2019年半導體并購狂潮是否會(huì )再起波瀾

　　據美國美林銀行的調查顯示，42%的企業(yè)計劃將回流現金用于收并購;美聯(lián)儲數據也支持了這一點(diǎn)，非金融企業(yè)的資本支出在2018年一季度增長(cháng)了140億美元(環(huán)比增幅3%)。美國企業(yè)在海外的現金分布集中于龍頭科技股公司手中，其中尤以電子信息半導體企業(yè)為主，如蘋(píng)果、微軟、高通、英特爾等等。半導體產(chǎn)業(yè)已然高度集中，巨頭多已完成對自身意義重大的收并購，并購標的所剩無(wú)幾，更進(jìn)一步的強強整合將極度考驗收購方的現金狀況。半導體企業(yè)手握現金的大量增加，無(wú)疑對于未來(lái)收并購的開(kāi)展是一大利好因素。

Figure 5 標普500中擁有海外現金最多的企業(yè)

　　二、 經(jīng)濟因素(經(jīng)濟增長(cháng)、利率、匯率)

　　從整體的發(fā)展趨勢來(lái)看，收并購案的數目與金額變化，與宏觀(guān)經(jīng)濟年景是高度正相關(guān)的;同時(shí)，因為協(xié)議至交易最終完成存在時(shí)間差，收并購的頹勢要較經(jīng)濟下行晚一些呈現。2018年，從美股三大指數到MSCI新興市場(chǎng)指數，從各國債券到原油Bitcoin，都價(jià)值損失驚人;如果只看市場(chǎng)表現，全球經(jīng)濟正在邁向一場(chǎng)衰退。貿易摩擦風(fēng)險加劇，美元持續強勢，新興市場(chǎng)貨幣大幅貶值、不少?lài)乙殉霈F嚴重金融危機，2019年全球經(jīng)濟放緩基本為定局，各行業(yè)要進(jìn)行大手筆的資本運作，自然會(huì )更為審慎。

Figure 6 美國收并購案數目與金額變化曲線(xiàn)(單位：十億美元，1985-2017Apr)

　　美元已再次進(jìn)入加息周期，迫于資本外流的壓力，各國央行也可能收緊之前的貨幣寬松政策。半導體是資本高度密集型的產(chǎn)業(yè)，業(yè)績(jì)不景氣的企業(yè)對資本、尤其是現金的需求會(huì )更勝從前，就將促生收并購的契機。以2018年Microchip收購Microsemi一案為例，合并后，公司資產(chǎn)負債表中的現金依靠新信貸額度與擔保債券得到巨大改善，Microsemi先前未償還的債務(wù)也于交易完成時(shí)一并結清。未來(lái)幾年，美國公司債的到期量逐漸攀升，若半導體傳統企業(yè)不能及時(shí)開(kāi)拓新增長(cháng)業(yè)務(wù)，而受困于宏觀(guān)經(jīng)濟形勢，則很可能成為收購待沽標的，喜憂(yōu)難測。(大膽設想一下，效仿韓國半導體逆周期投資的操作，趁經(jīng)濟低潮期企業(yè)估值偏低、銀行信貸利率尚低，正是可以大舉收購關(guān)鍵企業(yè)之際，近日宣布破產(chǎn)的Mapper或是不錯的標的)

Figure 7 2018-2028年美國債到期量(十億美元，評級C~BBB+)

　　美元走強從另一方面也將推動(dòng)半導體收并購：美元對歐元等其它貨幣的匯率一再上升，無(wú)形中令美國半導體企業(yè)跨境收購的資本實(shí)力增強。與之類(lèi)似，日元作為避險貨幣，在經(jīng)濟不確定期會(huì )兌美元升值，這一態(tài)勢在2018年日本半導體企業(yè)頻頻海外收購以復興本土電子產(chǎn)業(yè)的計劃中，也起到了推波助瀾的作用。當然，如果預期本國貨幣會(huì )持續走跌，盡早采取海外投資的方式增值，對于提振產(chǎn)業(yè)收購也不失為無(wú)心插柳之舉。

Figure 8 2018年日本海外收購高達1404億美元