. 確定性與創(chuàng )新性是公司估值擴張最有力的保障
半導體行業(yè)庫存結構性緊張帶來(lái)確定性的估值上漲。半導體存貨緊張引起供應不足，帶來(lái)市場(chǎng)的高景氣。汽車(chē)電子市場(chǎng)需求旺盛，產(chǎn)業(yè)鏈沖擊的持續與消費電子等芯片市場(chǎng)產(chǎn)能擠壓共同影響，汽車(chē)芯片產(chǎn)能釋放不及時(shí)，存貨市場(chǎng)將帶來(lái)公司估值確定性擴張。
圍繞最具活力的創(chuàng )新性方向擴張其估值。創(chuàng )新性是估值擴張的因子，智能駕駛、物聯(lián)網(wǎng)作為最具潛力的創(chuàng )新方向，為公司未來(lái)注入全新的創(chuàng )新力，隨著(zhù)兆易創(chuàng )新在汽車(chē)及工業(yè)控制領(lǐng)域開(kāi)拓，或將進(jìn)一步擴張其估值。
芯片國產(chǎn)化擴寬其成長(cháng)潛力。受益于全球市場(chǎng)缺芯，國產(chǎn) MCU 廠(chǎng)商獲得與各大車(chē)廠(chǎng)更深入的直接溝通與合作機會(huì )，完成國產(chǎn)芯片的導入。作為國內 MCU 產(chǎn)商得領(lǐng)先公司，兆易創(chuàng )新將直接受益于 MCU 國產(chǎn)化，固其領(lǐng)先地位，擴寬其成長(cháng)潛力。
1.1. 半導體存貨結構性緊張帶來(lái)估值確定性擴張
半導體市場(chǎng)發(fā)展具有明顯的周期性，存貨緊張引起供應不足，帶來(lái)市場(chǎng)的高景氣，行業(yè)估值的擴張；市場(chǎng)從熱轉冷，存貨充裕導致需求不足，導致市場(chǎng)的增速放緩，帶來(lái)估值的下降。
由于疫情的影響及新型產(chǎn)業(yè)芯片的需求，2020-2021 年出現了罕見(jiàn)的全球性缺芯現象，存貨持續走低，半導體行業(yè)景氣度迎來(lái)高漲，行業(yè)估值持續遞增。受益于代工廠(chǎng)產(chǎn)能釋放，2022 年缺芯現狀得到緩和，半導體存貨上漲，估值緩慢下降。
產(chǎn)業(yè)鏈沖擊的持續， 消費電子等芯片市場(chǎng)產(chǎn)能擠壓，汽車(chē)缺芯現狀沒(méi)有得到根本性的解決。芯片平均交貨周期持續增加，汽車(chē)市場(chǎng)的復蘇，導致汽車(chē)芯片存貨市場(chǎng)依舊緊張，汽車(chē)缺芯將帶來(lái)公司估值確定性擴張。
由于火災、暴風(fēng)雪及疫情的影響，車(chē)載芯片的供應受到影響。2021 年 3 月，瑞薩日本工廠(chǎng)出現火災；2021 年 2 月初，冬季風(fēng)暴影響恩智浦和英飛凌在奧斯汀工廠(chǎng)；2021年年中，意法半導體在馬來(lái)西亞的工廠(chǎng)由于疫情加劇，停產(chǎn)數周。這些均對汽車(chē)產(chǎn)業(yè)芯片造成一定的影響。
消費市場(chǎng)的擠壓與產(chǎn)能釋放不及時(shí)，汽車(chē)缺芯現狀或將持續。由于車(chē)載芯片毛利率相對消費電子較低且要求嚴格，疫情期間消費電子需求陡增，搶占了部分汽車(chē)芯片產(chǎn)能。據麥肯錫報告，5G 等與汽車(chē)芯片制程類(lèi)似的射頻芯片擠占了部分汽車(chē)芯片的排產(chǎn)。臺積電等代工廠(chǎng)雖然宣布了各自的擴產(chǎn)計劃，但是由于車(chē)載芯片產(chǎn)能釋放周期很長(cháng)，現在擴產(chǎn)的產(chǎn)能也只能在 2023 年之后才能釋放
汽車(chē)電子需求旺盛，訂單積壓嚴重。據蓋世汽車(chē)報導，英飛凌首席營(yíng)銷(xiāo)官 HelmutGassel 表示，2022 年英飛凌積壓訂單已達到 370 億元，是公司 2021 年營(yíng)收的三倍之余，這些訂單中有超五成是汽車(chē)相關(guān)產(chǎn)品，75%的訂單在未來(lái) 12 個(gè)月內才能交付。
1.2. 創(chuàng )新是公司活力的源泉，智能駕駛與物聯(lián)網(wǎng)帶來(lái)全新的創(chuàng )新方向
智能化與電動(dòng)化驅動(dòng)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)升級，智能汽車(chē)作為汽車(chē)產(chǎn)業(yè)未來(lái)的發(fā)展方向。智能駕駛其核心的推動(dòng)因素，或將帶來(lái)一系列新硬軟件架構，并且自上而下重塑產(chǎn)業(yè)鏈。汽車(chē)芯片作為汽車(chē)智能化的核心，直接受益于智能汽車(chē)發(fā)展。
汽車(chē)電動(dòng)化程度越高，科技配置越多，控制器數量越多。汽車(chē)電動(dòng)化、智能化與網(wǎng)聯(lián)化趨勢推動(dòng)下，汽車(chē)電子的整體市場(chǎng)規模增長(cháng)迅速，汽車(chē)芯片價(jià)格和數量直接受益。
物聯(lián)網(wǎng)采用傳感器、通信網(wǎng)絡(luò )、軟件、控制系統等將物品和其他物品進(jìn)行連接和互通，實(shí)現世界數字化和自動(dòng)化，其將深遠的影響生產(chǎn)生活的每個(gè)方面，帶來(lái)一場(chǎng)技術(shù)重塑革命，公司產(chǎn)品將直接受益于物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的推進(jìn)。
智能汽車(chē)與物聯(lián)網(wǎng)得協(xié)同驅動(dòng)，擴寬公司市場(chǎng)空間。受益于汽車(chē)電子、工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)、醫療設備、AIOT、安防監控、消費電子等領(lǐng)域實(shí)現良好增長(cháng)，MCU 市場(chǎng)將繼續保持較好的增長(cháng)態(tài)勢。
根據 IHS 與前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數據統計，近五年中國 MCU 市場(chǎng)年平均復合增長(cháng)率(CAGR)為 7.2%，是同期全球 MCU 市場(chǎng)增長(cháng)率的 4 倍，2019 年中國 MCU 市場(chǎng)規模達到 256 億元。
由于中國物聯(lián)網(wǎng)和新能源汽車(chē)行業(yè)等領(lǐng)域快速增長(cháng)，下游應用產(chǎn)品對 MCU 產(chǎn)品需求保持旺盛，中國 MCU 市場(chǎng)增長(cháng)速度繼續領(lǐng)先全球。前瞻產(chǎn)業(yè)研究院預計，2021-2026 年，我國 MCU 市場(chǎng)規模將保持 8%的速度增長(cháng)，其中 2021 年約為 365 億元，至 2026 年我國 MCU 市場(chǎng)規模將達到 513 億元。
公司作為全球 NOR Flash 前三的企業(yè)，進(jìn)軍汽車(chē)與工業(yè)領(lǐng)域，依靠自身優(yōu)勢，完善 NOR Flash、SLC Nand Flash 和利基型 DRAM 產(chǎn)業(yè)結構，成功打開(kāi)百億級別存儲市場(chǎng)空間。
根據 Gartner 數據預測，2019 年至 2024 年 SLC NAND Flash 全球市場(chǎng)份額預計復合增長(cháng)率將達到 6%，其中 2021 年約為 21.37 億美元。
根據 Trendforce 統計，2021 年全球利基型 DRAM 市場(chǎng) （消費、工控等）規模約 90 億美元。
1.3. 芯片國產(chǎn)化帶來(lái)新的機遇
芯片的核心競爭力牽扯了全球競爭力，美國頻繁地對中國技術(shù)禁運，暴露了中國在半導體（芯片）領(lǐng)域的巨大短板，芯片自給率的重要性得到高度重視。布局國產(chǎn)芯片，進(jìn)行芯片國產(chǎn)替代，凸顯重要。
MCU 應用市場(chǎng)的迅猛發(fā)展，市場(chǎng)對 MCU 產(chǎn)品的整體需求量不斷躥升。海外MCU 供應短缺、價(jià)格上漲，給了中國國產(chǎn) MCU 發(fā)展的機會(huì )。作為國內 MCU產(chǎn)商得領(lǐng)先公司，直接受益于 MCU 國產(chǎn)化，并穩固其領(lǐng)先地位。
中國疫情逐步得到控制，一些以前被國外 MCU 廠(chǎng)家壟斷的客戶(hù)，由于國外品牌芯片的交期無(wú)限期延長(cháng)，國產(chǎn)化 MCU 順勢完成了產(chǎn)品導入，實(shí)現了國產(chǎn)化替代，成為了新的增量應用。
今年的缺貨行情給了國產(chǎn) MCU 更多導入機會(huì )，也讓國產(chǎn) MCU 廠(chǎng)商和各大車(chē)廠(chǎng)有了更深入的直接溝通與合作，某些對國產(chǎn) MCU 接受不是特別高的行業(yè)也紛紛對國產(chǎn) MCU 打開(kāi)了大門(mén)，進(jìn)行國產(chǎn)芯片的導入驗證，并已批量生產(chǎn)。
本次缺貨行情，不僅是給國產(chǎn) MCU 的銷(xiāo)售帶來(lái)發(fā)展機遇，更重要的是讓行業(yè)及資本意識到提高芯片自給率的重要性。
經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，國產(chǎn)芯片廠(chǎng)商逐漸變強，不再選擇在“狹窄”的領(lǐng)域闖出一點(diǎn)天地，開(kāi)始用自有資產(chǎn)進(jìn)行并購擴充產(chǎn)品線(xiàn)，通過(guò)自研的方式來(lái)擴充邊界，甚至是投資抱團。國產(chǎn)化進(jìn)程的推進(jìn)，將促進(jìn)國產(chǎn)芯片企業(yè)做大做強，比肩國際大廠(chǎng)。
2. 半導體行業(yè)強景氣，汽車(chē)與工業(yè)領(lǐng)域或帶來(lái)超額受益
2.1. 市場(chǎng)強景氣帶來(lái)業(yè)績(jì)快速增長(cháng)
作為市場(chǎng)更為青睞高確定性的行業(yè)之一，2021 年，半導體行業(yè)景氣度迎來(lái)高漲，缺芯成為行業(yè)的熱詞，這個(gè)現狀在全球疫情反復、國際關(guān)系緊張之下并無(wú)多大的改變。
受益于智能化的不斷提升，芯片的的需求持續增長(cháng)；受地緣政治和全球疫情影響，全球半導體供應鏈受沖擊，密集性備貨加劇波動(dòng)；晶圓廠(chǎng)對成熟工藝制程的擴產(chǎn)意愿不強，造成供應不足。
全球蓬勃發(fā)展的智能化進(jìn)程、碳中和等趨勢，以及中國半導體產(chǎn)業(yè)國產(chǎn)化替代等，給中國半導體產(chǎn)業(yè)帶來(lái)良好發(fā)展機遇，中國已經(jīng)成為全球最大的集成電路貿易市場(chǎng)和半導體全球供應鏈體系中的重要組成部分。
根據海關(guān)總署統計，2021 年我國集成電路進(jìn)口數量達 6354.81 億顆，同比增長(cháng)16.9%，金額達 27,934.8 億元人民幣，同比增長(cháng) 15.4%。
中國半導體行業(yè)協(xié)會(huì )預測， 2021 年中國集成電路產(chǎn)業(yè)銷(xiāo)售收入預計增長(cháng) 18%左右，中國集成電路產(chǎn)業(yè)銷(xiāo)售收入將首次突破萬(wàn)億元規模，成為萬(wàn)億元人民幣產(chǎn)業(yè)。
受益于 2021 年半導體行業(yè)高景氣，公司產(chǎn)品市場(chǎng)高景氣，2021 營(yíng)收大比例增長(cháng)，同比增長(cháng) 89.25%，對比歸母凈利潤同比增長(cháng) 165.33%。2018-2022Q1，公司業(yè)績(jì)穩步增長(cháng)，營(yíng)收及歸母凈利潤穩步增長(cháng)。
2.2. 國內 32bit MCU 產(chǎn)品領(lǐng)導廠(chǎng)商，直接受益于市場(chǎng)擴張
2.2.1. 精準定位 32 位 MCU，直接受益于汽車(chē)智能化、電動(dòng)化與網(wǎng)聯(lián)化發(fā)展
隨著(zhù)汽車(chē)電子化和智能化的發(fā)展，汽車(chē) MCU 數量出現顯著(zhù)增長(cháng)，車(chē)載是 MCU 的占有率最大與增速最快的市場(chǎng)。
現代汽車(chē)由于功能增加，每輛車(chē)平均有 40-70 個(gè) MCU，占汽車(chē)中所用半導體器件數量中的 30%，并且整體需求增長(cháng)也在不斷加速。
車(chē)載是全球 MCU 占比最大的應用市場(chǎng)，2021 年市場(chǎng)占比為 40%，預計未來(lái)五年汽車(chē) MCU 銷(xiāo)量將以 7.7%的復合年增長(cháng)率增長(cháng)，遠遠高于其他領(lǐng)域。
MCU 位數越多，計算能力越強，可以實(shí)現的功能更多更復雜?？紤]到汽車(chē)智能化對MCU 算力的需求，未來(lái) 32 位 MCU 或將成為主流。
根據 IC Insights 數據，未來(lái)五年，32 位 MCU 的銷(xiāo)售額預計將以 9.4% 的復合年增長(cháng)率增長(cháng)，到 2026 年達到 200 億美元。預計 4/8 位 MCU 的銷(xiāo)售額在未來(lái)五年內不會(huì )出現增長(cháng)，到 2026 年仍停留在約 24 億美元。預計 16 位 MCU 的收入在 2021-2026 年期間將以 1.6%的復合年增長(cháng)率增長(cháng)到 2026 年的 47 億美元。
汽車(chē)電動(dòng)化程度越高，科技配置越多，控制器數量越多。汽車(chē)電動(dòng)化、智能化與網(wǎng)聯(lián)化趨勢推動(dòng)下，汽車(chē)電子的整體市場(chǎng)規模增長(cháng)迅速，車(chē)載 MCU 價(jià)格和數量直接受益。
據前瞻產(chǎn)業(yè)研究院統計，2017-2020 年，中國汽車(chē)電子市場(chǎng)規模持續增長(cháng)，在 2020年達到 8085 億元，較上年增長(cháng) 12.29%。
據廣汽研究院預測，傳統汽車(chē)控制器數量為 40-70 個(gè)，芯片數量為 400-700 個(gè)，預計新能源汽車(chē)控制器數量為 45-80 個(gè)，芯片數量為 500-800 個(gè)。
根據中國汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì )統計數據顯示，2014-2020 年，我國新能源汽車(chē)銷(xiāo)量從 7.5 萬(wàn)輛上升至 136.7 萬(wàn)輛，實(shí)現了跨越式發(fā)展。
車(chē)規級 MCU 芯片認證難度大，公司汽車(chē)市場(chǎng)格局已打開(kāi)。兆易創(chuàng )新 MCU 產(chǎn)品正穩步進(jìn)入車(chē)載市場(chǎng)，公司產(chǎn)品除在汽車(chē)后裝市場(chǎng)的已有應用外，正在積極推進(jìn) 40nm車(chē)規級 MCU 產(chǎn)品量產(chǎn)，現已流片并進(jìn)入客戶(hù)測試。
汽車(chē)電子所采用的車(chē)用 MCU 要求和難度要遠高于商業(yè)級 MCU 與工業(yè)級 MCU，僅次于軍工級，在環(huán)境、運行穩定、可靠性、一致性、產(chǎn)品生命周期與良率上有著(zhù)更高的要求。
2.2.2. 工控與智能物聯(lián)網(wǎng)雙輪驅動(dòng)，擴寬 MCU 市場(chǎng)空間
MCU 芯片是工控領(lǐng)域的核心部件，在眾多工業(yè)領(lǐng)域均得到應用，市場(chǎng)規模逐年上漲，隨著(zhù)中國制造 2025 的穩步推進(jìn)，MCU 規模持續提升，帶來(lái)更大的市場(chǎng)增量。
MCU 芯片能實(shí)現數據收集、處理、傳輸及控制功能，下游應用包括自動(dòng)化控制、電機控制、工業(yè)機器人、儀器儀表類(lèi)應用等。
據前瞻產(chǎn)業(yè)研究院， 2015 年開(kāi)始，工控行業(yè) MCU 產(chǎn)品的市場(chǎng)規模呈現波動(dòng)上升趨勢。截至 2020 年，工控對 MCU 產(chǎn)品需求規模達到 26 億元，預計至 2026 年，工業(yè)控制 MCU 市場(chǎng)規模達約 35 億元。
作為 2018 年興起的概念，智能物聯(lián)網(wǎng)（AIoT）鏈接了人工智能與物聯(lián)網(wǎng)，促使二者共同作用于實(shí)體經(jīng)濟，實(shí)現產(chǎn)業(yè)升級、體驗優(yōu)化，在智能家居、建筑人居、工業(yè)制造、智慧城市等領(lǐng)域均有較強的應用潛力，備受資本關(guān)注。
AIoT 對實(shí)體經(jīng)濟的融合賦能，使 AIoT 整體業(yè)務(wù)享有十萬(wàn)億級市場(chǎng)空間。據艾瑞咨詢(xún)稱(chēng)，2019 年，中國 AIoT 市場(chǎng)規模突破 3000 億大關(guān)直指 4000 億量級，或將在 2022年達到 7509 億元規模，AIoT G 端市場(chǎng)占比也將從 2018 年 17%到 2022 年的 51%。
作為 IoT 核心產(chǎn)業(yè)鏈中的一環(huán)，MCU 芯片進(jìn)一步提升其在安全、低功耗等方面的性能后，也將反作用推動(dòng) IoT 市場(chǎng)釋放出更大活力。
2021 年，兆易創(chuàng )新便先于業(yè)界率先推出了 GD32W515 系列 Wi-Fi MCU，正式進(jìn)軍無(wú)線(xiàn) IoT 市場(chǎng)，藉由在 32 位通用 MCU 產(chǎn)品的技術(shù)積累和成熟生態(tài)，為業(yè)界打造具有出色射頻性能、增強處理能力和安全可信的無(wú)線(xiàn) SoC 應用方案。
22 年 3 月 31 日兆易創(chuàng )新和全球化 IoT 開(kāi)發(fā)平臺服務(wù)商涂鴉智能，雙方在無(wú)線(xiàn)智能物聯(lián)網(wǎng)(IoT)應用領(lǐng)域開(kāi)展合作，為涂鴉智能提供智能家居、智能樓宇、智能酒店、工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)等多種應用場(chǎng)景創(chuàng )新方案，公司智能物聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)格局就此打開(kāi)
兆易創(chuàng )新競逐 IoT 細分賽道，全新電源管理芯片瞄準億級 TWS 市場(chǎng)，推出電源管理芯片 GD30WS8805，因獲得了 TWS 行業(yè)客戶(hù)的廣泛關(guān)注，一些行業(yè)頭部客戶(hù)已經(jīng)開(kāi)始導入并實(shí)現量產(chǎn)，后續或將給公司貢獻較為顯著(zhù)的營(yíng)收。
兆易創(chuàng )新產(chǎn)品實(shí)現充電盒電池、耳機電池以及 MCU 供電管理三合一，完成對 TWS電源管理系統的智能化控制功能，減少方案的整體開(kāi)支，產(chǎn)品優(yōu)勢顯著(zhù)。據公司官網(wǎng)，2020 年全球品牌 TWS 耳機出貨量約為 2.5 億副，預計到 2024 年，全球品牌 TWS 耳機出貨量達 5.51 億副，年復合增長(cháng)率達到 19.8%。隨著(zhù)市場(chǎng)開(kāi)闊，或將掀開(kāi)公司“數字+模擬”策略新序幕。
2.2.3. 缺芯潮帶來(lái)國產(chǎn)化機遇，產(chǎn)能釋放或將穩固市場(chǎng)地位
在微控制器 MCU 領(lǐng)域，從行業(yè)競爭格局來(lái)看，全球主要供應商仍以國外廠(chǎng)家為主，行業(yè)集中度相對較高，國內 MCU 芯片廠(chǎng)商僅在中低端市場(chǎng)具備較強競爭力。
全球 MCU 廠(chǎng)商主要為瑞薩電子(日本)、恩智浦(荷蘭)、得捷電子(美國)、英飛凌(德國)、微芯科技(美國)、三星電子(韓國)、意法半導體(意法)、賽普拉斯(美國)。
根據 IHS 數據，2020 年中國 MCU 行業(yè)市場(chǎng)規模約為 269 億元。根據國內 MCU 龍頭企業(yè)中穎電子、兆易創(chuàng )新、樂(lè )鑫科技的 MCU 業(yè)務(wù)營(yíng)收規模來(lái)看，上述企業(yè)的國內市場(chǎng)份額分別為 3.5%、2.8%與 1.6%。
目前國內 MCU 的穩定性和可靠性都得到了大量的驗證，在實(shí)際產(chǎn)品使用效果上也不輸國外品牌。缺貨行情給了國產(chǎn) MCU 帶來(lái)了證明自己的機會(huì )，在配合客戶(hù)項目導入過(guò)程中，完成產(chǎn)品的驗證，提高國產(chǎn) MCU 的認可度與競爭力。
汽車(chē)芯片景氣的持續，國內芯片制造企業(yè)積極擴充產(chǎn)能，隨著(zhù)產(chǎn)能釋放，公司產(chǎn)品出貨量或將持續增加，增加與下游企業(yè)的粘性，穩定公司 32 位 MCU 的競爭力。
中芯國際目前開(kāi)展兩部分產(chǎn)能擴充計劃，一部分是在我們現有的老廠(chǎng)擴產(chǎn)，第二部分是新建工廠(chǎng)，新建的工廠(chǎng)一個(gè)是在北京，一個(gè)在上海，還有一個(gè)是深圳，都是 12 寸廠(chǎng)。
2.3. 傳感器業(yè)務(wù)穩定推進(jìn)，推進(jìn)頭部客戶(hù)份額占比
隨著(zhù)生物識別、人工智能等技術(shù)的發(fā)展，生物識別市場(chǎng)規模穩步增長(cháng)，預計 2022年全球生物特征識別技術(shù)市場(chǎng)規模約為 340 億美元。指紋識別因綜合性?xún)?yōu)勢市占率最高，占比達 56%。
近年來(lái)，生物識別技術(shù)日趨成熟，應用場(chǎng)景不斷拓展，市場(chǎng)規模持續擴張。在市場(chǎng)需求和技術(shù)發(fā)展的雙重推動(dòng)下，生物識別技術(shù)在全球范圍取得了快速的發(fā)展，全球生物識別市場(chǎng)規模從 2016 年的 126 億美元上升至 2021 年的 286 億美元，年均復合增長(cháng)率為 17.8%。
未來(lái)，隨著(zhù)人工智能市場(chǎng)的加速發(fā)展，生物識別技術(shù)的應用領(lǐng)域將逐步擴大，進(jìn)入大規模應用階段。中商產(chǎn)業(yè)研究院預計 2022 年市場(chǎng)規模將達 340 億美元。
不斷推進(jìn)業(yè)務(wù)擴展，兆易創(chuàng )新傳感器業(yè)務(wù)目前在 LCD 觸控、電容指紋、光學(xué)指紋市場(chǎng)有廣泛的應用，并不斷擴展器市場(chǎng)應用場(chǎng)景。
兆易創(chuàng )新深耕移動(dòng)終端側邊指紋，推出了系列化的電容側邊指紋產(chǎn)品，適用于高中低端的手機；經(jīng)過(guò)強化的自研算法，為用戶(hù)提供更加系統化的傳感器解決方案。
兆易創(chuàng )新 LCD 觸控產(chǎn)品在行業(yè)應用廣泛，即將推出的 OLED 觸控產(chǎn)品和新一代LCD 觸控產(chǎn)品處于行業(yè)領(lǐng)先地位，將用以滿(mǎn)足消費電子、車(chē)載等市場(chǎng)需求。
兆易創(chuàng )新布局 AI 和超聲領(lǐng)域產(chǎn)品，例如 ToF、3D 圖像和血壓監測等，旨在滿(mǎn)足手機、可穿戴、移動(dòng)醫療、IoT 等領(lǐng)域需求，并做好各產(chǎn)品線(xiàn)業(yè)務(wù)協(xié)同。
作為全球指紋識別芯片出貨的領(lǐng)先企業(yè)，隨著(zhù)觸摸屏技術(shù)在手機、平板電腦、PMP、導航儀等電子設備中的應用的突飛猛進(jìn)的發(fā)展，指紋識別市場(chǎng)的擴張帶來(lái)兆易創(chuàng )新業(yè)績(jì)的增長(cháng)。
在傳感器業(yè)務(wù)領(lǐng)域，全球電容觸控芯片出貨量主要集中在敦泰、晨星、匯頂科技、兆易創(chuàng )新和新思等五家企業(yè)，全球指紋識別芯片出貨量主要集中在 FPC、匯頂科技和兆易創(chuàng )新、神盾等企業(yè)。
2016 年以來(lái)，指紋識別芯片于智能手機市場(chǎng)快速滲透。根據旭日大數據預測，2020年全球指紋識別智能手機市場(chǎng)滲透率預計提升至 88%，其中國內指紋識別智能手機滲透率將達到 91%。
兆易創(chuàng )新持續升級指紋產(chǎn)品，推進(jìn) OLED TP、dToF 開(kāi)發(fā)，持續探索非手機領(lǐng)域觸控和指紋的應用機會(huì )。在傳感器產(chǎn)品上，提升頭部客戶(hù)份額占比，開(kāi)拓產(chǎn)品在物聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)等領(lǐng)域的應用機會(huì )。
3. 國內 NOR Flash 龍頭企業(yè)，優(yōu)化存儲結構提升市場(chǎng)潛力
3.1. NOR Flash：產(chǎn)品升級與市場(chǎng)拓展，市場(chǎng)占有率或將進(jìn)一步提升
NOR Flash 市場(chǎng)競爭較為激烈，行業(yè)集中度高，龍頭占據主要市場(chǎng)份額。2021年全球 NOR Flash 主要市場(chǎng)份額由華邦、旺宏、兆易創(chuàng )新等國內外大型廠(chǎng)商占據。其中兆易創(chuàng )新占比 23.2%，排第三。
兆易創(chuàng )新不斷優(yōu)化產(chǎn)品結構，拓展應用領(lǐng)域，中大容量 NOR Flash 客戶(hù)群和覆蓋面不斷擴大，需求持續穩定，并有望進(jìn)一步提升，汽車(chē)和工業(yè)方向正在成為公司NOR Flash 增長(cháng)最快的應用領(lǐng)域。
兆易創(chuàng )新 SPI NOR Flash 車(chē)規級產(chǎn)品通過(guò) AEC-Q100 認證，產(chǎn)品已在國內外多家知名汽車(chē)企業(yè)批量采用，可為車(chē)載輔助駕駛系統、車(chē)載通訊系統、車(chē)載信息及娛樂(lè )系統、電池管理系統、DVR、智能駕艙、T-BOX 等應用提供大容量、高可靠性、性能優(yōu)異的產(chǎn)品及解決方案。公司豐富完善的 Flash 產(chǎn)品組合，可滿(mǎn)足不同客戶(hù)各種應用場(chǎng)景需求。
NOR Flash 市場(chǎng)競爭較為激烈，行業(yè)集中度高，龍頭占據主要市場(chǎng)份額，海外大廠(chǎng)聚焦汽車(chē)電子、工控、航空航天等高端市場(chǎng)，逐漸退出消費電子市場(chǎng)，隨著(zhù)公司進(jìn)入車(chē)載市場(chǎng)，或將進(jìn)一步提升自身在 NOR Flash 的競爭力。
智能駕駛技術(shù)對基礎設施的核心要求之一便是能夠快速且穩定的對海量數據進(jìn)行采集和處理，由于車(chē)聯(lián)網(wǎng)及智能座艙的共同作用，對存儲設備的數量及質(zhì)量提出了新的要求，為存儲芯片帶來(lái)新的市場(chǎng)空間。
海量數據存儲：汽車(chē)智能化與電動(dòng)化的發(fā)展，傳感器與處理器帶來(lái)海量數據，對存儲器的存儲容量及性能提出了更高的要求。
高昂的儲存成本：高性能讀寫(xiě)+永久保存的數據帶來(lái)高昂的存儲成本，如何平衡性能于成本是未來(lái)繼續解決的問(wèn)題。
駕駛系統于存儲系統相融合：未來(lái)電動(dòng)車(chē)將逐漸取代燃油車(chē)，成為一個(gè)輪子上的智能手機，如何實(shí)現存儲系統于駕駛系統相融合，實(shí)現存儲按定義分享將是新的存儲模式。
5G 基站、微基站加速推動(dòng)了工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)、車(chē)聯(lián)網(wǎng)、自動(dòng)駕駛、邊緣計算的發(fā)展，要求 NOR Flash 具有“高容量+高性能+高可靠”的特性，為公司帶來(lái)了更大的市場(chǎng)空間。
以 5G 基站為例，需要應對冰凍、酷暑、暴曬、潮濕等各種復雜的天氣情況，并需要 7×24 小時(shí)不間斷運作、持續運行數年，這對電子元器件的可靠性和使用壽命均提出了更高的要求。
5G 基站的數據量比 4G 基站有大幅度提升，程序也更復雜，5G 基站要求 NOR Flash 的存儲容量有明顯提升，5G 基站對 NOR Flash 的容量需求在 512Mbit 及以上。
3.2. SLC Nand Flash：推進(jìn)產(chǎn)品完善，完成車(chē)規級認證進(jìn)軍汽車(chē)市場(chǎng)
兆易創(chuàng )新 Nand Flash 產(chǎn)品屬于 SLC Nand Flash，不斷完善產(chǎn)品結構，可廣泛應用于手機、機頂盒、數據卡、網(wǎng)通產(chǎn)品、通訊設備等消費類(lèi)產(chǎn)品，并逐步拓展應用領(lǐng)域至汽車(chē)市場(chǎng)。
兆易創(chuàng )新 SLC Nand Flash 產(chǎn)品方面，產(chǎn)品覆蓋從 1Gb 至 8Gb 主流容量，電壓涵蓋1.8V 和 3.3V，提供傳統并行接口和新型 SPI 接口兩 個(gè)產(chǎn)品系列。
兆易創(chuàng )新 SLC Nand Flash 產(chǎn)品 38nm、24nm 工藝節 點(diǎn)實(shí)現量產(chǎn)，兆易創(chuàng )新不斷優(yōu)化產(chǎn)品結構，拓展應用領(lǐng)域，在 PC、 服務(wù)器、車(chē)載、穿戴領(lǐng)域等實(shí)現了較好的增長(cháng)。
車(chē)規產(chǎn)品方面，兆易創(chuàng )新 GD25/55、GD5F 全系列產(chǎn)品 通過(guò) AEC-Q100 車(chē)規級認證，實(shí)現了從 SPI NOR Flash 到 SPI NAND Flash 車(chē)規級產(chǎn)品的全面布 局，為車(chē)載應用的國產(chǎn)化提供豐富多樣的選擇。
相對于其他 Nand Flash 產(chǎn)品，SLC Nand Flash 具有性能好、壽命長(cháng)且可經(jīng)受 10 萬(wàn)次編程/擦寫(xiě)循環(huán)的特點(diǎn)，可以在惡劣環(huán)境下長(cháng)期穩定可靠運行，被廣泛應用于電子資料存儲、通訊設備、消費電子、汽車(chē)電子等領(lǐng)域。
物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域：隨著(zhù)物聯(lián)網(wǎng)的興起，終端產(chǎn)品趨于小型化、對元器件的尺寸要求越來(lái)越高，市場(chǎng)體量大的消費類(lèi)電子產(chǎn)品成本壓力也越來(lái)越大，SLC Nand Flash符合物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域小尺寸、大容量、低成本和高穩定性需求
5G 通訊：5G 通訊設備需要高速且穩定可靠的存儲芯片作為各類(lèi)數據站點(diǎn)，其部署環(huán)境復雜惡劣，且需要全天候工作，中小容量 SLC NAND 在性能穩定性上具有明顯的優(yōu)勢。
汽車(chē)電子：SLC NAND 相比 NOR Flash 單位成本具有優(yōu)勢，同時(shí)滿(mǎn)足車(chē)規芯片要求的耐高溫、耐沖擊、抗電磁干擾等特性，在 ADAS 系統、儀表盤(pán)、車(chē)載娛樂(lè )、行車(chē)記錄儀等系統有廣泛應用。
目前 SLC Nand Flash 保持穩步增長(cháng)，華邦電子和旺宏電子占據了較高的市場(chǎng)份額，公司通過(guò)差異化產(chǎn)品需求切入該細分領(lǐng)域市場(chǎng)，以實(shí)現局部應用領(lǐng)先，并拓展應用領(lǐng)域至汽車(chē)市場(chǎng)。
兆易創(chuàng )新小容量 SPI NAND Flash 產(chǎn)品，可廣泛應用于手機、機頂盒、數據卡、網(wǎng)通產(chǎn)品、通訊設備等消費類(lèi)產(chǎn)品，兆易在技術(shù)、產(chǎn)品以及市場(chǎng)應用方面都處于領(lǐng)先地位，隨著(zhù)公司車(chē)規級 SLC NAND Flash 的量產(chǎn)，將更一步拓展應用領(lǐng)域至汽車(chē)市場(chǎng)。
根據 Gartner 數據統計，受益于原有剛性需求的支撐和下游不斷出現的新興應用領(lǐng)域的影響下，2019 年至 2024 年 SLC Nand Flash 全球市場(chǎng)份額預計復合增長(cháng)率將達到 6%，其中 2021 年約為 21.37 億美元，2022 年約為 23.63 億美元。
3.3. DRAM：長(cháng)鑫存儲深度合作伙伴，產(chǎn)能釋放有保障
DRAM 即動(dòng)態(tài)隨機存取存儲器，在計算系統中占據核心位置，隨著(zhù) 5G、云計算、AIoT、智能駕駛的快速發(fā)展，DRAM 的需求量有望保持高速增，目前任然是境外企業(yè) DRAM 高度壟斷的時(shí)代，國內仍處發(fā)展階段。
在 DRAM 領(lǐng)域，主要的 DRAM 廠(chǎng)商包括韓國的三星電子、SK 海力士和美國的美光科技，占據全球 90%以上的市場(chǎng)份額。排名其后的多為中國臺灣地區的企業(yè)，如南亞科、華邦科技、晶豪科技，主要從事利基型 DRAM 產(chǎn)品，目前中國大陸 DRAM產(chǎn)業(yè)技術(shù)仍處發(fā)展階段。
DRAM 芯片市場(chǎng)方面，根據閃存市場(chǎng)（CHINA FLASH MARKET，CMF）預測，2021年全球 DRAM 市場(chǎng)規模約 945 億美元。根據 Trendforce 統計，2021 年全球利基型DRAM 市場(chǎng)（消費、工控等）規模約 90 億美元。
兆易創(chuàng )新不斷提升 DRAM 產(chǎn)品，目前公司第一顆自有品牌的 DRAM 產(chǎn)品（19nm，4Gb）已于 2021 年 6 月量產(chǎn)，公司規劃中的 DRAM 產(chǎn)品包括 DDR3、DDR4、LPDDR4，制程在 1Xnm 級（19nm、17nm），容量在 1Gb~8Gb。
兆易創(chuàng )新新提供的高品質(zhì)與高性?xún)r(jià)比的 DDR3，支持從網(wǎng)絡(luò )通訊到多媒體和安防等各種解決方案。它擁有比 DDR2 SDRAM 更高的數據帶寬，最高讀寫(xiě)速率達 2133Mbps，滿(mǎn)足大部分消費電子應用需求。
瞄準先進(jìn)工藝制程，兆易創(chuàng )新致力于為客戶(hù)提供更高可靠性和更低功耗的產(chǎn)品。兆易創(chuàng )新 DDR4 產(chǎn)品采用 1.2V 低電壓供電，讀寫(xiě)速率為 2666Mbps，最高可達3200Mbps，滿(mǎn)足消費電子應用主流需求。
兆易創(chuàng )新推出的 DDR 產(chǎn)品，面向機頂盒、電視、監控、網(wǎng)絡(luò )通信、平板電腦、智慧家庭、車(chē)載影音系統等諸多領(lǐng)域，充分滿(mǎn)足消費電子產(chǎn)品的主流需求，為客戶(hù)提供從設計、流片、到封測、驗證全國產(chǎn)化的產(chǎn)品選擇。
兆易創(chuàng )新與長(cháng)鑫存儲的緊密合作關(guān)系，為 DRAM 產(chǎn)品提供穩定產(chǎn)能保障。同時(shí)，依托于多年積累的、完善的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò )和技術(shù)團隊，兆易創(chuàng )新能夠為客戶(hù)提供快速的本地化服務(wù)響應和技術(shù)支持。
兆易創(chuàng )新與長(cháng)鑫存儲產(chǎn)品定位不同，并無(wú)沖突，長(cháng)鑫定位在 PC、服務(wù)器，對手是三星、海力士等國際大廠(chǎng)，公司定位在利基型，競爭對手為臺灣的華邦電與南亞科等。
目前中國大陸 DRAM 產(chǎn)業(yè)技術(shù)仍處發(fā)展階段，公司繼續推進(jìn)與合肥長(cháng)鑫的DRAM 業(yè)務(wù)合作，在量產(chǎn) 19nm DDR4 產(chǎn)品的基礎上，積極推進(jìn) 17nm DDR3產(chǎn)品的量產(chǎn)。
4. 全球 NOR Flash 領(lǐng)先公司，“控制+存儲+傳感”業(yè)績(jì)布局促進(jìn)公司成長(cháng)
4.1. “控制+存儲+傳感”業(yè)務(wù)布局已成
兆易創(chuàng )新作為全球 NOR Flash 芯片領(lǐng)先公司，積極布局控制領(lǐng)域，2013 年 4 月，發(fā)布國內首顆 ARM Cortex-M3 的 32 位單片機，同步擴展存儲領(lǐng)域市場(chǎng)，2021 年6 月，發(fā)布首顆自有品牌的 DDR4。
董事長(cháng)為兆易創(chuàng )新實(shí)際控制人，國家大基金持股。董事長(cháng)朱一明為兆易創(chuàng )新的實(shí)際控制人，截至 2021 年 5 月 25 日，董事長(cháng)朱一明（6.86%），與其一致行動(dòng)人香港贏(yíng)富得（3.74%）、聯(lián)意（3.30%）共同持股 13.90%。國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金股份有限公司持股 3.11%。
股權激勵常態(tài)化。作為一個(gè)2016年上市的公司，兆易創(chuàng )新在分別于2016、2018、2020 與 2021 年執行了 4 次股權激勵，其中最近一次股權激勵是 2021 年 7 月完成，股票期權 346.31 股，限制性股票 194.43 股，涉及 407 人。
管理層技術(shù)背景亮眼。公司董事長(cháng)朱一明本科曾任 iPolicy Networks Inc.資深工程師；代總經(jīng)理何衛曾任北京微電子技術(shù)研究所集成電路部副主任、中芯國際北京銷(xiāo)售部副處長(cháng)；副董事長(cháng)舒清明歷任 Oak Technology 高級電路設計工程師、Monolithic System 高級設計工程師和項目經(jīng)理。
4.1.1. 國際 NOR Flash 領(lǐng)先企業(yè)，存儲產(chǎn)品推陳出新
兆易創(chuàng )新持續在 NOR Flash 市場(chǎng)發(fā)力，中大容量 NOR Flash 客戶(hù)群和覆蓋面不斷擴大，需求持續穩定，并有望進(jìn)一步提升，針對不同應用市場(chǎng)需求分別提供高性能、低功耗、高可靠性、高安全性等多個(gè)系列產(chǎn)品。
兆易創(chuàng )新 NAND Flash 產(chǎn)品為移動(dòng)設備、機頂盒、數據卡、電視等設備的多媒體數據存儲應用提供所必需的大容量存儲和性能，38nm SLC NAND Flash 車(chē)規級產(chǎn)品已經(jīng)推出，搭配車(chē)規級 SPI NOR Flash，為進(jìn)入車(chē)用市場(chǎng)提供更多機會(huì )。
兆易創(chuàng )新 DRAM 產(chǎn)品 2021 年實(shí)現自有品牌突破，量產(chǎn)首款 4Gb DDR4（19nm 制程）產(chǎn)品，廣泛應用在消費電子（包括機頂盒、電視、智能家居等）、工業(yè)安防、網(wǎng)絡(luò )通信等領(lǐng)域。同時(shí)，兆易創(chuàng )新 17nm DDR3 產(chǎn)品正在按計劃有序推進(jìn)中。
4.1.2. 國內 32bit MCU 產(chǎn)品領(lǐng)導廠(chǎng)商，完成工業(yè)+車(chē)載的多領(lǐng)域布局
兆易創(chuàng )新產(chǎn)品支持廣泛的應用，如工業(yè)控制、用戶(hù)接口、電機驅動(dòng)、電源監測、警報系統、消費電子和手持設備、汽車(chē)導航、T-BOX(Telematics Box)、汽車(chē)儀表、汽車(chē)娛樂(lè )系統、無(wú)人機、物聯(lián)網(wǎng)、太陽(yáng)能光伏控制、觸控面板、個(gè)人電腦外設等。
國內 MCU 廠(chǎng)商領(lǐng)先公司，兆易創(chuàng )新 MCU 產(chǎn)品已成功量產(chǎn) 35 個(gè)系列約 400 種型號，滿(mǎn)足高、中、低端各種市場(chǎng)的需求，廣泛的應用于工業(yè)（包括工業(yè)自動(dòng)化、電力、新能源等）、安防監控、汽車(chē)、家電等領(lǐng)域。
4.1.3. 傳感器業(yè)務(wù)廣泛應用于電容指紋、光學(xué)指紋領(lǐng)域
傳感器市場(chǎng)逐步拓展。公司傳感器業(yè)務(wù)目前在 LCD 觸控、電容指紋、光學(xué)指紋市場(chǎng)有廣泛的應用，特別是在電容指紋領(lǐng)域，2021 年實(shí)現了顯著(zhù)的營(yíng)收增長(cháng)，市場(chǎng)占有率有所擴大。
4.2. NOR Flash 市場(chǎng)穩步增長(cháng)，MCU 產(chǎn)品業(yè)績(jì)增速最快
兆易創(chuàng )新持續在 NOR Flash 市場(chǎng)發(fā)力，中大容量 NOR Flash 客戶(hù)群和覆蓋面不斷擴大，需求持續穩定，并有望進(jìn)一步提升。公司 MCU 產(chǎn)品已經(jīng)成為業(yè)績(jì)增長(cháng)最快的產(chǎn)品線(xiàn)。
兆易創(chuàng )新存儲器業(yè)務(wù)收入增加約 21.68 億元，較上年度增幅 66.04%；微控制器業(yè)務(wù)增加約 17.01 億元，較上年度增幅 225.36%；傳感器業(yè)務(wù)收入增加約0.96 億元，較上年度增幅 21.36%。
兆易創(chuàng )新 MCU 產(chǎn)品已經(jīng)成為業(yè)績(jì)增長(cháng)最快的產(chǎn)品線(xiàn)，2021 年實(shí)現營(yíng)業(yè)收入 24.56億元，同比增長(cháng) 225.36%。2021 年 MCU 產(chǎn)品在工業(yè)領(lǐng)域銷(xiāo)售占比持續增長(cháng)，有望在 2022 年與消費類(lèi)應用持平，成為公司 MCU 產(chǎn)品第一大營(yíng)收來(lái)源。
兆易創(chuàng )新 MCU 出貨量長(cháng)期保持高速增長(cháng)，2021 年 MCU 產(chǎn)品出貨量近 4 億顆，相比 2020 年近 2 億顆的出貨量，連續 2 年持續翻倍，并保持著(zhù)連續 7 年在中國 32 位MCU 市場(chǎng)本土排名第一位的記錄。
海內外收入共同增長(cháng)，看好未來(lái)國內市場(chǎng)需求。目前兆易創(chuàng )新車(chē)規級 Flash 產(chǎn)品已在國內外多家知名汽車(chē)企業(yè)批量采用，公司豐富完善的 Flash 產(chǎn)品組合，可滿(mǎn)足不同客戶(hù)各種應用場(chǎng)景需求。
目前 Flash 業(yè)務(wù)超過(guò)一半以上的營(yíng)收是源自于海外。MCU 這兩年特別是去年，在海外的拓展非常迅速，現在 MCU 業(yè)務(wù)里海外營(yíng)收的增長(cháng)率遠遠超過(guò)整個(gè)事業(yè)部的平均增長(cháng)率，歐洲地區的國際知名大客戶(hù)業(yè)務(wù)拓展進(jìn)展非常迅速。
受益于終端智能化需求和供應鏈本土化趨勢，產(chǎn)品市場(chǎng)需求持續旺盛，兆易創(chuàng )新積極開(kāi)拓新市場(chǎng)、新客戶(hù)，優(yōu)化產(chǎn)品和客戶(hù)結構，2021 年存儲器營(yíng)收實(shí)現了顯著(zhù)提升。
2021 年其中存儲器業(yè)務(wù)收入增加約 21.68 億元，較上年度增幅 66.04%，2021存儲器芯片銷(xiāo)售量增加 6.02 億顆，同比增長(cháng) 22.43%。
研發(fā)費用率穩定，兆易創(chuàng )新一直以來(lái)高度重視研發(fā)團隊建設及研發(fā)過(guò)程管理，保持較高水平研發(fā)投入；在產(chǎn)品力的 打造和研發(fā)上，堅持產(chǎn)品創(chuàng )新、技術(shù)創(chuàng )新和技術(shù)微創(chuàng )新，更好貼近市場(chǎng)需求，面向多樣化應用場(chǎng) 景，提升和滿(mǎn)足客戶(hù)使用體驗。
5. 報告總結與估值
5.1. 盈利預測
兆易創(chuàng )新持續深化產(chǎn)能戰略布局，多個(gè)產(chǎn)品分別由中芯國際、華虹半導體（無(wú)錫）有限公司與長(cháng)鑫存儲等企業(yè)代工，2021 年末存貨較年初增加約 7.1 億元。我們認為公司存貨及代工廠(chǎng)產(chǎn)能釋放有效的保證了未來(lái)產(chǎn)品的如期交付，促進(jìn)公司營(yíng)收的穩步增長(cháng)。
2021 年 1 月 9 日，據芯智訊報告，兆易創(chuàng )新 55nm 工藝的 NOR Flash 產(chǎn)品已經(jīng)開(kāi)始在華虹無(wú)錫 12 英寸晶圓廠(chǎng)下單生產(chǎn)，華虹無(wú)錫于 2021 年底建成的 12 英寸月產(chǎn)能有6.5 萬(wàn)片，2022 年的增資擴產(chǎn)計劃有 2.95 萬(wàn)片。
據中芯國際報道，公司目前開(kāi)展兩部分產(chǎn)能擴充計劃，一部分是在現有的老廠(chǎng)擴產(chǎn)，第二部分是新建工廠(chǎng)，24 萬(wàn)片是新增工廠(chǎng)的產(chǎn)能，就是北京的新廠(chǎng) 10 萬(wàn)片，上海臨港 10 萬(wàn)片，深圳 4 萬(wàn)片。
據新浪財經(jīng)報道，2021 年 6 月 28 日，長(cháng)鑫項目二期開(kāi)工建設，以一期項目為基礎，擴建一座存儲器晶圓研發(fā)制造廠(chǎng)，長(cháng)鑫項目共分為三期建設三座12寸DRAM存儲器晶圓廠(chǎng)，打造集研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售于一身的存儲器 IDM 國產(chǎn)化基地，預計三期滿(mǎn)產(chǎn)后產(chǎn)能可達 36 萬(wàn)片/月。
作為國內 32bit MCU 產(chǎn)品領(lǐng)導廠(chǎng)商，兆易創(chuàng )新 MCU 產(chǎn)品齊全，滿(mǎn)足不同客戶(hù)的需求。受益于缺芯帶來(lái)的機會(huì )，兆易創(chuàng )新 MCU 產(chǎn)品成功進(jìn)軍車(chē)載與工控領(lǐng)域，并成為業(yè)績(jì)增長(cháng)最快的產(chǎn)品線(xiàn)。
考慮到芯片代工廠(chǎng)產(chǎn)能擴張存在著(zhù)滯后芯，及代工廠(chǎng)能釋帶來(lái)更大的競爭格局的同時(shí)或將穩定公司市場(chǎng)地位并完成市場(chǎng)擴張，公司 MCU 產(chǎn)品市場(chǎng)不斷開(kāi)拓，汽車(chē)與工控市場(chǎng)擴展帶帶來(lái)產(chǎn)品結構的改善。
參考 2021 年的存貨與增量市場(chǎng)開(kāi)拓的共同驅動(dòng)，我們認為 2022-2024 年 MCU 銷(xiāo)售量的增量均在 2 億顆左右；車(chē)載與工控市場(chǎng)擴展帶來(lái)均價(jià)的改良，均價(jià)保持穩步增長(cháng)，2022-2024 年增速分別在 13%、12%與 6%左右。我們預測 2022-2024 年公司 MCU產(chǎn)品營(yíng)收分別為 41.89、63.46、81.53 億元，對應增長(cháng)率分別為 70.54%、51.51%、28.48%，。
公司 MCU 產(chǎn)品市場(chǎng)包括消費、車(chē)載及工控市場(chǎng)，受益于車(chē)載于工控市場(chǎng)開(kāi)拓有效提升公司產(chǎn)品毛利率，考慮到未來(lái)消費市場(chǎng)復蘇給公司帶來(lái)更多營(yíng)收與市場(chǎng)競爭或將導致公司產(chǎn)品單價(jià)下降。預測 2022-2024 年公司 MCU 產(chǎn)品毛利率分別為 58.39%、55.33%、52.11%。
兆易創(chuàng )新存儲產(chǎn)品包括 NOR Flash、SLC Nand Flash 和利基型 DRAM， NORFlash 市場(chǎng)占有率全球第三。隨著(zhù)公司進(jìn)軍汽車(chē)和工業(yè)領(lǐng)域，NOR Flash 與 SLCNand Flash 營(yíng)收或將持續提升。與長(cháng)鑫存儲合作密切，兆易創(chuàng )新受益于長(cháng)鑫存儲產(chǎn)品代銷(xiāo)及自研產(chǎn)品推出，DRAM 或將迎來(lái)快速增長(cháng)。
公司 SLC Nand Flash 營(yíng)收占比相對較小，NOR Flash 在存儲產(chǎn)品營(yíng)收中占比較大。據前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，2021-2024 年，NOR Flash 市場(chǎng)規模有望從 27 億美元增長(cháng)到 42億美元，復合增長(cháng)率達到 9.25%。
參考 2021 年的增量，考慮到半導體行業(yè)的周期性，我們認為 2022-2024 年存儲芯片銷(xiāo)售量的增量為 6、4、3 億顆左右，均價(jià)受益于產(chǎn)品結構的改善保持穩步增長(cháng)，2022-2024 年增速分別在 13%、6%與 11%左右。我們預測 2022-2024 年存儲業(yè)務(wù)收入為71.36、84.25、100.12 億元，對應增長(cháng)速度為 30.92%，18.06%與 18.84%，毛利率參考之前數據，分別為 37.87%、37.53%與 38.37%。
兆易創(chuàng )新作為全球指紋識別芯片出貨的領(lǐng)先企業(yè)，傳感器業(yè)務(wù)目前在 LCD 觸控、電容指紋、光學(xué)指紋市場(chǎng)有廣泛的應用，并不斷擴展器市場(chǎng)應用場(chǎng)景，受益市場(chǎng)拓展，傳感器業(yè)務(wù)或將保持穩定增長(cháng)。
參照 2019-2021 年公司傳感器業(yè)務(wù)表現，我們發(fā)現公司傳感器業(yè)務(wù)營(yíng)收增速與毛利率有收窄趨勢?？紤]到傳感器業(yè)務(wù)市場(chǎng)空間周期性與公司產(chǎn)品的市場(chǎng)規模，我們認為 2022-2024 年增量為 0.4、0.4、0.1 億顆左右，均價(jià)保持在 3.3 元左右。2022-2024年公司傳感器產(chǎn)品分別為 6.80、7.90、8.30 億元，對應營(yíng)收增長(cháng)率分別為 24.52%、16.18%、5.07%，對應毛利率為 37.13%、32.75%、31.34%。
公司其他業(yè)務(wù)占比少，2022-2024 年營(yíng)收設置為固定值 0.03、0.04、0.04 億元，對應毛利分別為 63.87%、59.89%、60.68%。
我們預計公司 2022-2024 年營(yíng)收分別為 120.08/155.65/190.0 億元，同比增長(cháng)41.10%/29.62%/22.07%，對應歸母凈利潤分別為 32.71/41.67/48.23 億元，同比增速分別為 39.99%/27.38%/15.76%。對應 EPS 為 4.90/6.24/7.23 元，對應 PE 分別為 25.83X、20.28X、17.52X。
6. 風(fēng)險提示
下游需求不及預期：不斷持續優(yōu)化產(chǎn)品結構、客戶(hù)結構和市場(chǎng)應用，兆易創(chuàng )新在工業(yè)與車(chē)載領(lǐng)域取得了較好的突破，工業(yè)與車(chē)載領(lǐng)域業(yè)務(wù)拓展不急預期給能給公司營(yíng)收帶來(lái)壓力。
產(chǎn)能釋放不急預期：與國內多個(gè)芯片代工企業(yè)合作關(guān)系密切，兆易創(chuàng )新在制造端產(chǎn)能緊張的情況下依然能拿到相應產(chǎn)能，但是不排除芯片代工產(chǎn)能釋放不急即使進(jìn)而影響公司產(chǎn)品的出貨。
疫情反復影響產(chǎn)品交付：兆易創(chuàng )新海外產(chǎn)品占據較大比例，由于疫情反復可能導致公司產(chǎn)品生產(chǎn)及運輸受限，進(jìn)而影響公司產(chǎn)能正常交付。
評論