華米科技：乘小米生態(tài)鏈東風(fēng) 踞智能可穿戴龍頭

　　可穿戴市場(chǎng)方興未艾，龍頭華米成長(cháng)可期

　　智能可穿戴設備是手機之外重要的智能交互產(chǎn)品。依據Frost & Sullivan 數據，2017 年全球智能可穿戴設備的出貨量同比增長(cháng)29%至1.33 億只。我們認為智能可穿戴市場(chǎng)依然方興未艾，功能和體驗上的突破有望帶動(dòng)帶動(dòng)行業(yè)成為手機之外重要的物聯(lián)網(wǎng)入口產(chǎn)品。華米以“低毛利率+低費用率+高周轉率”的財務(wù)組合已實(shí)現規?；?，整體財務(wù)表現遠優(yōu)于手環(huán)鼻祖Fitbit。

　　華米成功基因：借力小米，深挖自身產(chǎn)品力

　　華米的成功，既是借力小米生態(tài)鏈，更是深挖自身產(chǎn)品力，不斷迭代創(chuàng )新，帶來(lái)公司可持續的發(fā)展動(dòng)力。

　　1)小米的成功不只是手機，更在以智能硬件構建起小米物聯(lián)網(wǎng)生態(tài)。華米作為小米生態(tài)鏈體系中智能可穿戴領(lǐng)域核心合作伙伴，小米大力支持，為其成功打下堅實(shí)基礎;

　　2)更為重要的是，華米公司本身以研發(fā)和數據驅動(dòng)，在智能可穿戴領(lǐng)域，高顏值和極致性?xún)r(jià)比的基礎上，軟件算法的配套升級同樣臻于完善。通過(guò)與小米手環(huán)差異化定位，自有品牌amazfit 已嶄露頭角，2017 年銷(xiāo)售收入占比已提升至21.2%。且產(chǎn)品線(xiàn)由手環(huán)&手表向體重秤&體脂秤，乃至智能跑鞋等人體數據匯集領(lǐng)域擴張。

　　盈利預測及投資建議

　　我們認為未來(lái)華米科技持續成長(cháng)性來(lái)源于：

　　1)智能可穿戴市場(chǎng)產(chǎn)品功能和定位逐步成熟，行業(yè)成長(cháng)性重新打開(kāi);

　　2)華米作為小米智能穿戴領(lǐng)域頭部生態(tài)鏈公司，在小米整體IOT 布局中占據重要位置，既跟隨小米在國內線(xiàn)下及海外市場(chǎng)擴張，同時(shí)有望孵化成長(cháng)為智能穿戴領(lǐng)域“小小米”;

　　3)自有品牌可穿戴產(chǎn)品線(xiàn)延“人體運動(dòng)&健康數據匯集”擴張，銷(xiāo)售渠道同步延伸至小米體系之外;

　　4)更為長(cháng)遠的未來(lái)，華米可穿戴設備匯集的人體數據，在醫療輔助、運動(dòng)健康等領(lǐng)域更有廣泛的應用空間。

　　我們預計2018-2020 年，華米科技收入分別28.9/40.7/56.8 億元，對應45.2%/40.6%/39.5%增長(cháng);Non-GAAP 凈利潤分別3.16/4.73/7.5億元。6 月11 日公司收盤(pán)市值約8.4 億美元或53.5 億人民幣市值(1 美元=6.4035 人民幣)，對應PE 分別16.9X/11.3X/7.1XPE。我們看好公司自身產(chǎn)品迭代研發(fā)、小米生態(tài)鏈和可穿戴設備市場(chǎng)長(cháng)期前景，建議投資者積極關(guān)注華米科技長(cháng)期成長(cháng)性。